DERIVATIVOS E EXPOSIÇÃO CAMBIAL

DERIVATIVOS E EXPOSIÇÃO CAMBIAL

Sumário Derivativos no Mercado de Câmbio Exposição Cambial
Contratos Futuros de Câmbio Opções de Câmbio Exposição Cambial Exposição de Transação Exposição Operacional Exposição Contábil

DERIVATIVOS NO MERCADO DE CÂMBIO

DERIVATIVOS: NOÇÕES INICIAIS
Objetivos da firma multinacional com o uso de derivativos: Especulação: possibilidade de lucros extras Hedging: redução de riscos associados com o gerenciamento do fluxo de caixa Derivativos: gerentes financeiros podem perder controle sobre seus derivativos impondo custos significativos para empresas Foco inicial da análise: utilização para fins especulativos

Mercado de Derivativos
“Ao desfazer seus contratos de derivativos, a Sadia mostrou que temia perder ainda mais que os 760 milhões de reais em prejuízos divulgados nesta quinta-feira (25/9). A empresa vendeu contratos futuros de câmbio com prazo de 12 meses. No mercado de derivativos, todo contrato é um tipo de aposta entre um vendedor e um comprador. Quem vende o contrato – caso da Sadia, – aposta que o dólar vai cair. Quem compra o contrato acredita que a moeda americana vai subir. Para a Sadia, o objetivo era, no vencimento do contrato, comprar dólares baratos no mercado à vista e revendê-los pelo preço do contrato futuro (mais alto) para sua contraparte. A diferença seria o lucro embolsado pela Sadia na operação”. EXAME, 26/09/2008

Mercado de Derivativos
“Para os analistas, a Sadia ultrapassou vários limites ao armar operações de derivativos desse tipo. A primeira foi confundir o seu papel de produtor com o de instituição financeira, e especular com o dólar no mercado”. “No caso da Sadia, a exposição seria o dobro da autorizada pelo conselho de administração. Em vez de contratos de seis meses – o autorizado –, a diretoria financeira montou acordos de 12 meses. E, em vez de fazer hedge do equivalente a seis meses de faturamento, a empresa buscou o dobro. Isso custou a demissão do diretor financeiro da Sadia, Adriano Ferreira”. EXAME, 26/09/2008

Tipos de Derivativos Opções de Câmbio Forward Cambial
Contratos Futuros

CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO
Entrega futura de uma quantia de moeda estrangeira em um prazo, local e cotação pré-especificada Se um especulador compra/vende um contrato futuro, ele “trava” o preço com que comprará/venderá a moeda estrangeira na data futura especificada

CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO
Contrato Futuro de Taxa de Câmbio de Reais por Euro, BM&F BOVESPA Cotação: R$/€1.000,00 Unidade de negociação: €50.000,00 Garantias e margem para manutenção: depósito de caução (dinheiro, ouro, quotas em fundos de investimento, títulos do governo, cartas de fiança, ações) Outras características: ver

CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO - EXEMPLO
Vencimento Nov. 2009 Taxa de Abertura 2.593,00 Mínima Máxima 2.596,64 Média 2.596,03 Último Preço R$/€1.000,00

Posição vendida (“short position”): se um especulador acredita que o Euro irá depreciar até novembro, pode vender um contrato futuro Adquire o direito de vender €50.000,00 pelo preço de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,64/€1000,00 Valor da posição no vencimento (“short position”): – Principal * (Spot – Futuro)

Se câmbio spot no vencimento for R$2.593,00/ €1000,00, qual a estratégia? No vencimento, o especulador compra € por R$2.593,00/ €1000,00 e vende por R$2.596,64/€1000,00 (contrato) Valor da posição no vencimento = – 50*(– 3,64) = R$182

Posição comprada (“long position”): se um especulador acredita que o Euro irá apreciar até novembro, pode comprar um contrato futuro Adquire o direito de comprar €50.000,00 pelo preço de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,640/€1000,00 Valor no vencimento (“long position”): Principal * (Spot – Futuro)

Se câmbio spot no vencimento for R$2.697,000/ €1000,00, qual a estratégia? No vencimento, o especulador compra € por R$2.596,64/ €1000,00 (contrato) e vende por R$2.697,00/€1000,00 Valor da posição no vencimento = 50*(100,36) = R$5.018

EXEMPLO – CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO
Uma firma de investimento em Nova York utiliza as cotações de contratos futuros da libra esterlina a seguir para especular no valor da libra. Unidade de negociação: £62.500 Cotações: US$/£

EXEMPLO – CONTRATOS FUTUROS DE CÂMBIO
Vencimento Taxa de Abertura Máxima Mínima Último Valor Março 1,4246 1,4268 1,4214 1,4228 Junho 1,4164 1,4188 1,4146 1,4162 Se a firma compra 5 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento? Se a firma vende 12 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento? Se a firma compra 3 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento? Se a firma vende 12 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento? Posição = (5*62500)(1,398 – 1,4162) = – US$5.687,50 Posição = –(12*62500)(1,456 – 1,4228) = – US$24.900,00 Posição = (3*62500)(1,456 – 1,4228) = US$6.225,00 Posição = –(12*62500)(1,398 – 1,4162) = US$13.650,00

Contratos Futuros versus Contratos Forward
Característica Futuros Forward Tamanho do Contrato Padronizado Livre Maturidade Fixa, até 12 meses Fixa, pode exceder 12 meses Local Bolsa Entre indivíduos/firmas e bancos Precificação Pregão Cotações de compra e venda Garantias Margem inicial ajustada ao valor de mercado Sem garantia explícita, apenas cadastro em bancos Liquidação Física * Raramente acontece * Tomada de posição inversa é regra * Normalmente acontece * Tomada de posição inversa é possível

