Comentários sobre: “Mercados Financeiros na Prática: Limites Institucionais e Coportamentais” de: Drausio Giacomelli por: Ricardo Brito.

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1 Comentários sobre: “Mercados Financeiros na Prática: Limites Institucionais e Coportamentais” de: Drausio Giacomelli por: Ricardo Brito

2 Visão Geral Bem balanceada: combinação de prática e teoria. Postura positiva: dadas as evidências, que modelos são capazes de explicá-las? - A moderna teoria de carteiras (HME, APT, etc.) não explica vários fenômenos. - Para cada um destes, FC oferece um modelo diferente para explicar aquele aspecto específico. Equilibrada Instiga a curiosidade: agenda pertinente Parabéns! 1

3 Reflexões Falta de H1: em geral, mercados eficientes (ME) são testados contra a vaga noção de mercado ineficiente. ! INACEITÁVEL: como todo modelo, ME é uma descrição simplificada da formação de preços e deve ser substituído por uma versão melhor (também refutável) de como os preços se formam. 2

4 Reflexões Barberis, Shleifer e Vishny (JFE 1998): (i) muito peso ao passado recente (representatividade); (ii) lenta atualização dos modelos (conservadorismo).  Capaz de explicar underreaction de curto prazo e overreaction de longo prazo (reversão: contrarian, SEO, entrada em bolsa, fusões).  Explica os dados? Evidência: reversão de longo prazo não é a norma (início e interrupção de dividendos, splits, proxy contests, spinoffs).  ME explica o longo prazo melhor. Daneil, Hishleifer e Subramanyam (1997): (i) investidores desinformados não-viesados; (ii) investidores informados superconfiantes.  Previsões semelhantes a BSV. Mais underreaction para eventos específicos (mesmo sinal: SEO,início e interrupção de dividendos, recompra, splits, spinoffs).  Explica os dados? Evidência: não é a norma (IPOs). 2

5 Reflexões “Equity premium puzzle”: Prospect theory? Por que não “Junior can`t borrow”? Constantinides, Donaldson & Mehra (QJE 2002) - renda é pouco correlacionada com o mercado no início da vida (sem capital) - renda é muito correlacionada com o mercado no meio da vida (capital distribuído entre ações e títulos). - equity premium acontece porque “Junior can`t borrow”. 3

6 Reflexões Long-term returns: um modelo ruim que produza x% de retorno anormal espúrio torna-se significante conforme se acumulem os retornos (CARs). - A média do CAR cresce à N. - Enquanto o desvio-padrão cresce à N1/2. O problema se agrava para buy-and-hold abnormal returns (BHARs). Fama (JFE 1998): muitas anomalias de longo-prazo não são robustas. Desaparecem com mudanças razoáveis de metodologia. - E diminuem mais se utiliza-se value-weighted ao invés de equal-weighted (anomalias limitadas a pequenas empresas). 4

7 Reflexões Candidatos a anomalia: IPOs e SEO, fusões, stock splits, self-tender e recompra, entrada na bolsa, início e interupção do pagamento de dividendos, spinoffs, proxy contexts. Sobreviventes: tendência pós-anúncio de resultados (mais forte para pequenas empresas e momentum. 5

8 FC: oportunidade de arbitragem intelectual? Boa regra de bolso para trading? Pode ser. Fértil para avanço da teoria???? - Fama: “Does the new model produce rejectable predicitions that capture that capture the menu of anomalies better than market efficiency?” - Rubinstein Posição pessoal: - Estudar as conseqüências para a arbitragem dos limites institucionais num ambiente de informação assimétrica. “Preços e retornos em soluções de second-best”? 6

9 Bibliografia: Fama, E. (1998) Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance. J. of Financial Economics 49, 283-306. Rubinstein, A. (2005) Discussion of “Behavioral Economics”. mimeo. Constantinides, G., J. Donaldson & R. Mehra (2002) Junior Can’t Borrow: a new perspective on the equity premium puzzle. QJE 117, 269-296 7