Marcos Pedro Bacen Analista Finanças Marcos Pedro Bacen Analista

Risco e retorno A incerteza é uma variável significativa no estudo e desenvolvimento das operações financeiras. Toda vez que uma situação de incerteza possa ser quantificada por meio de uma distribuição de proba- bilidades dos resultados previstos, diz-se que a a deci-são está sendo tomada sob uma situação de risco. A idéia de risco está associada às probabilidades de ocorrência de determinados resultados em relação a um valor médio esperado. O risco é representado pelo desvio padrão, já discuti-do, revelando a dispersão das variáveis em relação à média. 4/13/2017

Mercado eficiente - Características Aquele no qual os preços refletem as informações disponíveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes. Os preços não devem ser tendenciosos. Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os preços nas negociações. Constituído de investidores racionais. Informações disponíveis, gratuitas e instantâneas. Inexistência de racionamento de capital. Os ativos são divisíveis e negociáveis sem restrições. Expectativas dos investidores homogêneas. 4/13/2017

Mercado eficiente Rapidez na execução das ordens de compra e venda num ambiente organizado. Elevado número de participantes envolvidos na negociação de ações. Disseminação das informações das empresas, mui-tas vezes analisadas por especialistas. Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos devem remunerar seu risco, com visão de longo prazo. Imperfeições: Estimativas não homogêneas dos investidores Nem todos os investidores são racionais O mercado sofre influências de políticas econômicas 4/13/2017

Risco e Retorno Esperados Na avaliação de uma empresa consideram-se os componentes de seu risco total: Risco econômico: devido a causas de natureza conjuntu- ral, de mercado e planejamento e gestão da companhia. Risco financeiro: relacionado com o endividamento (passivos) da empresa e sua capacidade de pagamento. Risco sistemático ou conjuntural: é inerente ao sistema econômico como um todo. Não é diversifi-cável. Risco não sistemático ou diversificável: aquele que pode ser total ou parcialmente diluído pela diversificação da carteira. Relacionado com as características do título. 4/13/2017

Conceito de Risco Freqüência Menor dispersão, menor risco Maior dispersão, maior risco Variável (Retorno) 4/13/2017

Curvas de Indiferença R1 R2 R3 R4 E(R) (Retorno Esperado) (Risco) 4/13/2017

Curvas de Indiferença R1 R2 R3 R1 R2 R3 E(R) (Retorno Esperado) E(R) (Risco) (Risco) 4/13/2017

Retorno esperado de um portfólio A teoria do portfólio trata da composição de uma carteira ótima de ativos, tendo por objetivo maximizar a utilidade do investidor pela relação risco/retorno. O retorno esperado de uma carteira composta por mais de um ativo é definido pela média ponderada do retorno de cada ativo em relação a sua participação total na carteira. 4/13/2017

Retorno esperado de um portfólio Temos uma carteira de ações X e Y, sendo os retornos esperados 20 e 40%. Se 40% da carteira está aplicado em X e 60% em Y, qual é o retorno esperado ? 4/13/2017

Retorno esperado de um portfólio E(Rp) = retorno esperado ponderado da carteira W = % da carteira aplicado na ação X 1-W = % da carteira aplicado na ação Y Rx,Ry = retorno esperado das ações X e Y E(Rp) 40% 32% 28% 20% Composição de Carteira 100% X 60% X 40% X 0% X 0% Y 40% Y 60% Y 100% Y 4/13/2017

Carteira de n ativos Rj = retorno esperado do ativo j Wj = proporção do capital total investido no ativo j n = número total de ativos que compõem a carteira 4/13/2017

Risco na estrutura de uma carteira de ativos Risco da Carteira de Investimentos - Risco Diversificável Risco Total Risco Sistemático Quantidade de Ativos 4/13/2017

Reta Característica Relaciona, dentro do modelo CAPM, o comporta-mento de um título (ou carteira específica de títulos) com a carteira de mercado. . . . . . RM -Rf Rj -Rf . Risco Diversificável = Coeficiente beta (pendente) Rf = Coeficiente alfa 4/13/2017

Coeficiente Beta: Risco Sistemático = beta da carteira = média ponderada dos ativos contidos na carteira = coeficiente beta (risco sistemático de cada ativo) = participação relativa de cada ativo incluído na carteira , Investimento agressivo Se , Investimento defensivo , Risco da ação = risco sistemático de mercado 4/13/2017

Betas Análise β < 1,0 Tem uma volatilidade menor que o mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar menos do que 10%. β = 1,0 Tem uma volatilidade igual a carteira de mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar 10%. β > 1,0 Tem uma volatilidade maior do que a carteira de mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar mais do que 10%. 4/13/2017

Risco na estrutura de uma carteira de ativos E(R) E(R) Anos Anos Investimento com Correlação perfeitamente negativa Investimento com Correlação perfeitamente positiva 4/13/2017

