Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 1 O problema do endividamento (CONTÉM NOTAS DE SEMINÁRIO DO Instituto do Consumidor) 2007/08

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 2 Questões desta unidade. O crédito e o endividamento : Que avaliação do risco?. O que é e porque interessa a estrutura financeira da empresa na concessão de crédito?. O que significa “leverage”?. Que teorias do equilíbrio financeiro?.Em que medida as alterações na estrutura do capital poderão afectar a empresa?

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 3 FONTES DO ENDIVIDAMENTO CRÉDITO ÁS EMPRESAS: CRÉDITO PARA FINANCIAR ACTIVIDADES DE TESOURARIA (CURTO PRAZO); CRÉDITO PARA FINANCIAR O INVESTIMENTO (CRÉDITO DE MÉDIO E LONGO PRAZO) CRÉDITO A PARTICULARES (CRÉDITO AO CONSUMO; CRÉDITO HIPOTECÁRIO)

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 4 TIPOS DE CRÉDITO Crédito hipotecário (financiamento para aquisição, construção ou beneficiação de habitação). Crédito ao consumo (meio pelo qual um credor concede ou promete conceder a um consumidor um crédito sob a forma de diferimento de pagamento, mútuo, utilização de cartões de crédito ou qualquer outro acordo de financiamento semelhante (DL nº 359/91, de 21/09)

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 5 MODALIDADES DE CRÉDITO AO CONSUMO Descoberto bancário; Conta ordenado; Cartão de crédito; Crédito pessoal; Crédito “afectado”; Crédito revolving (permanente); Locação financeira; Aluguer de Longa Duração (ALD).

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 6 ENDIVIDAMENTO Consiste no saldo em dívida por parte de um consumidor ou de um agregado familiar, que pode resultar de uma ou mais dívidas (multiendividamento).

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 7 SOBREENDIVIDAMENTO Quando existe uma situação de impossibilidade definitiva e estrutural de um devedor fazer face ao conjunto de dívidas vencidas e/ou vincendas, ou mesmo, quando exista uma ameaça séria de que o não possa fazer no momento em que elas se tornem exigíveis.

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 8 SOBREENDIVIDAMENTO Sobreendividamento activo – o devedor contribui activamente para se colocar em situação de impossibilidade de pagamento (por grave imprudência); Sobreendividamento passivo – quando circunstâncias não previsíveis (desemprego, divórcio, doença, morte, etc.), afectam gravemente a capacidade de reembolso do devedor colocando-o na impossibilidade de cumprimento.

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 9 O PROBLEMA DO ENDIVIDAMENTO DAS EMPRESAS: ESTRUTURA FINANCEIRA ÓPTIMA. O ENDIVIDAMENTO AFECTA A PERFORMANCE DE UMA EMPRESA?

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 10 Efeito do Leverage Em que medida o “ leverage” pode afectar o “EPS” e o “ROE” de uma empresa? Quando aumentamos a quantidade de dívida aumentamos a despesa em juros fixos e isso vai-se reflectir tanto num bom ano económico como num mau ano. “Leverage” amplifica a variação do EPS e do ROE

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 11 LEVERAGE (alavancagem) As empresas devem apresentar uma estrutura financeira optima. Devem estabelecer um limite entre o endividamento e “equity” (financiamento por capitais próprios) Mais endividamento maior o risco…o que faz aumentar o custo do capital

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 12 Estrutura de capital optima P 0 = D 1 /(k s – g) Maiores ganhos resulta em maiores dividendos. Isso provoca um aumento de P 0. Mais endividamento aumenta no entanto k s, o que faz diminuir P 0. A estrutura optima do capital é aquela em que maximiza P 0.

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 13 Alavancagem (leverage) Dados do problema Dados: O valor do capital investido é de euros O resultado de exploração é de euros Taxa d ejuro do empréstimo : 5% Taxa de imposição: 40%

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 14 Alavancagem (leverage)

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 15 Taxa rentabilidade dos capitais proprios taxa de rentabilidade do capital investido

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 16 Break-Even EBIT Encontrar o valor do EBIT (Earnings before Interest and taxes) quando o EPS ( Earnins per share) for o mesmo em ambas as estruturas de capital, corrente e proposta. Se esperarmos que o EBIT seja maior que o valor do break-even point, então o efeito de “leverage” é benéfico aos accionistas. Se esperarmos que o EBIT é menor que o valor do break-even point, então o efeito de “leverage” é prejudicial aos accionistas.

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 17 Vamos supor que a empresa tem no mercado acções ao preço de dois euros cada. A empresa endividou-se com o fim de re-adquirir metade das suas acções ( x2 = ). Aos ganhos dever-se-a retirar este valor.

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 18 Exemplo: Break-Even EBIT

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 19 Equações WACC = R A = (E/V)R E + (D/V)R D R E = R A + (R A – R D )(D/E) –R A é o “custo” do risco da empresa, i.e., o risco dos activos da empresa. –(R A – R D )(D/E) é o “custo” do risco financeiro, i.e., o retorno adicional requerido pelos accionistas para compensar o risco de “leverage”.

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 20 Exemplo Dados –Retornos pretendidos sobre os activos = 16%, custo do endividamento = 10%; percentagem de dívida = 45% Qual é o custo de capital ( cost of equity)? –R E =.16 + ( )(.45/.55) =.2091 = 20.91%

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 21 Suponha que o “ cost of equity” é de 25%, qual é o “debt-to-equity” ratio? –.25 =.16 + ( )(D/E) –D/E = ( ) / ( ) = 1.5 Com esta informação, qual é a percentagem de “equity” na empresa? –E/V = 1 / 2.5 = 40%

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 22 Cash Flows Os juros são deduzidos de impostos Se a empresa adicionar dívida, reduzirá impostos se as outras variáveis se mantiverem. A redução de impostos faz aumentar o cashflow da empresa. De que modo o aumento dos cash flows afectam o valor da empresa?

Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP 23 CONCLUSÃO A actividade de intermediação dos bancos fzem relacionar os bancos com as empresas. Todavia, é através do crédito e do endividamento das empresas que o relacionamento se torna mais forte. Coloca-se a questão se o valor da empresa é independente ou não da estrutura financeira da empresa. O custo total do capital (wacc) será visto como a média ponderada do custo do capital e do custo de endividamento.