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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais 1 ECO 720 – Fundamentos de Finanças Internacionais Aula 5. A ordem monetária e financeira de Bretton Woods.

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1 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 1 ECO 720 – Fundamentos de Finanças Internacionais Aula 5. A ordem monetária e financeira de Bretton Woods Prof. André M. Biancareli 16/04/2010

2 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 2 Objetivos principais Entender as origens de um determinado arranjo monetário e financeiro –Já vimos que se trata de: baixa mobilidade, câmbio fixo e política monetária autônoma A sua institucionalidade e as suas regras O seu real funcionamento A evolução: afirmação, auge e declínio Objetivo de fundo: contrastar com o período da globalização, atual

3 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 3 Origens: por que Bretton Woods? BW é uma cidadezinha no estado de New Hampshire, nordeste dos EUA Em 1944, realiza-se uma conferência internacional que tinha como objetivo reorganizar o mundo (em termos econômicos) após o fim da II G M

4 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 4 Origens... O que se discutia? O que se queria organizar? Pano de fundo era a experiência traumática do período entre-Guerras –Não só a guerra e o Nazi-fascismo em si Em termos econômicos, dois fantasmas 1.Recessão, depressão, desemprego em massa 2.Desvalorizações competitivas

5 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 5 Origens Consenso de que ajustes externos deveriam preservar o crescimento –Experiência traumática de tentativas de volta ao padrão-ouro pós I Guerra –Falência da ortodoxia convencional, surgimento da macroeconomia, keynesianismo etc.

6 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 6 Origens Busca de competitividade por meio das desvalorizações nacionais gerava o pior dos mundos –Forte instabilidade cambial –Tentativa de empurrar a miséria para o vizinho (beggar thy neighbour) deixava todos pobres –Aumento do protecionismo

7 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 7 Duas grandes propostas Nas reuniões preparatórias, embate entre duas propostas: –O Plano Keynes (Inglaterra) –O Plano White (EUA) Interesses imediatos e posições de poder distintos –Mas também fortes diferenças de fundo

8 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 8 O Plano Keynes Muito mais ambicioso, propunha a criação de dois elementos inovadores –A International Clearing Union, uma caixa de compensação e um grande livro caixa pelo qual passariam todas as trocas internacionais –O bancor, uma moeda exclusivamente internacional e meramente contábil, para liquidar as transações externas

9 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 9 O Plano Keynes O funcionamento do esquema garantiria a liquidez necessária para o comércio internacional Transações automaticamente compensadas, registro contábil Ao final de um período, apura-se os saldos de cada país em bancor –Se negativo (XsMs), também punição, também necessidade de ajuste!

10 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 10 O Plano Keynes Keynes preocupado com uma regra injusta e contracionista vigente: o ajuste assimétrico Ao forçar o superávitário a crescer mais, diminuiria os desequilíbrios, de maneira expansionista! Além disso, a moeda internacional não seria a moeda própria de nenhum país –Trocas internacionais não dependeriam da política do emissor dessa moeda

11 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 11 O vitorioso Plano White Bem mais modesto –Previa a criação de um fundo de estabilização para evitar as desvalorizações em caso de problemas no BP –Mantinha o atrelamento das moedas ao ouro –Como 2/3 das reservas de ouro estavam nos EUA dólar como moeda reserva Além disso, previa (como o Keynes) controles de capital e câmbio fixo

12 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 12 O vitorioso Plano White Vitória de White refletia ascensão americana e decadência inglesa EUA interessados em impor uma ordem regulada e estável, mas que atendesse às suas vantagens ao fim da guerra –Enorme competitividade industrial –Moeda reserva Propostas de Keynes parecem utópicas, mas apontam para as questões fundamentais...

13 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 13 A institucionalidade de BW FMI criado para ser o fundo de estabilização –Países contribuindo de acordo com seu peso no comércio internacional, voto ponderado Criação também do Banco Mundial, para financiar a reconstrução Proposta de criação da OIC (ITO) para o comércio, mas não avança (...Gatt)

14 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 14 A institucionalidade de BW Regras –Câmbio fixo mas ajustável diante de desequilíbrios fundamentais –Paridade US$ 35/onça ouro –Adoção da conversibilidade em conta corrente em cinco anos –Uso de controles de capital diante de fugas –Poder só retórico para o ajuste dos superavitários (cláusula da moeda escassa)

15 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 15 Os pilares de Bretton Woods Eichengreen (1996) aponta três pilares do período –Câmbio fixo e conversibilidade em ouro –FMI com algumas funções de coordenação –Uso disseminado dos controles de capital Na prática, porém...

