Bibliografia: BE, cap. 5 RWJ, cap. 5

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1 Bibliografia: BE, cap. 5 RWJ, cap. 5
Aula 08 Bibliografia: BE, cap. 5 RWJ, cap. 5 Prof. Dr. Cláudio R. Lucinda

2 Objetivos da Aula Títulos de Dívida Valor de Face
Capitalização e Juros Cláusulas Curva de Juros

3 Diferentes Emissores de Títulos
Tesouro Americano Notes e Bonds Corporações Estados e Municípios Governo Brasileiro LFT, LTN Títulos Inovadores Floaters e Inverse Floaters Asset-Backed Catástrofe

4 Listagem das Emissões do Governo Americano:

5 Listagens de Títulos Corporativos

6 Provisões dos Títulos Garantidos ou Não Garantidos Provisão de Call
Provisão de Convertibilidade Provisão de Put Taxa Variável Sinking funds

7 Pagamento do Principal e Juros - TIPS

8 Precificação de Títulos
PB = Preço do Título Ct = Pagamento de Juros ou Cupom T = Número de Períodos até a Maturidade y = Taxa de Desconto ou Yield to Maturity

9 Preço: 10-anos, 8% Cupom, Face = $1,000
Ct = 40 (SA) P = 1000 T = 20 períodos r = 3% (SA)

10 Preços e Yields dos Títulos
Preços e Yields (taxas requeridas de retorno) possuem uma relação inversa Quando os yields são muito altos, o valor do título é baixo. Quando os yields se aproximam de zero, o valor do título se aproxima da soma dos fluxos de caixa.

11 Relação Inversa entre Preço dos Títulos e Yields

12 Preços dos Títulos em diferentes taxas de juros (8% Coupon, semestral)

13 Yield to Maturity Taxa de juros que torna o valor presente dos pagamentos igual ao seu preço. Resolver a fórmula para “r”:

14 Yield to Maturity: Exemplo
10 yr Maturidade Taxa Cupom = 7% Preço = $950 Resolver para r = taxa semestral r = %

15 Medidas de Yield Yield Equivalente do Título 7.72% = 3.86% x 2
Yield Efetivo Anual (1.0386)2 - 1 = 7.88% Yield Corrente Annual Interest / Market Price $70 / $950 = 7.37 % Yield to Call

16 Preços de Títulos: Callable e não Callable

17 Yield to Call

18 Yield Realizado versus YTM
Hipótese sobre os Reinvestimentos Holding Period Return Mudanças nas taxas afetam os retornos Reinvestimento dos cupons Mudança no preço do título

19 Crescimento dos Fundos Investidos

20 Preços ao Longo do Tempo para um título de 30 anos de maturidade, e cupom de 6,5%

21 Holding-Period Return: Único Período
HPR = [ I + ( P0 - P1 )] / P0 Em que I = Juros P1 = Preço no período 1 P0 = Preço de Compra

22 Holding-Period: Exemplo
CR = 8% YTM = 8% N=10 anos Capitalização Semestral P0 = $1000 Em seis meses a taxa cai para 7% P1 = $ HPR = [40 + ( )] / 1000 HPR = 10.85% (semestral)

23 O preço de um título zero cupom ao longo do tempo com um YTM de 10%

24 Risco de Default e Ratings
Companhias de Rating Moody’s Investor Service Standard & Poor’s Fitch Categorias de Rating Investment grade Speculative grade

25 Definição das Categorias de Rating

26 Fatores Usados pelas Companhias de Rating
Coverage ratios Leverage ratios Liquidity ratios Profitability ratios Fluxo de Caixa sobre Endividamento

27 Múltiplos Financeiros e Risco de Default por Classe de Rating, Dívida de Longo Prazo

28 Análise de Discriminantes

29 Proteções Contra Default
Sinking funds Subordinação de Dívidas Futuras Restrições sobre pagamento de dividendos Garantias

30 Título “Callable” da Mobil

31 Risco de Default e Yield
Estrutura de Risco das Taxas de Juro Prêmios de Default Yields comparados aos ratings Spreads dos Yields ao longo do ciclo de negócios

32 Yields em Títulos de Longo Prazo, 1954-2006

33 Curva de Juros dos Treasuries

34 YTM e Preços de títulos Zero Cupom (valor de face 1000

35 Dois programas de investimento de dois anos de duração

36 Taxas Curtas versus Taxas Spot

37 Taxas Futuras a partir de taxas observadas
fn = taxa futura de um período no instante n yn = yield para um título de maturidade n

38 Exemplo de Taxas futuras usando figura 15.3
4 aa = 8.00% 3aa = 7.00% fn = ? (1.08)4 = (1.07)3 (1+fn) (1.3605) / (1.2250) = (1+fn) fn = ou 11.06% Obs: esta foi a taxa de juros usada no exemplo anterior

