Instrumentos financeiros Neste ponto vão ser apresentados os conceitos por detrás de alguns instrumentos financeiros. Contractos de Leasing / ALD / Renting Seguros de crédito – factoring Derivados (contractos de opção)

Instrumentos financeiros Serão aplicações dos conceitos teóricos apreendidos na disciplina Capitalização e desconto Modelação e Gestão do risco

Leasing Vimos que num contrato de empréstimo / endividamento (um contracto de mútuo) o credor empresta uma soma de dinheiro que o devedor usa para comprar bens ou serviços e que, mais tarde, paga juros e o principal. Mas todo o credor quer, em caso de falência, que a massa falida dê prioridade ao seu crédito.

Leasing O problema é que nos bens móveis não sujeitos a registo, o penhor apenas pode ser materializado pela guarda pelo credor do bem o que evita o seu uso por parte do devedor. Acresce a dificuldade de as dívidas aos trabalhadores e ao Estado terem prioridade face às demais dívidas.

Leasing Nestes contratos, uma das partes (o credor/locador) cede à outra parte (o devedor/locatário) o usufruto do bem mediante o pagamento de uma renda periódica mas o bem fica sempre na propriedade do credor. No final do contrato, o devedor devolve o bem ou compra-o pelo valor residual.

Leasing Podemos ver estes contratos como um empréstimo de uma soma de dinheiro: *Com um valor igual ao preço do bem, *Em que o bem serve como garantia no caso de insolvência do devedor.

Leasing Ex.1- O preço de uma máquina nova é 60 mil euros. A empresa consegue um empréstimo bancário para 90% do montante a 8%/ano amortizado em 24 trim. postecipadas. Os 10% de capitais próprios são remunerados a 15%/ano e amortizados no mesmo tempo

Leasing iet = (1+8%)^(0.25) -1=1.943%/ano pe =60*0.90* (iet)/(1-(1+iet)^(-24)) = 2836.53€/tri ikt=(1+15%)^(0.25) -1=3.556%/trim pc =60*0.10* (ikt)/(1-(1+ikt)^(-24)) = 375.83€/tri Total = pe + pc = 3212.36€/trim

Leasing Num contrato de Leasing é proposto o aluguer do equipamento pagando inicialmente 10% do valor (que se consegue financiar a 15%/ano, 375.83€/trim), prestações de 2265€/trim e um pagamento final de 20% (12000€).

Leasing Compararmos as condições do Leasing (descontando os pagamentos para o presente à taxa de 8%/ano), os custos são menores em 6.1%: VA = 2265* (1-(1+1.943%)^(-24))/(1.943%) + 12000*(1+1.943%)^(-24) = 50681.68€ Que compara com os 54000€ anteriores

Leasing O contracto de leasing é mais vantajoso porque o contrato tem garantias Em caso de insolvência a massa falida é menor o que, globalmente, aumenta o risco relativamente a todos os outros credores (passam a exigir maior taxa de juro).

Renting O credor fornece alguns serviços associados ao bem alugado, por exemplo, a manutenção e a gestão. Pode ir ao limite de ser (quase) um serviço de prestação de serviços, por exemplo, de transporte.

Renting Ex.3 - Exemplo de Renting. Uma empresa decidiu que 50 dos seus colaboradores passariam a ter viatura de serviço de gama média, usados (entre 10 anos e 15 anos de idade). O colaborador pode usar o veículo até 1000km/mês por conta da empresa pagando um valor por cada quilómetro a mais.

Renting Foi pedido um orçamento a uma empresa de Renting automóvel que tem cerca de 1000 viaturas em circulação. A proposta foi a empresa de Renting fornecer veículos em bom estado (com uma idade entre 10 e 15 anos) incluindo seguro, manutenção, portagens e combustível.

Renting A empresa de Renting propôs um pagamento fixo de 12500€/mês mais 0.25€/km na quilometragem dos veículos que exceda 1000km/mês. Cada veículo fica para a empresa por 250€/mês

Renting A empresa pretende avaliar os custos de ter uma frota própria. Recolheu informação junto de peritos. “o preço de um veículo com 10 anos em bom estado estará entre A e B” traduz uma distribuição normal com valor médio (A+B)/2 e desv. padrão (B-A)/2.

Renting Preço do veículo = N(5000; 1500)€ Taxa de juro = N(0.08; 0.02)/ano Consumo de gasolina = N(6; 1)l/100km Preços de gasolina = N(1.60; 0.15)€/l Manut. = 15€/mês + N(1;0.25)€/100km Seguro = N(600; 100)€/ano Portagens = N(0.03; 0.01)€/km Kms percorridos = N(1250; 250)km/mês Custo de Admin. = N(20; 6.67)€/mês

Renting As variáveis não estão correlacionadas. Vou usar o Método de Monte Carlo para calcular o custo total dos 50 veículos para poder comparar com a proposta de Renting Extraí uma variável de cada vez com a ferramenta Data Analysis + Random Number Generator (10000 valores)

