Administração Financeira Tema: Análise de Investimentos Decisões de Investimentos Avaliação Econômica de Investimentos.

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1 Administração Financeira Tema: Análise de Investimentos Decisões de Investimentos Avaliação Econômica de Investimentos

2 Decisões de Investimentos Envolvem elaboração, avaliação e seleção de propostas de aplicações de capital efetuadas com o objetivo, normalmente de médio e longo prazos, produzir determinado retorno aos proprietários de ativos. Processo de avaliação e seleção de alternativas de investimento de capital: aspectos básicos. a)Dimensionamento dos resultados (fluxos) de caixa de cada proposta de investimento gerada b)Avaliação econômica com aplicação de técnicas de análises de investimentos c)Definição da Taxa de retorno exigida pelos proprietários de capital (credores e acionistas) e sua aplicação para critério de aceitação de projetos de investimentos d)Introdução do risco no processo de avaliação de Investimentos

3 Origem de Investimentos Expansão do Volume de Atividades – Justificada quando capacidade máxima for menor que a demanda efetiva Reposição e modernização de ativos fixos – Ocorre quando empresas atingem grau de crescimento em suas atividades demandando por ativos fixos obsoletos ou desgastados pelo uso. Avaliação de estado físico. Arrendamento ou aquisição: Considerar a utilização de determinados bens fixos sob forma de arrendamento ou leasing. Confronto entre desembolsos e benefícios ao longo do tempo de uso. Outras origens: Serviços externos.

4 Origem de Investimentos Expansão do Volume de Atividades – Justificada quando capacidade máxima for menor que a demanda efetiva Reposição e modernização de ativos fixos – Ocorre quando empresas atingem grau de crescimento em suas atividades demandando por ativos fixos obsoletos ou desgastados pelo uso. Avaliação de estado físico. Arrendamento ou aquisição: Considerar a utilização de determinados bens fixos sob forma de arrendamento ou leasing. Confronto entre desembolsos e benefícios ao longo do tempo de uso. Outras origens: Serviços externos.

5 Formação das taxas de juros O genuíno valor da taxa de juros é basicamente definido pelas operações livremente praticadas no mercado, e não imposto por decisões externas ao seu âmbito de atuação. A taxa de juros que precifica os ativos do governo no mercado é denominada como taxa livre de risco, constituindo-se na taxa de juros de referência do sistema econômico. Pode assumir diversos valores, de acordo com o risco oferecido pelas diversas alternativas financeiras. Apesar de o mercado estabelecer taxas variáveis para cada nível assumido pelo investimento, o denominador comum dessa estrutura é a taxa de juros base do sistema econômico

6 Formação de Juros no Brasil

7 Taxa básica de Juros + Despesas Operacionais Impostos de Riscos Custo compulsório Margem de Lucro = Taxa básica de Juros SPREAD

8 Relevância dos Fluxos de Caixa nas decisões de investimento Regra básica é que todo projeto de investimento deve ser avaliado em termos de fluxo de caixa e não com base nos lucros contábeis Fundamental o conhecimento não só dos benefícios futuros esperados de caixa mas também de sua distribuição ao longo da vida prevista do projeto. É mensurado de acordo com as efetivas movimentações de todas as entradas e saídas da empresa (Incremental – restante entre confrontamento das entradas e fluxos de caixa de saída despesa, receita custos e investimentos Fluxo de caixa relevante: Aquele que se modifica em razão de uma decisão de investimento. Fluxo de caixa irrelevante: Aquele que mantém seu valor inalterado independentemente de se aceitar ou não um projeto de investimento.

