Avaliando Títulos de Dívida

Avaliando Títulos de Dívida
Capítulo 8 Avaliando Títulos de Dívida

Visão geral do capítulo
8.1 Fluxos de caixa, preços e rendimentos de títulos de dívida 8.2 Comportamento dinâmico dos preços de títulos de dívida 8.3 A curva de rentabilidade e arbitragem de títulos 8.4 Títulos de dívida corporativos © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Objetivos de aprendizagem
Identificar os fluxos de caixa para os títulos de dívida de cupom e títulos de dívida de cupom zero e calcular o valor para cada tipo de cupom. Calcular a rentabilidade até o vencimento para os títulos de dívida de cupom e de cupom zero e interpretar seu significado para cada um. Dados a taxa de cupom e a rentabilidade até o vencimento, determinar se um título de dívida de cupom será negociado a um ágio ou a um deságio; descrever o tempo sobre o preço de um título de dívida conforme esse se aproxima da data de vencimento, assumindo que as taxas de juros mantenham-se as mesmas ao longo da vida do cumpom. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Objetivos de aprendizagem (continuação)
Ilustrar a mudança sobre os preços de título de dívida que ocorrerá como efeito das alterações nas taxas de juros; diferenciar entre o efeito dessa alteração nos cupons no longo prazo e no curto prazo. Analisar o efeito da taxa de cupom para a sensibilidade do preço do título de dívida a mudanças nas taxas de juros. Definir duração e analisar seu uso pelos profissionais de finanças. Calcular o preço de um título de dívida de cupom, usando a Lei do Preço Único e títulos de dívida de cupom zero. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Objetivos de aprendizagem (continuação)
Analisar a relação entre o retorno esperado de títulos de dívida corporativos e a rentabilidade até o vencimento; definir risco de inadimplência e explicar como essas taxas o incorporam. Avaliar a credibilidade de um título de dívida corporativo usando sua classificação de título de dívida; definir risco de inadimplência. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

8.1 Fluxos de caixa, preços e rendimentos de títulos de dívida
Terminologia dos títulos de dívida Certificado do título de dívida Defina: ______________________________________ Data de vencimento Defina: ______________________________________ Prazo Defina: ______________________________________ Cupom Defina: ______________________________________ Certificado do título de dívida Declara os termos de um título de dívida Data de vencimento Data final de quitação de um título de dívida Prazo O tempo restante até a data de quitação final de um título de dívida Cupom Pagamentos prometidos de juros © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

8.1 Fluxos de caixa, preços e rendimentos de títulos de dívida (continuação)
Terminologia dos títulos de dívida Valor de face Defina: ______________________________________ Taxa de cupom Defina: ______________________________________ Pagamento de cupom Valor de face Montante nocional utilizado para calcular pagamentos de juros Taxa de cupom Determina o montante de cada pagamento de cupom, expressa como um APR Equação © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Títulos de dívida de cupom zero
____________________________________________ ____________________________________________ ____________________________________________ ____________________________________________ Não faz pagamento de cupom São sempre negociáveis a um desconto (um preço menor do que o valor de face), então eles também são chamados de títulos de desconto puro Os Treasury Bills são títulos de dívida do governo norte-americano de cupom zero com vencimento até um ano. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Títulos de dívida de cupom zero (continuação)
Suponha que um título de dívida livre de risco de cupom zero com um valor de face de $ tenha um preço inicial de $96.618,36. Os fluxos de caixa seriam os seguintes: Apesar de o título não pagar “juros”, sua compensação é ______________________________ ____________________________________________ Apesar de o título não pagar “juros”, você é compensado pela diferença entre o preço inicial e o valor de face. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Rentabilidade até o vencimento É a taxa de desconto que iguala o valor presente dos pagamentos prometidos pelo título a seu preço de mercado corrente. Preço de um título de dívida de cupom zero Equação © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Rentabilidade até o vencimento Para um título de dívida de cupom zero de um ano: Deste modo, a YTM é 3,5%. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Rentabilidade até o vencimento Rentabilidade até o vencimento de um título de dívida de cupom zero de n anos Equação © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Exemplo 8.1 © 2008, Pearson Education, Inc.
Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Exemplo 8.1 (continuação)
© 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Taxa de juros livre de risco Um título de dívida de cupom zero livre de inadimplência que vence na data n fornece um retorno livre de risco ao longo do mesmo período. Assim, a Lei de Preço Único garante que a taxa de juros livre de risco seja igual ao rendimento até o vencimento de tal título. Taxa de juros livre de risco com vencimento n © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Taxas de juros livre de risco Taxas de juros spot Defina: ______________________________________ ____________________________________________ Curva de rentabilidade de cupom zero Defina: ______________________________________ ____________________________________________ Taxas de juros spot Outro termo para rendimentos livres de risco de cupom zero Curva de rentabilidade de cupom zero Um gráfico da rentabilidade de títulos de cupom zero livres de risco em função da data de vencimento do título de dívida © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Títulos de dívida de cupom
Pagar valor de face no vencimento Pagar juros regularmente Treasury Notes Cupom do Tesouro dos EUA que tem vencimentos originais de um as dez anos Treasury Bonds Cupom do Tesouro dos EUA que tem vencimentos originais de mais de dez anos © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Títulos de dívida de cupom (continuação)
Rentabilidade até o vencimento A YTM é a única taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos de caixa restantes do título de dívida a seu preço corrente. Rentabilidade até o vencimento de um título de dívida de cupom Equação © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Solução de uma calculadora financeira
Já que o título de dívida paga juros semestralmente, a calculadora deve ser ajustada para 2 períodos por ano. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Exemplo Alternativo 8.3 Problema
Considere o seguinte título de dívida semestral: $1.000 por valor 7 anos até o vencimento Taxa de cupom de 9% O preço é $1.080,55 Qual é a rentabilidade até o vencimento do título de dívida? © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley. 24

