TRANSFERÊNCIA DE RISCOS CAMBIAIS COM TERMOS, FUTUROS E SWAPS

Apresentação em tema: "TRANSFERÊNCIA DE RISCOS CAMBIAIS COM TERMOS, FUTUROS E SWAPS"— Transcrição da apresentação:

1 TRANSFERÊNCIA DE RISCOS CAMBIAIS COM TERMOS, FUTUROS E SWAPS

2 INSTRUMENTOS DERIVATIVOS CARACTERÍSTICAS
Derivativos são os instrumentos financeiros mais apropriados para gestão dos riscos de mercado por apresentarem menores custos em relação às operações tradicionais Envolvem direitos (ativos) e obrigações (passivos) Apresentam o mesmo perfil de risco de mercado que o “pacote” com operações tradicionais equivalente Operação Tradicional Operação com Derivativo Compra de Dólar a Termo Capta Pré e Compra TPF US$ Ativo Passivo Termo US$ Pré R$ Pré Ativo Passivo Aplicação TPF US$ Pré Captação Empréstimo R$ Pré Swap US$ vs. Pré Ativo Passivo Swap US$ Pré R$ Pré

3 EXEMPLO DE EMPRESA COM EXPOSIÇÃO AO RISCO CAMBIAL
Atividade Comercial Início = Câmbio R$ 3,00 / US$ Atividade Comercial Alta do Dólar = R$ 4,00 / US$ Ativo Passivo Duplicata R$ (90 dias) Dívida US$ Ativo Passivo Duplicata R$ (90 dias) Dívida US$ Contra-Valor R$ Déficit de caixa R$

4 HEDGE COM DERIVATIVOS LIQUIDAÇÃO FÍSICA
Operação de Hedge Início = Câmbio R$ 3,00 / US$ Operação de Hedge Alta do Dólar = R$ 4,00 / US$ Ativo Passivo Duplicata R$ (90 dias) Dívida US$ Compra US$ Termo Ativo Passivo Compra US$ Termo US$ (90 dias) Dívida Duplicata R$

5 HEDGE COM DERIVATIVOS LIQUIDAÇÃO FINANCEIRA
Operação de Hedge Início = Câmbio R$ 3,00 / US$ Operação de Hedge Alta do Dólar = R$ 4,00 / US$ Ativo Passivo Duplicata R$ (90 dias) Dívida US$ Ativo Passivo Duplicata R$ (90 dias) Dívida US$ Contra-Valor R$ Caixa Liq.Futuro R$ Conta de Compensação Compra US$ Futuro US$ (90 dias) US$ Futuro R$

6 HEDGE COM DERIVATIVOS DIFERENÇAS OPERACIONAIS
Características Futuros Termos/Swaps Local de negociação Bolsa de Futuros Normalmente Balcão Padronização Parâmetros definidos pela bolsa Parâmetros negociados entre as partes Prazo Função do vencimento padronizado Termos usuais estabelecidos no mercado Forma de liquidação Normalmente financeira Física (usual nos termos) Financeira (usual nos swaps) Participantes Normalmente profissionais (Priorizam liquidez) Normalmente usuários finais (Priorizam flexibilidade) Contra-parte legal Câmara de compensação Parceiro do negócio Sistema de garantia Mecanismos da bolsa Pode ser explicitado no contrato Ajustes Diário Normalmente no vencimento

7 Hedge: DPL = Zero  DA = DP
CONCEITO DE HEDGE Hedge: operação que objetiva a minimização do risco de mercado (redução da incerteza quanto aos resultados futuros) A + DA P + DP PLT Evento ATIVOS EM US$ Valor em R$ A PASSIVOS P PL0 em R$ Resultado = PLt - PL0 = [ ( A + DA ) - ( P + DP ) ] - ( A - P ) Resultado = DPL = DA - DP Hedge: DPL = Zero  DA = DP Efetivação do Hedge: Contratação de Operações de modo que D Valor [operações de hedge] = - D Valor [carteira original]

