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Administração Financeira II
UFF – 2011 Prof. Jose Carlos Abreu
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Administração Financeira II
Parte I – Revisão de Matematica Financeira Parte II – Administração Financeira
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Boa Noite ! Nossas Aulas Teoria Exemplo Exercícios
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Boa Noite ! Nosso Material
Apostila Slides Calculadora Financeira
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Nossos Slides Estes Slides foram montados a partir da Apostila
Exatamente = ctrl C, ctrl V Estes slides são seus. Voce pode copia-los quando quiser no seu Pen Dr, CD ou disquette.
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Nossa Prova Prova P1 e Prova P2 = peso 60%
Trabalho Listas de exercícios = peso 40%
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PARTE I Revisão de Matemática Financeira
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PARTE II Administração Financeira
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Capitulo 1 INTRODUÇÃO A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
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O Objetivo de estudar Finanças?
O objetivo quando estudamos FINANÇAS CORPORATIVAS é a tomada da decisão administrativa ótima.
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Finanças Corporativas significa na pratica:
Identificar TODAS as alternativas de projetos de Investimentos disponíveis. Saber quais alternativas oferecem as MELHORES relações Risco x Retorno para seus investidores RECOMENDAR investir nas melhores alternativas
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TEORIA X PRATICA: Existe uma diferenças de desempenho econômico entre as firmas que fazem contas e as firmas quer não fazem contas?
18
O JARGÃO Falando a mesma língua
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VISÃO PANORÂMICA
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Identificando o Ambiente
Existe o mercado? O que o mercado quer? Qual é o tamanho do mercado? Quem são ou serão nossos clientes? Quais são os concorrentes? Mercado saturado? Produtos substitutos? Taxa de Juros básica da Economia local Mercado Livre? Monopólio? Eficiente? Sistema Judiciário eficaz? Cultura local?
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Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação
do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
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As Premissas Fundamentais:
Os Investidores tem Aversão ao Risco Os Investimentos tem que dar Retorno
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Identificando o Comportamento dos Investidores
Os Investidores tem Aversão ao Risco Taxa de Retorno Risco
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Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação
do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
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Taxa de Retorno É a taxa do Custo Médio Ponderado de Capital que financia o projeto. Credores Socios
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Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação
do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
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Identificando o Ativo Identificamos e Representamos ativos pelos seus Fluxos de Caixa
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Representação dos Ativos por um desenhista
Se você solicitar a um desenhista que represente um prédio, provavelmente você obterá um desenho:
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Representação dos Ativos por um corretor
Se você solicitar a um corretor de imóveis que represente o prédio, provavelmente você obterá Excelente localização, centro da cidade, prédio em centro de terreno com 12 andares de área útil
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Representação dos Ativos por um executivo financeiro
Se você solicitar a um consultor Financeiro que represente o mesmo prédio, você obterá...: Primeiro Perguntas: Quanto Custou este ativo (prédio) ? Quando você comprou ? Quanto você recebe de alugueis ?
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Representação dos Ativos por um executivo financeiro
Em finanças representamos ativos como uma seqüência de Fluxos de Caixa t=0 t=1 t=2 t= t=T FCo FC1 FC2 FC FCT
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Exemplo Representacao financeira de um investimento num imovel para aluguel. Considere que voce investiu $ ,00 na compra de um imovel que pode ser alugado por $1.000,00 t=0 t=1 t=2 t= t=12
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Exemplo Representação financeira de um investimento em ações. Considere que voce investiu $50.000,00 na compra de ações da ALFA, cotadas hoje a $5,00 por ação. Dividendos anuais de $0,20 por ação. Espera vender cada ação por $7,45 daqui a 3 anos. t=0 t=1 t=2 t=3 74.500
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AVALIAÇÃO DE ATIVOS
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Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação
do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
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Avaliação Quanto vale o seu negocio?
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Avaliação A Ferramenta é:
Matemática Financeira
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VF = VP ( 1 + k) t VP = VF / ( 1 + k) t
A formula que relaciona Valor Presente com Valor Futuro, vem da Matemática Financeira VF = VP ( 1 + k) t ou seja VP = VF / ( 1 + k) t
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Valor Presente de um Ativo é:
VP é Função dos Fluxos de caixa projetados VP é Função da taxa de retorno VP é o somatório dos FC’s projetados descontados pela taxa de retorno Este é o método do FCD
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Exemplo: Avaliando um Ativo que tenha uma vida economicamente útil de 3 anos
Devemos projetar os resultados futuros deste Ativos pelos próximo 3 anos
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Projetar os Fluxos de Caixa
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Projetar os Fluxos de Caixa
VP = ?
