Finanças Corporativas EPGE/FGV Notas de Aula Prof. Aldo Ferreira.

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1 Finanças Corporativas EPGE/FGV Notas de Aula Prof. Aldo Ferreira

2 The Baldwin Company: Exemplo No cálculo do VPL, somente os fluxos incrementais ao projeto devem ser utilizados. Os fluxos de caixa incementais representam as mudanças dos fluxos de caixa da empresa que ocorrem como consequência direta da aceitação do projeto. Assim, no cálculo do VPL, estamos interessados na diferença entre os fluxos de caixa da empresa com o projeto e sem o projeto. Problemas de determinação de fluxos incrementais de caixa: Custos irrecuperáveis, Custos de Oportunidade, Efeitos Colaterais.

3 The Baldwin Company: Exemplo Um custo irrecuperável é um custo já ocorrido e, portanto, não é possível alterá-lo com a decisão de aceitar ou rejeitar o projeto. Exemplo: gasto com firma de consultoria para realizar teste de mercado para a avaliação do VPL associado a um novo produto. Quando um ativo é utilizado em um novo projeto, as receitas potenciais de usos alternativos serão perdidas e, portanto, serão encaradas como custos, que são denominados de custos de oportunidade, por indicarem a renúncia a outras oportunidades de emprego desses ativos.

4 The Baldwin Company: Exemplo Uma outra dificuldade, na determinação dos fluxos de caixa incrementais, decorre dos efeitos colaterais do projeto proposto sobre outras unidades da empresa. O efeito colateral mais importante é a erosão, caracterizada pela transferência de fluxos de caixa de produtos já existentes a um novo projeto.

5 The Baldwin Company: Exemplo Vamos analisar o exemplo de um investimento proposto em máquinas e ativos correlatos. Este exemplo envolve a Baldwin Company e a fabricação de bolas de boliche coloridas.

6 The Baldwin Company: Exemplo Custo de marketing (pré-projeto: teste de mercado): $250.000 Segundo o teste de mercado, a bola de boliche colorida alcançaria uma fatia de mercado de 10 a 15%. A empresa analisa a possibilidade de investir numa máquina que produza bolas de boliche. Valor de mercado corrente do terreno e do prédio propostos para a instalação da fábrica (propriedade da cia): $150.000. Custo da máquina de produção de bolas: $100.000 (depreciação definida de acordo com a vida útil de 5 anos).

7 The Baldwin Company: Exemplo Apenas os bens tangíveis, que são sujeitos ao desgaste ou deterioração, pelo uso ou pelo transcorrer do tempo, devem ser depreciados. Há varios critérios e taxas para a depreciação. Pelo princípio contábil da comparabilidade, a empresa deverá manter durante a vida útil do bem o mesmo critério de depreciação; em caso de mudança de critério, o balanço patrimonial deverá explicitar essa ocorrência em nota explicativa. Um método de depreciação utilizado é o chamado Método da Linha Reta que, com base na expectativa de vida útil do bem, é estabelecido um percentual anual fixo de depreciação. O Método das Unidades Produzidas leva em consideração a capacidade estimada de unidades a serem produzidas durante a vida útil do bem. Critério análogo pode ser adotado quando a capacidade produtiva é estimada em horas de trabalho, em vez de unidades produzidas.

8 The Baldwin Company: Exemplo A legislação fiscal define as regras para depreciação, baseadas em taxas determinadas pela Secretaria de Receita Federal. Por exemplo: i) Prédios e construções: 4% de taxa de depreciação, com vida útil estimada de 25 anos; ii) Máquinas e equipamentos: 10% de taxa de depreciação, com vida útil estimada de 10; e iii) Veículos: 20% de taxa de depreciação, com vida útil de 5 anos. As taxas estabelecidas pela receita Federal são taxas máximas; a utilização de taxas acimas das convencionais deve ser justificada por laudo do Instituto Nacional de Tecnologia.

