Questões desta unidade O que é o custo do capital de um projecto/empresa? Porque é que a avaliação do risco de crédito se importa com o custo do capital de um projecto/empresa? Que metodologias para calcular uma estimativa do custo de capital de um projecto/empresa? O que uma projecção financeira de um projecto/empresa? Qual a sua importância na avaliação do risco de crédito? 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2 Custo do capital definição : taxa de desconto adaptada ao risco do projecto/empresa Componentes: - Custo da acção (dos capitais próprios) - Custo do endividamento WACC – weighted average cost of capital – taxa de desconto apropriada para proceder à avaliação dos cash-flows futuros do projecto/empresa 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2 Métodos de avaliação DCF - Discount cash flows Modelo do dividendo antecipado de Gordon Capital Asset pricing Model (CAPM) 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2 Modelo de Gordon P0 = (D1 / 1+re ) + D1*(1+g) / (1+re)2 + D1*(1+g)2 / (1+re)3+…+ = Σ D1* (1+g)t-1 / (1+re)t = D1 /(re – g) com |g| < re 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2 Modelo de Gordon-2 A B C D E 2 Dividendo antecipado 3 Valor da acção 56.95 = NPV (B4, B7:…) Taxa crescimento dos dividendos 10% 4 Custo da acção 15% 5 6 Ano 9 6.43 7 1 3.00 =B2 10 7.07 8 3.30 =B7*(1+$B$3) 11 7.78 3.63 =B8*(1+$B$3) 12 8.56 3.99 13 9.42 4.39 … 4.83 5.31 Usando a formula 60.00 =B2/(B4-B3) 14 5.85 15 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Modelo de Gordon-3 Duas taxas de crescimento do dividendo B C D E 2 Dividendo corrente 8 Valor da acção (dividendo) 3 Taxa crescimento dos dividendos (1-5) acima do normal 35% 1-5 anos 40.00 =NPV(B3,B7:B11) 4 Taxa crescimento dos dividendos (seguintes…) 8% seguintes 169.35 =B11*(1+B4)/(B5-B4)/(1+B5)^5 5 Custo da acção 15% 6 Ano Dividendo antecipado 9 48.80 7 1 10.80 =B2*(1+$B$3) 10 52.71 14.58 =B7*(1+$B$3) 11 56.92 19.68 =B8*(1+$B$3) 12 61.48 26.57 =B9*(1+$B$3) 13 35.87 =B10*(1+$B$3) … 38.74 =B11*(1+$B$3) 41.84 Usando a formula 60.00 =B2/(B4-B3) 14 45.19 15 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2 Modelo de Gordon-4 D5*(1+g2) / (1+re)6 + D5*(1+g2)2 / (1+re)7+…+ = Σt=6 até ∞ D5* (1+g2)t-5 / (1+re)t = 1/(1+re)5 Σt=1 até ∞ D5* (1+g2)t / (1+re)t 1/(1+re)5 D5* (1+g2)t / (re-g2 ) 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2 Modelo de Gordon-5 Po = D1 / (re-g) re = (D1 / P0 )+g re = (D0 (1+g) /P0) + g 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

Outro método de avaliação do custo do capital - CAPM Modelo de aplicação na avaliação de uma acção Covariância entre o custo de capital (retorno do valor da acção) e o retorno do mercado (medido pelo índice de mercado) Β (empresa) = Cov (retorno mercado, retorno empresa) / Var (retorno mercado) 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

CAPM na determinação do custo de capital da empresa /projecto B C D E 2 Indice Bolsista Empresa 3 data Preço fecho Retorno preço 4 Jan 277 4.8 5 Fev 297 7.11 4.9 2.46 6 Mar 288 -2.89 5.15 4.34 7 Abr 294 2.08 5.51 7.09 8 Mai 309 5.01 5.6 1.56 9 Jun 320 3.51 7.24 10 Jul 317 -0.79 5.88 -2.11 11 Ago 346 8.84 6.7 14.03 12 SEt 351 1.55 6.45 -3.8 13 Out 349 -0.65 6.5 0.79 14 Nov 340 -2.52 6.69 2.89 15 Dez 353 Β = 0.80 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

SML _ security Market line no calculo do custo da acção Custo da acção = rf + β (E(rm) – rf) SML com imposição fiscal ajustada Custo da acção = rf (1-tc) + β (E(rm) – rf(1-tc)) 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

SML _ security Market line no calculo do custo da acção B C D E 2 Β (empresa) 0.8 =cov (c5:c14, E5:e14)/varp(C5:c14) 3 4 CAPM classico No custo do capital 5 6 Premio de risco 8.4% = E(rm)--rf 7 Taxa sem risco 4.4% Ex Certificados de aforro 8 re 11.17 B7+B2*B6 9 10 Ajustando a taxa de imposição 11 IRC 40% 12 Inclinação SML ajustado 10.16% =B6+B11*B7 13 10.82% =B7(1-B11)+B2*B12 14 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

CUSTO DO ENDIVIDAMENTO Custo médio do endividamento existente Confunde passado com futuro… O risco da empresa e o nível de endividamento existente (o princípio da alavancagem) – a ver mais tarde… 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

CUSTO DO ENDIVIDAMENTO B C D E 2 2003 2002 3 Divida de longo prazo 1339 938 4 Divida de curto prazo 1759 1781 5 Total 3098 2719 6 7 Despesa em juros em 2003 160 8 % 5.49% =C7/average(C5:D5) 9 10 11 12 13 14 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2

CUSTO DO ENDIVIDAMENTO WACC= ( E/(E+D) )*re + (D /(E+D))*rd(1-tc) 21-05-2019 Economia Bancária e Financeira - Unidade Prática 2