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Projetar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 VP FC1
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Projetar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 VP FC1 FC2
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Projetar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3 VP FC1 FC2 FC3
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Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3 VP FC1 FC2 FC3
48
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3 VP FC1 FC2 FC3
49
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3 VP FC1 FC2 FC3
50
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0 t=1 t=2 t=3 VP FC1 FC2 FC3
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Valor do Ativo HOJE é: Somatório dos VP’s dos FC’s projetados VP =
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Formula do Valor Presente
{Valor Presente é em t = 0}
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Formula do Valor Presente
No caso particular de PERPETUIDADE
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Avaliação - Valor dos Ativos
O valor de um ativo qualquer, seja projeto, empresa ou investimento é a soma do Valor Presente dos seus Fluxos de Caixa Projetados Futuros Descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo.
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Avaliação - Valor dos Ativos
VP de 1 Fluxo de caixa: VP = FCt / (1 + K)t VP de “n” Fluxos de caixa: VP = t=1 N FCt / (1 + K)t VP de “” Fluxos de caixa perpétuos: VP = FC1 / (K – g)
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Avaliação - Valor dos Ativos
Para Casa Exercícios da apostila
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Exercício 1) Avaliação Valor Presente da devolução do IR
A sua devolucao do IR no valor de $13.500,00 estara sendo paga dentro de 8 meses. A sua taxa (TMA por exemplo) é 0,80% ao mês. Se você decidir receber antecipado, (receber hoje) esta devolução quanto estaria disposto a receber ? Ou seja qual seria o valor presente, efetivo hoje, desta devolução do IR ? Resposta: O valor presente desta sua devolucao do IR é $12.666,29
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Exercício 2) Avaliação Valor Presente de 2 notas promissórias.
Você te um envelope. Dentro deste envelope existem 2 notas promissórias. A primeira tem vencimento para daqui a 4 meses no valor e $2.000,00, a segunda nota promissória tem vencimento para daqui a 7 meses e um valor de $3.500,00. Considerando que você pode aplicar recursos ou pegar emprestado a uma taxa de 1% a mês, qual é o Valor Presente destas promissórias hoje? Resposta: O valor presente destas duas promissórias é $5.186,47.
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Exercício 3) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria
Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é O numero premiado é Bingo, você ganhou, seu bilhete é premiado. O premio é de $ ,00. Você pode ir agora na CEF para receber seu premio. Qual é o Valor Presente dos seu seu bilhete de loteria? Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $ ,00.
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Exercício 4) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria
Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é O numero premiado é Você não ganhou, seu bilhete não esta premiado. O premio é de $ ,00. Você poderia ir agora na CEF para receber se tivesse sido premiado. Qual é o Valor Presente dos seu bilhete de loteria ? Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $0,00.
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Exercício 5) Avaliação Valor Presente de um imóvel alugado.
Você tem um imóvel alugado que rende uma taxa de 1% ao mês. O fluxo de caixa que você recebe como aluguel mensal é de $800,00. Quanto vale este imóvel ? Resposta: O Valor deste imóvel é $80.000,00
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Exercício 6) Completar ..... O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima.