9 Fatos – avaliações Benefícios do recurso no tempo/poder de compra Valor presente FC Relevante- O que muda, diferente. Custo incrementa EX. 150 t0 100 T1 AB R 1000800 Rel CV 800800 CF 600400 Rel

10 Dimensionamento de Fluxo de Caixa Previsão da taxa desconto

11 AVALIAÇAO ECONOMICA DOS INVESTIMENTOS Métodos de Análise de Investimentos Objetivo de se apurarem os resultados e a atratividade das aplicações de capital (retorno do projeto diante do capital) CI _______ R (expectativas) Propostas para serem aceitas devem oferecer retorno mínimo pela empresa. Classificados em dois grandes grupos: a)os que não levam em conta o valor do dinheiro no tempo b) e os que consideram essa variação por meio do critério do fluxo de caixa descontado.

12 A Regra do Período de Payback. Um investimento é aceito se seu período de payback calculado for menor do que algum número predeterminado de anos. Período de payback: Período exigido para que um investimento gere fluxos de caixa suficientes para recuperar o custo inicial.

13  PERÍODO DE PAYBACK: Payback Efetivo. Payback Médio. Payback Descontado.  EXEMPLO ILUSTRATIVO PAYBACK EFETIVO PAYBACK MÉDIO PAYBACK DESCONTADO = 2,0ANOS = 2,11 ANOS = 2,74 ANOS

14 exemplos R$ 38,88-R$ 139,59-R$ 50,80-R$ 40,11-R$ 41.281,40 AnoABCDE 0-100-200 -50 13040 100 24020 100-50.000 35010 -200 460130200

15 exemplos Longo01234 15% 2,5 anos CI-R$ 250,00 FCIncremental R$ 100,00 VR FCL-R$ 250,00 R$ 100,00 VPLR$ 35,50 Curto 01234 15% 1,75 anos CI-R$ 250,00 FCIncremental R$ 100,00 R$ 200,00 R$ - VR FCL-R$ 250,00 R$ 100,00 R$ 200,00 R$ - VPL-R$ 11,81

16 Vantagens e desvantagens De fácil compreensão; Leva em conta a incerteza de fluxos de caixa mais distantes; Tem um viés em favor da liquidez; Ignora o valor do dinheiro no tempo; Exige um período de corte arbitrário; Ignora fluxo de caixa além da data de corte; Tem viés contra projetos de longo prazo, tais como os de pesquisa e desenvolvimento e novos projetos.

17 Prof° Ma. Maíra Fernandes Metodos Complementares O VPL e a TIR baseiam-se no conceito de fluxo de caixa descontado, ou seja, levam em consideração o valor do dinheiro no tempo em que ocorrem as entradas e saídas de caixa. Nenhum dos métodos pode ser apontado como o melhor. Eles não devem ser encarados como excludentes, mas complementares.

18 Valor Presente Líquido e Outros Critérios de Investimento Administrador financeiro Criar valor para o acionista Valor Presente Líquido

19 1. Valor Presente Líquido VPL A diferença entre o valor de mercado de um investimento e seu custo É a medida de quanto valor é criado ou adicionado hoje por se realizar um investimento.

20 Avaliação de fluxos de caixa descontado (FCD) O processo de avaliação de um investimento descontando seus fluxos de caixa futuros. Um investimento deverá ser aceito se seu valor presente líquido for positivo, e rejeitado se for negativo.

21  FORMULAÇÃO DE CÁLCULO NPV > 0  CRITÉRIO DE DECISÃO:  EXEMPLO ILUSTRATIVO NPV (K = 20%) NPV (K = 35%) = $ 35,96 = –$ 4,24 AGREGA VALOR DESTRÓI VALOR

22 VALOR PRESENTE LÍQUIDO

23 Exemplos 01345678 15% CI -R$ 30.000,00 Entradas 20.000,00 Saídas-14.000,00 FCIncremental6.000,00 VR2.000,00 FCL-30.000,00 6.000,00 8.000,00 VPL-2.422,2712,57% Qual o efeito nas 1.000 ações existentes na empresa.