. . . . . . . . Fronteira Eficiente x x x x x x E(R) Retorno esperado 20% x . x . x . . . x . . . x x 36% 12% 22% Desvio padrão dos retornos 4/13/2017

Reta do Mercado de Capitais As curvas de indiferença representam as preferências de um investidor frente a alterações na relação risco- retorno de um investimento. R1 R2 R3 E(R) Z (Reta do Mercado de Capitais) . . M P Prêmio pelo risco de mercado Rf Remuneração ativos sem risco Risco 4/13/2017

Retorno Exigido e o Alfa de Jensen Rj (Retorno exigido) = Taxa de Juro livre de risco (Rf) + Prêmio pelo risco Rj (Retorno exigido) = 4/13/2017

O Alfa de Jensen Reflete o desempenho da ação comparativamente aos seus valores esperados, eqüivalendo ao intercepto a da equação da reta de regressão. O desempenho do ativo superou as expectativas no período de regressão O desempenho do ativo foi idêntico às expectativas do período de regressão O desempenho do ativo ficou abaixo das expectativas no período de regressão 4/13/2017

Índice de Sharpe É uma medida de avaliação da relação risco x retor-no de ampla aplicação entre os analistas. Expressa a relação entre o prêmio pago pelo risco assumido e o risco do investimento. Rj = retorno de uma carteira constituída por ativos de risco. Rf = taxa de juros de ativos livres de risco. = desvio padrão (risco) da carteira. O índice revela o prêmio oferecido por um ativo, para cada percentual de risco assumido. 4/13/2017

Reta do Mercado de Capitais (CML) Índice de Sharpe E(R) Retorno esperado Reta do Mercado de Capitais (CML) M . 4/13/2017

Índice de Modigliani Compara o desempenho do portfólio que se está avaliando com os resultados apresentados pela carteira de mercado. Prêmio pelo risco de mercado Rj = rentabilidade do investimento Rm = rentabilidade de mercado Rf = taxa de retorno ativos livres de risco = risco do investimento em avaliação ` = risco da carteira de mercado Desempenho carteira com mesmo risco da carteira de mercado 4/13/2017

Principais papéis privados negociados no MF Ações: menor parcela do capital social de uma S.A. Têm valores negociáveis e são distribuídos aos subscritores de acordo com sua participação monetária. Podem ser emitidas com e sem valor nominal. Ações ordinárias: direito a voto. Dividendo obrigatório fixado por lei ou o indicado nos estatutos. Ações Preferenciais: sem direito a voto. Preferência no recebimento dos dividendos Preferência no reembolso do capital Ações de Gozo ou Fruição: montante em ações, que caberia aos acionistas em caso de dissolução da companhia. 4/13/2017

Vantagens dos investidores em ações Dividendos: parte dos resultados da empresa, pago aos acionistas em dinheiro no final de cada exercício social. Bonificação: emissão e distribuição gratuita aos acionistas, em quantidades proporcionais ao capital, de novas ações resultantes de aumento de capital pela incorporação de reservas. Valorização: valorização das ações no mercado. Direito de subscrição: direito que cabe aos atuais acionistas de serem previamente consultados em todo aumento de capital. 4/13/2017

Direitos de Subscrição É o direito de todo acionista de adquirir ações novas emitidas por uma empresa. O valor teórico de mercado de uma ação após seu titular ter exercido seu direito de subscrição é: PE = preço teórico de mercado PC = preço corrente PS = preço de subscrição S = percentual de subscrição, por ação antiga 4/13/2017

Direitos de Subscrição O preço do direito de subscrição (Dir) se calcula pela diferencia entre o preço corrente (PC) e o preço teórico (PE) ou pela diferencia entre o preço corrente (PC) e o preço de subscrição (PS ), conforme se indica: Bonificação: direito do acionista de receber ações, proporcionais aos títulos possuídos, em decorrência do aumento de capital. 4/13/2017

Direitos de Subscrição Uma empresa emitiu 10 milhões de ações, cujo preço de mercado(Pc) é $ 1,15/ação. A assembléia autorizou um aumento de capital (S) de 25%, ou seja a subscrição de uma ação nova por cada quatro antigas. O preço das novas (Ps) ações foi definido em $ 1,07/ação. Que direitos tem um acionista possuidor de 600.000 ações e quanto deve pagar pelas ações ? Qual é o preço teórico (PE) da ação após a subscrição ? subscrição ? Qual é o preço do direito (Dir)de 4/13/2017

Direitos de Subscrição Direitos = 0,25 x 600.000 = 150.000 ações Preço a pagar = $ 1,07 x 150.000 = $ 160.500 4/13/2017