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CRITÉRIOS ANÁLISE DE PROJETOS
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Analise de Projetos VPL – Valor Presente Liquido
VPL = Valor (0) – Custos (0) VPL = VP – Io VPL Positivo é Lucro VPL Negativo é Prejuízo
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Analise de Projetos – VPL
Exercícios da apostila
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Exercício 1) VPL Projeto PLATÃO Custo = 5.500.000 Valor = 4.000.000
VPL = VP – Io VPL = – = – VPL Negativo é prejuízo
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Exercício 2) VPL Projeto XAVANTE – Resolver Formula t=0 t=1 t=2
VPL = VP – Io VPL = (2.200 / 1, / 1,12) – 2.500 VPL = – = 1.500
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Exercício 2) VPL Projeto XAVANTE – Resolver Calculadora t=0 t=1 t=2
Cfo Cfj Cfj 10 i NPV = 1.500
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Exercício 3) VPL Formula
t=0 t=1 t=2 t=3 VP = (200 / 1, / 1, / 1,083) VP = 515,42 VPL = 515,42 – = – 984,58 VPL negativo, é prejuízo
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Exercício 3) VPL Calculadora
t=0 t=1 t=2 t=3 Cfo 200 Cfj 3 Nj 8 i NPV = – 984,58 VPL negativo, é prejuízo
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Capitulo 2 Risco e Retorno CAPM
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Determinação da taxa de retorno
Temos 2 modos fundamentais para determinar a taxa de retorno adequada a um ativo qualquer: 1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco 2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
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Determinação da taxa de retorno
1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco
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Exemplo por semelhança c/ mercado
Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00% Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60% Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50% Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10% Taxa de Retorno para Metal. Y = ?
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Exemplo por semelhança c/ mercado
Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00% Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60% Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50% Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10% Taxa de Retorno para Metal. Y = 24,80%
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Determinação da taxa de retorno
2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
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Identificando o Comportamento dos Investidores
Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx Taxa de Retorno Kx Premio pelo Risco Premio pelo Tempo Risco Beta x
80
Conseqüência da Aversão ao Risco
Investidor exige para Investir uma taxa de retorno que envolva: Taxa Prêmio Prêmio de = pelo + pelo Retorno Tempo Risco
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Determinação da taxa Ki
Ki = RF + i (Erm - RF) Onde: RF = Taxa aplicação em Renda Fixa i = Risco da empresa i Erm = Retorno do Mercado
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Observação 1: Erm – RF = Premio de Risco É Aproximadamente Constante
(Erm – RF) varia entre 6% e 8% Você pode considerar como uma boa aproximação Erm – RF = 7%
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Observação 2: Beta é uma medida relativa de risco.
Investimento sem risco significa beta zero Investimentos muito arriscados tem beta 2 A media das empresas do mercado tem risco beta 1
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Taxa de Retorno Taxa do CMPC
Capital Próprio CAPM Capital de Terceiros Estrutura do Capital Taxa do CMPC
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Exemplo Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ? K = RF + (Erm – RF)
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Exemplo Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ? K = RF + (Erm – RF) K = 0,12 + 1,6 (0,20 – 0,12) K = 24,80%
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Calculo da Taxa Ks Exercícios da apostila
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Exercício 1) Firma Alfa Ka = RF + a (Erm – RF)
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Exercício 2) Firma Sigma
Ks = RF + s (Erm – RF) Ks = 0, (0,07) Ks = 0,15 = 15%
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Exercício 3) Firma Bruma
Kb = (K1 + K2 + K3)/3 Kb = (0,24 + 0,23 + 0,25)/3 Kb = 0,24 = 24%
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Exercício 4) Completar ..... O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima.
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Capitulo 2 Risco e Retorno CMPC
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Só existem duas fontes de capital para financiar Empresas
CAPITAL DE TERCEIROS: Capital de bancos, fornecedores e governo Menor Risco e menor taxa de retorno CAPITAL PROPRIO: Capital dos sócios via compra de ações ou via retenção de lucros Maior Risco e maior taxa de retorno
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Só existem 2 fontes de capital que financiam o Ativo
Capital de Terceiros Capital de Sócios A Ativo S
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Os Sócios tem um risco maior que os Credores
CAPITAL DE TERCEIROS: Tem garantias, a divida pode ser executada e os credores recebem primeiro, sempre. Menor Risco e menor taxa de retorno CAPITAL PROPRIO: Não tem garantia e recebem os resultados sempre por ultimo Maior Risco e maior taxa de retorno
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Identificando o Comportamento dos Investidores
Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx Taxa de Retorno Kx Risco Beta x
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Identificando o Comportamento dos Investidores
Maior o Risco, Maior o Retorno exigidos pelos Investidores Taxa de Retorno Ky Kx Risco Beta x Beta y
100
CMPC = Custo Médio Ponderado do Capital
} D Taxa = Kd Taxa = Ks A Taxa = Ka CMPC S CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
101
WACC = Wheighted Average Cost of Capital
} D Taxa = Kd Taxa = Ks A Taxa = Ka WACC S WACC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
102
Exemplo Calcule o CMPC para a empresa X: Taxa de juros (Kd) = 18%
Divida $ ,00 Taxa de dividendos (Ks) = 24% Patrimônio dos Sócios $ ,00
103
Solução CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
104
Exemplo do Bar da esquina
O bar da esquina é financiado com $ ,00 de capital próprio (sócios) e com $ ,00 e capital de terceiros (bancos). A taxa de juros é 10% ao ano. A taxa de dividendos esperada pelos sócios é de 20% ao ano. Qual é o CMPC do bar da esquina?
