Abertura financeira e desenvolvimento

Apresentação em tema: "Abertura financeira e desenvolvimento"— Transcrição da apresentação:

1 Abertura financeira e desenvolvimento

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3 Sistema financeiro internacional: Características recentes
globalização financeira liberalização cambial (conversibilidade) vulnerabilidade externa (países em desenvolvimento)

4 Globalização financeira
maior integração entre os sistemas financeiros nacionais (países em desenvolvimento + economias emergentes) acirramento da concorrência (bancos e instituições financeiras não-bancárias) avanço do processo de internacionalização da produção de serviços financeiros (novos instrumentos financeiros, novas estratégias de diversificação dos investidores institucionais, instabilidade do SMI e do SFI após a ruptura de Bretton Woods)

5 Conversibilidade Lato sensu: acesso ao mercado de divisas no país (política cambial) e acesso ao mercado internacional de bens, serviços e fatores (política comercial, IED, etc) Stricto sensu: compra e venda de ativos monetários (moeda estrangeira), ativos financeiros (títulos, ações, etc) denominados em moeda estrangeira e ativos reais

6 Conversibilidade: Stricto sensu
Acesso ao mercado de divisas e movimento internacional de capitais determinação da taxa de câmbio não afeta necessariamente o acesso ao mercado: centralização de câmbio, racionamento, lista de espera, tributação, etc

7 Vulnerabilidade externa
Baixa capacidade de resistência a pressões, fatores desestabilizadores e choques externos Custo do ajuste externo

8 Vulnerabilidade externa: Dimensões
financeira comercial tecnológica produtivo-real

9 Soberania nacional A probabilidade do governo de um determinado país realizar sua própria vontade, independentemente da posição e atuação de gentes econômico-políticos residentes em outros países

10 Liberalização cambial
acesso ao mercado de divisas (conversibilidade): livre ou limitado (tipo e altura das barreiras à entrada e saída) processo de formação de preço (determinação da taxa de câmbio) : forças de mercado (livre flutuação) ou interferência governamental (câmbio fixo ou administrado)

11 Conversibilidade quando há livre entrada e saída do mercado de divisas
conversibilidade inclui: comércio de bens e serviços, remuneração de fatores de produção, compra e venda de ativos monetários, financeiros e reais denominados em moeda estrangeira

12 Determinantes no investimento de portfólio, empréstimos e financiamentos no Brasil
liberalização na regulação ganhos nas bolsas de valores diferencial de taxas de juro

13 Liberalização cambial: Marcos do processo
Criação do segmento de taxas flutuantes (dez. 1988): viagens, educação, saúde, cartão de crédito, transf. unilaterais Sistema de câmbio dual (mar, 1990): câmbio livre e flutuante Melhores condições operacionais para bancos no mercado cambial (câmbio flutuante) (fev. 1989); ampliação dos limites de posição comprada e vendida dos bancos

14 Liberalização cambial (cont.)
Não identificação do vendedor no segmento de câmbio flutuante: “ponte” entre os mercados oficial e paralelo CC5 (nova regulamentação jul. e out. 1992): não-residentes abrem contas com livre movimentação (compra e venda de divisas) Maiores facilidades administrativas para remessas ( ) redução do imposto pago sobre remessas de lucros e dividendos (de 25% para 15%) revogação da proibição de pagamento de royalties e assistência técnica entre matriz e filial

15 Liberalização cambial (cont.)
Novas regras para estimular o investimento externo ((ago-set. 1994): permissão para aquisição de imóveis no exterior Criação dos Fundos de Investimento no Exterior (set. 1994) Expansão do lançamento de títulos denominados em moeda estrangeira por empresas brasileiras Expansão da entrada de investidores estrangeiros no mercado de captais brasileiro (maior 1991)

16 Determinantes dos fluxos internacionais de capitais: início dos anos 1990
Oferta: maior mobilidade internacional de capitais: liberalização financeira nos países desenvolvidos no final dos 1980s avanços nas telecomunicações e informática desenvolvimento de produtos financeiros e produtos derivativos excesso de liquidez internacional queda da taxa de juro estratégia de diversificação dos investidores institucionais

17 Determinantes dos fluxos internacionais de capitais: início dos anos 1990 (cont.)
Demanda: política de juros internos altos e elevação da margem de arbitragem (out ) baixo de nível de endividamento das empresas brasileiras investimento externo em bolsas: nova regulamentação (mar e, principalmente abr. 1991) Anexo IV (mai. 1991): aplicações em valores imobiliários por investidores institucionais estrangeiros (bolsa de valores e outras aplicações) Fundos de renda fixa: regulamentação nov. 1993

18 Estímulos ao movimento internacional de capitais
“redução de restrições quanto à composição de carteiras, prazos mínimos de permanência no país e flexibilidade de movimentação do capital externo no mercado de capitais brasileiro, incluindo a possibilidade de operar com instrumentos de hedge com derivativos financeiros (mercados futuro e de opções).” (RG)

19 Liberalização cambial e financeira no Brasil: Duas questões
O país teria as pré-condições necessárias para a realização de um amplo e profundo processo de liberalização cambial via conta de capital? Até que ponto o processo de liberalização cambial foi gradual ou, contrariamente, foi um processo abrupto?