Exemplo Alternativo 8.3 Solução N = 7 anos × 2 = 14
PMT = (9% × $1.000) ÷ 2 = $45 © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley. 25

Solução da calculadora financeira
Já que o título de dívida paga juros semestralmente, a calculadora deve ser ajustada para 2 períodos por ano. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Exemplo Alternativo 8.4 Problema
Considere o mesmo título de dívida do exemplo anterior. Suponha que sua rentabilidade até o vencimento tenha aumentado 10% Qual é o novo preço do título de dívida? © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley. 29

Exemplo Alternativo 8.4 Solução N = 7 anos × 2 = 14
PMT = (9% × $1.000) ÷ 2 = $45 © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley. 30

8.2 Comportamento dinâmico dos preços de títulos de dívida
Deságio O título de dívida é negociado a um deságio se o preço for ______ o valor de face. Par O título de dívida é negociado ao par se o preço for ______ ao valor de face. Ágio O título de dívida é negociado a um ágio se o preço for______ o valor de face. O título de dívida é negociado a um deságio se o preço for menor do que o valor de face. O título de dívida é negociado a um par se o preço for igual ao valor de face. O título de dívida é negociado a um ágio se o preço for maior do que o valor de face. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Deságios e ágios Se o título de dívida é negociado com um deságio, um investidor que o compra obterá um retorno com o recebimento de cupons e com o recebimento de um valor de face que excede o preço pago pelo título. Se um título de dívida é negociado com deságio, sua rentabilidade até o vencimento irá exceder sua taxa de cupom. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Deságios e ágios (continuação)
Se um título de dívida de cupom é negociado com um ágio, haverá um retorno com o recebimento de cupons, mas esse retorno é diminuído ao receber um valor de face menor do que o pago pelo título. A maioria dos títulos de dívida de cupom tem uma taxa de cupom de modo que o título de dívida será___________________________________ _______________________________________ ______________________. A maioria dos títulos de dívida de cupom tem uma taxa de cupom de modo que o título de dívida será inicialmente negociado ao par ou muito próximo dele. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Deságios e ágios (continuação)

Solução da calculadora financeira (continuação)

Tempo e preços de títulos de dívida
Quando todos os outros aspectos permanecem constantes, a rentabilidade até o vencimento de um título de dívida será ___________________ ______________________________________. Quando todos os outros aspectos permanecem constantes, o preço do título de dívida que é negociado com um deságio ou ágio será______ _______________________________________. Quando todos os outros aspectos permanecem constantes, a rentabilidade até o vencimento de um título de dívida será a mesma ao longo do tempo. Quando todos os outros aspectos permanecem constantes, o preço do título de dívida que é negociado com um deságio ou ágio será movido para o valor par ao longo do tempo. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Solução da calculadora financeira (continuação)
Logo após o primeiro cupom Logo antes do primeiro cupom ____________________________________________ ____________________________________________ $175,71 + $10 = $185,71 © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Figura 8.1 O efeito do tempo sobre os preços de títulos de dívida