105
Solução do Bar da esquina
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0,1 (1 – 0) x 100 / ,2 x 100 / 200 CMPC = 0,15 = 15% ao ano
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Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
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Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. Solução; Ks = RF + Bs (Erm – RF) CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
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Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. Solução; Ks = RF + Bs (Erm – RF) Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85% CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
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Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. Solução; Ks = RF + Bs (Erm – RF) Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85% CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0,18 (1-0,3)(60%) + 0,3085 (40%) = 19,9%
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Custo Médio Ponderado Capital CMPC
Exercícios da apostila
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Exercício 1) Firma Azul CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
112
Exercício 2) Firma Roxa CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
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Exercício 3) CAPM e CMPC CAPM e CMPC: Seja o risco para os acionistas da metalúrgica W é beta = 1,2, Erm = 24% a taxa RF = 18%. A taxa de juros dos empréstimos para W é 20% aa. Quarenta por cento do capital da W é dos sócios. Qual é o CMPC para a metalúrgica W ? Solucao: Ks = RF + Beta (Erm – RF) Ks = 0,18 + 1,2 (0,24 – 0,18) = 25,2% CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0,20(1-0)(0,60) + 0,252(0,40) = 0,2208 Resposta: CMPC = 22,08%
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Para Casa Entregar na Proxima Aula
Trabalho com no máximo 10 paginas a) O que é o modelo CAPM ? Para que serve, quem fez, quando, e principais criticas b) O que é o WACC ? O que ele mede? Quais os dados que precisamos para calcular o WACC?
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Capitulo 3 Fluxo de Caixa
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Fluxo de Caixa dos Investimentos
Existem 2 tipos de investidores Sócios e Credores Fluxos de Caixa para sócios é o DIVIDENDO Fluxos de Caixa para credores chamam-se JUROS
120
Demonstrativo de Resultados:
Faturamento (vendas X preços) - Custos Variáveis - Custos Fixos = LAJIR - Juros (Fluxos de caixa para o credor) = LAIR - IR (sobre a Base Tributável) = Lucro Liquido - Reinvestimentos = Dividendos (Fluxos de caixa para o sócio)
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LUCRO REAL Calculo da Base Tributável
A partir do LAJIR Benefícios fiscais – Juros Benefícios fiscais – Depreciação Incentivos fiscais – Invest. Incentivados Deduções – Doações Base de calculo do IR = Base Tributável Imposto = Alicota do IR x Base Tributavel
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LUCRO PRESUMIDO Calculo da Base Tributável
Obtemos multiplicando o faturamento por um índice que o governo presume ser o seu lucro: Calculo da Base Tributável: Índice do governo X faturamento = Índice (P Q) Calculo do IR: IR (alíquota IR x Base tributável) = IR (Base Trib)
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Exemplo Lucro Presumido
Voce tem faturamento com vendas este mês de $ ,00 O governo presume que o seu lucro será 40% do faturamento O governo tributa 30% sobre o lucro presumido. Fazendo os cálculos Base Tributável = $ ,00 x 40% = $56.000,00 Seu imposto de renda será Alicota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = $16.800,00
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Calculo do Fluxo de Caixa
Exercício da apostila Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os SÓCIOS
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento , , ,00 CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento , , ,00 CV CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento , , ,00 CV CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento , , ,00 CV CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR , , ,00 IR 30% LL Reinvst Dividendos
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento , , ,00 CV CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR , , ,00 IR 30% , , ,00 LL Reinvst Dividendos
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O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) Preço Faturamento , , ,00 CV CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR , , ,00 IR 30% , , ,00 LL , , ,00 Reinvst ,00 Dividendos , , ,00
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O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS
Data Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 FC Socios , , , ,00
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Calculo do Fluxo de Caixa
Exercício da apostila Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os CREDORES
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O projeto Albatroz – Fluxo para os CREDORES
Data Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 FCredores , , , ,00
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REVISÃO & RESUMO 1) Representação dos Ativos 2) Avaliação dos Ativos
3) Risco X Retorno 4) Taxa de Retorno = Modelo CAPM 5) Custo do capital = CMPC 6) Analise por VPL
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Capitulo 3 Capital de Giro
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Capital de Giro A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.