39 Curva de Juros Negativamente Inclinada
Taxa do Zero Cupom Maturidade 12% 1 11.75% 2 11.25% 3 10.00% 4 9.25% 5

40 Curva de Juros Negativamente Inclinada
1aa Taxas Futuras 1aa [(1.1175)2 / 1.12] = 2aa [(1.1125)3 / (1.1175)2] – 1 = 3aa [(1.1)4 / (1.1125)3] = 4aa [(1.0925)5 / (1.1)4] =

41 Teorias da Estrutura a Termo de Juros
Expectativa Preferência pela Liquidez Viés positivo acima das expectativas

42 Teoria das Expectativas
A taxa observada de longo prazo é uma função da taxa de curto prazo de hoje e as taxas futuras esperadas Títulos de Curto e de Longo Prazo são perfeitos substitutos Taxas Futuras que são calculadas a partir do yield de títulos de longo prazo são expectativas de consenso das taxas de curto prazo esperadas.

43 Teoria do Prêmio pela Liquidez
Títulos de Longo Prazo são mais arriscados Os Investidores demandarão um prêmio pelo risco associado com títulos de longo prazo A Curva de Juros terá um viés positivo incorporado nas taxas de longo prazo por causa do prêmio de risco. Taxas futuras contêm um prêmio de liquizez e, portanto, não são iguais às taxas futuras esperadas

44 Curvas de Juros com Prêmio pela Liquidez

45 Continuação

46 Volatilidade dos preços dos títulos de LP

47 Yields em títulos de 10 anos e 90 dias: Spread de Prazo

48 Construindo um empréstimo sintético futuro

49 Relações de Preços de Títulos
Relação Inversa entre Preço e Yield Um aumento no YTM do título leva a uma menor redução no preço do que os ganhos associados com uma redução no YTM. Títulos de Longo Prazo tendem a ser mais sensíveis a preço do que títulos de curto prazo Quando a maturidade aumenta, a sensibilidade do preço aumenta, a uma taxa decrescente. A sensibilidade do preço é inversamente relacionada com a taxa do cupom de um título A sensibilidade do preço é inversamente relacionada com o YTM à qual o título está sendo vendido

50 Mudança no preço de um título como uma função da mudança no YTM

51 Preços de um título de 8% de Cupom (semestral)

52 Preços de um Título Zero Cupom (capitalização semestral)

53 Duration É uma medida da maturidade efetiva de um título
É calculado como a média ponderada das vezes em que cada pagemento é realizado, com os pesos sendo dados pelo VP do pagamento. A Duration é menor do que a maturidade para todos os títulos, exceto os zero cupom. A Duration é igual à maturidade para os zero cupom

54 Fluxos de Caixa pagos para um título de 9% de cupom, pagamentos anuais com maturidade e 10% YTM

55 Duration: Cálculo

56 Calculando a Duration de dois títulos

57 Relação Duration/Preço
A Mudança nos preços de um título é proporcional à duration e não à Maturidade P/P = -D x [(1+y) / (1+y) D* = Duration Modificada D* = D / (1+y) P/P = - D* x y

58 Regras para a Duration Regra 1 A duration de um título zero cupom iguala a sua maturidade Regra 2 Mantida a maturidade constante, a duration de um título é maior quando a taxa do cupom é menor. Regra 3 Mantida a taxa do cupom constante, a duration do título em geral aumenta com a sua maturidade. Regra 4 Mantidos outros fatores constantes, a duração do título com cupom é maior quando o YTM do título é menor Regra 5 A duration de uma perpetuidade é: (1+YTM)/YTM

59 Duration versus Maturidade

60 Duration de um título

61 Figure 16.4 Bond Price Convexity (30-Year Maturity, 8% Coupon; Initial Yield to Maturity = 8%

62 Correção para a Convexidade

63 Convexidade de Dois Títulos

64 Gestão Passiva Fundos de Índice de Títulos
Imunização de Risco de Juros Imunização do PL: Duration dos Ativos=Duration dos Passivos Imunização de Prazos: Período de Carregamento = Duration Casamento de Fluxos de Caixa e Dedication

65 Valor Terminal de um Protifólio depois de 5 anos (com reinvestimento)

66 Crescimento dos Fundos Investidos

67 Imunização

68 Valor de Mercado dos Balanços

69 Gerenciamento Ativo de Portifólios: Estratégias de Swap
Swap de Substituição: Trocar um título por outro muito parecido na crença que um deles está “mispriced” Swap entre mercados: swap motivado pela crença que o spread entre diferentes segmentos de mercado está alto (ou baixo) demais. Swap de Antecipação de Taxa: Mudança para títulos de duration maior na expectativa de queda de juros. Pure yield pickup: aumentar os retornos mudando para títulos de maior maturidade Tax swap

70 Caminhada pela Curva de Juros:
À medida que o tempo passa e a maturidade do título diminui, o YTM cai (supondo a curva constante). YTM % Maturity 3 m 6 m m

71 Imunização Contingente:
A idéia desta estratégia é fazer uma imunização sobre um determinado valor, inferior ao valor atual do portifólio. Se a administração ativa do portifólio fizer com que o valor do mesmo caia próximo de um limite, a imunização pode ser realizada.