8 EXPOSIÇÃO AO RISCO CAMBIAL OPERAÇÕES DE HEDGE
Hedge de ativo em US$ com financiamento na mesma moeda Exportador Ativo Passivo Exportação US$ ACC/ACE US$ Hedge de passivo pré-existente em US$ com caixa e sem caixa Empresa com dívida em US$ (hedge com caixa) Empresa com dívida em US$ (hedge sem caixa) Ativo Passivo Ativo Passivo Dívida US$ Dívida US$ TPF US$ Dívida CDI Swap US$ Swap CDI

9 INSTRUMENTOS DERIVATIVOS PRINCIPAIS USOS
Hedge Proteção de posição no ativo base Redução de risco Especulação Ganhos baseados em expectativas Assunção de risco no ativo base Arbitragem Ganhos baseados no desequilíbrio entre mercados Sem risco no ativo base Conduz mercados ao equilíbrio Base para precificação de derivativos Extração de informações DERIVATIVOS Gestão de Risco Hedge Especulação Arbitragem Alavancagem Estruturação

10 FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS FUTUROS NO BRASIL
FLUXOS DE NEGÓCIOS DA BOLSA DE FUTUROS - BM&F Pregão Câmara de Compensação Agente de Compensação Comprador Vendedor Corretora de Mercadorias PLD Sociedade civil sem fins lucrativos regulada pelo BaCen e pela CVM Funções da Bolsa Modelagem operacional dos contratos Homogeneização de riscos de crédito e liquidação das posições financeiras Disponibilização de ambiente para o encontro entre compradores e vendedores Pregão Viva Voz e Pregão Eletrônico (GTS)

11 FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS FUTUROS NO BRASIL
MECANISMOS DE GARANTIA Ajuste Diário Manutenção, a cada dia, dos valores das posições de qualquer contrato a preços de mercado Calculado para cada contrato com base no preço de ajuste diário Pago sempre em dinheiro em D+1 Restrito por limites de oscilação diários Depósito de Margem (Margem Inicial de Garantia) Performance Bond (depósito de boa fé / seguro de liquidação) Garantia de pagamento de pelo menos alguns ajustes diários negativos Pode ser prestada em dinheiro, ouro, cotas do FIF e, a critério da bolsa, títulos públicos e privados, carta de fiança, apólices de seguro, ações e cotas de fundos fechados de investimento em ações em D+1 Do total de R$ 90 bilhões de ativos em garantia na Clearing BM&F no 1º semestre de 2003  Títulos públicos federais representavam 90% e Cartas de fiança 5,3% Calculada em função das características de cada contrato e alterável a qualquer momento, a critério da bolsa Limites de Concentração Número de contratos  Max [ nº fixo de contratos ; % contratos em aberto ] Exposição a fatores de risco

12 PRINCIPAIS CONTRATOS DA BM&F TAXA DE CÂMBIO COMERCIAL
Objeto: Taxa de Câmbio de R$ por US$ Cotação: R$/US$1.000 Vencimento: mensal Data de vencimento e liquidação: primeiro dia útil do mês M (não há negociação) Unidade de negociação: US$ até Abril/96 US$ a partir de Mai/96 US$ a partir de Nov/96 US$ a partir de Nov/97 US$ a partir de Fev/99 07/01/04 Cotação Valor Fev/04 2.882,000 R$ ,00 Mar/04 2.919,000 R$ ,00 Abr/04 2.952,000 R$ ,00 Compra de 1 contrato de Dólar Futuro Representação na forma de Balancete Contábil Ativo Passivo US$ R$ x F

13 PRINCIPAIS CONTRATOS DA BM&F TAXA DE CÂMBIO COMERCIAL
Contrato: Fev/04 Data Operação Nº Cotação Ajuste Movimento 27/01/04 Compra 170 2.860,000 2.872,630 (2.872, ,000) x 50 x 170 = Venda 60 2.875,000 (2.875, ,630) x 50 x 60 = 7.110 28/01/04 Carreg. 110 2.897,157 (2.897, ,630) x 50 x 110 = 29/01/04 ( ,157) x 50 x 110 = 70 2.910,000 (2.910, ) x 50 x 70 = (84.815) 30/01/04 Liquid. 40 2.940,900 (2.940, ) x 50 x 40 = 11.534 Resultado Total = Ajuste diário (compra): D+1 Data operação: A = (Ajuste - Operação) n Data carregamento: A = (Ajustet - Ajustet-1) n Data zeragem: A = (Operação - Ajustet-1) n Day-trade: A = (Venda - Compra) n Data liquidação financeira: A = (Spot - Ajustet-1) n Spot = Ptax 800 venda opção 5-L do dia anterior (apurada e divulgada pelo BACEN)