Renting

Renting

Renting L4 =(1+C4)^(1/12)-1 M4: =B4*L4/(1-(1+L4)^-60) N4: = M4+(D4*E4*J4/100)+15+F4*J4/100+G4/12+H4 + I4*J4 O4: =N4/J4 P4. =N4-MAX(J4-1000;0)*$M$1 M1: =AVERAGE(O4:O10003) M2: =STDEV(O4:O10003) O1: =AVERAGE(P4:P10003)*50 O2: =STDEV(P4:P10003)*50

Renting Para efeito de comparação, considerou-se que o custo da frota se gerida internamente ficará nos 15000€/mês, 0.32€/km (próximo do custo médio mais meio desvio padrão). Optou-se pela proposta de Renting

Informação dos perito Ver no texto de apoio

2.ª aula

Instrumentos derivados Têm por base um instrumento financeiro Um qualquer activo (e.g., obrigação, acção ou crédito) E serão “activados” quando o activo de base atinge determinado estado. Num Seguro de Vida, o segurado morre. Numa Opção de Resgate, o rating da empresa desce abaixo de determinado nível

Instrumentos derivados O cálculo do instrumento derivado tem por base um modelo do risco. Uma variável aleatória em que o instrumento vai ficar vivo numa cauda da distribuição Têm enorme importância económica como instrumentos de cobertura de risco.

Seguro de crédito No mercado existem muitos agentes económicos Estão sempre a entrar e a sair Uns são bom pagadores e outros não O risco de incumprimento das obrigações é heterogénio

Seguro de crédito As empresas aumentam as vendas dando crédito a todo o tipo de clientes Para isso, têm que diferenciar o preço pelo risco de crédito. Preço_cr = Preço_sem_risco/(1-p’) Lucro = Preço_sem_risco – Custo Lucro = Preço_cr*(1-p) – Custo p’, risco previsto P, risco verdadeiro (conhecido no futuro)

Seguro de crédito Se houver erro no cálculo do risco, p >> p’, a venda dará prejuízo. Não interessa vender (a crédito) a quem não vai pagar. Mas avaliar o risco individual é muito consumidor de recursos. É preciso informação passada que é confidencial

Seguro de crédito O Seguro de Crédito garante que vamos receber o dinheiro Pagamos o prémio que for exigido pela seguradora Em caso de o devedor não pagar, a seguradora paga.

Seguro de crédito O Seguro tem razão de existir porque A seguradora tem uma dimensão maior podendo diluir os custos de avaliação de cada agente económico Tem informação repetida ao longo do tempo pois o mesmo devedor é um cliente repetido de seguros Diversifica o risco

Seguro de crédito O Seguro tem razão de existir porque A empresa obtém informação sem pagar nada Usa o portefólio da seguradora para reduzir o seu risco de negócio

Seguro de crédito Exemplo. Uma pequena empresa (capitais próprios de 100mil€) tem um potencial negócio de exportação de vinhos no valor de 500mil€ (preços à saída do armazém, a pronto, sem risco) com um novo distribuidor angolano. O importador angolano propôs o preço de 800mil€ a pagar em 8 trimestralidades de 100mil€, antecipadas.

Seguro de crédito O negócio parece bom A TIR é 83%/ano O VAL (para i = 8.5%/ano) é 246M€ O q de Tobin (i = 8.5%/ano) é 1.6 8.5% é a taxa de juro a que a empresa consegue financiar esta operação Mas tem risco de crédito sobre 700mil€

Seguro de crédito A empresa tem dificuldade em avaliar o risco. Se o risco de perda total for maior que 33%, o negócio dará, em termos médios, prejuízo. VA do preço = 746M€ 746 *(1 – p’) = 500 p' = 1 - 500/746 = 33% Não interessará realizar o negócio

Seguro de crédito A empresa não consegue diversificar o risco dentro do seu negócio, Mesmo que o risco seja menor, em caso de incumprimento, a empresa abre falência. o prejuízo será muito maior que os capitais próprios A empresa não pode avançar com o negócio

Seguro de crédito Uma seguradora, mediante o pagamento de 30% (210mil€) de prémio, cobre o risco de crédito do importador. A empresa entrega os 100mil€ da prestação inicial mais 110mil€ que pede emprestados Fica garantido (se a seguradora não falir), que, vai receber as 7 prestações de 100mil€. Para i = 8.5%/ano, o VAL passa a 39.9M€

Seguro de crédito Apesar de os 210mil€ parecerem ser deitados fora, o seguro é bom Para a empresa que pode realizar o negócio a um preço 10% superior ao normal (ganha 40mil€). Para a seguradora porque, avaliando o risco de crédito em 25%, tem um ganho médio de 48.6mil€. A seguradora, diversifica o risco dos pequenos negócios na sua carteira de créditos.

Seguro de crédito Se o prémio de seguro for muito elevado Se o cliente não conseguir o seguro Isso é a revelação de informação privada revelação por parte das seguradoras A seguradora tem informação confidencial de que aquele cliente incumpriu no passado não tem condições para cumprir a obrigação

Seguro de crédito A empresa nunca deve conceder crédito a clientes que não consigam seguro de crédito. Nem que seja um cliente antigo no qual se tem a maior da confianças. As circunstâncias mudam rapidamente

A AIG (yahoo) perdeu em 8 dias 90% do valor em bolsa Hoje cota a 10% da média da 1.ª semana de set08, 3.3% da média de 2007.

