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2 slide 2© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. Abertura dos mercados de bens e dos mercados financeiros A ‘abertura’ é composta por três dimensões distintas: 1.Abertura dos mercados de bens — livre comércio possui tarifas e cotas. 2. Abertura dos mercados financeiros — controles de capitais — restrições quanto aos ativos estrangeiros. 3. Abertura dos mercados de fatores — capacidade que as empresas têm de escolher onde localizar a produção e que os trabalhadores têm de escolher onde trabalhar. Acordo Norte-americano de Livre Comércio (North American Free Trade Agreement — Nafta).

3 slide 3© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Exportações e importações FIGURA 18.1 Exportações e importações dos Estados Unidos como fração do PIB desde 1960 Desde a década de 1960, as exportações e as importações mais que dobraram em relação ao PIB.

4 slide 4© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Exportações e importações A figura sugere duas conclusões principais: A economia dos Estados Unidos está se tornando mais aberta com o passar do tempo, comercializam aproximadamente mais de duas vezes (em relação a seu PIB) com o resto do mundo do que faziam há apenas 40 anos. Embora as importações e as exportações tenham seguido, de modo geral, a mesma tendência de alta, também divergiram por longos períodos, gerando superávits ou déficits comerciais sustentados.

5 slide 5© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Exportações e importações Um índice de abertura melhor do que as razões de exportação e importação é a proporção do produto agregado composta por bens comercializáveis — bens que concorrem com os bens estrangeiros tanto nos mercados domésticos como nos mercados estrangeiros. Segundo as estimativas, os bens comercializáveis representam hoje cerca de 60% do produto agregado dos Estados Unidos.

6 slide 6© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Exportações e importações Os principais fatores por trás dessas diferenças são geografia e tamanho: - A distância de outros mercados. - Tamanho também importa. Quanto menor o país, mais ele deve se especializar em produzir e exportar apenas alguns produtos, dependendo das importações para os demais produtos.

7 slide 7© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. FOCO As exportações podem superar o PIB? Um país pode ter exportações superiores a seu PIB porque exportações e importações podem incluir exportações e importações de bens intermediários.

8 slide 8© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Escolha entre bens domésticos e bens estrangeiros Quando os mercados de bens são abertos, os consumidores domésticos se deparam com uma segunda decisão: se compram bens domésticos ou bens estrangeiros. O determinante dessa segunda decisão é o preço dos bens domésticos em relação ao preço dos bens estrangeiros. Chamamos esse preço relativo de taxa real de câmbio.

9 slide 9© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Taxas nominais de câmbio As taxas nominais de câmbio entre duas moedas podem ser expressas de duas maneiras: Como o preço da moeda nacional em termos de moeda estrangeira. Como o preço da moeda estrangeira em termos de moeda nacional.

10 slide 10© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Taxas nominais de câmbio A taxa nominal de câmbio é o preço da moeda nacional em termos de moeda estrangeira. Uma apreciação da moeda nacional é um aumento do preço da moeda nacional em termos de uma moeda estrangeira que corresponde a um aumento da taxa de câmbio. Uma depreciação da moeda nacional é uma diminuição do preço da moeda nacional em termos de uma moeda estrangeira, ou uma diminuição da taxa de câmbio.

11 slide 11© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Taxas nominais de câmbio Quando os países operam com taxas de câmbio fixas — um sistema no qual dois ou mais países mantêm uma taxa de câmbio constante entre suas moedas. Dois termos são utilizados: Valorizações (em vez de apreciações) - aumentos da taxa de câmbio. Desvalorizações (em vez de depreciações) - diminuições da taxa de câmbio.

12 slide 12© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Taxas nominais de câmbio FIGURA 18.2 Taxa nominal de câmbio entre o dólar e a libra desde 1970 Embora o dólar tenha apreciado em relação à libra nas últimas quatro décadas, essa apreciação foi acompanhada de grandes oscilações na taxa nominal de câmbio entre as duas moedas, especialmente na década de 1980.

