1º Encontro de Regulação Econômica Custo Médio Ponderado de Capital para o cálculo da Tarifa Teto da Segunda Etapa de Concessão, Fase 2 - BR 116/324 Elisia T. Engelmann Müller Especialista em Regulação de Transportes Terrestres Agência Nacional de Transportes Terrestres

Objetivo Apresentar os parâmetros utilizados para a apuração do Custo Médio Ponderado de Capital adotado para o cálculo da Tarifa Teto da BR-116/324.

Metodologia WACC (Wighted Average Cost of Capital) E -Capital Próprio; D -Capital de Terceiros; rE -Custo de Capital Próprio; rD -Custo de Capital de Terceiros; T -Impostos sobre a renda.

Metodologia Capital Próprio – estimado pelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) rf Taxa livre de risco;  Beta do setor; (rm – rf) Prêmio pelo risco de mercado; rB Prêmio pelo risco Brasil.

Metodologia Capital de Terceiros – somatório da taxa livre de risco, risco Brasil e prêmio pelo risco de crédito. rf Taxa livre de risco; rB Prêmio pelo risco Brasil; rC Prêmio pelo risco de crédito;

Parâmetros ) Taxa Livre de Risco (rf) – média T-bond 10 anos no período de janeiro de 1995 a dezembro de 2007; Risco de Mercado (rm) – média S&P 500 no período de janeiro de 1995 a dezembro de 2007; Beta do Setor (b) – beta médio desalavancado de empresas mundiais do setor, realavancado pela estrutura de capital definida para o modelo.

Parâmetros ) Prêmio pelo Risco Brasil (rB) – média EMBI+ no período de janeiro de 2004 a dezembro de 2007; Prêmio pelo Risco de crédito (rC) – spread total pelo risco de crédito praticado pelo BNDES; Estrutura de Capital (D/E) – adotado o nível de alavancagem aplicado como meta inicial para o projeto da BR-116/324. Inflação – média do IPC americano no período de 1995 a 2007. Adotada para o cálculo do WACC real.

Custo do Capital Próprio Custo Médio Ponderado de Capital - WACC ) Custo do Capital Próprio (1) Taxa Livre de Risco 5,25% (2) Prêmio pelo Risco de Mercado 6,89% (3) Beta do Setor 1,11 (4) Prêmio pelo Risco do Negócio = (2)*(3) 7,64% (5) Prêmio pelo Risco Brasil 3,38% (6) Custo do Capital Próprio Nominal = (1) + (4) + (5) 16,27% (7) Taxa de Inflação Americana 2,66% (8) Custo Real do Capital Próprio = [(1+ (6))/(1 + (7)) - 1] 13,26%

Custo do Capital de Terceiros Custo Médio Ponderado de Capital - WACC ) Custo do Capital de Terceiros (9) Prêmio de Risco de Crédito 3,57% (10) Custo Nominal do Capital de Terceiros = (1) + (5) + (9) 12,20% (11) Efeito Tributário = (10)* 0,34 4,15% (12) Custo Nominal do Capital de Terceiros após impostos = (10) - (11) 8,05% (13) Custo Real do Capital de Terceiros após impostos = [(1 + (12))/(1 + (7)) - 1] 5,25%

Custo Médio Ponderado de Capital - WACC ) Estrutura de Capital (A) Participação Capital Próprio 40% (B) Participação Capital de Terceiros 60% WACC (14) WACC = (A)*(8) + (B)*(13) 8,5%

Considerações ) O valor do WACC é utilizado como Taxa Interna de Retorno – TIR do projeto referencial para a determinação da Tarifa Teto do Leilão; O WACC não necessariamente será o retorno da proposta vencedora do Leilão; O retorno da proposta vencedora dependerá das premissas adotadas para a formação da sua proposta, podendo ser maior ou menor do que o adotado nos estudos.

Referências 1. Nota Técnica nº 30/SUREF/2006 (2006) Disponível em: http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp 2. Nota Técnica nº 64 STN/SEAE/MF (2007) Disponível em: http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp 3. Nota Técnica nº 36/2008 STN/SEAE/MF (2008) Disponível em: http://www.antt.gov.br/avisolicitacao/Bahia/ConcessaoRodoviaria.asp

OBRIGADO! Contato: elisia.engelmann@antt.gov.br