14 HEDGE COM FUTUROS EXERCÍCIO I
Um banco adquire uma Export Note com valor inicial de US$ à taxa de 6% a.a. e vencimento em 01/Jun (180 dias), financiando este investimento no mercado interbancário (CDI-over). Para evitar os riscos de mercado o tesoureiro vende 200 contratos de Dólar Futuro Junho. Podemos considerar que o objetivo de eliminar completamente os riscos de mercado foi atingido? Existe risco de crédito nessa operação? 1º) O risco cambial não foi eliminado completamente pois existe um descasamento de US$ no vencimento 2º) Existe risco de mercado de taxa de juros pois o Ativo é Pré-fixado e o Passivo é CDI 3º) Existe risco de crédito na Export Note e (teoricamente) na operação BM&F Ativo (TV) Passivo (TV) US$ x [1 + 0,06 x (180/360)] US$ x S x Π(1 + CDI) R$ x F 50 x F x 200 US$ x 200

15 CONTRATOS FUTUROS FORMAÇÃO DO PREÇO
TAXA DE CÂMBIO Operação T0 (Câmbio = S) Vencimento (Câmbio = US) Compra Export Note (Valor Presente de US$ expresso em R$) - S x / (1 + q x t) x US Capta Valor Aplicado em CDI-pré + S x / (1 + q x t) - [S x / (1 + q x t)] x (1 + i)t Vende Dólar Futuro = F (um contrato = US$ ) (F - US) x Resultado Condição de Equilíbrio para evitar arbitragem  Fluxo de Caixa no vencimento igual a zero 69 52 52

16 PRECIFICAÇÃO DE FUTUROS EXERCÍCIO
As taxas de juros de 2 meses (60 dias corridos / 42 dias úteis) no Brasil são respectivamente 20%a.a. (taxa composta por dias útil na base 252) para operações em reais e 6%a.a. (taxa linear por dias corridos na base 360) para operações dolarizadas. O câmbio de reais por dólar americano a vista é 2,8900 Qual é o valor de não arbitragem do câmbio de reais por dólar americano a termo para vencimento em 60 dias? Qual deveria ser a cotação do câmbio futuro para que uma operação de arbitragem com compra de 100 contratos na BM&F (vencimento em 60 dias; valor de referência US$ ) resultasse em lucro de R$ no vencimento? (desconsidere ajustes diários)

17 Empresa A - Balanço Inicial Empresa B - Balanço Inicial
MERCADO DE SWAPS Empresa A - Balanço Inicial R$ R$ (US$ ) R$ Empresa B - Balanço Inicial R$ (US$ ) R$ R$ R$ 2,80 / US$ Cenário Resultado A Resultado B R$ 3,00 / US$ - R$ + R$ R$ 2,50 / US$ + R$ - R$ 87

18 Empresa A - Balanço Final Empresa B - Balanço Final
MERCADO DE SWAPS A B R$ (US$) MÚTUOS R$ (R$) Empresa A - Balanço Final R$ R$ (US$ ) R$ Empresa B - Balanço Final R$ (US$ ) R$ R$ 88

19 A B MERCADO DE SWAPS R$ 14.000.000 (US$) SWAP US$ vs. R$
R$ (R$) Empresa A - Balanço Final R$ R$ (US$ ) R$ Empresa B - Balanço Final R$ (US$ ) R$ R$ Empresa A - Conta de Compensação R$ (US$ ) Empresa B - Conta de Compensação R$ (US$ ) 88

20 MERCADO DE SWAPS Swap é uma solução para hedge Cenário Resultado A
Sem endividamento excessivo Com menor risco de crédito (condicional) Cenário Resultado A Resultado B R$ 3,00/US$ Balanço C. Compensação - R$ + R$ R$ 2,50/US$ + R$ - R$ Variáveis admitidas para registro Índices de preços Taxas de juros e índices de taxas de juros Ouro Taxas de câmbio e índices de moedas Ações e índices de ações Mercadorias 90