13 slide 13© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Taxas nominais de câmbio Observe as duas principais características da figura: A tendência de alta da taxa de câmbio. Dito de outra maneira, houve uma apreciação do dólar em relação à libra nesse período. As grandes flutuações da taxa de câmbio. Dito de outra maneira, houve uma apreciação muito grande do dólar na primeira metade da década de 1980, seguida de uma grande depreciação no decorrer da década.

14 slide 14© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio Como podemos obter a taxa real de câmbio entre os Estados Unidos e o Reino Unido — o preço dos bens dos Estados Unidos em termos de bens britânicos? O preço de um Cadillac nos Estados Unidos é de US$ 40.000. Um dólar vale 0,50 libra; portanto, o preço de um Cadillac em libras é de US$ 40.000 × 0,50 = £ 20.000. O preço de um Jaguar no Reino Unido é de £ 30.000. Assim, o preço de um Cadillac em termos de Jaguars seria de £ 20.000/£ 30.000 = 0,66. O exemplo é simples, mas como podemos generalizá-lo? Temos de usar um índice de preços do conjunto de bens e serviços finais produzidos na economia ou os deflatores do PIB.

15 slide 15© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio FIGURA 18.3 Obtenção da taxa real de câmbio 1. O preço dos bens dos Estados Unidos em dólares é P. 2. O preço dos bens britânicos em libras é P*.

16 slide 16© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio Assim como as taxas nominais de câmbio, as taxas reais de câmbio variam ao longo do tempo: Um aumento da taxa real de câmbio, ou seja, um aumento do preço relativo dos bens domésticos em termos de bens estrangeiros, é chamado de apreciação real. Uma diminuição da taxa real de câmbio, ou seja, uma diminuição do preço relativo dos bens domésticos em termos de bens estrangeiros, é chamada de depreciação real.

17 slide 17© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio FIGURA 18.4 Taxas real e nominal de câmbio entre os Estados Unidos e o Reino Unido desde 1970 Exceto pela diferença na tendência, que reflete uma média de inflação mais elevada no Reino Unido do que nos Estados Unidos, as taxas nominal e real de câmbio moveram-se praticamente juntas desde 1970.

18 slide 18© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio Observe as duas principais características da Figura 18.4: Embora a taxa nominal de câmbio tenha subido durante o período, a taxa real de câmbio caiu. As grandes flutuações da taxa nominal de câmbio que vimos na Figura 18.2 também aparecem na taxa real de câmbio.

19 slide 19© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio Duas coisas ocorreram a partir de 1970: Primeiro, E aumentou: o dólar subiu em termos de libras. Segundo, P/P* diminuiu. O nível de preços aumentou menos nos Estados Unidos do que no Reino Unido.

20 slide 20© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros A compra e a venda de ativos estrangeiros implica a compra e a venda de moeda estrangeira — às vezes é chamada de câmbio. A abertura dos mercados financeiros permite: Que os investidores retenham tanto ativos domésticos quanto ativos estrangeiros, para diversificar suas carteiras, para especular sobre os movimentos das taxas de juros estrangeiras. Que o país tenha superávits comerciais e déficits comerciais. Lembre-se de que um país com déficit comercial compra mais do resto do mundo do que vende para o resto do mundo. Para cobrir a diferença entre o que compra e o que vende, o país deve tomar emprestado do resto do mundo.

21 slide 21© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Balanço de pagamentos Balanço de pagamentos - transações de um país com o resto do mundo. As transações acima da linha são as chamadas transações em conta corrente, ou transações correntes. As transações abaixo da linha são chamadas de transações da conta financeira. Os números das transações correntes e das transações da conta capital são obtidos com base em fontes diferentes; embora devessem dar as mesmas respostas, normalmente isso não ocorre — é a discrepância estatística.