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Capital de Giro Empresa Comercio de Óculos
Preço de venda $10,00 por unidade. Custos Variáveis de são $3,80/und. Os Custos Fixos $6.000,00/mês. A alíquota do IR é 30%. Considere todos pagamentos e recebimentos à Vista Projeção de Vendas Janeiro Fevereiro Março Abril und
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Capital de Giro Tempo Janeiro Fevereiro Março Abril
Vendas Fatura , , , ,00 C F , , , ,00 C V , , , ,00 LAJIR 200, , , ,00 IR (Base) -60, , , ,50 FCO 140, , , ,50
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Capital de Giro Suponha agora que seus vendedores voltaram
todos sem vender com a seguinte explicação: “Chefe, precisamos dar aos clientes prazo de 90 dias para que eles nos paguem, pois TODOS os nossos concorrentes no mercado o fazem. Em compensação poderemos pagar os CF’s com 30 dias, e os CV’s com 60 dias”.
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Capital de Giro Tempo Janeiro Fevereiro Março Abril
Vendas Fatura (90dd) 0,00 0,00 0, ,00 CF (30dd) 0, , , ,00 CV (60dd) 0,00 0, , ,00 LAJIR 0, , , ,00 IR(Base) 0, , , ,00 FCO 0, , , ,00
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APLICAÇÃO a REALIDADE das EMPRESAS
LISTA DE EXERCÍCIOS 15 APLICAÇÃO a REALIDADE das EMPRESAS
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Decisão Financeira Ótima
Identificação do Ambiente Identificação do Investidor Identificação do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
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Capitulo 4 Critérios para Analise de Projetos
148
ANALISE DE PROJETOS Taxa Media de Retorno Contabil Pay Back Simples
Pay Back Descontado VPL TIR ILL Ponto de Equilíbrio
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Taxa Media de Retorno MEDE uma relação entre compra e venda Formula:
Taxa media = VF / VP
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Taxa Media de Retorno Exemplo:
Você comprou em 1990 um automóvel novo por $ , vendeu este automóvel em 1992 por $ Qual é a taxa media de retorno contábil ?
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Período Pay Back MEDE TEMPO
Queremos saber se o projeto se paga dentro de sua vida útil. O Pay Back deve ser menor do que a vida útil do projeto ou empresa.
152
Período Pay Back Exemplo:
Seja um investimento na área de agricultura. O projeto custa $ para ser implantado hoje e promete pagar uma seqüência de fluxos de caixa durante cinco anos e então encerrar atividades. Qual é o período Pay Back Simples deste projeto?
153
Período Pay Back Descontado
Trazer a VP cada Fluxo de Caixa Contar quantos fluxos de caixa são necessários para pagar o projeto incluindo o custo do capital Posto que cada fluxo de caixa corresponde a um período, teremos o numero de períodos. Este é o período para Pay Back
154
Período Pay Back Descontado
Exemplo: Considere um projeto na área de turismo, com uma taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo inicial para sua implantação de $3.500,00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine o PD deste projeto: t= t=1 t= t=3 t=4 t=5 , ,51
155
Período Pay Back Descontado
Exemplo: t= t=1 t= t=3 t=4 t=5 , ,51 1000
156
Período Pay Back Exercício da apostila
157
Exemplo: Projeto GAMA O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta um pagamento anual perpétuo de $3.333,33. A taxa de desconto adequada é 12,5898% aa. Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o VPL.
158
Exemplo: Projeto GAMA T=0 t=1 t=2 t=infinito
, , ,33 A taxa de desconto é 12,5898%. Calcular o período Pay Back Simples e Descontado Calcular o VPL.