Direitos de Subscrição Acionista que exerceu o direito: Patrimônio antes do aumento = 600.000 x 1,15 = $690.000 Recursos para subscrição = $160.500 TOTAL = $850.500 Patrimônio após = 600.000 x 1,25 x 1,07 = $850.500 Acionista que não exerceu o direito e o vendeu: Patrimônio antes do aumento = 600.000 x 1,15 = $690.000 Patrimônio após a venda dos direitos: 600.000 x 1,134 = $ 680.400 Direitos = 600.000 x 0,25 x $0,064 = 9.600 TOTAL = $ 690.000 4/13/2017

Bonificação O aumento do capital social por incorporação de reservas patrimoniais pode ser processado das seguintes formas: Emissão de novas ações, chamada “bonificação em ações” Alteração do valor nominal das ações, não havendo necessidade de emitir novos títulos Ações sem valor nominal 4/13/2017

Bonificação Uma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 de reservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ 500.000 e decide incorporar 60% das reservas ao capital social. 1. Ações com valor nominal: $1/ação Antes = 300.000 x 1 = $ 300.000 Reservas 200.000 $ 500.000 Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 Reservas 80.000 $ 500.000 2. Alteração no Valor nominal: 420/300 = $1,40 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 Reservas 80.000 $ 500.000 4/13/2017

Bonificação Uma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 de reservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ 500.000 e decide incorporar 60% das reservas ao capital social. 1. Ações com valor nominal: $1/ação Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 Reservas 80.000 $ 500.000 2. Alteração no Valor nominal: 420/300 = $1,40 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 Reservas 80.000 $ 500.000 3. Ações sem valor nominal: Capital = 300.000 ações $ 420.000 Reserva 80.000 $ 500.000 4/13/2017

Desdobramento de ações O Split é a emissão de novas ações em substituição das antigas, sem apresentar interferência no capital da empresa. Se usa para dar maior liquidez aos papéis. Não deve ser confundido com bonificação em ações. O aumento da quantidade de ações por bonificação ou desdobramento (split), não eleva o lucro, não diminui as despesas, não altera o fluxo de caixa nem sua capacidade de geração de lucros, etc. 4/13/2017

Tipos de Ordens Ordem de mercado: não há qualquer limitação quanto ao preço da negociação, procurando o operador de bolsa executar a ordem recebida pelo melhor preço possível identificado no momento da realização do negócio. Ordem limitada: estabelece um limite ao preço da negociação, fixando geralmente um preço mínimo para venda e um preço máximo para compra. Ordem casada: envolve a realização obrigatória de compra e outra de venda. A execução da ordem casada somente é possível se as duas transações puderem ser realizadas. 4/13/2017

Modalidades de Operação de Ações Operações a vista: pagamento da operação efetuado até 3 dias após o fechamento do negócio. Nesse tempo a corretora recebe os títulos e os repassa ao investi-dor. Operações a termo: formalizadas por meio de contra-to firmado entre comprador e vendedor, estipulando a liquidação do negócio em determinada data futura a um preço prefixado. Prazos de 30, 60, 90 e 120 dias são permitidos atualmente. Operações com opções: envolvem negociações de direitos de compra e venda de ações, a prazo e preço preestabelecidos. O comprador de uma opção, para exercer seu direito numa data futura, paga ao vendedor um prêmio. Pode negociar o prêmio no mercado. 4/13/2017

Índice de Bolsas de Valores Mede o desempenho médio dos preços de uma suposta carteira de ações, refletindo o comportamento do mercado em determinado período. As variações são entendidas como a lucratividade. A carteira deve ser representativa do mercado, atin-gindo % expressivo do volume transacionado (~85%) n = número de negócios a vista realizados com a ação N = número total negócios realizados na bolsa no período v = montante R$ dos negócios realizados com a ação no período V = montante de todos os negócios realizados na bolsa no período 4/13/2017

Índice de Bolsas de Valores Ibovespa: criado em 1968, com valor inicial = 100. Dow Jones Industrial: constituído por uma carteira fixa de 30 ações. Standard & Poor ou S&P: amostragem mais ampla que o Dow Jones. NYSE ou New York Stock Exchange: envolve todas as ações inscritas na Bolsa de NY. É o índice do mercado Nikkei: mais conhecido índice acionário japonês. Constituído por mais de 200 ações. Topix: substitui o Nikkei na bolsa de Tóquio, por ser mais abrangente e informativo. Financial Times Index: índice mais antigo adotado na Bolsa de Valores de Londres. Calculado pela média geométrica dos preços de uma carteira composta pelas mais representativas ações do mercado. 4/13/2017

