Geopolítica do Petróleo Alexandre Szklo 2007

Projeções da Matriz Energética Primária no Mundo: World Energy Outlook 2006 (IEA, 2007)

Projeções da Matriz Energética Primária no Mundo: World Energy Outlook 2006 (IEA, 2007)

Projeções da Matriz Energética Primária no Mundo: World Energy Outlook 2006 (IEA, 2007)

Nem todas as opções que contribuem para o aumento da segurança energética têm baixos níveis de emissões de CO2... Fonte: IEA – Energy Technology Perspectives 2006

“Por que os preços do petróleo estão subindo?” Explicações Usuais: O Espectro da Penúria no Lado da Oferta: “A Produção de Petróleo Está Perto do Pico” O Retorno à Geopolítica Dura Gargalo do refino – capacidade e/ou conversão Demanda Especulativa por Petróleo: “O Ouro Negro como Reserva de Valor” O Novo Patamar de Demanda por Petróleo: “A Sede dos Beberrões de Petróleo” Geopolítica dura: após um período em que o balanceamento de oferta e demanda era fruto, sobretudo, da dinâmica de mercado, com o petróleo sendo visto como “uma commodity como outra qualquer”, os aspectos geopolíticos da oferta estariam retomando sua relevância na determinação dos preços; i.e., a OPEP estaria retomando seu poder discricionário sobre o mercado de petróleo. Nessa visão, tal retorno à geopolítica dura seria explicado pelos seguintes condicionantes: i) recrudescimento da demanda por petróleo (EUA, China e Índia, principalmente); ii) maturidade e/ou declínio de produção de petróleo de bacias sedimentares fora da OPEP, sobretudo o Mar do Norte, o que aumenta a dependência do mercado à provisão da oferta marginal de petróleo pela OPEP; iii) a realinhamento político-estratégico dos países da OPEP a partir de 2000 (formalizado pelo desenvolvimento do mecanismo de bandas de preços para a cesta OPEP). O objetivo desse mecanismo era manter os preços do petróleo, melhor, da cesta de referência da OPEP (ORB), no intervalo de US$ 22-28/b[1]. O estabelecimento de quotas de produção de petróleo pela OPEP para seus países-membro passou, então, a ser orientado por esse objetivo; inicialmente, de modo automático (após 10 dias abaixo do piso ou 20 dias acima do teto, as quotas seriam, respectivamente, reduzidas ou aumentadas a fim de convergirem para os valores da banda), e, posteriormente, de maneira discricionária (OPEC, 2003). Tal intervalo não foi determinado ao acaso. [1] A ORB (OPEC Reference Basket) era originalmente composta por 7 tipos de óleo: Saharan Blend (44 API), Bonny Light (37 API), Dubai (32 API), Minas (34 API), Arabian Light (34 API), Tia Juana Light (32 API) e Isthmus (33 API) – este último, um óleo mexicano, i.e. Não-OPEP). Em 16/06/2005, passou a ser composta por 11 tipos de óleo, mais representativos dos países-membro, tornando-se mais pesada (32,7º contra 34,6 º API) e com maior teor de enxofre (1,77% contra 1,44%). Reserva de valor: com a crise da “nova economia”, simbolizada no forte ajuste da NASDAQ em 2000, os investidores de mercado de capitais passaram a buscar outras alternativas financeiras para aplicar seus recursos. Assim, tais investidores aumentaram suas operações no mercado de futuro de petróleo e derivados, buscando auferir ganhos financeiros, sobretudo em transações de curto prazo (normalmente, esses mercados são utilizados de forma defensiva, hedge de operações comerciais, e não como alternativas de investimento – todavia, hedge e especulação são duas faces da mesma moeda).

“O Espectro da Penúria no Lado da Oferta” Mas, se o atual patamar de preço reflete uma perspectiva de escassez de longo prazo, por que a alta de preços de petróleo não está levando ao maior aproveitamento dos óleos não-convencionais e ao maior esforço em E&P? Por que a oferta não reage à alta de preços? Na verdade, há uma defasagem entre esforço em E&P e Produção. E os custos de E&P são crescentes! Diante das estimativas médias de EUR remanescentes realizadas por USGS (2000), que montam a 2.628 Bb, mesmo sem considerar novas revisões, posturas mais otimistas ou a inclusão dos óleos não-convencionais - cuja magnitude dos recursos inicialmente in place alcançam 7 trilhões de barris, segundo IEA (2004a) –, parece lícito afirmar que o “espectro da penúria” estaria influenciando excessivamente as análises sobre tendência de preços de petróleo nos próximos 20 ou 30 anos.