24 Exemplos 012345 10% CI-R$ 10.000,00 Entradas R$ 10.000,00 R$ 12.000,00 R$ 8.000,00 R$ 6.000,00 Saídas-R$ 8.000,00-R$ 10.000,00-R$ 4.000,00 -R$ 1.000,00 FCIncremental R$ 2.000,00 R$ 4.000,00 R$ 5.000,00 VR R$ - FCL-R$ 10.000,00 R$ 2.000,00 R$ 4.000,00 R$ 5.000,00 VPLR$ 2.312,99 Obs: Cuidado com o cálculo na planilha!

25 Prof° Ma. Maíra Fernandes É obtido pela diferença entre o valor presente dos benefícios líquidos de caixa, previstos para cada período do horizonte de duração do projeto, e o valor presente do investimento (desembolso de caixa). Somatorio dos fluxos trazidos a valor presente menos o somatório dos investimentos Valor presente líquido – (NPV)

26 Valor Presente Líquido (NPV) Exemplo ilustrativo: Supondo que uma empresa esteja avaliando um investimento no valor de $ 30.000,00, do qual se esperam benefícios anuais de caixa de $ 10.000, $ 15.000,00, $20.000,00 e $10.000,00 nos próximos quatro anos e tenha definido uma taxa de retorno de 20%, temos: Expectativa de criação de valor do projeto. Para acionista, divide pelo número de ações e multiplica pelo numero de ações que tem.

27 Prof° Ma. Maíra Fernandes O VPL exige a definição prévia da taxa de desconto a ser utilizada nos vários fluxos de caixa O NPV não apura diretamente a mensuração da rentabilidade do projeto: ao descontar todos fluxos de caixa de um investimento por uma taxa de desconto mínima aceitável pela empresa, o NPV expressa, em última análise, seu resultado econômico (riqueza) atualizado.

28 Prof° Ma. Maíra Fernandes Critério de decisão com o NPV NPV > $0 NPV > $0 Projeto cria valor econômico. Aumenta a riqueza dos acionistas NPV = $0 NPV = $0 Projeto não cria valor econômico. Remunera somente o custo de oportunidade. Não altera a riqueza dos acionistas. NPV < $0 NPV < $0 Projeto destrói valor econômico. Reduz a riqueza dos acionistas.

29 Prof° Ma. Maíra Fernandes Exemplo ilustrativo:

30 Prof° Ma. Maíra Fernandes ComandosSignificado f REGLimpa os registros armazenados 145 CHS g CfoFluxo de Caixa Inicial 71 g CFjFluxo de Caixa do ano 1 74 g CFjFluxo de Caixa do ano 2 80 g CFjFluxo de Caixa do ano 3 50 g CFjFluxo de Caixa do ano 4 20 iTaxa de desconto de 20% F NPVNPV para a taxa de desconto de 20% = $35,95 35 iTaxa de desconto de 35% F NPVNPV para a taxa de desconto de 35% = -$4,24 Na HP 12 C

31 Prof° Ma. Maíra Fernandes Exemplo ilustrativo:

32 Um NPV positivo demonstra uma rentabilidade superior à mínima aceitável, enquanto um NPV negativo indica um retorno inferior à taxa mínima requerida para o investimento VPL Negativo O NPV expressa, em última análise, o resultado econômico (riqueza) atualizado do projeto de investimento O NPV pressupõe, implicitamente, que seus fluxos intermediários de caixa devem ser reinvestidos à taxa de desconto utilizada na avaliação do investimento. Valor Presente Líquido (NPV)

33 Taxa Interna de Retorno (IRR) É a taxa de desconto que iguala, em determinado momento de tempo, as entradas com as saídas previstas de caixa Acima – viável, abaixo inviável. O cálculo da IRR requer o conhecimento dos montantes de dispêndio de capital e dos fluxos de caixa líquidos incrementais gerados pela decisão Representa a rentabilidade do projeto expressa em termos de taxa de juros composta equivalente periódica.