16 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 16 O confronto com a realidade No imediato após-guerra, desejos dos americanos contrastam com a realidade Queriam exportar para o mundo (Europa) e essa precisava desesperadamente de ajuda e importações Mas... como importar se não se têm os dólares? Essa é a fase da escassez de dólares: –Dinamismo do comércio internacional depende de déficits no emissor da moeda reserva, mas esse é superavitário... –FMI não tem os recursos suficientes

17 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 17 O confronto com a realidade Solução só vai se encaminhar com duas providências estranhas às regras de BW: –Desvalorizações na Europa em 1949 (2/3 do comércio global, em média 30%) –Plano Marshall 1948: forte conteúdo geopolítico encaminhando a reconstrução Encaminhada a escassez de dólares, BW se afirma e mostra seus resultados

18 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 18 Um exemplo dos resultados

19 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 19 Depois da escassez... Plano Marshall, desvalorizações, UEP, abertura do mercado americano, forte política industrial no Japão e Europa... Resto do mundo desenvolvido rapidamente recupera a competitividade Passam a exportar para os EUA (dólares saindo de lá agora) Isso pelo lado comercial...

20 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 20 Pelo lado financeiro Fluxos de IDE americano na Europa Empréstimos de longo prazo dos bancos americanos Somados aos déficits comerciais... Vai se construindo a situação inversa, ao longo dos anos 1960: a abundância de dólares fora dos EUA

21 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 21 Um fator agravante... EUA, na tentativa de conter a perda de US$, impõem uma série de medidas: –Restrições (no início voluntárias) para saída de IDE –Equalização de juros e controles de capital Funcionam como combustível para o desenvolvimento do Euromercado de dólares –Outros fatores também determinantes

22 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 22 Um fator agravante... O Euromercado agrava o problema da abundância de dólares Circuito financeiro internacional em US$, fora do controle e da supervisão das autoridades americanas –Países da AL vão ser envolvidos, na década de 1970, nesse movimento... Mas, afinal de contas, qual o problema da abundância de US$?

23 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 23 Dois problemas relacionados 1. EUA, como emissores da moeda reserva, tinham uma vantagem em relação aos demais: –Podem ter déficit no BP sem se preocupar com o ajuste Outros países aceitam acumular ativos em US$ ao invés de ouro, são equivalentes –É até bom para o dinamismo do comércio global –Mas é um privilégio exorbitante (França), os outros têm que se adaptar –Esse é o problema do ajustamento

24 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 24 Dois problemas relacionados 2. Mas, excesso de dólares fora dos EUA, significa também... –Mais direitos sobre o ouro americano –Aos poucos, vai desaparecendo qualquer relação entre a quantidade de ouro em Fort Knox e os dólares em circulação Déficits, saídas de capital e euromercado –Vai gerando desconfiança na conversibilidade dólar- ouro –Esse é o problema da confiança

25 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 25 Dois problemas relacionados Problema do ajustamento mais o problema da confiança configuram o chamado Dilema de Triffin: País emissor da moeda reserva precisa ter déficits (saída de US$) para as trocas internacionais funcionarem bem (a liquidez é em US$), mas isso até o ponto em que surja a desconfiança no real valor do dólar em ouro...

26 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 26 A crise de Bretton Woods Anos 1960 são marcados por um longo processo de administração dessa crise de confiança na conversibilidade dólar-ouro Vários instrumentos, reuniões e medidas criados para manter a conversibilidade 1968: conversibilidade decretada só oficial (entre BCs) 1971: fechamento da golden window 1973: adoção do câmbio flutuante Um dos três pilares de BW estava derrubado!

27 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 27 A crise de Bretton Woods O segundo (controles de capital) foram sendo erodidos ao longo do tempo (inclusive pelo Euromercado) e nos anos 1970 já não existem no mundo desenvolvido –Configura-se a passagem da baixa para a alta mobilidade internacional do capital O terceiro (coordenação e supervisão do FMI) nunca funcionou na prática –Pelo menos para as economias centrais –Ele vai achar seu papel nas crises de dívida depois

28 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 28 Pós-Bretton Woods Período de crise e instabilidades nos anos 1970 –Aumento da inflação (choques do petróleo e política econômica negligente nos EUA) –Queda no crescimento e aumento do desemprego –Instabilidade de taxas reais de juros e de câmbio –Desconfianças e forte desvalorização do US$ Até que, em 1979, ocorre uma guinada na política monetária americana que vai mudar tudo, re-estabelecendo a hegemonia do US$ e dos EUA, e abrindo caminho para o período da globalização

29 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 29 Crescimento do PIB, mundo e principais países desenvolvidos, em % a. a.

30 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 30 Inflação nos Estados Unidos (variação anual do IPC, %)

31 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 31 Taxa de desemprego EUA (% da força de trabalho)

32 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 32 Taxa de Câmbio do dólar (efetiva real, 1970 Q1 =100)

33 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 33 Al é m do movimento desce-sobe do d ó lar... Nítido aumento da volatilidade

34 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 34 Preço do petróleo

35 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 35 Preços do petróleo

36 ECO Fundamentos de Finanças Internacionais 36 Taxas de Juros nos Estados Unidos (% a. a.)


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