Mudança nas taxas de juros e preços de títulos de dívida
Há uma relação inversa entre as taxas de juros e os preços dos títulos de dívida. À medida que a taxa de juros e a rentabilidade de um título de dívida aumentam, seu preço _____________. À medida que a taxa de juros e a rentabilidade de um título de dívida diminuem, seu preço ______________. À medida que a taxa de juros e a rentabilidade de um título de dívida aumentam, seu preço diminuirá. À medida que a taxa de juros e a rentabilidade de um título de dívida diminuem, seu preço aumentará. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Mudança nas taxas de juros e preços de títulos de dívida (continuação)
Duração Defina: __________________________________ _______________________________________ _______________________________________ Títulos de dívida com durações maiores são mais sensíveis a mudanças nas taxas de juros. A sensibilidade do preço de um título de dívida a mudanças nas taxas de juros é medida pela duração do título. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Figura 8.2 Flutuações da rentabilidade até o vencimento e do preço do título de dívida com o passar do tempo © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

8.3 A curva de rentabilidade e arbitragem de títulos
Utilizando a Lei do Preço Único, as rentabilidades de títulos de dívida de cupom zero livres de inadimplência, é possível determinar o preço e a rentabilidade de qualquer outro título de dívida livre de inadimplência. A curva de rentabilidade fornece _____________ _______________________________________. A curva de rentabilidade fornece informações suficientes para avaliar todos esses títulos de dívida. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Reproduzindo um título de dívida de cupom
Reproduzindo um título de dívida de que paga cupons anuais de 10% utilizando três títulos de dívida de cupom zero: © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Reproduzindo um título de dívida de cupom (continuação)
Rentabilidades e preços (por valor de face de $100) de títulos de dívida de cupom zero © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Reproduzindo um título de dívida de cupom (continuação)
Pela Lei do Preço Único, o título de dívida de cupom de três anos deve ser negociado por um preço de $1153. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Avaliando um título de dívida cupom utilizando rentabilidades de cupom zero
O preço de um título de dívida de cupom deve ser igual ao valor presente de seus pagamentos de cupom e ao valor de face. O preço de um título de dívida de cupom © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Rentabilidades de títulos de cupom
Dada as rentabilidades de títulos de dívida de cupom zero, podemos determinar o preço de um título de dívida de cupom. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Curvas de rentabilidade de títulos do Tesouro
Curva de rentabilidade de títulos de dívida que pagam cupom Referida geralmente como “curva de rentabilidade” Títulos de dívida on-the-run Títulos de dívida emitidos mais recentemente A curva de rentabilidade em geral é uma avaliação da rentabilidade desses títulos de dívida. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

8.4 Títulos de dívida corporativos
Emitidos por empresas Risco de crédito Risco de inadimplência © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Rentabilidade de títulos de dívida corporativos
Os investidores pagam menos por títulos de dívida com risco de crédito que pagariam por títulos idênticos, mas livres de risco. A rentabilidade de títulos de dívida com risco de crédito será _________ do que o de outros títulos idênticos, mas livres de risco. maior © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Rentabilidade de títulos de dívida corporativos (continuação)
Sem inadimplência Considere o Treasury Bill de cupom zero de um ano com uma YTM de 4%. Qual é o preço? Solução © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Inadimplência certa Agora suponha que o emissor do título de dívida pagará 90% da obrigação. Qual é o preço? Solução © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Inadimplência certa Ao calcular a rentabilidade até o vencimento para um título de dívida com inadimplência certa, utilizam-se os fluxos de caixa prometidos em vez dos reais. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Inadimplência certa A rentabilidade até o vencimento para um título de dívida com inadimplência certa não é igual ao retorno esperado sobre o investimento no título. A rentabilidade até o vencimento será sempre mais alta do que o retorno esperado sobre o investimento no título. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Risco de inadimplência Considere a emissão do título de dívida de $1000 de cupom zero de um ano. Suponha que os pagamentos do título sejam incertos. Há uma chance de 50% de que o título pague seu valor de face integral e uma chance de 50%de que ele seja inadimplente e você receba apenas $900. Assim, você espera receber $950. Como há incerteza, a taxa de desconto é de 5,1%. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Risco de inadimplência O preço do título de dívida será: A rentabilidade até o vencimento será: Solução © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Risco de inadimplência O retorno esperado de um título de dívida será menor que a rentabilidade até o vencimento, se houver risco de inadimplência. Uma rentabiliadde até o vencimento mais alta não necessariamente implica um retorno esperado mais alto. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Classificação de títulos de dívida
Títulos de dívida com grau de investimento Títulos de dívida de especulação Também conhecidos como títulos pobres (junk bonds) ou de títulos de alta rentabilidade. © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Classificação de títulos de dívida (continuação)

Curvas de rendimento corporativo
Spread de inadimplência Também conhecido como spread de crédito A diferença entre as rentabilidades do títulos corporativos e as rentabilidades das letras do Tesouro © 2008, Pearson Education, Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.

Figura 8.3 Curvas de rentabilidade corporativa para várias classificações, setembro de 2005

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