159
Pay Back: Projeto GAMA T=0 t=1 t=2 t=infinito
, , ,33 2.960,60 2.629,54 2.335,51 2.074,35 1.842, n=4
160
Exemplo: Projeto GAMA T=0 t=1 t=2 t=infinito
, , ,33 Resposta: PB Simples = 3 PB Descontado = 4 VPL = VP – Io = $16.476,22
161
Valor Presente Liquido – VPL
MEDE $$$$$$ Queremos saber se o projeto custa mais do que vale ou vale mais do que custa. VPL positivo é o LUCRO. VPL negativo é o prejuízo.
162
Valor Presente Liquido – VPL
VPL – Valor Presente Liquido VPL = Valor (0) – Custos (0) VPL = VP – Io VPL Positivo é Lucro VPL Negativo é Prejuízo
163
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo: O projeto TOP custa hoje $ ,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor presente de $ ,00. Qual é o VPL do projeto TOP ?
164
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo: O projeto XINGU custa hoje $ ,00. O valor presente operacional do projeto XINGU é $ ,00. Qual é o VPL do projeto XINGU ? Você faria este investimento?
165
Exemplo de VPL Uma empresa deseja projetar se será bom investir em um terreno. Para isto devera analisar o fluxo e caixa de investimento (convencional) no terreno, sendo o investimento inicial de $10.000,00. Devido a localização do terreno, estima-se que será possível vende-lo após 4 anos por $11.000,00. Sabendo-se que a taxa mínima de atratividade desta empresa é 13% ao ano, e que estão previstas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir
166
Exemplo de VPL Previstas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir Ano Entradas 1 500,00 2 450,00 3 550,00 4 0,00 (sem alugar) Calcular o VPL deste projeto. Determine se investir neste projeto é atraente para a empresa.
167
Exemplo de VPL Solução: T=0 t=1 t=2 t=3 t=4
– VPL = VP entradas – VP saidas
168
Exemplo de VPL Solução: T=0 t=1 t=2 t=3 t=4
– VPL = VP – Io VPL = – 2.077,42 (negativo) Este projeto proporcionará prejuízo e por esta razão deve ser rejeitado.
169
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo: O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
170
Valor Presente Liquido – VPL
Solução: Projeto Tabajara fluxos de caixa: T=0 t=1 t=2 t=3 Calcular o e
171
Valor Presente Liquido – VPL
Projeto Tabajara na Calculadora g Cfo g Cfo 1.100 g Cfj g Cfj 1.210 g Cfj g Cfj 1.331 g Cfj g Cfj i 5 i f NPV = - 253,39 f NPV = 294,89
172
Valor Presente Liquido – VPL
Projeto Tabajara: VPL = - 253,39 VPL(5%) = 294,89 Deve existir uma taxa para a qual o VPL é zero. Esta taxa é chamada TIR. VPL = 0 Para o Projeto Tabajara a TIR é 10%
173
Exercício1: de VPL Caso da Ana Matilde Maria....
174
Exercício:1 de VPL t=0 t=1 t=2 t=3
175
Exercício 1: de VPL t=0 t=1 t=2 t=3 -250 60 80 120+300 -250 g Cfo
-250 g Cfo 60 g Cfj 80 g Cfj 420 g Cfj 18% i NPV = ,18
176
Exercício 2: Um amigo VPL = Valor – Investimento
VPL é positivo
177
Exercício 3: Voce trabalha em
t=0 t=1 t=2 t=3 g CFo g CFj g CFj g Cfj 12% i f NPV = ,25
178
Taxa Interna de Retorno – TIR
MEDE Taxa % Queremos saber se o projeto apresenta taxas de retorno maiores ou menores que a taxa de seu custo de capital. A TIR deve ser maior que o CMPC do projeto para ser viável.
179
Taxa Interna de Retorno – TIR
É a taxa que Zera o VPL VPL tir) = 0 VPL tir) = VP tir) – Io = 0
180
Taxa Interna de Retorno – TIR
Exemplo : O projeto B2B custa $ Este projeto deve durar apenas um ano. Ao final deste único ano o projeto B2B devera fornecer um resultado liquido final de $ Qual é a TIR deste projeto?
181
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b T=0 t=1 TIR = ?