22 slide 22© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Balanço de pagamentos

23 slide 23© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Balanço de pagamentos Transações correntes As transações situadas abaixo da linha registram os pagamentos efetuados e recebidos do resto do mundo são chamadas de transações da conta financeira. As duas primeiras linhas registram as exportações e as importações de bens e serviços. Os residentes dos Estados Unidos recebem renda de investimento da retenção de ativos estrangeiros, e residentes estrangeiros recebem renda de investimento da retenção de ativos dos Estados Unidos. Os países dão e recebem ajuda estrangeira; o valor líquido desses pagamentos é registrado como transferências líquidas recebidas.

24 slide 24© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Balanço de pagamentos A soma dos pagamentos líquidos efetuados e recebidos do resto do mundo é chamada de saldo em transações correntes. Se os pagamentos líquidos do resto do mundo são positivos, o país tem um superávit em transações correntes; se são negativos, o país tem um déficit em transações correntes. Transações correntes

25 slide 25© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Balanço de pagamentos Conta financeira As transações situadas abaixo da linha são chamadas de transações da conta financeira. Outro nome para os fluxos líquidos de capitais é o saldo da conta financeira. Fluxos líquidos de capitais positivos são chamados de superávit da conta financeira; fluxos líquidos de capitais negativos são chamados de déficit da conta financeira. Os números das transações correntes e das transações da conta capital são obtidos com base em fontes diferentes; embora devessem dar as mesmas respostas, normalmente isso não ocorre. A diferença entre os dois — a discrepância estatística.

26 slide 26© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Escolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiro A decisão entre investir no exterior ou no próprio país não depende apenas da taxa de juros. Depende também dos movimentos esperados da taxa de câmbio no futuro. FIGURA 18.6 Retornos esperados da retenção de títulos de um ano dos Estados Unidos ou títulos de um ano do Reino Unido

27 slide 27© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. FOCO PIB versus PNB: o exemplo do Kuait O Produto Interno Bruto (PIB) corresponde ao valor adicionado domesticamente. O Produto Nacional Bruto (PNB) corresponde ao valor adicionado por fatores de produção de posse doméstica.

28 slide 28© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Taxas de juros e taxas de câmbio Você deveria reter títulos do Reino Unido ou títulos dos Estados Unidos? Isso depende de você esperar que a libra deprecie em relação ao dólar ao longo do próximo ano. Se você espera que a libra deprecie em mais de 3%, então, apesar de a taxa de juros ser maior no Reino Unido do que nos Estados Unidos, será menos atraente investir em títulos do Reino Unidos do que em títulos dos Estados Unidos. Se você espera que a libra deprecie em menos de 3%, ou até mesmo que aprecie, então valerá o contrário, e os títulos do Reino Unido serão mais atraentes do que os títulos dos Estados Unidos.

29 slide 29© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Taxas de juros e taxas de câmbio FIGURA 18.7 Taxas nominais de juros de três meses dos Estados Unidos e do Reino Unido desde 1970 As taxas nominais de juros dos Estados Unidos e do Reino Unido variaram praticamente juntas ao longo dos últimos 38 anos.

30 slide 30© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. FOCO Compra de títulos brasileiros Será que você não deve comprar títulos brasileiros que estão pagando uma taxa de juros mensal de 36,9%? Que taxa de depreciação do cruzeiro você deveria esperar para o mês seguinte? Uma hipótese razoável é esperar que a taxa de depreciação durante o mês seguinte seja igual à taxa de depreciação do mês anterior. A taxa de retorno esperada em dólares pela retenção de títulos brasileiros é de apenas (1,017 - 1) = 1,7% ao mês. Pense no risco e nos custos de transação — todos os elementos que ignoramos quando escrevemos a condição de arbitragem. Se você os levar em conta, poderá até decidir manter seus fundos fora do Brasil.

31 slide 31© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.3 Conclusões e uma visão do futuro Agora temos pronto o cenário para o estudo da economia aberta: A escolha entre bens domésticos e bens estrangeiros depende fundamentalmente da taxa real de câmbio. A escolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiros depende fundamentalmente das taxas de retorno relativas desses ativos, que dependem da taxa de juros interna e da taxa de juros externa, bem como da taxa de apreciação esperada da moeda nacional.