“O Espectro da Penúria no Lado da Oferta”

Desafios e Incertezas que Podem Afetar a Expansão de Produção Canadense - GN “a future barrel of in situ produced high-quality SCO may require more than 1700 standard cubic feet of natural gas; 1700 cubic feet of natural gas is energy equivalent to 0.3 barrels of oil” => aproximadamente 50 m3/b

“O Espectro da Penúria no Lado da Oferta” Two Cheers for Expensive Oil - Leonardo Maugeri. Foreign Affairs. New York: Mar/Apr 2006. Vol. 85, Iss. 2; pg. 149

“Geopolítica Dura” A capacidade ociosa de produção da OPEP passou de cerca de 7 Mbpd (jan 2002) para 1,5 Mbpd (jan 2005). É verdade que eventos e tensões geopolíticas no Oriente Médio, Nigéria e Venezuela têm contribuído para ampliar o prêmio de risco nos preços. Mas, a OPEP, ainda que possa se beneficiar destes efeitos de curto prazo, não controla os eventos e tensões. Declarações oficiais da OPEP revelam preocupação com os efeitos do novo patamar de preços para a estabilidade do mercado e para os interesses de longo prazo da OPEP (maximizar a renda petrolífera pelo maior prazo possível – enfoque da A. Saudita.

É a OPEP vulnerável às oscilações de preço e tamanho de mercado do petróleo? Exportações de Petróleo por Destino da OPEP (%) – 1982-2004 Receitas de Exportação de Petróleo sobre as Receitas Totais de Exportação da OPEP e de seus países-membro (%) – 2003

Efeito sobre preço do Cru “Gargalo do refino” Preço do cru sobe Preço dos derivados leves sobe (inelasticidade de substituição) Preço dos derivados pesados relativamente estável (competição com outras fontes) Através do net-back, o diferencial óleo leve-pesado sobe Efeito sobre preço do Cru

Quais serão as margens para garantir rentabilidade? Uller, 2007 Nota: Gráfico 1: Série mensal de janeiro de 1995 a outubro de 2006 (141 observações). Gráfico 2: Nota: Série mensal de junho de 1999 a outubro de 2006 (88 observações). Uller, 2007

Demanda Especulativa por Petróleo A OPEP, por exemplo, estimou em US$ 15/b o prêmio nos preços associado aos movimentos especulativos. Embora possa adicionar um prêmio de risco aos preços do petróleo e de seus derivados, o impacto da “especulação” é um efeito de segunda ordem; sobretudo no longo prazo, quando a expansão da capacidade de oferta poderia deixar o mercado “mais folgado” (o mercado de futuros ficaria em “backwardation” – preço futuro menor que o presente –, como antes da Guerra do Iraque).

O Novo Patamar de Demanda por Petróleo

Mas, e o acesso às reservas? O Novo Patamar de Demanda por Petróleo O truísmo de que o crescimento da demanda é tão grande que a expansão da oferta não o consegue acompanhar ignora o fato de que o ritmo de crescimento da demanda não é um problema mas uma solução para os negócios, se as condições de investimentos forem boas (custo de capital e nível de risco do empreendimento). As empresas de petróleo têm batido recordes históricos de lucratividade devido à alta dos preços, ampliando suas respectivas capacidades de auto-financiamento e/ou de alavancagem financeira. Mas, e o acesso às reservas?

INCERTEZAS E CAOS Demanda: CHINA e crescimento econômico mundial 2. Oferta: E&P, Iraque, Oriente Médio, óleo não convencional, gás natural, Mudanças Climáticas Globais (favorece leves? Favorece ou não OPEP?) Refino: especificação de qualidade de produtos, boutique fuels Keynes: preferência pela liquidez: “em momentos de incerteza, os investidores preferem se manter com ativos de maior liquidez, adotando estratégias conservadoras de investimento, até que o cenário se torne mais claro “.

(bi US$) 2004 2005 % (2005/2004) Recompra de ações (R) 25 45 +84 Dividendos 35 47 +33 Investimentos (I) 90 99 +10 Lucro Líquido (LL) 103 141 +37 % R/I 28 R/LL 24 32 (*) ExxonMobil, BP, Shell, Total, ChevronTexaco, ConocoPhillips, RespsolYPF, Eni. (**) Investimento: aumento quase todo explicado por elevação de custos (70% em E&P) (***) Exxon (2005): LL=36, Dividendos=19, Recompra=17.

Obrigado szklo@ppe.ufrj.br