Disciplina: Tópicos Especiais em Economia Internacional (I)

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1 Disciplina: Tópicos Especiais em Economia Internacional (I)
Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza 2º Semestre de 2018

2 Em suma: valor parece elevado por qualquer métrica, considerando-se apenas os motivos precaucionais (e não outros, como, por ex., proteção da taxa de câmbio real)

3 Custos e benefícios quantificáveis
Os benefícios da manutenção de reservas por motivos precaucionais são certamente muito elevados, porém difíceis de serem quantificados. A partir do “nível adequado”, tais benefícios caem rapidamente e tendem a zero. Vale a pena manter reservas excedentes às recomendadas pelos motivos precaucionais? Depende dos custos e benefícios quantificáveis (ou seja, comparar os custos, líquidos dos benefícios quantificáveis, com os benefícios não quantificáveis.

4 Rendimento das reservas = juros implícitos + variações cambiais (entre o dólar e outras moedas) e OV

5 Custo de carregamento das reservas
Aquisição de reservas foram financiadas com dívida pública (DR => DB => DDg para esterilizar) E, além disso, custo de oportunidade de retenção das reservas é o custo da dívida pública (que poderia ser abatida com venda das reservas) Dívida pública brasileira: 95% interna; os 5% de dívida externa correspondem a 20% das reservas. Por fim, note-se que a aquisição de reservas foi financiada, em geral, com operações compromissadas (remuneradas pela Selic); e uma eventual venda de reservas para abater dívida, reduziria, preferencialmente as compromissadas.

6 Custo de carregamento líquido = custo de carregamento menos rendimento em dólares das reservas (gráfico anterior). Medido em % das reservas. Obs: note que, atualmente, a Selic (linha azul) está em 6,5%

7 Para avaliar o impacto sobre as contas públicas, é apropriado medir o custo do carregamento em % do PIB

8 Custo de carregamento líquido e variação cambial
Custo de carregamento líquido foi calculado sem levar em conta variação cambial (que é um dos componentes do rendimento das reservas em reais): depreciação aumenta rendimento em reais; apreciação diminui.

9 Até 2011, apreciação cambial quase sempre se adicionou ao custo de carregamento líquido, elevando o custo total de manutenção das reservas. Mas a partir de 2012 a depreciação cambial quase sempre mais do que compensou o custo de carregamento das reservas, tornando o custo total negativo.

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11 O que aconteceu depois de 2016?
Selic caiu de 14,25% para 6,5%. Taxa de juros externa (americana, fed funds limite superior) subiu de 0,75 para 2,25 Taxa de câmbio subiu de R$3,35 por dólar, para R$3,75 por dólar Qual o impacto dos fatores acima sobre o custo de carregamento das reservas?

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13 Pergunta adicional para o trabalho
Tendo em vista as previsões para a taxa de câmbio, e para os juros internos e externos, qual a expectativa em relação ao custo de carregamento das reservas? Aumenta ou diminui? Muito ou pouco? Qual a prescrição que você faria para a política de reservas, com base em seu trabalho? Vender ou manter?

14 Custo de carregamento líquido e custo dos swaps cambiais

15 Custo de carregamento líquido e custo dos swaps cambiais

16 Recapitulação de alguns conceitos básicos relativos à taxa de câmbio e elementos adicionais para a cenarizaçao da taxa de câmbio

17 Quanto vale o real? Qual seu valor “real”?
A quantidade de bens e serviços que é trocada por cada real. 1 viagem de fim-de-semana 1 mês de aluguel 1 telefone celular 1 mês de assinatura de TV a cabo 2 pizzas 1 kg de arroz 1 par de sapatos 20 cápsulas de café expresso 1 mochila 40 litros de combustível R$ 6000,00 Idéia da PPC: o valor relativo de duas moedas depende de quanto se pode comprar com cada uma delas. No exemplo, 1 dólar deve valer 3 reais, porque com ele pode-se comprar o triplo do que se pode comprar com 1 real 1 viagem de fim-de-semana 1 mês de aluguel 1 telefone celular 1 mês de assinatura de TV a cabo 2 pizzas 1 kg de arroz 1 par de sapatos 20 cápsulas de café expresso 1 mochila 40 litros de combustível 1 viagem de fim-de-semana 1 mês de aluguel 1 telefone celular 1 mês de assinatura de TV a cabo 2 pizzas 1 kg de arroz 1 par de sapatos 20 cápsulas de café expresso 1 mochila 40 litros de combustível US$ 6000,00 1 viagem de fim-de-semana 1 mês de aluguel 1 telefone celular 1 mês de assinatura de TV a cabo 2 pizzas 1 kg de arroz 1 par de sapatos 20 cápsulas de café expresso 1 mochila 40 litros de combustível Quanto vale o dólar? A quantidade de bens e serviços que é trocada por cada dólar

18 A PPC e a taxa de câmbio vigente
Pela PPC, a taxa de câmbio de equilíbrio, no ex. anterior, é R$3,00/US$1,00 (qual é a lógica?) No mundo real, como vimos a taxa de câmbio se afasta da PPC, por longos períodos. Na maior parte do tempo, E ≠ Eppc. E mais, nos países de renda baixa E>Eppc, “permanentemente”.

19 A PPC e a taxa de câmbio vigente
Suponha 2 produtos: um cartucho de impressora (comercializável, “c”) e um corte de cabelo (não comercializável, “nc”). Esqueça impostos e custos de transporte. No país A (renda alta), c = 20 dólares e nc = 30,00 dólares; no país B (renda baixa), c = 60 pesos e nc = 40 pesos. A cesta com os dois produtos custa 50 dólares em A e 100 pesos em B. Logo, Eppc= 2 pesos/dólar. Mas a esta taxa de câmbio, c=20 dólares em A e c= 30 dólares em B. Os preços deveriam ser iguais (para não dar origem a operações de arbitragem). Aos preços vigentes, a taxa de câmbio que iguala os preços de “c” em A e B é de 3 pesos por dólar (maior e, portanto, mais desvalorizada do que a PPC). Neste caso a cesta de B custa, em dólares, US$33,33 (mais barata do que a de C, quando medida na mesma moeda).

20 O que é a taxa de câmbio real?
A taxa de câmbio nominal, de mercado, no exemplo anterior, é: E = 3 pesos/1 dólar. A taxa de câmbio real é: EP*/P = (50x3)/100=1,50 (pesos por dólar? Não. Este é o preço relativo da cesta de bens estrangeira em termos da nacional). Outra forma de entender isso: EP*/P = E/(P/P*) = E/Eppc. Ou seja, é a taxa de câmbio real também pode ser entendida como a relação entre duas taxas de câmbio: a de mercado e a PPC (que é uma taxa teórica). No nosso exemplo, a taxa de mercado é 3 pesos por dólar e a PPC é 2 pesos por dólar, o que leva a uma taxa de câmbio real, k = 3/2=1,5 (pesos por dólar? Não. Note que no numerador temos P/USD e no denominador também. Dividindo um pelo outro, não sobra nem Pesos nem USD). Logo 1,5 é apenas um índice, que nos informa que a taxa de câmbio é 1,5 vezes a taxa PPC. Se considerarmos que a taxa de câmbio PPC é 100 (um número índice), a taxa de câmbio (de equilíbrio, pela PPC relativa) do país B seria expressa pelo índice 150.

21 Note que os valores das 3 últimas colunas não devem ser lidos como reais/dólar, e sim como índices ou relações entre duas taxas.

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