Índice de Bolsas de Valores Metodologia de Cálculo 1o. Pregão 2o. Pregão Ação Q P PxQ1 P PxQ2 A 60.000 $1,20 72.000 $1,30 78.000 B 20.000 $2,70 54.000 $2,54 50.800 C 40.000 $4,10 164.000 $4,10 164.000 D 10.000 $1,90 19.000 $2,10 21.000 Índice: 309.000 313.800 Variação = (313,8/309,0) - 1 = 1,55% 4/13/2017

Principais papéis privados negociados no MF Letras de Câmbio: são emitidas pelos financiados dos contratos de crédito. Após do aceite, a LC é vendida a investidores através do MF. São a principal fonte de recursos para financiar bens duráveis (CDC), utilizadas pelas Sociedades Financeiras. Certificados de Depósitos Bancários (CDB): é uma obrigação de pagamento futura de um capital aplicado em depósito a prazo fixo em IF. Nominativo.Transferível. Recibos de Depósitos Bancários (RDB): similar ao anterior, intransferível, nominativo. 4/13/2017

Principais papéis privados negociados no MF Certificados de Depósitos Interfinanceiros (CDI): títulos emitidos pelas instituições que participam do mercado financeiro. As taxas negociadas não sofrem normalmente intervenções oficiais diretas, refletindo as expec-tativas do mercado com relação ao comporta-mento das taxas de juros da economia. A taxa CDI pode ser entendida como taxa básica do mercado financeiro que influencia a formação das demais taxas de juros. 4/13/2017

Principais papéis privados negociados no MF Depositary Receipts: são recibos de depósitos de ações depositadas em custódia em uma instituição financeira custodiante, responsável por manter a guarda dos títulos. O DR é emitido com base nesse lastro de ações, por um banco depositário no exterior. ADR: American Depositary Receipt, são recibos lançados em Estados Unidos. IDR: Internacional DR, são recibos emitidos em outros países. BDR: recibos representativos de valores mobiliários emitidos no país, por empresas sediadas no exterior e negociados no Brasil. 4/13/2017

Principais papéis privados negociados no MF Commercial Papers: nota promissória de curto prazo emitida por sociedade tomadora de recursos para financiar seu capital de giro. A garantia do título é o desempenho da empresa e os títulos podem ser adquiridos pelas IF para sua própria carteira ou para repasse aos seus clientes. Export Notes: representa a cessão de créditos de contratos de exportação de empresas brasileiras. O exportador transfere a um investidor, por este título, seus direitos sobre uma exportação realizada recebendo em troca o pagamento em moeda nacional. Este título é negociável no MF. 4/13/2017

Principais papéis privados negociados no MF Debêntures: títulos de crédito emitidos por sociedades anônimas, tendo por garantia seus ativos. Os recursos gerados por esta emissão se usam para o financiamento do capital de giro e o capital fixo das empresas. Oferecem juros, participação nos lucros e prêmios de reembolso. Se emitidas com cláusula de conver-sibilidade, por opção do debenturista, a debênture é resgatada no vencimento em dinheiro ou em seu equivalente em ações. 4/13/2017

Derivativos 4/13/2017

Mercados Futuros Em geral, os derivativos oferecem vantagens tais como: Garantia de preços futuros para os ativos Crias defesas contra variações adversas de preços Estimular a liquidez do mercado Melhorar a gestão do risco e reduzir os preços Realizar negócios de porte com volume pequeno de capital e nível conhecido de risco. 4/13/2017

Mercados Futuros Realizam operações que envolvem o compromisso de compra ou venda de determinados ativos em certas datas futuras por preços previamente fixados. O investidor aposta na elevação da cotação em quanto o vendedor acredita na queda da cotação do título negociado. Se opera em commodities, ações, índices de preços, produtos pecuários, metais preciosos, moedas e inúmeros outros itens. Os contratos futuros são padronizados pelas bolsas. Isso permite transferir contratos entre investidores. As bolsas fixam limites de preços diários dentro dos quais negociar. Se excedidos, encerram-se as operações até o dia seguinte. 4/13/2017

Participantes do Mercado Futuro Especuladores: todos os aplicadores (pessoas físicas e jurídicas) que buscam resultados financeiros nas operações a futuro. São eles que atribuem liquidez ao mercado. Hedgers: usuários dos mercados futuros que procu-ram, por meio de operações de compra e venda, eliminar o risco de perda determinado por variações adversas dos preços. Hedgers de venda: procuram proteção contra eventual redução nos preços dos ativos que pretendem negociar (vender) no futuro. Hedgers de compra: procuram segurança frente a possíveis altas dos preços dos ativos que pretendem adquirir. Financiador: compra no mercado a vista e vende no mercado futuro. 4/13/2017

Participantes do Mercado Futuro Hedging: estratégia de proteção contra o risco. Arbitragem: operações de compra e venda para gerar lucro, aproveitando diferenciais de preços em diferentes mercados. Comprar no mercado a vista e vender no mercado futuro é uma forma de arbitragem. Comprar um ativo no mercado futuro e vende-lo no mercado a vista é uma operação de arbitragem e permite fazer caixa. 4/13/2017