34 Prof° Ma. Maíra Fernandes ComandosSignificado f REGLimpa os registros armazenados 145 CHS g CfoFluxo de Caixa Inicial 71 g CFjFluxo de Caixa do ano 1 74 g CFjFluxo de Caixa do ano 2 80 g CFjFluxo de Caixa do ano 3 50 g CFjFluxo de Caixa do ano 4 F IRRIRR do projeto = 33,09% ao ano Na HP 12 C Até a taxa de 33,09%, o NPV é positivo e indica a taxa máxima de retorno que se poderia exigir do investimento

35 Prof° Ma. Maíra Fernandes Pelo método da IRR, um projeto de investimento é recomendado se a taxa interna de retorno calculada for maior que o retorno exigido. Neste caso, o projeto cria valor econômico. Caso o investimento apresente uma taxa de retorno menor que o retorno exigido, o projeto deve ser rejeitado. LIMITAÇÕES DA TIR – Quando utilizada em fluxos não convencionais Possui implicitamente a necessidade de reinvestimento no mesmo retorno. WACC utilizado na função da TIR ou TMA Critério de decisão com a IRR

36 Prof° Ma. Maíra Fernandes

37 EXERCÍCIO PAYBACK SIMPLES E DESCONTADO TIR Desconta tudo a valor presente e divide pelo investimento inicial acha o Paback 38.392,85 61.872.52 62.351,95 46.265,71 39.719,68 32.272,40 25.014,91

38 Taxa Interna de Retorno (IRR) Exemplo ilustrativo Investimento de $ 300 com benefícios de caixa de $ 100, $ 150, $ 180 e $ 120, respectivamente, nos próximos quatro anos Resolvendo-se com o auxílio de uma calculadora financeira, temos K = 28,04%

39 A rentabilidade total do projeto atinge 168,8%, ou seja: [(1,2804) 4 – 1] x 100 = 168,8% Relacionando-se esse montante com o investimento inicial, obtém-se a taxa de rentabilidade referente aos quatro anos: Taxa de Retorno = [($ 806,30/$ 300) – 1] x 100 = 168,8% Taxa Interna de Retorno (IRR) FV = 100 (1,2804) 3 + 150 (1,2804) 2 + 180 (1,2804) + 120 FV = $ 806,30 Calculando o valor econômico acumulado pelo projeto ao final do último ano da vida estimada, temos:

40 Se a taxa interna de retorno exceder (ou igualar) o percentual mínimo desejado pela empresa, considera- se o investimento como economicamente atraente, devendo ser aceito O projeto pode até ser lucrativo, mas, se produzir uma taxa de retorno inferior à desejada pela empresa, será inviável Taxa Interna de Retorno (IRR)

41 Revisão Importante: Taxa Interna de Retorno. É a taxa que faz com que o VPL de um investimento seja nulo. Um investimento é aceito se a TIR é maior do que o retorno exigido. A TIR de um investimento é a taxa exigida de retorno que, quando utilizada como taxa de desconto, resulta um VPL igual a zero.

42  FORMULAÇÃO DE CÁLCULO:  CRITÉRIO DE DECISÃO: IRR > TAXA DE RETORNO REQUERIDA.  EXEMPLO ILUSTRATIVO: IRR = 23,87%

43  SITUAÇÕES POSSÍVEIS IRR EM PROJETOS NÃO CONVENCIONAIS

44 MÚLTIPLAS IRR 168

45 INEXISTÊNCIA DE IRR 169

46  PRESSUPOSTO BÁSICO: –Taxa de reinvestimento dos fluxos intermediários de caixa. PRESSUPOSTO BÁSICO DA IRR -Calculo da rentabilidade periódica deste investimento: IRR=33,09%. -Adota a hipótese de que os vários fluxos de caixa gerados pelo investimento devem ser reaplicados até o final da vida estipulada pelo projeto em alternativas que rendam pelo menos 33,09% ao ano obtidos pelo retorno

47 Metodologia da MIRR -Uso da MIRR ( Taxa Interna de Retorno Modificada): leva em seu cálculo as taxas possíveis de reaplicação dos fluxos intermediários de caixa. -Por esse critério os fluxos de caixa positivos são reinvestidos a uma taxa de retorno admitida como viável determinada pelas oportunidades de mercado de retorno de aplicações de risco semelhante. PV FV n 0