Contratos Futuros versus Contratos Forward
Característica Futuros Forward Comissões Comissão única para compra e venda Sem comissão explícita Ganho dos bancos: spread de compra e venda Horas de negociação Horário da Bolsa 24 horas Contrapartes Desconhecidas Contato direto Liquidez Líquido, mas pequena representatividade em volume e valor de vendas Líquido e com grande representatividade em volume e valor de vendas

OPÇÕES DE CÂMBIO Contratos que, mediante o pagamento de um prêmio, dão ao comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender uma determinada quantidade de moeda estrangeira por um preço pré-determinado Modelo americano: direito exercido até a data de vencimento Modelo europeu: direito exercido somente na data de vencimento Tipos: Opção de compra (call) Opção de venda (put) Para cada opção de compra ou venda, tem-se um comprador (“titular”) e um vendedor (“financiador”)

TIPOS DE OPÇÕES DE CÂMBIO
Opção de Compra Opção de Venda Titular Adquire o direito de comprar moeda estrangeira com base no preço de exercício * Perda limitada: prêmio Adquire o direito de vender moeda estrangeira com base no preço de exercício Financiador Se compromete a vender moeda estrangeira, se o direito de compra for exercido pelo titular * Lucro limitado: prêmio Se compromete a comprar moeda estrangeira, se o direito de venda for exercido pelo titular

OPÇÕES DE CÂMBIO Elementos do contrato: Situações possíveis:
Preço de exercício Prêmio: valor a ser pago para adquirir a opção Taxa de câmbio spot Situações possíveis: Preço de exercício < Taxa de câmbio spot atual: “out of the money” (OTM) Preço de exercício = Taxa de câmbio spot atual: “at the money” (ATM) Preço de exercício > Taxa de câmbio spot atual: “in the money” (ITM)

OPÇÕES DE CÂMBIO Mercado de Balcão: opções são normalmente especificadas pelos bancos para atender às necessidades da empresa Firma tem que avaliar a capacidade do banco de cumprir o contrato, caso solicitado Bolsas: opções liquidadas em câmaras de compensação

Custo de um contrato = $50.000*R$34,272/$1.000 = R$1.714
OPÇÕES DE CÂMBIO Exemplo: Contrato de Opção de Venda sobre Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial, BM&F BOVESPA Cotações: R$/US$1.000,00 Unidade de negociação: US$50.000,00 Opção do tipo Europeu: direito somente pode ser usufruído no vencimento (possível não exercer o direito, desde que se solicite o bloqueio) Custo de um contrato = $50.000*R$34,272/$1.000 = R$1.714 Preço de Exercício Prêmio Taxa Spot Novembro 1.875,000 13,334 1.786,000 Dezembro 1.850,000 34,272 Janeiro 2.350,000 528,185

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO
Objetivo: obter lucros ao comercializar moeda estrangeira com base em expectativas sobre cotações futuras Opções disponíveis aos investidores: Especulação no mercado à vista Especulação no mercado à termo Especulação no mercado de opções

Especulação no mercado à vista: um investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ Investidor acredita que a economia americana apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO: SPOT
1º Passo Converte-se R$200 mil para adquirir US$ 112 mil hoje na taxa de câmbio atual de R$1,786/US$ 2º Passo Mantém-se a moeda estrangeira até que seja vantajoso a troca 3º Passo Assim que a taxa de câmbio atinge o valor esperado de R$1,90/US$, converte-se US$ 112 mil em R$212,8 mil Lucro = R$12,8 mil ou 6,4%

Especulação no mercado à termo: um investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ Taxa de câmbio mercado futuro/3 meses: R$1,805/US$ Investidor acredita que a economia americana apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE CÂMBIO: FUTURO/FORWARD
1º Passo Assina-se um contrato para compra futura de US$ 110,8 mil na taxa de câmbio futura/3 meses de R$1,805/US$ 2º Passo Em três meses, paga-se R$200 mil para se adquirir US$110,8 mil 3º Passo Se as expectativas estiverem corretas, pode-se vender US$110,8 mil pela taxa spot R$1,90/US$, recebendo R$210,52 mil Lucro = R$10,52 mil ou 5,3%

Especulação no mercado de opções: um investidor que adquire opções utiliza o direito de comprar/vender moedas estrangeiras, mas somente exerce esse direito se for lucrativo Exemplo: considere os seguintes dados do mercado de opções de câmbio Preço de exercício: R$1,875/US$ Prêmio: R$0,013334/US$

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
O investidor exercerá o direito de comprar moeda estrangeira se o preço de exercício, mais o prêmio pago, for inferior à taxa de câmbio spot Lucro = Taxa Spot – (Preço de Exercício + Prêmio) No exemplo: Lucro = Taxa Spot – R$1,888/US$

Área de lucro ilimita-da Lucro “At the Money” 1,86 1,875 Área de perda limitada 1,888 Cotação Spot -0,013 “Out of the Money” “In the Money”

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
O que o titular da opção ganha, o financiador perde, e vice-versa Se o titular não exerce o direito de comprar moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago Se o titular exerce o direito de comprar moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda Lucro = Prêmio – (Taxa Spot – Preço de Exercício) No exemplo: Lucro = R$0,013 – (Taxa Spot – R$1,875/US$)

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE COMPRA
Lucro “At the Money” Área de perda ilimitada 0,013 Área de lucro limitado 1,888 1,86 1,875 Cotação Spot “In the Money” “Out of the Money”

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
O investidor exercerá o direito de vender moeda estrangeira se o preço de exercício, descontado o prêmio, for superior à taxa de câmbio spot Lucro = (Preço de Exercício – Prêmio) – Taxa Spot No exemplo: Lucro = R$1,862/US$ – Taxa Spot

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
Lucro “At the Money” Área de lucro limitado 1,862 1,888 1,875 Área de perda limitada 1,86 Cotação Spot -0,013 “In the Money” “Out of the Money”

