Comentários sobre Central banks and financial crises Monica Baumgarten de Bolle

Galanto Consultoria2 3 Blocos de Críticas ao Fed: 1. Pressões políticas – Fed é o menos independente dos três bancos centrais. 2. Sensibilidade excessiva aos problemas do sistema financeiro. 3. Falhas no entendimento dos mecanismos de transmissão da política monetária.

Galanto Consultoria3 Sensibilidade Excessiva Desenho e aplicação das funções de MMLR equivocadas – mais e não menos moral hazard. Instrumentos de provisão de liquidez, particularmente TAF e TSLF, pouco transparentes, especialmente quanto à precificação dos ativos cognitive regulatory capture. Ok, mas alternativa?

Galanto Consultoria4 Sensibilidade Excessiva Resgate do B&S não pq fosse too big to fail, mas sim too inter-connected to fail. Papel claro para o MMLR – dar liquidez contra ativos sem mercado. Mas como precificar os ativos?

Galanto Consultoria5 Sensibilidade Excessiva Banco central não deve se envolver em problemas de insolvência – isto é da alçada do Tesouro. Ok, mas e a distinção entre insolvência e iliquidez no meio de uma crise? Tendência a usar o instrumento de política monetária para enfrentar os problemas financeiros. Há instrumentos mais eficazes, como demonstraram (em parte) o BCE e o BoE.

Galanto Consultoria6 Mecanismo de Transmissão da PM Sobre-utilização do Fed Funds falhas no entendimento do mecanismo de transmissão. 6 Críticas Fundamentais: As controversas: 1. Má utilização do Precautionary Principle – Foco no risco extremo (fat tails) de colapso da atividade – grau de aversão ao risco patológico. Mishkin (2008), Feldstein (2007). Contrações econômicas não são irreversíveis – há instrumentos para aliviá- las quando ocorrem. Inflação bem menos reversível. Usar o argumento da Grande Depressão como counter-factual não vale -- governo não soube utilizar os instrumentos de política monetária e fiscal.

Galanto Consultoria7 Mecanismo de Transmissão da PM 6 Críticas Fundamentais (cont.): As controversas 2. Housing Wealth Isn´t Wealth (NBER WP 14204) – importância exagerada do colapso dos preços sobre a atividade econômica. Argumento intertemporal: agentes que vão futuramente trade up (i.e. jovens) -- beneficiados pela queda de preços; agentes que não vão mais trade up (idosos) são prejudicados. Na média, a existência de uma geração compensa a outra, tal que o efeito riqueza final é relativamente pequeno. MEW: elevação dos preços relaxa as restrições de crédito, aumentando o consumo presente. Queda nos preços deveria exercer o efeito contrário. Buiter: endividamento associado ao relaxamento da restrição de crédito deverá ser quitado futuramente, o que implica que o valor presente (a taxas de mercado) do consumo presente e futuro não é afetado pela existência do MEW. Será? Meio Equivalência Ricardiana.

Galanto Consultoria8 Mecanismo de Transmissão da PM 6 Críticas Fundamentais (cont.): As difíceis de refutar: 3. Foco equivocado nas medidas de núcleo de inflação. Relinhamentos mais permanentes de preços relativos + rigidez no cp = inflação estrutural, que pode contaminar reajustes de outros preços/salários. 4. Pouca atenção à evolução dos agregados monetários pré- crise – magnitude do credit boom não foi adequadamente apreciada. Fed (2006): M3 does not appear to convey any additional information about economic activity that is not already embodied in M2. The role of M3 in the policy process has diminished greatly over time. Consequently, the costs of collecting the data and publishing M3 now appear to outweigh the benefits.

Galanto Consultoria9 Mecanismo de Transmissão da PM 6 Críticas Fundamentais (cont.): To be seen Entendimento equivocado da magnitude do ajuste necessário para eliminar os desequilíbrios fundamentais da economia americana. 6. Sobrestimação do impacto da desalavancagem financeira sobre o setor real.