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Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais Alexsandro Broedel Lopes FEA-USP

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Apresentação em tema: "Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais Alexsandro Broedel Lopes FEA-USP"— Transcrição da apresentação:

1 Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais Alexsandro Broedel Lopes FEA-USP

2 Introdução Idéia básica: maior nível de disclosure contribui para reduzir a assimetria informacional entre gestores e investidores e consequentemente provocam uma redução no componente idiossincrático do custo de capital próprio. Resultados não conclusivos em estudos anteriores: Variáveis não observáveis x proxies Características do ambiente institucional e de governança

3 Introdução Hipótese: Firmas com boas perspectivas de crescimento, imersas em ambientes de baixo nível de governança terão fortes incentivos para se diferenciarem das demais em termos de uma maior e mais confiável nível de disclosure, para facilitar o acesso a fontes externas de capital. De acordo com pesquisas anteriores (Lopes e Walker, 2008), o Brasil é bastante apropriado para conduzir uma pesquisa da espécie.

4 Principais Contribuições Criação e levantamento de um índice de disclosure específico para o Brasil; Análise da evolução do nível de disclosure das empresas utilizadas na amostra durante o período considerado Estudo da relação entre custo de capital próprio e disclosure em um mercado diferente dos estudos anteriormente realizados.

5 Desenho da pesquisa Ks = f(disclosure, variáveis de controle) ou Em que: Ks = Custo de capital próprio calculado de acordo com o modelo de Ohlson e Juettner-Nauroth (2005) DISCL= Score obtido pela firma i no ano t no BCDI (Brazilian Corporate Disclosure Index) ADR= dummy (1-cross-listed) DE = Grau de endividamento, medido pela relação Passivo / Patrimônio Líquido SIZE = Tamanho da empresa, medido pelo logaritmo do Ativo Total BETA = Beta da empresa, considerando um intervalo de 24 meses MB = Market-to-Book. Razão entre o preço de mercado da ação e seu valor patrimonial. DYEAR = dummy relativa ao ano

6 Definição das variáveis – Custo de capital próprio Dentre os diversos modelos de estimação do custo de capital, optou-se pelo modelo derivado por Ohlson e Juettner Nauroth(2000, 2005) e operacionalizado por Easton (2004) e Francis et al (2005): ks = custo de capital próprio eps t+1 = lucro por ação projetado para t+1 P t = preço da ação em t growth t+2 = taxa de crescimento do lucro por ação entre os periodos t+1 e t+2

7 Definição das variáveis - disclosure Envolve aspectos objetivos (quantidade) e subjetivos (qualidade). Caminho percorrido pelos pesquisadores: Índices construídos pelo pesquisador Rankings já existentes (CIFAR, AIMR, Standard & Poors, ABRASCA) Opção por índice construído: Índice de disclosure próprio, a partir do índice estruturado por Botosan (1997), ao qual foram feitas adaptações em relação à realidade brasileira, e considerando ainda, quando aplicável, os índices estruturados por Hail (2002), Lanzana (2004) e Malacrida e Yamamoto (2005).

8 Definição das variáveis - disclosure Brazilian Corporate Disclosure Index (BCDI) O índice é composto de 47 perguntas, divididas em seis grupos: Informações gerais sobre a empresa Relações com empregados e administradores Informações não-financeiras sobre mercado, vendas e produtos Projeções Discussões e análises de dados financeiros Outras informações Levantado para 50 empresas, nos anos de 1998, 2000, 2002, 2004 e 2005.

9 Resultados 0,540,46 0,42 0,32 0,24Índice de Disclosure Brasileiro 0,380,46 0,44 0,28 0,13Outras Informações 0,500,35 0,31 0,19 0,09Discussões e análises de dados financeiros 0,100,02 0,01 -Projeções 0,69 0,51 0,46 0,40 0,33Informações não financeiras sobre Mercado, Vendas e Produtos 0,720,74 0,64 0,46 0,34Relações com empregados e administradores 0,860,78 0,74 0,64 0,58Informações Gerais Evolução da média do Índice de Disclosure

10 Resultados (modelo básico) Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel 276Número de Observações 0.28R2R DE BETA MB SIZE ADR BCDI p-valueCoeficienteSinal EsperadoVariáveis Independentes

11 Resultados (componentes BCDI) 276Número de Observações 0.35R2R DE BETA MB SIZE ADR OI (outras informações) DAF (discussões e análises dos dados financeiros) F (projeções) NFI (informações não financeira) REM (relações com Empregados e Administradores) GI (Informações gerais) p-valueCoeficienteSinal Esperado Variáveis Independentes Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

12 Resultados ( influência dos analistas de mercado) 75201Número de Observações R2R DE BETA MB SIZE ADR BCDI p-valueCoeficientep-valueCoeficienteVariáveis Independentes BaixaAlta Atenção dos analistas Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

13 Resultados (Concentração do controle acionário) Concentração Número de Observações R2R DE BETA MB SIZE ADR BCDI p-valueCoeficientep-valueCoeficienteVariáveis Independentes AltaBaixa Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

14 Resultados (Nível de disclosure) Número de Observações R2R DE BETA MB SIZE ADR BCDI p-valueCoeficientep-valueCoeficienteVariáveis Independentes BaixoAlto Nível de disclosure Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel

15 Resultados (Determinantes do disclosure) Variável Dependente: BCDI Método de Estimação: Dados em Painel 259Número de Observações 0.12R2R BOARD GROWTH DE BETA MB SIZE ADR p-valueCoeficienteSinal EsperadoVariáveis Independentes

16 Conclusão Os resultados mostram que o nível geral de disclosure aumentou e que a dimensão relativa às projeções dos administradores apresenta os resultados mais modestos. Foi verificada relação negativa e estatisticamente significante entre custo de capital e disclosure para as empresas incluídas na amostra. A relação é mais pronunciada para empresas que recebem menor cobertura por parte dos analistas de mercado, possuem estrutura de propriedade mais dispersa e maior nível de disclosure.


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