ANÁLISE DE INVESTIMENTOS. ADM FINANCEIRA Introdução: Introdução: Quando uma empresa faz um investimento, ela incorre em saídas correntes de caixa na "expectativa"

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1 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

2 ADM FINANCEIRA Introdução: Introdução: Quando uma empresa faz um investimento, ela incorre em saídas correntes de caixa na "expectativa" de ganhos futuros. Portanto, sabemos que devemos analisar uma proposta de acordo com seu retorno esperado e tendo em mente os riscos específicos a tais iniciativas. Neste aspecto, pode-se argumentar que uma taxa de desconto ajustada ao risco de cada projeto deva se impor.

3 ADM FINANCEIRA Destacamos o desamparo em que se processa Destacamos o desamparo em que se processa a ação executiva, onde a ocorrência de fluxos a ação executiva, onde a ocorrência de fluxos de caixa certos no tempo não passam de uma de caixa certos no tempo não passam de uma quimera, geralmente presentes nos textos quimera, geralmente presentes nos textos introdutórios de finanças e de matemática introdutórios de finanças e de matemática financeira. financeira. Sendo assim, nos preocuparemos Sendo assim, nos preocuparemos basicamente com os seguintes itens: basicamente com os seguintes itens: estimativa de FC para as propostas; estimativa de FC para as propostas; avaliação dos fluxos; avaliação dos fluxos; seleção das propostas. seleção das propostas.

4 No que se refere às motivações para a No que se refere às motivações para a geração de propostas, citamos: geração de propostas, citamos: novos produtos ou expansão dos novos produtos ou expansão dos atuais; atuais; reposição de equipamentos; reposição de equipamentos; pesquisa e desenvolvimento; pesquisa e desenvolvimento; exploração, etc. exploração, etc.

5 Estimativa de fluxos de caixa: Estimativa de fluxos de caixa: Veja que caixa, e não lucro, é o ponto central para todas as decisões da firma e, por isto, expressamos os benefícios futuros em termos de fluxo de caixa líquido, ou seja, entradas menos saídas a cada período. Veja que caixa, e não lucro, é o ponto central para todas as decisões da firma e, por isto, expressamos os benefícios futuros em termos de fluxo de caixa líquido, ou seja, entradas menos saídas a cada período. Para cada proposta de investimento, devemos prover informações sobre fluxos de caixa numa base não apenas pós imposto de renda mas, ainda, em termos incrementais. Para cada proposta de investimento, devemos prover informações sobre fluxos de caixa numa base não apenas pós imposto de renda mas, ainda, em termos incrementais.

6 Outra consideração de grande importância Outra consideração de grande importância se refere aos custos de oportunidade (CO) se refere aos custos de oportunidade (CO) sobre recursos alocados a projetos sobre recursos alocados a projetos Exemplo : Exemplo : Terreno próprio  Seu valor de venda deveria ser tratado exatamente como uma saída de caixa, embora não envolva desembolso efetivo.

7 Problemas associados à constituição de fluxos Problemas associados à constituição de fluxos de caixa de projetos: de caixa de projetos: Qual a dimensão temporal do projeto? Qual a dimensão temporal do projeto? “Timing” dos fluxos de caixa “Timing” dos fluxos de caixa Depreciação na análise de investimento Depreciação na análise de investimento Movimento de "preços relativos" Movimento de "preços relativos" Constância dos custos de produção ao Constância dos custos de produção ao longo do tempo longo do tempo Juros entram na análise de Juros entram na análise de investimentos? investimentos? Capital de giro Capital de giro

8 Exemplo de montagem de fluxo de caixa: Exemplo de montagem de fluxo de caixa: Dados: (-)Preço da nova máquina:R$ 18.500,00 (-)Custo da instalação:R$ 1.000,00 (-)Custo de desmontagem:R$ 500,00 (+)Venda da máquina antiga:R$ 2.000,00 Investimento InicialR$ 18.000,00 Aumento de vendas/ano:R$ 8.100,00 Imposto de renda40% Tempo de depreciação: - Máquina antiga:10 anos - Máquina nova :5 anos OBS: Troca das máquinas no 5º ano