Os Preços no Mercado Futuro São geralmente superiores aos preços do mercado a vista, por ter que carregar uma determinada posição até o vencimento do contrato. O custo de carregamento inclui a armazenagem, o transporte, alugueis, seguros e custos financeiros sobre o estoque. O prêmio pela incerteza deve ser acrescentado. Os preços no mercado a vista devem, em condições de equilíbrio, se elevar ao longo do tempo para incorporar o carrying charge. 4/13/2017

Os Preços no Mercado Futuro Tempo Valor ($) Vencimento Contrato Futuro Preço Futuro Preço a Vista 4/13/2017

Os Preços no Mercado Futuro Preço Futuro Preço a Vista Tempo Valor ($) Vencimento Contrato Futuro FVt=preço no mercado futuro PVt=preço a vista no mercado futuro K= taxa diária de juros N= número dias até o vencimento do CF CC=custo carregamento 4/13/2017

Operação Travada (Straddle) Consiste na compra e venda de um mesmo contrato futuro para diferentes datas de vencimento, preven-do o investidor diferenças nos preços de negociação nos diferentes momentos de liquidação. Exemplo: Admitamos um investidor que tenha adquirido 10 contratos futuros de índice de ações para julho a 14.700 pontos. O Investidor vende os contratos para agosto a 17.200 pontos. Para fechar a operação, o investidor vende 10 contratos para julho a 17.400, e adquire também 10 para agosto à 19.100 pontos. Cada contrato vale $5,00. 4/13/2017

Operação Travada (Straddle) Operação inicial: Venda 10 contratos para julho 17.400 pontos Compra 10 contratos para julho 14.700 pontos Diferença 2.700 pontos Resultado bruto: 2.700 x 10 x $5,00 = $135.000 Operação de fechamento: Venda 10 contratos para agosto 17.200 pontos Compra 10 contratos para agosto 19.200 pontos Diferença -1.900 pontos Resultado bruto: -1.900 x 10 x $5,00 = $95.000 Resultado final = 135.000 – 95.000 = $40.000 4/13/2017

Venda a Descoberto Admitamos que um investidor vende a futuro 50.000 ações de uma empresa em julho ao preço de $2,10/ação. Em setembro, para encerrar sua posição, o investidor adquire as mesmas ações por $1,65/ação. Determinar: Ganho do investidor ao encerrar sua posição Ganho líquido do investidor, caso fosse pago um dividendo de $0,08/ação em agosto 4/13/2017

Venda a Descoberto Recebimento da venda: 50.000 ações x $2,10 = $105.000 (-) Custo de encerramento da posição 50.000 ações x $1,65 = $ 82.500 Ganho na operação = $ 22.500 Desconto dos dividendos: Receita x venda = $105.000 (-) 50.000 ações x $0,08 = $ 4.000 (-) Custo encerramento = $ 82.500 Ganho líquido: = $ 18.500 4/13/2017

Mercado de Opções Opções de compra – calls: concede ao titular o direito (e não a obrigação) de adquirir no futuro um determinado ativo por um preço previamente estabelecido. Para o vendedor da opção há uma obrigação futura, sempre que exigida pelo comprador. Opções de venda – puts: da ao detentor (compra-dor da opção) o direito, porém não a obrigação, de vender no futuro um ativo por um certo preço preestabelecido. O vendedor dessa opção tem a obrigação de entregar os ativos, se exigido pelo comprador. 4/13/2017

Mercado de Opções O que diferencia um contrato futuro de um contra-to de opção é a obrigação que o primeiro apresenta de se adquirir ou vender algo no futuro. Quando o exercício de uma opção pode ser realizado num único momento, a opção se denomina européia. Quando o exercício de uma opção pode ser realizado em qualquer momento do prazo estabelecido, a opção se denomina americana. 4/13/2017

Opção de compra e venda O titular de uma opção de compra adquire o direito de comprar de um vendedor da opção, certa quanti- dade de ativos, até uma data determinada, a um preço previamente estabelecido. O investidor, neste caso, acredita na valorização do ativo, enquanto que o vendedor da opção aposta na queda do seu preço. A opção de venda, atribui ao titular o direito de vender certa quantidade de ativos ao vendedor da opção, por um preço previamente acordado. Neste caso o investidor aposta na desvalorização do ativo. 4/13/2017

Opção de compra e venda Admitamos que um investidor decide adquirir uma opção de compra por $8,20/ação, pagando um prêmio de $1,10/ação. A opção está constituída por 100.000 ações. Custo da opção: $1,10 x 100.000 = $110.000, pagos ao vendedor da opção. Se houver uma valorização para $9,80/ação, temos: Preço de Venda = 100.000 x $9,80 = $980.000 Preço exercício = 100.000 x $8,20 = $820.000 Prêmio pago = 100.000 x $1,10 = $110.000 GANHO = $ 50.000 4/13/2017