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
O que o titular da opção ganha, o financiador perde, e vice-versa Se o titular não exerce o direito de vender moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago Se o titular exerce o direito de vender moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda Lucro = Prêmio – (Preço de Exercício – Taxa Spot) No exemplo: Lucro = R$0,013 – (R$1,875/US$ – Taxa Spot)

ESPECULAÇÃO NO MERCADO DE OPÇÕES: FINANCIADOR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
Lucro “At the Money” Área de perda ilimitada 1,875 0,013 Área de ganho limitado 1,86 1,888 Cotação Spot “In the Money” -1,862 “Out of the Money”

EXEMPLO 1 – OPÇÕES DE CÂMBIO
Um especulador dedica-se a analisar a cotação do R$ e do Peso Argentino. A taxa de câmbio atual é de R$0,60/P$ e, depois de uma avaliação minuciosa, ele acredita que o Peso deve se valorizar nos próximos 3 meses, atingindo, provavelmente, o valor de R$0,90/P$. As seguintes opções de câmbio estão disponíveis: Opções Preço de Exercício Prêmio Venda de P$ R$0,65/P$ R$0,00003/P$ Compra de P$ R$0,00046/P$

Preço de Exercício Prêmio Venda de P$ R$0,65/P$ R$0,00003/P$ Compra de P$ R$0,00046/P$ O especulador deve adquirir uma opção de compra ou de venda de Pesos? Com base na resposta acima, qual o taxa de câmbio de lucro zero? Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,70/P$? Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,80/P$? Opção de compra R$0,65046/P$ R$0,05/P$ e R$0,04954/P$ R$0,15/P$ e R$0,14954/P$

Assuma que uma opção de compra de euros tem um preço de exercício de US$1,25/€ e prêmio de US$0,038/€, com vencimento em três meses. A opção é para compra de € Calcule o seu lucro ou perda líquida se a cotação spot no vencimento for: US$1,10/€: US$1,15/€: US$1,20/€: US$1,25/€: US$1,28/€: US$1,30/€: US$1,35/€: Construa um gráfico mostrando as áreas de lucro e perdas possíveis Perda = US$0,038/€ * € = US$3.800 Perda = US$0,038/€ * € = US$3.800 Perda = US$0,038/€ * € = US$3.800 Perda = US$0,038/€ * € = US$3.800 Perda = [(US$1,28/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* € = US$800 Lucro = [(US$1,30/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* € = US$1.200 Lucro = US$6.200

Área de lucro ilimita-da Lucro “At the Money” 1,25 Área de perda limitada 1,288 Cotação Spot -3.800 “Out of the Money” “In the Money”

EXPOSIÇÃO CAMBIAL

EXPOSIÇÃO CAMBIAL Definição: medida de ganhos/perdas na lucratividade, fluxo de caixa e valor de mercado da firma em função de variações na taxa de câmbio O valor de mercado é, em última instância, determinado pela lucratividade e fluxo de caixa da empresa Empresas com ações na bolsa: ganhos reproduzidos nos balanços são fundamentais na construção da opinião dos investidores sobre a empresa

TIPOS DE EXPOSIÇÃO CAMBIAL
Exposição de transação: medida da variação no valor das obrigações financeiras incorridas antes da variação na taxa de câmbio, mas cujo vencimento ocorre depois da variação na taxa de câmbio Exposição operacional: medida da variação no valor presente da firma resultante de variações no fluxo de caixa futuro esperado ocasionadas por variações não esperadas na taxa de câmbio (e.g. volume de vendas, preços, custos) Exposição contábil: medida da variação no patrimônio líquido de balanços consolidados, decorrente da conversão cambial dos balanços patrimoniais de subsidiárias operando em outros países

COMPARAÇÃO CONCEITUAL – EXPOSIÇÃO CAMBIAL
Momento em que ocorre a variação cambial Exposição Contábil (∆PL) Exposição Operacional (∆Fluxo Caixae) Exposição de Transação (contratos) Tempo

Hedging Definição: adquirir um fluxo de caixa, ativo ou contrato, cujo valor tende a aumentar quando o valor de uma posição existente tende a cair (e vice-versa) Objetivo: gerenciar a exposição cambial e proteger o proprietário de uma ativo do risco cambial Como se mede o risco cambial? Lembrem-se que o valor de uma empresa é o valor presente líquido do fluxo de caixa futuro esperado... ∆Taxa Câmbio ∆FCLíquido ∆Valor da Empresa Uma firma que faz operações de hedge reduz a variância do fluxo de caixa esperado, reduzindo o risco cambial

HEDGING – REDUÇÃO DO RISCO CAMBIAL
Com hedge Sem hedge Valor Esperado, Média da Distribuição FCLiq. FCLiq.

Hedging – Desvantagens
Acionistas têm condições de diversificar riscos: aqueles que não estão dispostos a aceitar o risco cambial de uma firma, podem diversificar os seus portfólios Gerenciamento do risco cambial não eleva o valor do fluxo de caixa esperado da firma, mas consume recursos e pode reduzir o fluxo de caixa Frequentemente, operações de hedging têm por objetivo beneficiar a gerência da empresa, ao custo dos interesses dos acionistas (Teoria da Agência e governança corporativa) Gerência financeira não pode “vencer” o mercado: valor presente esperado com hedging é zero

Hedging – Desvantagens
A motivação da gerência em fazer hedging pode ter motivação exclusivamente contábil: Custos com hedging entram como despesas operacionais ou financeiras, enquanto perdas com operações cambiais são registradas separadamente Se o mercado é eficiente, investidores levam em consideração o “efeito cambial” na valoração da firma: hedging não traria benefício

Hedging – Vantagens Facilita o planejamento da firma
Reduz a probabilidade de que a firma se mostre incapaz de honrar compromissos financeiros Gerência financeira tem mais informação e capacidade para reconhecer desequilíbrios estruturais e institucionais no mercado e identificar oportunidades de hedging seletivo (oportunidade única/exposição expressiva)

