Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais Alexsandro Broedel Lopes FEA-USP broedel@usp.br

Introdução Idéia básica: maior nível de disclosure contribui para reduzir a assimetria informacional entre gestores e investidores e consequentemente provocam uma redução no componente idiossincrático do custo de capital próprio. Resultados não conclusivos em estudos anteriores: Variáveis não observáveis x proxies Características do ambiente institucional e de governança

Introdução Hipótese: Firmas com boas perspectivas de crescimento, imersas em ambientes de baixo nível de governança terão fortes incentivos para se diferenciarem das demais em termos de uma maior e mais confiável nível de disclosure, para facilitar o acesso a fontes externas de capital. De acordo com pesquisas anteriores (Lopes e Walker, 2008), o Brasil é bastante apropriado para conduzir uma pesquisa da espécie.

Principais Contribuições Criação e levantamento de um índice de disclosure específico para o Brasil; Análise da evolução do nível de disclosure das empresas utilizadas na amostra durante o período considerado Estudo da relação entre custo de capital próprio e disclosure em um mercado diferente dos estudos anteriormente realizados.

Desenho da pesquisa Ks = f(disclosure, variáveis de controle)‏ ou Em que: Ks = Custo de capital próprio calculado de acordo com o modelo de Ohlson e Juettner-Nauroth (2005)‏ DISCL= Score obtido pela firma i no ano t no BCDI (Brazilian Corporate Disclosure Index)‏ ADR= dummy (1-cross-listed)‏ DE = Grau de endividamento, medido pela relação Passivo / Patrimônio Líquido SIZE = Tamanho da empresa, medido pelo logaritmo do Ativo Total BETA = Beta da empresa, considerando um intervalo de 24 meses MB = Market-to-Book. Razão entre o preço de mercado da ação e seu valor patrimonial. DYEAR = dummy relativa ao ano

Definição das variáveis – Custo de capital próprio Dentre os diversos modelos de estimação do custo de capital, optou-se pelo modelo derivado por Ohlson e Juettner Nauroth(2000, 2005) e operacionalizado por Easton (2004) e Francis et al (2005): ks = custo de capital próprio epst+1= lucro por ação projetado para t+1 Pt= preço da ação em t growtht+2 = taxa de crescimento do lucro por ação entre os periodos t+1 e t+2

Definição das variáveis - disclosure Envolve aspectos objetivos (quantidade) e subjetivos (qualidade). Caminho percorrido pelos pesquisadores: Índices construídos pelo pesquisador Rankings já existentes (CIFAR, AIMR, Standard & Poors, ABRASCA)‏ Opção por índice construído: Índice de disclosure próprio, a partir do índice estruturado por Botosan (1997), ao qual foram feitas adaptações em relação à realidade brasileira, e considerando ainda, quando aplicável, os índices estruturados por Hail (2002), Lanzana (2004) e Malacrida e Yamamoto (2005).

Definição das variáveis - disclosure Brazilian Corporate Disclosure Index (BCDI)‏ O índice é composto de 47 perguntas, divididas em seis grupos: Informações gerais sobre a empresa Relações com empregados e administradores Informações não-financeiras sobre mercado, vendas e produtos Projeções Discussões e análises de dados financeiros Outras informações Levantado para 50 empresas, nos anos de 1998, 2000, 2002, 2004 e 2005.

Resultados Evolução da média do Índice de Disclosure 0,54 0,46 0,42 0,32 0,24 Índice de Disclosure Brasileiro 0,38 0,44 0,28 0,13 Outras Informações 0,50 0,35 0,31 0,19 0,09 Discussões e análises de dados financeiros 0,10 0,02 0,01 - Projeções 0,69 0,51 0,40 0,33 Informações não financeiras sobre Mercado, Vendas e Produtos 0,72 0,74 0,64 0,34 Relações com empregados e administradores 0,86 0,78 0,58 Informações Gerais 2005 2004 2002 2000 1998  

Resultados (modelo básico)‏ Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel 276 Número de Observações 0.28 R2 0.00 0.03 + DE 0.01 0.06 BETA -0.02 - MB -0.03 SIZE 0.15 ADR -0.14 BCDI p-value Coeficiente Sinal Esperado Variáveis Independentes

Resultados (componentes BCDI)‏ 276 Número de Observações 0.35 R2 0.01 0.03 + DE 0.00 0.08 BETA -0.02 - MB 0.04 -0.03 SIZE 0.18 ADR 0.07 -0.08 OI (outras informações)‏ 0.94 DAF (discussões e análises dos dados financeiros)‏ 0.15 0.26 F (projeções)‏ 0.02 0.12 NFI (informações não financeira)‏ -0.05 REM (relações com Empregados e Administradores)‏ -0.13 GI (Informações gerais)‏ p-value Coeficiente Sinal Esperado Variáveis Independentes Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

Resultados ( influência dos analistas de mercado)‏ 75 201 Número de Observações 0.43 0.25 R2 0.00 0.05 0.02 DE 0.12 0.01 BETA -0.02 MB 0.40 -0.03 SIZE 0.03 -0.05 ADR -0.26 0.04 -0.09 BCDI p-value Coeficiente Variáveis Independentes Baixa Alta Atenção dos analistas Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

Resultados (Concentração do controle acionário)‏ 158 118 Número de Observações 0.28 0.34 R2 0.03 0.02 0.01 0.04 DE 0.06 0.07 BETA 0.00 -0.02 MB -0.03 SIZE -0.05 0.20 -0.18 ADR 0.18 -0.27 BCDI p-value Coeficiente Variáveis Independentes Alta Baixa Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

Resultados (Nível de disclosure) 112 164 Número de Observações 0.29 0.26 R2 0.00 0.03 0.02 DE 0.04 0.01 0.09 BETA -0.02 MB -0.03 SIZE 0.06 -0.04 0.37 ADR 0.31 0.15 0.05 -0.13 BCDI p-value Coeficiente Variáveis Independentes Baixo Alto Nível de disclosure Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

Resultados (Determinantes do disclosure) Variável Dependente: BCDI Método de Estimação: Dados em Painel 259 Número de Observações 0.12 R2 0.00 0.10 + BOARD 0.06 0.01 GROWTH 0.17 DE 0.03 -0.05 BETA 0.40 MB 0.43 -0.00 SIZE ADR p-value Coeficiente Sinal Esperado Variáveis Independentes

Conclusão Os resultados mostram que o nível geral de disclosure aumentou e que a dimensão relativa às projeções dos administradores apresenta os resultados mais modestos. Foi verificada relação negativa e estatisticamente significante entre custo de capital e disclosure para as empresas incluídas na amostra. A relação é mais pronunciada para empresas que recebem menor cobertura por parte dos analistas de mercado, possuem estrutura de propriedade mais dispersa e maior nível de disclosure.