Opção de compra e venda Admitamos que um investidor decide adquirir uma opção de venda a $4,00/ação, pagando um prêmio de $0,40/ação. Se houver uma desvalorização para $3,30/ação, temos: Preço de exercício $ 4,00 Custo: Preço da ação = $3,30 Prêmio = $0,40 $ 3,70 GANHO $ 0,30 4/13/2017

Fatores que afetam os prêmios das opções Aumentam com o aumento do preço de mercado do ativo-referência do contrato de opção. Diminuem com o tempo que resta até o vencimento do contrato de opção. Menor o tempo, menor o prêmio. Aumentam com a volatilidade do ativo objeto. 4/13/2017

Exemplos O investidor em uma opção de compra procura auferir lucro com a eventual alta do preço do ativo-objeto. Suponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/ação e que a opção de compra possa ser adquirida por um prêmio de $0,25/ação, sendo os lotes de 50.000 ações. Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação. 4/13/2017

Exemplos Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação. Venda: 50.000 x 3 = $150.000 Compra: 50.000 x 2,5 = $125,000 Resultado bruto: = $ 25.000 Venda prêmio: 50.000 x $0,40 = $ 20.000 Custo: 50.000 x $0,25 = $ 12.500 Ganho: = $ 7.500 Rentabilidade = (7.500/12.500)x100 = 60% 4/13/2017

Exemplos O que teria acontecido se o investidor tivesse Adquirido 50.000 ações no mercado à $2,50 e As tivesse vendido à $3,00/ação? Venda: 50.000 x 3,00 = $150.000 Compra: 50.000 x 2,50 = $125,000 Resultado bruto: = $ 25.000 Rentabilidade = (25.000/125.000)x100 = 20% 4/13/2017

Exemplos O investidor em uma opção de venda procura se proteger contra uma eventual queda do preço de um ativo no mercado a vista. Suponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/ação e que a opção de venda possa ser adquirida por um prêmio de $0,70/ação, sendo os lotes de 100.000 ações. Avaliar os resultados se o preço da ação cair para $6,00 e o prêmio atingir $1,20. 4/13/2017

Avaliar os resultados se o preço da ação cair para Exemplos Avaliar os resultados se o preço da ação cair para $6,00 e o prêmio atingir $1,20. Venda prêmio: 100.000 x $1,20 = $ 120.000 (-) Valor compra 100.000 x $0,70 = $ 70.000 Ganho: = $ 50.000 Rentabilidade = (50.000/70.000)x100 = 71,4% 4/13/2017

Mercado a termo Envolve um acordo de compra e venda de certo ativo para ser entregue numa data futura, a um preço previamente estabelecido. Existe a obrigação de comprar e vender o ativo-objeto da negociação. Não segue padrões impostos pelas bolsas de valores, por ser um contrato particular entre dois investidores. Prazo de vigência não padronizado. Não há ajustes periódicos a valores de mercado. 4/13/2017

Swaps Acordos estabelecidos entre duas partes visando uma troca de fluxos de caixa futuros por um certo período de tempo, obedecendo a uma metodologia de cálculo previamente definida. Ao se permutar fluxos de caixa associados a moedas internacionais, um agente assume a obrigação da variação de certa moeda e recebe fluxos de caixa expressos em outra moeda. Na verdade, dos fluxos de pagamentos e recebimentos que as empresas fariam, se apura o valor líquido, medido pelo saldo líquido dos encargos financeiros. O capital não entra na permuta. 4/13/2017

Riscos do Mercado de Derivativos Risco de crédito Risco de mercado Risco de liquidez Risco operacional Risco legal 4/13/2017

Riscos do Mercado de Derivativos Risco de crédito: envolve o prejuízo em que o investidor irá incorrer, caso a operação financeira não seja liquidada no momento de vencimento. Risco de mercado: associado ao nível de incerteza da realização do retorno futuro do investimento, deter-minado pelas oscilações da carteira. É o potencial de perda devido a uma evolução desfavorável na cotação do ativo-objeto. Risco de liquidez: se identifica este risco quando um agente não consegue identificar investidores interes-sados em negociar contratos de derivativos. 4/13/2017

Riscos do Mercado de Derivativos Risco operacional: refere-se a possíveis falhas nos processos e sistemas operacionais de negociações do mercado de derivativos, inclusive erros humanos. Risco legal: está vinculado tanto com à falta de uma legislação mais atualizada e eficiente com relação ao mercado de derivativos, como a um eventual nível de desconhecimento jurídico na realização dos negócios. 4/13/2017

