Administração Financeira Prof. Ms. Nilo Valter Karnopp UNIVERSIDADE FEDERAL DE PELOTAS FACULDADE DE ADMINISTRAÇÃO E DE TURISMO Administração Financeira Prof. Ms. Nilo Valter Karnopp

AVALIAÇÃO DE OBRIGAÇÕES Taxa de juros e retornos exigidos Obrigações privadas Fundamentos de avaliação Avaliação de obrigações Resumo Problemas de auto-avaliação Problemas

1. Taxas de juros e retornos exigidos Fluxo de fundos entre agentes fornecedores de fundos e agentes tomadores de fundos. O nível das taxas de juros atua como um mecanismo regulador que controla o fluxo de fundos.

Fundamentos de taxas de juros Taxa de juros x retorno exigido A taxa real de juros: . Suposição do mundo perfeito . Varia com a mudança de condições econômicas, os gostos e as preferências

K1 = Taxa nominal de juros do título 1 K* = Taxa real de juros . Efetivamente cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo demandante K1 = k* + PI + PR1 Onde: K1 = Taxa nominal de juros do título 1 K* = Taxa real de juros PI = Prêmio por inflação PR1 = Prêmio por risco

E mais: Rf = Taxa livre de risco K* + PI = Rf Então: K1 = Rf + PR1

Estrutura temporal de taxas de juros Relaciona a taxa de juros ou de retorno ao prazo de vencimento . Curvas de taxas de juros . Teorias da estrutura temporal

O retorno esperado até o vencimento – yeld to maturity YTM – de um título representa a taxa anual de retorno obtida em um título adquirido em certa data e mantida até a data de vencimento. A qualquer momento a relação entre o prazo que falta para o vencimento do título e o seu YTM é representada pela curva de taxa de juros.

Como se explica a curva de taxas de juros: . Teoria das expectativas . Teoria da preferência por liquidez . Teoria da segmentação de mercados

A curva de taxas de juros reflete o que o investidor espera com relação aos níveis futuros dessas taxas e da inflação (Teoria das expectativas). A tendência que a curva de taxa de juros apresenta de ser ascende pode também ser explicada pela teoria da preferência por liquidez.

O mercado de empréstimos é segmentado por prazo de vencimento , e a oferta e a demanda de empréstimos dentro de cada segmento determinam sua taxa de juros (Teoria da segmentação de mercado)

Assim, conclui-se que a inclinação da curva de taxas de juros é determinada pela interação das três forças: . Expectativas de inflação . Preferências por liquidez . Equilíbrio relativa de oferta e demanda nos segmentos de curto e longo prazo do mercado

Prêmios por risco Títulos do Tesouro são livres de risco. Títulos privados tem risco. Taxa nominal de juros de um título é igual a taxa livre de risco (taxa real de juros + prêmio pela inflação) mais o prêmio por risco. Exemplo da página 232 e Tabela 6.1

Componentes do prêmio por risco específico de dívidas (emitente e título emitido): . Risco de inadimplência . Risco de vencimento . Risco de cláusula contratual

2. Obrigações privadas O que é uma obrigação privada? O que é valor de face? O que é taxa contratada de juros (cupom)? Debêntures

Aspectos legais de obrigações privadas . Escritura de emissão - cláusulas padronizadas - cláusulas restritivas - exigências de fundo de amortização - garantias . Agente fiduciário

Custo de obrigações para a empresa emitente . Impacto do prazo de vencimento sobre o custo . Impacto do volume da emissão sobre o custo . Impacto do risco da empresa emitente . Impacto do custo do dinheiro

3. Fundamentos de avaliação Avaliação é o processo que relaciona risco e retorno para determinar o valor de um ativo. Para determinar o valor de um ativo em um dado momento, o administrador financeiro usa as técnicas de cálculo do VDT, os conceitos de risco e retorno.

Dados fundamentais Existem três dados fundamentais para o processo de avaliação: . Fluxos de caixa . Datas . Risco e retorno exigido

O modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os fluxos futuros de caixa que se espera gerar durante o período relevante.

Fórmula de cálculo:

Tabela 6.5 – Cálculo com HP 12-C.

4. Avaliação de obrigações Fundamentos de obrigações Obrigações são instrumentos de dívida de longo prazo usados por empresas e governos para levantar somadas elevadas de recursos. Geralmente, pagam juros a cada seis meses, a taxa estipulada (cupom), com prazo de vencimento original e valor de face que deve ser restituído na data do vencimento.

Avaliação básica de obrigações Exemplo da pág. 243 –cálculo com HP 12-C

Comportamento do valor de obrigações Sempre que o retorno exigido de uma obrigação difere da taxa de cupom do título, seu valor é diferente do valor de face: as condições econômicas mudaram, alterando o custo básico de fundos no longo prazo ou o risco da empresa mudou

Exemplo da pág.244-cálculo com HP 12-C Tabela 6.6 – situação Deságio, igual ao valor de face, ágio.

Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de cupom, o prazo de vencimento afeta o valor da obrigação. São duas situações: . Retornos exigidos constantes . Retornos exigidos variáveis

Retorno esperado até o vencimento – YTM Trata-se da taxa de retorno que os investidores obtêm se compram a obrigação a certo preço e mantêm o título até a data do vencimento. Quando o valor da obrigação diferir do valor de face, o YTM será diferente da taxa de cupom. Exemplo da pág.247-cálculo com HP 12-C.

Juros semestrais e valores de obrigações Exemplo da pág.249 – cálculo com HP 12-C

Encerramento Abertura de capítulo “Cuidado com as curvas!” “O valor de um zero” Resumo Revisão dos objetivos de aprendizagem Problemas de auto-avaliação Problemas