9 À par destes dados, os fluxos de caixa se À par destes dados, os fluxos de caixa se determinam como a seguir: determinam como a seguir: Val. Cont. (R$)FC (R$) Aumento de vendas8.100,00 (-)Depreciação s/ máquina nova4.000,00 (+)Depreciação s/ máquina antiga2.000,00 Lucro tributável6.100,00 (-)Imposto de renda (40%)2.440,00 Lucro adicional  3.660,00 Fluxo de Caixa Anual  5.660,00 Obs: Valor residual da máquina nova (ao final dos 5 anos) é de R$ 1.000,00 e a máquina antiga já tem 5 anos de vida, tendo sido adquirida por R$ 20.000,00.

10 Assim é que o fluxo de caixa se determina Assim é que o fluxo de caixa se determina numa base incremental e após consideração numa base incremental e após consideração do imposto de renda. do imposto de renda. Por agora, temos que análises de Por agora, temos que análises de investimentos se fariam sobre os fluxos investimentos se fariam sobre os fluxos abaixo: abaixo: Saída inicial (Ano 0) : R$18.000,00 Saída inicial (Ano 0) : R$18.000,00 Fluxo de caixa (Ano 1 ao 4) : R$ 5.660,00 Fluxo de caixa (Ano 5)* : R$ 6.660,00 *  deve-se considerar o Valor Residual *  deve-se considerar o Valor Residual

11 Representação gráfica: Representação gráfica: (18.000) 5.660 5.660 5.660 5.660 6.660 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 ANO ANO Uma vez determinado o fluxo de caixa esperado para o projeto, partimos para o detalhamento dos métodos de avaliação de rentabilidade dos mesmos.

12 Neste aspecto, nos deteremos sobre as Neste aspecto, nos deteremos sobre as seguintes metodologias: seguintes metodologias: Payback (PB) Payback (PB) Valor Atual Líquido (VAL), ou Valor Valor Atual Líquido (VAL), ou Valor Presente Líquido (VPL) Presente Líquido (VPL) Taxa Interna de Retorno (TIR) Taxa Interna de Retorno (TIR) Taxa Interna de Retorno Taxa Interna de Retorno Modificada (TIR-M) Modificada (TIR-M)

13 Payback (Tempo de retorno): Payback (Tempo de retorno): Este método nos diz o número de períodos requeridos para se recuperar a saída inicial de caixa, sendo resultado apenas da relação entre o investimento inicial sobre o fluxo de caixa por período. Por exemplo, no exemplo teríamos: Payback = R$ 18.000 = 3,18 anos R$ 5.660 R$ 5.660

14 Problemas do Payback: Problemas do Payback: Se o fluxo de caixa não fosse uniforme Se o fluxo de caixa não fosse uniforme (fórmula só contempla fluxos de caixa (fórmula só contempla fluxos de caixa uniformes) uniformes) Desconsideração que é feita sobre os Desconsideração que é feita sobre os fluxos de caixa que ocorreriam após o fluxos de caixa que ocorreriam após o período do Payback período do Payback Desconsideração da máxima de que o Desconsideração da máxima de que o dinheiro tem valor no tempo dinheiro tem valor no tempo

15 Taxa Interna de Retorno (TIR): Taxa Interna de Retorno (TIR): TIR é a taxa de desconto que zera a diferença entre os valores presentes dos fluxos de entradas e de saídas de caixa de projetos sob análise. Em outras palavras, TIR é a taxa na qual teremos o VPL = 0

16 Com o fim de levantarmos a taxa interna de Com o fim de levantarmos a taxa interna de retorno do projeto, teremos: retorno do projeto, teremos: - 18.000 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 6.660 = 0 - 18.000 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 6.660 = 0 (1+i)¹ (1+i)² (1+i)³ (1+i) ⁴ (1+i) ⁵ (1+i)¹ (1+i)² (1+i)³ (1+i) ⁴ (1+i) ⁵ Perfazendo os cálculos por interpolação Perfazendo os cálculos por interpolação (exatamente como o faria uma planilha (exatamente como o faria uma planilha eletrônica em computador), encontraríamos eletrônica em computador), encontraríamos a taxa de 18,33% a.a. Com isto, se diz que o a taxa de 18,33% a.a. Com isto, se diz que o projeto corresponderia a um investimento projeto corresponderia a um investimento que rendesse exatos 18,33% ao ano. que rendesse exatos 18,33% ao ano.