Produtos Financeiros 13/04/2017

CDB/RDB Um banco anuncia pagar 22,6% a.a. para aplicação em CDB de sua emissão. É projetada uma inflação de 7,2% a.a. e o mercado trabalha como taxa referencial com os 6% a.a. da caderneta de poupança. Determinar para o período de um ano: taxa efetiva bruta e líquida do IR=20% no resgate taxa real de juros taxa de risco embutida na remuneração do CDB Taxa bruta = ib = 22,6% a.a. Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a. Rf = 6%a.a. 13/04/2017

CDB/RDB Taxa bruta = ib = 22,6% a.a. Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a. 13/04/2017

CDB/RDB ib = 22,6 il = 18,08 r = 10,15 INF=7,2 Rf = 6 Risco=3,92 13/04/2017

CDI Taxas equivalentes q = número de períodos de capitalização Taxa efetiva Uma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo a existência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetiva da operação 13/04/2017

CDI Uma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo a existência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetiva da operação Taxa efetiva 13/04/2017

Operação Interbancária Uma operação interbancária é realizada em três dias. Se as taxas over de cada dia são 2,17% - 2,23% e 2,30%, determinar a taxa efetiva do período e a taxa over média da operação. Over1 = 2,17/30 = 0,0723% a.d. Over2 = 2,23/30 = 0,0743% a.d. Over3 = 2,30/30 = 0,0767% a.d. EFE = [(1+0,000723)(1+0,000743)(1+0,000767)] - 1 = 0,2235%/p 13/04/2017

CDB com Taxa Over Um CDB está pagando no mercado a taxa bruta de 20,6% a.a. A alíquota do IR é de 20%, incidente sobre os rendi- mentos totais por ocasião do resgate. Determinar a taxa de remuneração líquida do CDB em taxa over mensal, admi- tindo a existência de 23 dias úteis no período. Taxa bruta = ib = 20,6% a.a. Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 20,6 x 0,8 = 16,48% a.a. 13/04/2017

Hot Money Admitamos uma operação hot money contratada por 3 dias no valor de $ 2.500.000. As taxas over mensais são respectivamente 1,90%, 2,20% e 2,16% para cada dia. O período tem 23 dias. O spread cobrado pelo banco é 0,09%/dia, com IOF de 0,0041% ao dia, descontado antecipadamente. O IOF é pago diariamente e os juros e o spread são acumulados ao montante da dívida e liquidados ao final da operação. Determinar: - Valores envolvidos na operação - Custo efetivo da operação 13/04/2017

Hot Money 1o. Dia Empréstimo $ 2.500.000,00 IOF 2.500.000 x 0,0041% 102,50 Empréstimo liberado: $ 2.499.897,50 Juros + Spread: 2.500.000 x [(0,019/30)+0,0009] 3.833,30 Saldo devedor: $ 2.503.730,80 2o. Dia Saldo devedor $ 2.503.730,80 IOF 2.503.730,80 x 0,0041% 102,70 Renovação Empréstimo: $ 2.503.628,10 Juros + Spread: 2.503.730,80 x [(0,022/30)+0,0009] 4.089,40 Saldo devedor: $ 2.507.717,50 13/04/2017

Hot Money 3o. Dia Saldo devedor $ 2.507.717,50 IOF 2.507.717,50 x 0,0041% 102,80 Renovação Empréstimo: $ 2.507.614,70 Juros + Spread: 2.507.717,50 x [(0,0216/30)+0,0009] 4.062,50 Saldo devedor: $ 2.511.677,20 Fluxo de caixa: $ 2.499.897,50 $ 2.511.677,20 $ 102,70 $ 102,80 1 2 3 (dias) 13/04/2017

Hot Money Fluxo de caixa: 1 2 3 (dias) $ 2.499.897,50 $ 2.511.677,20 $ 102,70 $ 102,80 1 2 3 (dias) 2.499.897,50 = 102,70 + 102,80 + 2.511.677,20 (1+i) (1+i)2 (1+i)3 i = 0,1596% ao dia i = 0,4796% no período 13/04/2017

Desconto de Duplicatas e Notas promissórias Um título de $70.000 é descontado junto a um banco, 46 dias antes de seu vencimento. A taxa de desconto é 2,7% a/m, sendo de 0,0041% a/d o IOF incidente na operação. O banco cobra uma taxa de abertura de crédito (TAC) de 6% sobre o valor nominal do título, no ato de liberação dos recursos. Calcular os valores de desconto e o custo efetivo mensal do empréstimo. 13/04/2017

Desconto de Duplicatas e Notas promissórias Valor nominal da duplicata $70.000 Desconto: 70.000 x(0,027/30)x46 d 2.898 IOF: 70.000 x 0,000041 x 46 d 132 TAC: 70.000 x 0,06 420 Valor líquido liberado: $66.550 $70.000 $66.550 ou 3,35% a/m 13/04/2017