EXPOSIÇÃO CAMBIAL Exposição de Transação

EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO
Quando ocorre: Compra/venda de bens e serviços à prazo, com preços estipulados em moeda estrangeira Aquisição/concessão de financiamento, com pagamento/recebimento a ser feito em moeda estrangeira Participação em um contrato de câmbio a termo (forward ou futuro) Aquisição de ativos ou passivos denominados em moeda estrangeira

EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – EXEMPLO 1
A Cutrale vende suco de laranja para uma grande rede de supermercados na Espanha por € , com pagamento a ser feito em 60 dias. A taxa de câmbio atual é R$2,54/€. Cutrale espera receber R$ A exposição de transação ocorre porque variações na taxa de câmbio farão com que a empresa receba algo diferente do esperado Apreciação do Euro: R$2,63/€ Depreciação do Euro: R$2,47/€ Ganho: R$27.000 Perda: R$21.000

Em abril/2009, a Petrobras adquiriu um empréstimo no montante de US$2 bilhões no banco americano Exim Bank para facilitar a importação de bens e serviços dos EUA pela empresa com prazo de pagamento de 10 anos Cotação em abril: R$2,17/US$ Cotação em outubro: R$1,76/US$ Cotação em longo prazo: R$2,25/US$ Dívida: R$4,34 bi Dívida: R$3,52 bi Dívida: R$4,5 bi Ganho: R$0,82 bi Perda: R$0,16 bi

FAST gostaria de fazer um hedge de uma importação de computadores no valor de US$ 50 mil que terá que pagar em 90 dias. Uma opção é entrar em um contrato futuro de compra de moeda estrangeira com vencimento no mesmo prazo. O potencial de ganho/perda em contas a pagar é compensado com a perda/ganho na transação do contrato futuro

MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – CONTA A RECEBER
O gerente financeiro da Aracruz Celulose/Fibria concluiu, em Março de 2009, a negociação para a venda de celulose para uma firma na França em troca do pagamento total de € , a ser efetivado em Junho do mesmo ano. As seguintes informações foram levantadas para avaliar a exposição cambial da empresa:

MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO – CONTA A RECEBER
Taxa de câmbio spot: R$2,974/€ Taxa de câmbio estimada pela empresa em 3 meses: R$2,966/€ Taxa forward – 3 meses: R$2,964/€ Taxa de juros de empréstimo na França: 2,5% a.t. Taxa de juros de remuneração de investimento na França: 2% a.t. Taxa de juros de empréstimo no Brasil: 7,5% a.t. Taxa de juros de remuneração de investimento no Brasil: 3% a.t. Opção de venda de € para junho: preço de exercício = R$2,96/€, prêmio de 1,5% do valor total do contrato na taxa spot

MEDIDA DA EXPOSIÇÃO DE TRANSAÇÃO
Posição sem hedging: o gerente financeiro decide aceitar o risco de transação Expectativa: receber € em três meses, quando a taxa de câmbio esperada é de R$2,966/€ Real aprecia mais do que esperado Real aprecia conforme esperado Real aprecia menos do que esperado Cotação em junho: R$2,90/€ Cotação em junho: R$2,966/€ Cotação em junho: R$2,97/€ R$ mil R$ mil R$ mil - R$ 53 mil R$ 3 mil

Hedging com Contrato Futuro: Coberta: recursos do contrato futuro assinado estarão disponíveis na data de vencimento do contrato Descoberta: recursos do contrato futuro assinado deverão ser comprados no mercado spot Perda cambial é limitada, enquanto que, na posição sem hedging, muito embora possa haver ganho, a perda pode ser muito maior Junho: Recebe-se € e entre-ga no mercado de câmbio em troca de R$2.371,2 mil Março: Vende-se € para entrega em 3 meses, por R$2,964/€ Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 mil Valor registrado como efetivamente recebido: R$ 2.371,2 mil Perda cambial registrada: R$ 8 mil

Hedging no mercado financeiro: Faz-se um empréstimo na moeda a ser recebida no futuro e paga o empréstimo com o recurso a ser recebido no futuro Utiliza-se o empréstimo no mercado doméstico: investe-se no mercado financeiro doméstico, substitui-se por empréstimo que tomaria no mercado doméstico ou investe-se em negócio Março: contrata-se um empréstimo em um banco Francês no montante de € Porque? Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 mil Valor registrado no balanço como empréstimo a pagar: R$ 2.321,2 mil (principal) + R$ 58 mil (juros) = R$ 2.379,2 mil

Hedging no mercado financeiro: Compara-se o retorno da utilização dos recursos do empréstimo (R$ 2.321,2 mil) entre as opções disponíveis Opção 1: aplica-se o recurso em fundo de investimento com rendimento de 3% a.t. Valor futuro em 3 meses: R$ 2.390,8 mil Opção 2: substitui-se um empréstimo que custaria 7,5% a.t. Valor futuro em 3 meses: R$ 2.495,3 mil Opção 3: investe-se na atividade da empresa com custo de capital de 6% a.t. Valor futuro em 3 meses: R$ 2.460,5 mil

VALORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA – ALTERNATIVAS DE HEDGING
A taxa de câmbio esperada é fundamental na determinação da estratégia da firma R$ mil Sem Hedging Valor a Receber Mercado Financeiro 2.495,3 Contrato Futuro 2.371,2 2.240,0 2,80 2,964 3,119 R$/€ Taxa de Câmbio Spot Esperada

Hedging no Mercado de Opções: adquire-se uma opção de venda a um custo de R$ 35,7 mil € x R$2,974/€ x 0,015 = R$ 35,7 mil Valor do prêmio em 3 meses = R$ 37,8 mil ou R$0,047/€ (r = 6%) Junho: Recebe-se € e entre-ga no mercado de câmbio em troca de R$2.368 mil Março: Compra-se opção de venda de R$2,96/€ por R$35,7 mil “At the Money” Valor registrado no balanço como conta a receber: R$ 2.379,2 mil Valor registrado como efetivamente recebido: R$ mil Perda cambial registrada: R$ 11,2 mil