17 Como critério de aceitação de propostas com Como critério de aceitação de propostas com base neste método, sua "regra de ouro" seria base neste método, sua "regra de ouro" seria verificar se: TIR > Taxa Requerida de Retorno verificar se: TIR > Taxa Requerida de Retorno Digamos que a empresa em apreço coloque Digamos que a empresa em apreço coloque uma taxa de 12% a.a. como o mínimo aceitável uma taxa de 12% a.a. como o mínimo aceitável para aprovação de projetos. Sendo assim, a para aprovação de projetos. Sendo assim, a aludida troca de equipamentos se processaria aludida troca de equipamentos se processaria sem problemas. sem problemas. Entretanto, se tal exigência fosse de 20%, Entretanto, se tal exigência fosse de 20%, haveria de se rejeitar tal iniciativa. haveria de se rejeitar tal iniciativa.

18 Valor Atual Líquido (VAL): Valor Atual Líquido (VAL): Da mesma forma que o método da TIR, este se constitui em método baseado em fluxos de caixa descontados, sendo que tal desconto se dá pela inserção de uma taxa requerida de retorno (TRR)

19 Atendo-nos novamente ao nosso exemplo Atendo-nos novamente ao nosso exemplo e impondo-se uma taxa mínima de retorno e impondo-se uma taxa mínima de retorno da ordem de 12% a.a., teremos que o da ordem de 12% a.a., teremos que o cálculo de Val é: cálculo de Val é: -18.000 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 6.660 -18.000 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 5.660 + 6.660 (1,12)¹ (1,12)² (1,12)³ (1,12) ⁴ (1,12) ⁵ (1,12)¹ (1,12)² (1,12)³ (1,12) ⁴ (1,12) ⁵ Logo, VAL = R$ 2.970,00 o que nos capacita Logo, VAL = R$ 2.970,00 o que nos capacita à aceitação do projeto. à aceitação do projeto.

20 A TIR versus o VAL A TIR versus o VAL Pontos de divergência - situamos tais pontos nos aspectos de: taxa de reinvestimento dos fluxos taxa de reinvestimento dos fluxos intermediários intermediários escala do investimento escala do investimento taxas múltiplas de retorno taxas múltiplas de retorno

21 Tal divergência na sinalização para Tal divergência na sinalização para aceitação ou rejeição de propostas de aceitação ou rejeição de propostas de investimentos ocorre quando da investimentos ocorre quando da comparação de projetos mutuamente comparação de projetos mutuamente excludentes, onde somente um será excludentes, onde somente um será selecionado. Vejamos o exemplo a seguir: selecionado. Vejamos o exemplo a seguir: ANO01234 Proposta A- R$ 23.616R$ 10.000 Proposta B- R$ 23.616R$ 0R$ 500R$ 10.000R$ 32.675

22 Procedendo aos cálculos do VAL e da TIR, Procedendo aos cálculos do VAL e da TIR, a uma taxa requerida de retorno de 10%, a uma taxa requerida de retorno de 10%, teremos: teremos: Projeto AProjeto B VALR$ 8.083R$ 10.347 TIR25%22%

23 Com isto, vemos um evidente conflito Com isto, vemos um evidente conflito gerado da consideração simultânea dos gerado da consideração simultânea dos dois métodos, onde, pelo uso da TIR dois métodos, onde, pelo uso da TIR preferimos o Projeto A, enquanto pelo preferimos o Projeto A, enquanto pelo método do VAL, escolhemos o Projeto B. método do VAL, escolhemos o Projeto B. Qual, então, a decisão mais sensata? Qual, então, a decisão mais sensata? Tal será o Projeto B, visto que ele tomou Tal será o Projeto B, visto que ele tomou em conta o custo de oportunidade da em conta o custo de oportunidade da empresa, representado por aplicações empresa, representado por aplicações alternativas que poderiam lhe render alternativas que poderiam lhe render até 10% a.a. até 10% a.a.