182
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b T=0 t=1 TIR = 20%
183
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b na Calculadora g Cfo g Cfj f IRR = 20%
184
1) Taxa Interna de Retorno – TIR
TIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno). Observe: Se a TIR (20%) for menor que o CMPC (22%) o projeto é inviável. Projeto X T=0 t=1 -1.220
185
2) Exemplo de TIR Projeto X T=0 t=1 TIR = ?
186
2) Exemplo de TIR Projeto X T=0 t=1 TIR = 30%
187
2) Exemplo de TIR Projeto X na Calculadora -1.000 g Cfo 1.300 g Cfj
f IRR = 30%
188
2) ConclusãoTIR TIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno)
189
2) TIR Projeto X T=0 t=1 -1.350 I = 35%
190
3) Criação de Avestruz Um projeto de criação de avestruz custa hoje $ ,00. Ao final de um ano o projeto é encerrado e o investidor deve receber, entre venda de patrimônio e vendas de avestruzes, um valor total de $ ,00. Qual é a TIR deste projeto ? Suponha que a taxa de juros que incide sobre o capital necessário ($ ,00) seja 18% ao ano. Você investiria neste projeto ?
191
3) Criação de Avestruz Solução
Por simples inspeção visual podemos observar que quem investe $ e recebe $ esta tendo um retorno de 45%
192
3) Criação de Avestruz Solução utilizando a HP 12C:
Tecle CHS g CFo Tecle g CFj Tecle f IRR Você obtém no visor da maquina: 45%
193
3) Criação de Avestruz Podemos conferir TIR = 45% pela definição da TIR que diz: TIR é a taxa de desconto que faz o VPL ser igual a zero. Vamos calcular o VPL utilizando como taxa a TIR que é 45% VPL = Valor – Custo Onde: Custo = $ Valor = FC1 / (1 + i) = / 1,45 = VPL = – = 0 Confere o VPL = 0
194
3) Criação de Avestruz Resposta:
TIR do projeto é 45%. Sim você deve investir, pois o projeto “paga” 45% e a taxa do custo do capital é menor, 18%.
195
4) Fazendo as Contas Calcule a TIR para um projeto que custe $4.000 e possua FC1 = e FC2 = 4.000
196
5) Tabajara O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
198
Taxa Interna de Retorno – TIR
Exercício da apostila
199
1) Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0 t=1 t=2 t=3 t=36
200
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0 t=1 t=2 t=3 t=36 -100 g Cfo 8 g Cfj g Nj 58 g Cfj TIR = ????
201
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0 t=1 t=2 t=3 t=36 -100 g Cfo 8 g Cfj g Nj 58 g Cfj TIR = 7,71% ao mes
202
Exercício 2: Sua empresa
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 20.000
203
3) Problemas com a TIR Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano Qual é o melhor ? Projeto t=0 t=1 A B
204
Problemas com a TIR Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano Projeto t=0 t=1 A B VPL (A) = 100 TIR (A) = 21% VPL (B) = TIR (B) = 33,1%
206
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
MEDE a relação, é um índice Queremos saber se o projeto apresenta ILL maior ou menor do que 1. ILL maior do que 1 significa que o investidor vai receber mais do que investiu.
207
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Formula: ILL = VP / Io
208
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Exemplo: Qual é o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa k = 10% e os seguintes fluxos de caixa. t=0 t=1 t=2 t=3 Lembrar que ILL = VP / Io
209
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Solução: Calcular o VP VP = 1.100/(1+0,1) /(1+0,1) /(1+0,1)3 VP = 3.000 ILL = VP / Io = / 2.000 Obtemos o ILL = 1,5
210
Critérios para Analise de Projetos
Analise de pequenos casos envolvendo os critérios estudados ate este ponto.
211
Caso 1: Projeto de intermediar vendas de Blocos X. Você vai assinar um contrato para 4 anos. As vendas para o ano 1 serão de blocos. O crescimento previsto das vendas é 10% ao ano. O preço de venda do bloco é $1.000,00. O CV de cada bloco é $480,00. Os custos fixos anuais são de $ ,00. O risco beta desta operação é 1,7. A taxa RF é 18% aa. O custo para implantar este projeto é, hoje, $ ,00. Este projeto é viável? Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL.