21 MERCADO DE SWAPS EXERCÍCIO
Um banco realizou um contrato de swap cambial de 180 dias corridos (126 dias úteis) com valor de referência de R$ (US$ ) pelo qual recebe variação cambial + 10%a.a. e paga 28% a.a. pré-fixado em reais. Qual a exposição do banco em termos de ativo e passivo no vencimento? Qual o valor de liquidação se na data de vencimento a taxa de câmbio referencial (Ptax 800) for R$ 3,00 por US$ Ativo (TV) Passivo (TV) US$ x [1 + 0,10 x (180/360)] R$ x (1 + 0,28)126/252

22 TRANSFERÊNCIA DE RISCOS DINÂMICA DOS MERCADOS
Ativo IGP-M Passivo Pré Cambial US$ Debêntures IGP-M Pré US$ Vender US$ Futuro Cdi US$ Cdi Pré Cdi IGP-M Empresa Exportadora Banco de Investimentos Banco Múltiplo Empresa Comercial B a l a n ç o US$ IGP-M Pré IGP-M Contas de Compensação 94

23 HEDGE COM DERIVATIVOS EXERCÍCIO
Você é o tesoureiro da filial brasileira de uma empresa multinacional que tem por política fazer gestão do risco cambial. A importação de equipamentos gerou compromisso de pagamento de US$ dentro de 90 dias corridos (63 saques). Os seguintes instrumentos para hedge estão disponíveis hoje (Ptaxontem = 1,7540): Swap Dólar x CDI-over com prazo de 90 dias a 10,00%a.a. Contratos com vencimento em 90 dias na BM&F: DI-futuro a PU = ,00 e Dólar-futuro a F = 1.800,00 NTN-D de seis meses de prazo total (183 dias) emitida há 93 dias atrás; preço unitário à vista para aquisição no mercado secundário R$ [562,350 * Ptaxontem] e valor de resgate no vencimento R$ [576,519 * Ptaxdata vencimento-1]. A empresa tem aplicação em fundo DI com rentabilidade média de 100,5% do CDI-over A) Qual a alternativa financeiramente mais interessante? Apresente razonetes contábeis ilustrando as posições no vencimento Indique as operações necessárias para efetivar o hedge Desconsidere potenciais impactos de corretagem, ajuste diário, efeito fiscal, etc. B) Para cada uma das alternativas aponte uma clara desvantagem em relação às outras duas, na hipótese que todas tivessem custos iguais.

24 HEDGE COM DERIVATIVOS RESPOSTA A DO EXERCÍCIO
Swap CDI vs US$ Contas de Compensação Ativo Passivo Cupom na convenção internacional Dólar EUA Cupom Real 100% CDI Valor de referência = Ptaxontem x VP ( US$)  Futuros DI-Dólar Contas de Compensação Ativo Passivo Dólar EUA Cupom Real Pré Compra 40 Dol Real Pré Real 100% CDI Compra 36 DI Aplicação NTN-D com custo de oportunidade CDI Balancete Ativo Passivo Dólar EUA Cupom Real 100,5% CDI

25 HEDGE COM DERIVATIVOS RESPOSTA A DO EXERCÍCIO
Equalização da NTN-D com custo de oportunidade 100% CDI Estrutura Original Ativo Passivo Dólar EUA qNTND Real 100,5% CDI Estrutura Equivalente Ativo Passivo Dólar EUA qEquiv Real 100% CDI

26 HEDGE COM DERIVATIVOS RESPOSTA B DO EXERCÍCIO
Desvantagens de cada alternativa SWAP CDI vs. US$ Risco de crédito da contraparte Dificuldade de reversão da posição FUTUROS DI-DÓLAR Corretagem e alocação de Margem de Garantia Movimentação de caixa pelo ajuste diário, com pagamento de CPMF nos ajustes negativos Dificuldade para casamento de quantidades e prazos para hedge APLICAÇÃO NTN-D COM CUSTO DE OPORTUNIDADE CDI Pagamento de CPMF na troca de ativos Dificuldade para casamento de quantidades para hedge no vencimento