HEDGING NO MERCADO DE OPÇÕES: TITULAR DE UMA OPÇÃO DE VENDA
Lucro/€ “At the Money” Área de lucro 2,915 Lucro/€ se exercendo a opção: (Preço Exercício – Prêmio) – Tx Spot 2,96 Área de perda limitada Cotação Spot 2,915 -0,045 “In the Money” “Out of the Money”

A taxa de câmbio esperada é fundamental na determinação da estratégia da firma R$ mil Sem Hedging Opção de Venda (ATM) Valor a Receber Mercado Financeiro 2.495,3 Contrato Futuro 2.371,2 2.330,2 2.240,0 2,80 2,913 2,96 2,964 3,011 3,119 3,166 R$/€ Taxa de Câmbio Spot Esperada

Alternativas de Hedging – Estratégia e Resultado
Determinantes da estratégia escolhida: Grau de aversão ao risco da gerência financeira da empresa Expectativas da gerência quanto aos movimentos na taxa de câmbio Como a análise anterior seria modificada no caso de uma conta a pagar no exterior, ao invés de uma conta a receber? Assuma agora que a empresa tem uma conta a pagar no valor de € em 90 dias

Posição sem hedging: o gerente financeiro decide aceitar o risco de transação Expectativa: pagar € em três meses, quando a taxa de câmbio esperada é de R$2,966/€ Real aprecia mais do que esperado Real aprecia conforme esperado Real aprecia menos do que esperado Cotação em junho: R$2,90/€ Cotação em junho: R$2,966/€ Cotação em junho: R$2,97/€ R$ mil R$ mil R$ mil R$ 53 mil - R$ 3 mil

Hedging com Contrato Futuro: adquire-se um contrato de compra futura de moeda estrangeira Ganho cambial é limitado, enquanto que, na posição sem hedging, muito embora possa haver ganho, a perda pode ser muito maior Junho: Paga-se R$2.371,2 mil no mercado de câmbio para receber € Março: Compra-se € para entrega em 3 meses, por R$2,964/€ Valor registrado no balanço como conta a pagar: R$ 2.379,2 mil Valor registrado como efetivamente pago: R$ 2.371,2 mil Ganho cambial registrado: R$ 8 mil

Hedging no mercado financeiro: Troca-se R$ por € no mercado spot para investir na França, de forma que, em junho, a empresa tenha € VP = /(1 + 0,02) = € ou R$2.332,6 mil Como adquirir esse recurso no mercado doméstico: toma-se emprestado no mercado financeiro doméstico, retira o recurso aplicado em fundo de investimento no mercado doméstico ou desiste-se de investir no negócio

Hedging no mercado financeiro: Compara-se o retorno da aplicação na França com as opções disponíveis para financiá-lo Opção 1: retira-se o recurso que estava aplicado em fundo de investimento com rendimento de 3% a.t. Valor futuro em 3 meses: R$ 2.402,6 mil Opção 2: toma-se um empréstimo que custaria 7,5% a.t. Valor futuro em 3 meses: R$ 2.507,6 mil Opção 3: deixa-se de investir na atividade da empresa que daria um retorno de 6% a.t. Valor futuro em 3 meses: R$ 2.472,6 mil

Hedging no Mercado de Opções: adquire-se uma opção de compra a um custo de R$ 35,7 mil € x R$2,974/€ x 0,015 = R$ 35,7 mil Valor do prêmio em 3 meses = R$ 37,8 mil ou R$0,047/€ (r = 6%) Junho: Entrega-se no mercado de câmbio de R$2.368 mil e recebe-se € Março: Compra-se opção de venda de R$2,96/€ por R$35,7 mil “At the Money” Valor registrado no balanço como conta a pagar: R$ 2.379,2 mil Valor registrado como efetivamente pago: R$ mil Ganho cambial registrado: R$ 11,2 mil

Área de lucro ilimita-da Lucro/€ “At the Money” 2,96 Área de perda limitada 3,005 Cotação Spot -0,045 “Out of the Money” “In the Money”

A taxa de câmbio esperada é fundamental na determinação da estratégia da firma R$ mil Sem Hedging Valor a Pagar Opção de Compra (ATM) 2.405,8 Mercado Financeiro 2.402,6 2.371,2 Contrato Futuro 2,96 2.240,0 2,80 2,917 2,956 2,964 3,003 3,007 R$/€ Taxa de Câmbio Spot Esperada

EXPOSIÇÃO CAMBIAL Exposição Operacional

DEFINIÇÃO Medida das variações no valor presente da firma decorrente de flutuações no fluxo de caixa operacional da empresa Mudanças inesperadas na taxa da câmbio (saúde de longo prazo da empresa) Análise de exposição operacional: identifica estratégias que a firma pode adotar para elevar o valor de mercado Exposição operacional versus exposição de transação Objeto de análise idêntico: fluxo de caixa futuro Diferenças: qual o componente do fluxo de caixa que será o foco e os motivos para a variação do fluxo de caixa

ATRIBUTOS DA EXPOSIÇÃO OPERACIONAL
Metodologia: estimativas e análise de todas as exposições de transação futuras da firma, comparando com a exposição futura dos competidores atuais e em potencial Fluxo de caixa operacional: Contas a pagar e a receber de empresas subsidiárias e de empresas não relacionadas Aluguel e leasing de edificações e equipamentos Royalties e tarifas de licenciamento: propriedade intelectual e tecnológica Taxas por serviços gerenciais prestados

Fluxo de caixa financeiro: Empréstimos a pagar e a receber de empresas subsidiárias e de empresas não relacionadas (principal + juros) Investimentos com capital próprio Pagamento de dividendos Planejamento relacionado à exposição operacional: interação de estratégias financeiras, de marketing, de compras e de produção

Variações no fluxo de caixa Esperadas: não incluídas na análise de exposição operacional (já foram contabilizadas pela gerência e investidores em potencial na valoração da firma) Exemplo 1: utilização da taxa de câmbio futura na preparação de orçamentos operacionais, ao invés de assumir que a taxa de câmbio spot ficará fixa Exemplo 2: fluxo de caixa esperado para amortização de débitos deve incorporar o Efeito Fisher internacional Inesperadas: foco da análise de exposição operacional

ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO
A Vale Inco é uma subsidiária da Vale que opera um sistema de produção de níquel na Europa. Assuma que boa parte dos lucros da Vale derivam desta subsidiária européia. O que aconteceria com as receitas da Vale Inco se o euro depreciasse de forma inesperada? Como seus custos seriam afetados? Como seus competidores reagiriam em tal cenário?