20 Pré-condições Reforma fiscal com resultados sólidos e permanentes: controle do déficit público reforma financeira: eficácia e segurança na organização e funcionamento do sistema financeiro nacional manejo macroeconômico convergente comas expectativas dos agentes econômicos

21 Brasil: Única pré-condição
Eficaz aparato de regulação, supervisão e intervenção no sistema financeiro nacional, que tem como órgão executor o Bacen

22 Processo rápido de liberalização
“Enxurrada”de capitais externos: primeira metade anos 1990 “Ruídos” ocasionais quanto a necessidade de intervenção mais direta e de mudanças nas regras do jogo em decorrência do excesso de oferta

23 Benefícios da liberalização financeira
Oportunidades para o desenvolvimento do sistema financeiro nacional: economias de escala, estímulo à concorrência, produtividade Fonte alternativa de financiamento: escassez de crédito interno e custos elevados Diversificação de portfólio: protege investidores domésticos das flutuações na economia nacional

24 Custos da liberalização financeira
Maior volatilidade da taxa de câmbio e das reservas internacionais maior volatilidade no preço de ativos financeiros tendência à apreciação cambial em condições de excesso de liquidez internacional aumento dos riscos e incertezas nas atividades de exportação e importaçã7o

25 Custos da liberalização financeira (cont.)
nível geral de preços: afetado pela volatilidade e pelo desalinhamento cambial - hedge para compensar risco cambial - efeito ricocheteio (ratchet) desalinhamento: sinaliza erroneamente os preços relativos Apreciação cambial: aumenta pressão por medidas protecionistas Volatilidade cambial: provoca intervenções mais freqüentes no mercado de câmbio

26 Custos da liberalização financeira (cont.)
Exige um volume maior de reservas: custo de manutenção das reservas Problema de ajuste na composição do passivo externo frente a geração de divisas (captação e exportação): flutuação cambial das principais moedas internacionais Uso da poupança doméstica (escassa): financiar investimentos no exterior Capitais especulativos: maior instabilidade

27 Vulnerabilidade No caso de países que apresentam uma vulnerabilidade externa significativa (esferas produtiva-real, tecnológica e comercial), a liberalização cambial e financeira deve ser vista como um problema sério e cumulativo

28 Síntese O Brasil realizou um amplo e significativo processo de liberalização cambial-financeira desde 1989 O país não apresentava as condições necessárias para realizar uma ampla, rápida e profunda liberalização Os resultados (apreciação cambial e acúmulo de divisas) foram determinados, em grande medida, pela globalização financeira no contexto de liquidez internacional até 1993

29 Síntese (cont.) O impacto macroeconômico da liberalização foi negativo no longo prazo A vulnerabilidade externa do país tornou-se ainda mais crítica no contexto da globalização financeira com liberalização cambial-financeira

30 Aumento do passivo externo
O retrocesso do processo da liberalização cambial-financeira tem sido a opção mais apropriada de política econômica

31 Passivo externo e vulnerabilidade

32 Globalização financeira
Instabilidade dos fluxos internacionais de capitais Volatilidade das taxas de juro

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36 Fluxo internacional de capitais
Assunção de passivo no exterior por residentes Aquisição de ativos no exterior por residentes Aquisição de ativos no país por não-residentes Assunção de passivo no país por não-residentes

37 Assunção de passivo no exterior por residentes
Redução dos empréstimos bancários sindicalizados e aumento da emissão de títulos Aumento da captação direta pelas empresas títulos de renda variável (os recibos de depósito - depositary receipts - ADRs e GDRs)

38 Aumento da dívida externa
Anos 1980: “estatização” Anos 1990: “privatização”

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43 Aquisição de ativos no exterior por residentes
Investimento externo direto Fundos de investimento estrangeiro Carta Circular No. 5 (CC5)

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46 Aquisição de ativos no país por não-residentes

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49 IED no Brasil privatização
fusões e aquisições de empresas brasileiras (parcela reduzida de greenfield) concentrado em non tradeables

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51 Principais mudanças nos fluxos de capitais externos
: predomínio dos empréstimos de CP : investimento de portfólio : financiamento de longo prazo : investimento externo direto

52 Mecanismos amplificadores de vulnerabilidade financeira externa
Cláusula de PUT OPTION CC-5 desnacionalização do setor bancário substituição monetária

53 PUT OPTION “...até 1997, cerca de metade do valor das emissões [de títulos de dívida externa] possuía put option. Em 1998, essa cláusula fez parte de 75% do total dos títulos emitidos” (RC, p. 290)

54 CC-5 (nova regulação) 1992: “permitiu que os bancos aceitassem depósitos em moeda nacional, convertendo-os em depósito em moeda estrangeira no exterior” 1996: “dispensou a exigência de documentação para operações de repatriação de recursos e também para a constituição de disponibilidades no exterior” (RC, 271)

55 CC-5

56 Desnacionalização do setor bancário

57 Substituição monetária (dolarização da dívida pública)

58 Síntese: Abertura financeira e balanço de pagamentos nos anos 1990s
Déficits extraordinários no BOP Volatilidade da conta de capital Instabilidade das reservas internacionais Aumento do passivo externo  Vulnerabilidade financeira externa

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