24 E quanto à TIR? E quanto à TIR? Qual a razão de seu preterimento? Qual a razão de seu preterimento? Tal se deve à suposição "heróica" do Tal se deve à suposição "heróica" do reinvestimento dos fluxos intermediários reinvestimento dos fluxos intermediários (1 e 2) à própria TIR, o que se constitui (1 e 2) à própria TIR, o que se constitui em equívoco evidente, já que colocamos em equívoco evidente, já que colocamos que o custo de oportunidade da empresa que o custo de oportunidade da empresa seria de 10% a.a. seria de 10% a.a.

25 Um novo problema que decorre do uso Um novo problema que decorre do uso do método da TIR refere-se à escala do do método da TIR refere-se à escala do investimento inicial. Assim, desde que investimento inicial. Assim, desde que este método se expressa como uma este método se expressa como uma porcentagem, a escala do investimento porcentagem, a escala do investimento pode gerar problemas sérios na seleção pode gerar problemas sérios na seleção de projetos. de projetos.

26 Exemplo: Exemplo: ANO01TIRVAL Proposta X- R$ 100R$ 15050%R$ 36,36 Proposta Y- R$ 500R$ 62525%R$ 68,18 Em utilizando o método da TIR, recusaríamos um maior ganho (R$ 68,18 no Y) em troca de um menor (R$ 36,36 no X) apenas porque este nos daria mais "porcentagem". Nada mais absurdo.

27 Outro problema surge quando da ocorrência Outro problema surge quando da ocorrência de taxas de retorno múltiplas de taxas de retorno múltiplas É também utilíssimo mostrar outra limitação É também utilíssimo mostrar outra limitação do método ao possibilitar a ocorrência de do método ao possibilitar a ocorrência de taxa de retorno inexistente na análise de taxa de retorno inexistente na análise de propostas. propostas. Descrevemos um outro empecilho à Descrevemos um outro empecilho à aceitação deste método, e que se refere à aceitação deste método, e que se refere à não aditividade das taxas quando da não aditividade das taxas quando da consideração conjunta de projetos não- consideração conjunta de projetos não- excludentes. excludentes.

28 Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) Se os problemas aludidos se constituem de fato em sérias restrições ao uso do método da TIR, a solução estaria num método que tomasse em conta o custo de oportunidade sobre os recursos da empresa nos cálculos para levantamento de uma taxa de retorno para iniciativas empresariais.

29 Vejamos como, através do nosso primeiro Vejamos como, através do nosso primeiro exemplo: exemplo: 012345 - 18.0005.660 6.660 Taxa de desconto: 12% ao ano Taxa de juros do mercado financeiro: 14% ao ano TIRM = ((V.F. / I.I.) ¹/n) – 1) x 100

30 Já a operacionalização dos cálculos da TIRM Já a operacionalização dos cálculos da TIRM no problema anterior se daria como abaixo: no problema anterior se daria como abaixo: Ano 1: 5.660 x (1,14)4 = 9.559,51 Ano 1: 5.660 x (1,14)4 = 9.559,51 Ano 2: 5.660 x (1,14)3 = 8.385,54 Ano 3: 5.660 x (1,14)2 = 7.355,74 Ano 4: 5.660 x (1,14)1 = 6.452,40 Ano 5: 6.660 x (1,14)0 = 6.660,00 VF  38.413,19 TIRM = [(38.413,19/18000)1/5 - 1] x 100 TIRM = 16,37% aa

31 Neste caso, são dois os passos para aferição da viabilidade de projetos de investimentos: a) TIRM > TRR; se isto ocorrer, o projeto é a) TIRM > TRR; se isto ocorrer, o projeto é viável por superar a taxa requerida de viável por superar a taxa requerida de retorno, a qual é julgada suficiente para retorno, a qual é julgada suficiente para os propósitos de crescimento e os propósitos de crescimento e sustentação da empresa no longo prazo. sustentação da empresa no longo prazo.