(Brasil) Vale (Alemanha) Vale Inco Fornecedores da Vale Inco Consumidores da Vale Inco Os lucros da subsidiária alemã, em euros, serão convertidos em + ou – R$? R$/€ Como as vendas, custos e lucros da subsidiária se modificarão? Os custos serão alterados? Preços e volume de vendas irão variar? Quanto?

Assuma que a Vale Inco se utiliza mão de obra local e insumos de empresas européias e que metade de sua produção é vendida para a Europa e o restante para outros países. Todas as vendas são registradas em euros e as contas a receber representam 25% das vendas anuais (período médio de cobrança é de 3 meses) Os estoques representam 25% dos custos anuais A produção pode ser aumentada sem que a empresa incorra em aumentos significativos em seus custos diretos por unidade ou nas suas despesas gerais/administrativas (€ ) Depreciação da planta e equipamentos: € /ano Impostos na Alemanha: 34% Custo do capital: 20%

Balanço Patrimonial (31/12/2008) Ativo Passivo Caixa € Contas a pagar € Contas a receber € Empréstimos de curto prazo Estoque € Empréstimos de longo prazo Imobilizado (líq.) € Capital social € Reserva de lucros € Total do ativo € Total do passivo e PL

Situação inicial: a cotação do Euro é R$2,571/€, o volume de vendas é 1 milhão de unidades a um preço unitário de €12,80 e o custo direto é de €9,60 por unidade Não há desvalorização Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano Ano 2009 R$ 2010 2011 2012 2013 Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano - Fluxo de Caixa Receitas com Vendas € * Custos diretos € * Despesas operacionais € * Depreciação € Lucro antes do IR € IR (€ ) Lucro depois do IR € (+) Depreciação Caixa de operações, € € Caixa de operações, R$ R$

O que pode acontecer se houver uma depreciação inesperada do euro? Preços domésticos da Vale Inco em euros podem ser mantidos ou serem elevados, já que os produtos importados de competidores estão mais caros Preços de exportação podem ser mantidos em termos de moedas estrangeiras ou o pass-through pode ser parcial Vale Inco pode elevar preços se matéria prima importada tornou-se mais cara ou porque os preços e salários na Alemanha aumentaram para compensar pela inflação doméstica

Cenários em caso de desvalorização do euro: Caso 1: ocorre a desvalorização, mas nenhuma outra variável é alterada Caso 2: ocorre aumento no volume de vendas e outras variáveis permanecem constantes Não há pass through: produtos da Vale Inco ficam mais competitivos no mercado doméstico (produtos importados são mais caros) e no mercado externo Caso 3: ocorre aumento no preço de venda e outras variáveis permanecem constantes Há pass through, mas custos mantêm-se inalterados

Caso 1: desvalorização do euro em 22,2%/outras variáveis constantes Nova cotação do Euro é R$2,000/€ Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano Ano 2009 R$ 2010 2011 2012 2013 Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano (R$ ) Fluxo de Caixa Receitas com Vendas € * Custos diretos € * Despesas operacionais € * Depreciação € Lucro antes do IR € IR (€ ) Lucro depois do IR € (+) Depreciação Caixa de operações, € € Caixa de operações, R$ R$ Valor presente da redução anual em reais no fluxo de caixa é de (R$ )

Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar e estoques é financiando com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma perda de R$ * Contas a receber: € * Estoques: € * Variação em relação ao início: € Ao final dos 5 anos, essa saída de caixa é recuperada ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 2: desvalorização do euro em 22,2%/volume de vendas dobra/outras variáveis constantes (não há pass-through) Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano Ano 2009 (R$ ) 2010 R$ 2011 2012 2013 R$ Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano (R$ ) R$ R$ Fluxo de Caixa Receitas com Vendas € * Custos diretos € * Despesas operacionais € * Depreciação € Lucro antes do IR € IR (€ ) Lucro depois do IR € (+) Depreciação Caixa de operações, € € Caixa de operações, R$ R$ Valor presente da variação anual em reais no fluxo de caixa é de R$

Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar é financiando com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma perda de R$ * Contas a receber: € * Estoques: € (inalterado) * Variação em relação ao início: € Ao final dos 5 anos, essa saída de caixa é recuperada ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO OPERACIONAL – ESTUDO DE CASO Caso 3: desvalorização do euro em 22,2%/preço de vendas aumenta para €15,36/outras variáveis constantes (não há pass- through) Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano Ano 2009 R$ 2010 R$ 2011 2012 2013 R$ Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano R$ R$ R$ Fluxo de Caixa Receitas com Vendas € * Custos diretos € * Despesas operacionais € * Depreciação € Lucro antes do IR € IR (€ ) Lucro depois do IR € (+) Depreciação Caixa de operações, € € Caixa de operações, R$ R$ Valor presente da variação anual em reais no fluxo de caixa é de R$

Gerenciamento Estratégico
Objetivo: antecipar e influenciar o efeito de variações inesperadas na taxa de câmbio no fluxo de caixa futuro da firma Mecanismos utilizados: Diversificação de operações: diversificar vendas, localização da produção e fornecedores de matéria prima Diversificação de financiamento: utilizar financiamentos em mais de um mercado de capital ou em moedas estrangeiras distintas