9 The Baldwin Company: Exemplo A legislação fiscal admite o ajuste das taxas de depreciação em função do número de turnos em que a empresa trabalhe: Nota) A utilização dos bens do imobilizado por mais de um turno de 8 horas, portanto, permite a chamada depreciação acelerada. Nota) A partir da Lei 11.638/07 extingiu a reavaliação de ativos imobilizados; foi criada a conta “Ajuste de valiação patrimonial” que abriga as contrapartidas de ajustes de ativos e passivos, sendo uma conta redutora do Patrimônio Líquido. Turnos de 8 horasMultiplicador para as taxas habituais Um turno1,0 Dois turnos1,5 Três turnos2,0

10 The Baldwin Company: Exemplo Aumento no CGL (Capital de Giro Líquido): $10.000. A administração da Cia estima que os investimentos nos diversos itens de capital de giro (estoques de matérias-primas, saldo em caixa como proteção contra despesas imprevisas, etc) totalizem $ 10.000 no ano 0, elevem-se um pouco nos primeiros anos e caiam a $ 0 no final do projeto. Em outras palavras, o investimento em capital de giro é totalmente recuperado até o final do projeto. Produção (em unidades) por ano durante a vida útil da máquina: 5.000, 8.000, 12.000, 10.000, 6.000 Preço durante o primeiro ano é $ 20; o preço cresce a 2% ao ano.

11 The Baldwin Company: Exemplo Custos de produção durante o 1 ano totalizam $ 10/unidade e aumenta em 10% ao ano. Ativo circulante: inicialmente $ 10,00 (muda com as vendas).

12 Os Fluxos de Caixa para a Baldwin Company Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4 Ano 5 Investimento: (1) Máquina de bola–100.00 21.76* (2) Depreciação 20.0052.0071.2082.72 94.24 acumulada (3)Valor da máquina 80.0048.0028.8017.28 5.76 ajustado pela depreciação (fim de ano) (4)Custo de oportunidade–150.00 150.00 (5)CGL (fim do ano) 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6)Mudanças no –10.00–6.32 –8.65 3.75 21.22 CGL (7)Fluxo de caixa –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 total do investmento [(1) + (4) + (6)] * Assume-se que o valor final de mercado no ano 5 é $30,000. O ganho de capital é a diferença entre o valor final de mercado e o valor básico ajustado. O valor básico ajustado é o preço original de compra da máquina menos a depreciação. O ganho de capital é $24,240 (= $30,000 – $5,760). A alíquota de imposto para a Baldwin neste projeto é 34%. Daí, o imposto sobre ganhos de capital é $8,240 [0.34  ($30,000 – $5,760)]. O valor salvado após impostos é $30,000 – [0.34  ($30,000 – $5,760)] = 21,760. ($ mil) (Todos os fluxos de caixa ocorrem no fim do ano.)

13 Os Fluxos de Caixa para a Baldwin Company (R$ mil) (Todos os fluxos de caixa ocorrem no fim do ano.) Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4 Ano 5 Investimentos: (1) Máquina de bola –100.00 21.76* (2)Depreciação 20.0052.0071.2082.72 94.24 acumulada (3)Valor da máquina 80.0048.0028.8017.28 5.76 ajustado pela depreciação (fim de ano) (4)Custo de oportunidade –150.00 (5) CGL (fim do ano) 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) Mudanças no –10.00–6.32 –8.653.75 21.22 CGL (7) Fluxo de caixa –260.00–6.32 –8.653.75 192.98 total do investmento [(1) + (4) + (6)] 150 No fim do projeto, o prédio estará desocupado. A firma pode vendê-lo, se assim o desejar.