212
Caso 1 – Solução Data 1 2 3 4 Vendas 1000 1100 1210 1331
Faturamento
213
Caso 1 – Solução Data 1 2 3 4 Vendas 1000 1100 1210 1331
Faturamento CV ,00 CF ,00
214
Caso 1 – Solução Data 1 2 3 4 Vendas 1000 1100 1210 1331
Faturamento CV ,00 CF ,00 Lajir ,00 Juros LAIR ,00 IR Lucro Liq , ,00 Reinvestiment Dividendos , ,00
215
Caso 1 – Solução t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
216
Caso 1 – Solução Calculo da Taxa K = RF + Beta (Erm – RF)
217
Caso 1 – Solução CF’s: -400.000 CFo 290.000 CFj 342.000 CFj
29,9 i
218
Caso 1 – Solução CF’s: -400.000 CFo 290.000 CFj 342.000 CFj
29,9 i NPV = ,35 IRR = 75,24% ILL = 1, Payback = 1,87 anos
219
Caso 1 – Solução t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
,65 ,55 ,28 ,86 Pay Back = 1 ano + 0,87 do segundo ano
220
Caso 2 – O projeto Albatroz
221
Caso 2 – O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço Faturamento CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
222
O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento , , ,00 CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
223
O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento , , ,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
224
O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento , , ,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos
225
O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento , , ,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR , , ,00 IR 30% LL Reinvst Dividendos
226
O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento , , ,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR , , ,00 IR 30% , , ,00 LL , , ,00 Reinvst Dividendos
227
O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) , , ,00 Preço 1,40 1,50 1,60 Faturamento , , ,00 CV 0,70 0,80 0,90 CV Q , , ,00 CF , , ,00 Lajir , , ,00 Juros , , ,00 LAIR , , ,00 IR 30% , , ,00 LL , , ,00 Reinvst ,00 Dividendos , , ,00
228
O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS
Data Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 FC Socios , , , ,00
229
Projeto Albatroz Calculo da Taxa de desconto: Ks = RF + s (Erm – RF)
230
Tendo a taxa e o FC calculamos VP
Fluxos de Caixa Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Dividendos 6.328, , ,00 Taxa de desconto: Ks = RF + s (Erm – RF) Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8% Valor (ações) = $15.485,17
231
O projeto Albatroz – Calculo do VPL e ILL
Tendo o VP podemos calcular o VPL VPL = ,17 – = 3.485,17 Tendo o VP e o Io podemos calcular o ILL ILL = ,17 / = 1,29
232
Ponto de Equilíbrio (Break Even)
MEDE a quantidade que devemos produzir Queremos saber se o projeto apresenta capacidade de produção e se o mercado apresenta demanda acima do ponto de equilíbrio (PE). O PE deve ser menor que a demanda. O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada.
233
Exemplo de Break Even Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even?
234
Exemplo de Break Even Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even? P Q = CF + CV Q
235
Exemplo de Break Even Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even? P Q = CF + CV Q 10 Q = Q Q =
236
Break Even Existem diversos pontos de equilíbrio, exemplos:
Ponto de Equilíbrio Operacional Ponto de Equilíbrio Contábil Ponto de Equilíbrio Econômico
237
Break Even Operacional
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Operacional igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q
238
Break Even Contábil É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Contábil igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel)
239
P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel)
Break Even Econômico É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Econômico igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel)
240
Caso do Sanduiche
241
Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio Operacional
P Q = CF + CV Q 2 Q = ,8 Q 2 Q - 0,8 Q = 1.500 1,2 Q = 1.500 Q = / 1,2 Q = 1.250 Resposta = sanduiches
242
Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio Contabil
P Q = CF + CV Q +Depre+IR (Base Tributavel) 2Q=1500+0,8Q+(4000/60)+0,2 [2Q ,8Q- (4000/60)] Q = 1.253,333 / 0,96 Q = 1.305,555 Resposta = sanduiches
243
Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio Economico
P Q = CF + CV Q + C Cap+IR (Base Tributavel) 2Q=1500+0,8Q+(176,81)+0,2 [2Q ,8Q- (4000/60)] Q = 1.421 Resposta = sanduiches
244
Respostas do caso do Sanduiche
Calculo do custo periódico do capital PV = FV = 0,00 i = 4 % ao mês N = 60 meses Custo periódico do capital (PMT) = $176,81
246
Capitulo 5 Avaliação de Empresas e Projetos
247
PARADO AQUI PARADO AQUI PARADO AQUI
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