Gerenciamento Estratégico
Diversificação de operações: aproveitando-se de desequilíbrios na paridade do poder de compra Compra de matéria prima em fornecedores diferentes Aumentos na produção e estoque em um país e redução em outro Esforço de comercialização em mercados onde os produtos estão mais competitivos Diversificação de financiamento: aproveitando-se de desvios no efeito Fisher internacional Diferença nas taxas de juros não é igual à variação esperada na taxa de câmbio Exemplo: assuma que i = 8%, i* = 6%, taxa de câmbio spot é R$1,70/US$ e a taxa de câmbio futura é de R$1,87/US$. Qual a melhor estratégia? Futuro/venda US$

REDUZINDO A EXPOSIÇÃO OPERACIONAL
Matching: aquisição de financiamentos ou contratação de fornecimento de matéria prima na mesma moeda das entradas do seu fluxo de caixa Compartilhamento de risco em um relacionamento comprador-vendedor de longo prazo: estabelecimento de cláusulas contratuais em que o risco cambial nos pagamentos é dividido entre as partes Ford importa regularmente componentes automotivos da Mazda, empresa japonesa

Compartilhamento de risco
Exemplo de acordo: todas as compras da Ford são feitas pela taxa spot na data do pagamento, desde que a taxa spot se situe entre ¥115/US$ e ¥125/US$. Se a taxa se situar fora desse intervalo, as empresas dividem a diferença igualmente Ford tem uma conta a pagar em março no valor de ¥20 milhões, quando a taxa spot situa-se em ¥110/US$ Pagamento feito pela Ford:

Operações “back to back”: empresas localizadas em países distintos acordam em tomar empréstimos entre si nas moedas locais por um período específico de tempo Empresa Americana empresta em US$ para subsidiária da Petrobrás operando nos EUA Petrobrás empresa em R$ para subsidiária da empresa americana operando no Brasil

Adiantamentos e adiamentos: Acelerar pagamentos que devem ser feitos em moeda forte e postergar aqueles que precisam ser feitos em moeda fraca Acelerar o recebimento de contas em moeda fraca e postergar o recebimento de contas em moeda forte Prática normalmente feita entre empresas coligadas

Centros de refaturamento: criação de subsidiária para intermediar as transações entre empresas coligadas operando em países distintos Subsidiárias pagam/recebem na moeda local Centro de refaturamento: controle da exposição de risco cambial Permite a especialização Hedging somente da exposição residual

EXPOSIÇÃO CAMBIAL Exposição Contábil

DEFINIÇÃO Consolidação de balanços de firmas subsidiárias operando no exterior: necessidade de conversão para moeda local Exposição contábil: potencial para aumento ou diminuição no patrimônio líquido e no lucro em função de variações na taxa de câmbio desde a última conversão

DEFINIÇÃO Qual a taxa de câmbio utilizar?
Taxa de câmbio única para todas as entradas no balanço patrimonial e demonstração de resultados: não ocorre distorções Taxas de câmbio diferentes: Ativo permanente, estoques e patrimônio líquido: taxa de câmbio histórica Ativo e passivo circulante, receitas e despesas: taxa de câmbio atual Distorções: ajustadas no lucro do exercício ou nas reservas (PL)

CARACTERIZAÇÃO DE SUBSIDIÁRIAS
Grau de independência da empresa controladora: estratégias de internacionalização Integrada: subsidiárias interdependentes a nível industrial ou comercial (extensão da empresa principal) Exemplo: uma fase do processo de produção é realizada no exterior e concluída pela empresa principal Moeda dominante (ou funcional) na operação econômica: moeda da empresa principal Autônoma: subsidiária livre Atuação completamente independente da empresa principal Moeda dominante (ou funcional) para a subsidiária: moeda onde ela opera

MÉTODOS DE CONVERSÃO Câmbio de Fechamento: utiliza-se da taxa de câmbio vigente no último dia de encerramento do exercício Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de câmbio: ajustes acumulados de conversão (PL) Venda de uma subsidiária: o ganho/perda total acumulado ao longo do tempo é registrado como um dos itens nos ganhos/perdas com a venda da empresa (só então registra-se como ganho/perda nas demonstrações de resultado)

MÉTODOS DE CONVERSÃO Método temporal: utiliza-se a taxa de câmbio consistente com a data em que o item foi gerado Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de câmbio: registrados diretamente nas demonstrações de resultado do período Ativos e passivos monetários: utiliza-se a taxa atual de câmbio (caixa, títulos, contas a receber de curto e longo prazo) Ativos e passivos não monetários: utiliza-se as taxas históricas de câmbio (estoques e ativo permanente) Itens do demonstrativo de resultado: taxa de câmbio média do período Dividendos: taxa de câmbio no dia do pagamento Patrimônio líquido: taxa histórica

MÉTODOS DE CONVERSÃO – BRASIL
Método utilizado: Temporal Ganhos e perdas geradas pela variação da taxa de câmbio: registrados diretamente nas demonstrações de resultado do período Ativos e passivos: utiliza-se a taxa atual de câmbio (ou taxa de fechamento) Receitas e despesas: taxa de câmbio das transações ou taxa média do período Diferença entre o resultado líquido diretamente convertido na taxa de fechamento e o resultado líquido resultante do processo de conversão: registrada em conta específica do PL Patrimônio líquido: taxa histórica (diferenças em relação a taxa de fechamento registradas em conta específica do PL) Hiperinflação: valores ajustados monetariamente antes da conversão

ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – ESTUDO DE CASO
Retomando o exemplo da Vale Inco... Moeda funcional: € Moeda da empresa controladora: R$ Assuma que: Equipamentos e débitos de longo prazo foram adquiridos e ações ordinárias foram emitidas quando a taxa de câmbio era R$2,650/€ Estoque: adquirido ou produzido quando a taxa de câmbio era R$2,615/€ Taxa de câmbio em 31/12/2008: R$2,571/€ Taxa de câmbio em 02/01/2009: R$2,000/€

ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – CÂMBIO DE FECHAMENTO
31/12/2008 02/01/2009 Antes da depreciação Depois da depreciação Caixa € R$2,571/€ R$ R$2,000/€ R$ Contas a receber € R$ R$ Estoque € R$ R$ Imobilizado (líq.) € R$ R$ € R$ R$ Contas a pagar € R$ R$ Empréstimos de curto prazo Empréstimos de longo prazo Capital social € R$2,650/€ R$ Reserva de lucros € (a) R$ Ajuste de Conversão - (R$ ) (R$ ) Exposição contábil é de R$

ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – MÉTODO TEMPORAL
31/12/2008 02/01/2009 Antes da depreciação Depois da depreciação Caixa € R$2,571/€ R$ R$2,000/€ R$ Contas a receber € R$ R$ Estoque € R$2,615/€ R$ Imobilizado (líq.) € R$2,650/€ R$ € R$ R$ Contas a pagar € R$ R$ Empréstimos de curto prazo Empréstimos de longo prazo Capital social € R$ Reserva de lucros € (a) R$ – R$ Ajuste de Conversão - Exposição contábil é de R$

ANÁLISE DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – ESTUDO DE CASO
Implicações para o gerenciamento: Perda/ganho da conversão é maior no método do câmbio de fechamento Logo... Quando espera-se depreciação da moeda estrangeira: exposição contábil pode ser minimizada com a redução dos ativos líquidos expostos Quando espera-se apreciação da moeda estrangeira: exposição contábil pode ser minimizada com o aumento dos ativos líquidos expostos

EXPOSIÇÃO CONTÁBIL VERSUS EXPOSIÇÃO OPERACIONAL
Método do câmbio de fechamento: (R$ ) Método temporal: (R$ ) Exposição operacional: Caso 1 (depreciação do euro): (R$ ) Caso 2 (volume de vendas dobra): R$ Caso 3 (preço de venda dobra): R$ Exposição operacional é um conceito mais relevante Exposição contábil: secundário

GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL
Hedging no mercado futuro/forward: especulação que permita obter lucro no mercado futuro que contra-balanceie perdas associadas à conversão cambial Voltando ao nosso exemplo... Vale Inco espera uma depreciação de 22,2% no valor do Euro: queda de R$2,571/€ para R$2,000/€ Para a Vale conseguir fazer hedging do balanço patrimonial, existem 2 opções: Reduzir os ativos expostos em Euro, sem reduzir simultaneamente os passivos expostos em Euro Aumentar os passivos expostos em Euro, sem reduzir simultaneamente os ativos expostos em Euro

GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – CÂMBIO DE FECHAMENTO
Valor líquido dos ativos expostos: € ou R$ Ativos expostos: € Passivos expostos: € (todos menos PL) Vale Inco deve tomar um empréstimo no valor de € Adquire R$ e mantém em caixa ou Transfere € para a Vale como dividendo ou pagamento de dívidas entre as companhias O empréstimo de € é feito pela Vale

GERENCIAMENTO DE EXPOSIÇÃO CONTÁBIL – MÉTODO TEMPORAL
Valor líquido dos ativos expostos: € ou R$ Ativos expostos: € (caixa e contas a receber) Passivos expostos: € (todos menos PL) Vale Inco deve tomar um empréstimo no valor de € Adquire R$ e mantém em caixa ou Transfere € para a Vale como dividendo ou pagamento de dívidas entre as companhias O empréstimo de € é feito pela Vale

RESOLUÇÃO EXERCÍCIOS Lista No. 3

Assumindo que o valor adicional de investimento em contas a pagar é financiando com fluxo de caixa, no primeiro ano tem-se uma perda de R$ * Contas a receber: € * Estoques: € (inalterado) * Variação em relação ao início: € Ao final dos 5 anos, essa saída de caixa é recuperada QUESTÃO 1 Desvalorização do euro em 22,2%/somente o preço de exportação aumenta para €15,36/outras variáveis constantes Fluxo de Caixa Projetado, Final do Ano Ano 2009 R$ 2010 R$ 2011 2012 2013 R$ Variação no Fluxo de Caixa Projetado em Relação à Situação Atual, Final do Ano R$62.569 R$ R$ Fluxo de Caixa Receitas com Vendas € * Custos diretos € * Despesas operacionais € * Depreciação € Lucro antes do IR € IR (€ ) Lucro depois do IR € (+) Depreciação Caixa de operações, € € Caixa de operações, R$ R$ Valor presente da variação anual em reais no fluxo de caixa é de R$

QUESTÃO 2 – CÂMBIO DE FECHAMENTO
31/12/2008 02/01/2009 Antes da depreciação Depois da depreciação Caixa € R$2,571/€ R$ R$1,900/€ R$ Contas a receber € R$ R$ Estoque € R$ R$ Imobilizado (líq.) € R$ R$ € R$ R$ Contas a pagar € R$ R$ Empréstimos de curto prazo Empréstimos de longo prazo Capital social € R$2,650/€ R$ Reserva de lucros € (a) R$ Ajuste de Conversão - (R$ ) (R$ ) Exposição contábil é de R$

QUESTÃO 2 – MÉTODO TEMPORAL
31/12/2008 02/01/2009 Antes da depreciação Depois da depreciação Caixa € R$2,571/€ R$ R$1,900/€ R$ Contas a receber € R$ R$ Estoque € R$2,615/€ R$ Imobilizado (líq.) € R$2,650/€ R$ € R$ R$ Contas a pagar € R$ R$ Empréstimos de curto prazo Empréstimos de longo prazo Capital social € R$ Reserva de lucros € (a) R$ – R$ Ajuste de Conversão - Exposição contábil é de R$

DERIVATIVOS E EXPOSIÇÃO CAMBIAL

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