32 slide 32© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. PALAVRAS-CHAVE abertura dos mercados de bens, 337 tarifas, 337 cotas, 337 abertura dos mercados financeiros, 337 controles de capitais, 337 abertura dos mercados de fatores, 337 Acordo Norte-americano de Livre Comércio (Nafta), 337 bens comercializáveis, 339 taxa real de câmbio, 340 taxa nominal de câmbio, 340 apreciação (nominal, real), 340 depreciação (nominal, real), 340 taxas de câmbio fixas, 341 valorização, 341 desvalorização, 341 apreciação real, 343 depreciação real, 343 taxa de câmbio bilateral, 344 taxa de câmbio multilateral, 344 taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos, 344 taxa real de câmbio ponderada pelo comércio, 344 taxa real de câmbio efetiva, 344 câmbio, 345 balanço de pagamentos, 346 acima da linha, abaixo da linha, 346 conta corrente, transações correntes, 346 renda de investimento, 347 transferências líquidas recebidas, 347 saldo em transações correntes, 347 superávit, déficit em transações correntes, 347 conta financeira, 347 fluxos líquidos de capitais, 347 saldo da conta financeira, 347 superávit, déficit da conta financeira, 347 discrepância estatística, 347 Produto Interno Bruto (PIB), 348 Produto Nacional Bruto (PNB), 348 relação da paridade de juros descoberta ou condição da paridade de juros, 349

33 slide 33© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Escolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiro Para se reterem tanto títulos do Reino Unido quanto títulos dos Estados Unidos, eles deverão ter a mesma taxa esperada de retorno. Em outras palavras, por causa da arbitragem a seguinte relação deve valer: Reorganizando a equação, obteremos a relação da paridade de juros descoberta ou, simplesmente, condição da paridade de juros:

34 slide 34© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Escolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiro A hipótese de que os investidores reterão somente os títulos com a taxa de retorno esperada mais elevada é, obviamente, muito forte por dois motivos: Ignora os custos de transação. Ignora o risco.

35 slide 35© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Taxas de juros e taxas de câmbio A expressão mostra uma relação entre a taxa nominal de juros interna, a taxa nominal de juros externa e a taxa de apreciação esperada da moeda nacional: Uma boa aproximação para essa equação é dada por:

36 slide 36© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.2 Abertura dos mercados financeiros Taxas de juros e taxas de câmbio Essa é a forma da condição de paridade de juros de que você deve se lembrar. A arbitragem por investidores implica que a taxa de juros interna deve ser igual à taxa de juros externa menos a taxa de apreciação esperada da moeda nacional. Se então a condição da paridade de juros implica que

37 slide 37© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens De taxas de câmbio bilaterais para multilaterais

38 slide 38© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens De taxas de câmbio bilaterais para multilaterais Taxas de câmbio bilaterais são taxas de câmbio entre dois países. Taxas de câmbio multilaterais são taxas de câmbio entre vários países. Pesamos cada país a partir do quanto comercializam com os Estados Unidos e a partir do quanto competem com os Estados Unidos em outros países. A variável obtida é denominada taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos.

39 slide 39© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens De taxas de câmbio bilaterais para multilaterais Estes são os termos equivalentes para o preço relativo dos bens dos Estados Unidos em termos de bens estrangeiros: Taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos Taxa real de câmbio ponderada pelo comércio dos Estados Unidos Taxa real de câmbio efetiva dos Estados Unidos

40 slide 40© 2011 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados. 18.1 Abertura dos mercados de bens De taxas de câmbio bilaterais para multilaterais FIGURA 18.5 Taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos desde 1973 A grande apreciação real dos bens dos Estados Unidos na primeira metade da década de 1980 foi seguida de uma grande depreciação real na segunda metade da década de 1980. Essas grandes oscilações na década de 1980 são, às vezes, chamadas de ‘dança do dólar’.