Seguro de crédito Isto demonstra como a saúde financeira das empresas pode evoluir negativamente muito rapidamente Imaginemos uma empresa com gestão de tesouraria agressiva que aplicou em Out 2007 500mil€ em acções da AIG. Passado 1 ano, tinha 15mil€

Seguro de crédito O negócio da seguradora é apenas recolher informação e construir uma carteira diversificada de activos Mas tem um impacto muito positivo Permite que os pequenos negócios possam operar em mercados com elevado risco Isto aumenta a concorrência no mercado que faz aumentar a eficiência económica. Diminui o risco global (que é positivo)

Factoring Incorpora um seguro de crédito e o trabalho administrativo e judicial de realizar a cobrança do crédito. Por exemplo, a Worten faz vendas a prestações mas não faz a avaliação de risco nem as cobranças Transfere essa parte do negócio para uma empresa financeira

Factoring Incorpora um seguro de crédito e o trabalho administrativo e judicial de realizar a cobrança do crédito. Por exemplo, a Worten faz vendas a prestações mas não faz a avaliação de risco nem as cobranças Transfere essa parte do negócio para uma empresa financeira

Factoring Um espaço comercial com custos fixos de 10000€/mês compra televisores a 200€/unid cujo preço de venda pp de concorrência é 299€/uni. Actualmente vende 125 televisores/mês tendo um lucro de 2375€/mês A empresa pretende duplicar as suas vendas concedendo crédito

Factoring Um pagamento inicial de 30€ ppp = 269€ + 30€ 36 prestações postecipadas de 8€ TAEG de 4.577%/ano (é a taxa de juro a que o factor se financia)

Factoring Como a empresa não tem capacidade de gestão dos créditos, contratou um factor que lhe paga 220€/televisor a pronto pagamento pela 36 prestações de 8€ Teria que contratar pessoal especializado e tornar-se-ia muito difícil avaliar o risco A empresa recebe 250€/televisor. Traduz um desconto de 16.39%

Factoring A loja melhora o seus lucros de 2375€/mês para 8625€/mês (299-200)*125 + (220+30-200)*125 – 10000 O factor vai ter lucro em função do risco dos clientes

Factoring - Contracto A superfície comercial envia Propostas de clientes com informação quanto à idade, estado civil, declaração de IRS, etc. O factor diz se aceita ou não o cliente As vendas a crédito serão 125/mês ou um mínimo de 70% dos casos enviados; O factor paga 50€ por cada venda a menos contabilizada no fim do mês

Factoring O factor calcula a probabilidade de perda total do cliente, entre 0 e 100%, usando uma base de dados que possui e que actualiza continuamente (informação privada de clientes) Este assunto será desenvolvido em Informática Sabe que os clientes seguem N(0.2;0.3) truncada a [0,1]

Factoring Vai escolher os clientes de menor risco. Quantos mais clientes forem rejeitados, maior será o lucro do factor por cliente. Por isso é que o contrato explicita a percentagem máxima de rejeição. Se houver mais de 179 propostas, o factor irá escolher os melhores 125 clientes.

Factoring Usando o Método de Monte Carlo no Excel com 10000 valores e semente 5, o pior caso (aceitar 70%) resulta numa margem com média de 17.92€/televisor e um desvio padrão de 32.11€. Se tiver 179 contactos/125 vendas, o desvio padrão diminui para 32.11/125^0.5 = 2.87€/televisor

Instrumentos derivados – Opções Existe um activo de base Uma obrigação Uma acção Um crédito Uma ideia que se vai transformar num livro E é transaccionada a opção de um deles comprar ou vender esse activo por determinado preço no futuro.

Instrumentos derivados – Opções A opção pode ser entendida como um seguro Exemplo de opção de venda sobre uma acção. Um pessoa compra 100000 acções da empresa A a 1€ cada. Imagina que daqui a um ano a cotação atinja N(1.10€; 0.30€), 10% de ganho

Instrumentos derivados – Opções Como quer receber no mínimo 1.00€/ac, vai comprar uma opção de venda a 1.0’0€/ac por 0.10€/ac. (cada acção complexada custará 1.10€) Se a cotação estiver abaixo de 1.00€, a pessoa pode-a vender a esse preço Qual a rentabilidade de quem vende a opção? Qual a rentabilidade de quem a compra?

Instrumentos derivados – Opções Vou usar o Excel

Instrumentos derivados – Opções Quem vende a opção vai ganhar Em média 0.10€-0.076€ por acção Com desvio padrão de 0,134€ por acção Quem vende vai Diminuir o ganho esperado de 0.10€ para 0.76€ por acção Diminuir o risco de 0.30€ para 0.208€ por acção O risco está truncado a 1.00€/1.10€ investidos