48 Pressuposto do Reinvestimento no Método do NPV. -Fluxos intermediários de caixa devem ser reinvestidos à taxa de desconto utilizada na avaliação do investimento. -No exemplo, se a taxa mínima de retorno requerida for de 20% a riqueza líquida gerada atinge:

49  AVALIAÇÃO DE PROJETOS INDEPENDENTES: PROJETOS INDEPENDENTES Um projeto de investimento quando tratado individualmente, é classificado como “Economicamente atraente” ao apresentar um NPV positivo ou uma IRR superior (ou no mínimo igual) à taxa mínima de retorno requerida Para um único projeto de investimento, ou para projetos independentes (que podem ser implementados ao mesmo tempo), os métodos de análise que levam em conta fluxos de caixa descontados convergem sempre para a mesma decisão: aceitar - rejeitar

50  AVALIAÇÃO DE PROJETOS INDEPENDENTES: NPV $ 444,34 (tx=10%) IRR 23,29% A.A PROJETOS INDEPENDENTES Demonstrar cálculos:

51  Conclusão:  Pelos métodos que envolvem fluxo de caixa descontados o projeto é economicamente atraente por todos. Apresenta um NPV positivo indicando um retorno em excesso em relação ao ganho exigido  A IRR supera a taxa de atratividade PROJETOS INDEPENDENTES -NPV decresce a medida que o percentual de desconto se eleva -A linha do NPV corta o eixo horizontal à taxa de 23,29%, ponto em que NPV é nulo (Taxa interna de retorno que produz NPV=0. Taxa de desconto acima desse percentual produz NPV negativo, refletindo desinteresse econômico pela alternativa

52 Tx = 10%  ACEITAÇÃO DE UM PROJETO IMPLICA EM REJEITAR OUTRO.  INTERSEÇÃO DE FISCHER  IRR (FC incremental entre as opções, B-A)= 22,25% PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES

53  ACEITAÇÃO DE UM PROJETO IMPLICA EM REJEITAR OUTRO. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES Aspecto conflitante da Decisão: Ao admitir que as propostas sejam mutuamente excludentes, observa-se que o resultado dos métodos para fins de tomada de decisão são conflitantes. Pelo método da taxa interna de retorno, a alternativa escolhida é A, por apresentar maior rentabilidade periódica. O método do valor presente líquido, ao contrário, induz à aceitação de B, por apresentar maior resultado (riqueza) absoluto Deve-se selecionar alternativa de maior riqueza; Interseção de Fischer: Ponto de equilíbrio entre os projetos. Esse ponto revela a taxa de desconto que produz o mesmo NPV para os projetos, tornando indiferente a aceitação de um ou outro. (Exemplo: 22,25%)

54  ACEITAÇÃO DE UM PROJETO IMPLICA EM REJEITAR OUTRO. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES Interseção de Fischer: Identificada pela taxa interna de retorno do investimento incremental, ou seja, o fluxo de caixa gerado ao se decidir por um investimento ao invés de outro. Fluxo de caixa gerado por se decidir por B, e não em A (B-A) Fluxos de caixa incrementais ANO 0ANO 1ANO 2ANO 3ANO 4 (B-A)0,00($5.000)($4.000)$5.000$9.000 IRR incremental: 22,25% a.a

55 4 - Índice de Lucratividade( Rentabilidade) O valor presente dos fluxos de caixa futuros de um investimento divididos por seu custo inicial. Também chamado quociente de benefício/custo.

56  MÉTODO VARIANTE DO NPV NPV (Tx 20%) =$ 180,97 IL= 1,25

57 exemplos CI R$ 30.000,00Problema: VPR$ 27.577,73Projetos Excludentes. IL 0,92a) CI5 R$ 10.000,00VP10 VPR$ 12.312,99IL2 1,23VPL5 b) CI100 VP150 IL1,5 VPL50