14 Os Fluxos de Caixa para a Baldwin Company (cont.) Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4 Ano 5 Receita: (8) Receita de Vendas100,00163,20249,72212,20 129,90 ($ mil) (Todos os fluxos de caixa ocorrem no fim do ano.) Lembre-se de que a produção (em unidades) por ano durante a vida útil da máquina é dado por: (5.000, 8.000, 12.000, 10.000, 6.000). Preço durante o primeiro ano é $20 e cresce 2% ao ano. Receita de vendas no ano 3 = 12,000×[$20×(1.02) 2 ] = 12,000×$20.81 = $249,72.

15 Os Fluxos de Caixa para a Baldwin Company(cont.) Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4 Ano 5 Receita: (8) Receita de Vendas100,00163,00249,72212,20 129,90 (9) Custos operacionais50,00 88,00145,20 133,10 87,84 (R$ mil) (Todos os fluxos de caixa ocorrem no fim do ano.) Produção (em unidades) por ano durante a vida útil da máquina é dada por: (5.000, 8.000, 12.000, 10.000, 6.000). Custos de produção durante o primeiro ano (por unidade) é de $10 e cresce 10% ao ano. Custos de produção no ano 2 = 8.000×[$10×(1,10) 1 ] = $88.000

16 Os Fluxos de Caixa para a Baldwin Company(cont.) Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4 Ano 5 Receita: (8) Receita de Vendas 100,00163,00249,72212,20 129,90 (9) Custos operacionais 50,00 88,00145,20 133,10 87,84 (10) Depreciação 20,00 32,00 19,20 11,52 11,52 ($ mil) (Todos os fluxos de caixa ocorrem no fim do ano.) Depreciação é calculada usando o sistema de custo acelerado Custo básico $100,000 Depreciação no ano 4 = $100.000×(0,1152) = $11.520. AnoDepreciação ( %) 120.00% 232.00% 319.20% 411.52% 511.52% 65.76% Total100.00%

17 Os Fluxos de Caixa para a Baldwin Company (cont.) Ano 1 Ano 2 Ano 3Ano 4 Ano 5 Receita: (8) Receita de Vendas 100,00 163,00249,72212,20 129,90 (9) Custos operacionais 50,00 88,00145,20 133,10 87,84 (10) Depreciação 20,00 32,00 19,20 11,52 11,52 (11) Receita sem impostos 30,00 43,20 85,32 67,58 30,54 [(8) – (9) - (10)] (12) Impostos (34%) 10,20 14,69 29,01 22,98 10,38 (13) Receita Líquida 19,80 28,51 56,31 44,60 20,16 ($ mil) (Todos os fluxos de caixa ocorrem no fim do ano.)

18 Fluxos de Caixa Incrementais após Impostos da Baldwin Company Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4Ano 5 (1) Receita de Vendas $100,00$163,00$249,72$212,20$129,90 (2) Custos operacionais -50,00-88,00-145,20133,10-87,84 (3) Impostos -10,20-14,69-29,01-22,98-10,38 (4) FCO ((1) – (2) – (3)) 39,8060,5175,5156,1231,68 (5) FC Total - investimento –260. –6.32–8.653,75192,98 (6) FCIAI [(4) + (5)] –260.39,8054,1966,8659,87224.66 05,588.51$ )10.1( 66.224$ )10.1( 87.59$ )10.1( 86.66$ )10.1( 19.54$ )10.1( 80.39$ 260$ 5432   VPL(10%) VPL(20%) = -$ 31.351TIR = 15,67%

19 4. Inflação e Orçamentação de Capital Inflação deve ser considerada em orçamentação de capital. Relação de Fisher: (1 + Taxa Nominal) = (1 + Taxa Real) × (1 + Inflação) Para taxas pequenas Taxa Real  Taxa Nominal– Inflação Regra básica: descontar fluxos reais por taxas reais e fluxos nominais por taxas nominais.

20 Um Leasing irá custar $8,000 no próximo ano, aumentando a 3% ao ano (taxa de inflação) pelos próximos 3 anos. Se a taxa de desconto é 10%, qual o PV do custo do leasing?