Factoring Consiste em adquirir (não descontar), os títulos de crédito provenientes da atividade empresarial de forma definitiva, assumindo todo o risco inerente ao crédito em pauta. Admitamos uma empresa de factoring que opera nas seguintes condições: Custo de oportunidade do capital: 2,1% a/m Impostos (PIS, CPMF, etc.): 1,1$ Despesas Fixas: 0,6% Despesas bancárias: 0,3% Margem de lucro: 1,4% Valor nominal (de face) dos títulos $120.000 Prazo de vencimento: 30 dias 13/04/2017

Factoring Custo de Oportunidade = 2,1% transformação em taxa de desconto: d = i/(1+i) = 0,021/(1,021) = 2,06% 2) Fator Custo oportunidade : 2,06% Despesas Fixas : 0,60% Despesas Bancárias : 0,30% Margem de lucro desejada : 1,40% Fator (antes dos impostos) : 4,36% 13/04/2017

Factoring 3) Impostos são incorporados “por dentro”: Fator + Impostos = 4,36/(1-0,011) = 4,41% Este fator deve ser comparado com a taxa de descon- to de duplicatas para avaliar a sua atratividade. 4) Preço de compra dos títulos Valor nominal $120.000 (-) Fator (4,41%) 5.292 Valor de compra: $114.708 13/04/2017

Factoring A taxa efetiva da operação resulta: EFE(i) = (120.000/114.708) – 1 = 0,046 EFE(i) = 4,6% a/m Aplicando o critério de juros “por dentro”, a taxa efetiva é 4,41% e o preço de compra: Preço = 120.000/1,0441 = $114.931,52 13/04/2017

Commercial Papers Uma empresa decide captar $ 9 milhões por meio da emissão e colocação de C.P. por 90 dias. A empresa oferece aos investidores uma taxa de 2,4% de desconto no trimestre, além de incorrer em despesas de emissão, lançamento, registro, etc. em percentual equivalente a 0,5% do valor da captação. Apurar o valor da negociação do título, valor líquido recebido pela empresa e custo efetivo da operação. Valor da emissão $ 9.000.000 Desconto 2,4% x $9.000.000 216.000 Valor descontado $ 8.784.000 Despesas lançamento 0,5% 45.000 Valor líquido recebido $ 8.739.000 13/04/2017

Commercial Papers Valor da emissão $ 9.000.000 Desconto 2,4% x $9.000.000 216.000 Valor descontado $ 8.784.000 Despesas lançamento 0,5% 45.000 Valor líquido recebido $ 8.739.000 Custo efetivo da operação 90 dias = $ 261.000 O custo efetivo mensal resulta: $ 9.000 = $ 8.739 (1+i)3 (1+i)3 = 9.000/8.739 = 1,02987 i = 0,986% a.m., equivalente a 12,49% a.a. 13/04/2017

Rentabilidade = ($ 10.000 - $ 9.400)/$ 9.400 = 0,0638 Uma empresa negocia um título para 120 dias por $ 9.400. O valor nominal desse título é de $ 10.000. Determinar a taxa de rentabilidade do aplicador. Rentabilidade = ($ 10.000 - $ 9.400)/$ 9.400 = 0,0638 ou 6,38% por 120 dias Ou 1,56% a.m. 13/04/2017

Recolhimentos Compulsórios Determinado pelo BC, incide sobre: Depósitos à Vista Depósitos à Prazo (Poupança) Fundos de Investimento Recursos em Trânsito Afeta o custo do dinheiro, inibindo sua expansão. O recolhimento sobre Depósitos à Prazo eqüivale a uma % das captações feitas pelas IF por meio de CDB, RDB e LC. O recolhimento sobre o Fundo de Investimento Financeiro (FIF), é calculado como % do patrimô-nio do fundo. 13/04/2017

Recolhimentos Compulsórios Os Depósitos à Vista têm aplicações compulsórias rígidas: 17% aplicados em crédito rural 83% encaixes obrigatórios a serem mantidos nos caixas dos bancos como reservas bancárias Essas % são calculadas sobre o total de depósitos, deduzido certo montante definido pelo BC, da ordem de R$ 2.000.000 Os Recursos em Trânsito são todos os valores recebidos pelos bancos e não repassados imediata-mente aos credores. As IF devem repassar um % ao BC, em espécie e sem remuneração. 13/04/2017

Custo da captação bancária irc = custo de captação do banco com recolhimento compulsório i = juro mensal t = prazo 13/04/2017

Custo da Captação Bancária Se: O Bacen exige um compulsório de 20% da captação 17% é realizado em títulos públicos e 3% em espécie O FGC = 0,025% (Fundo Garantia Crédito) A captação foi realizada à 1,8% a.m. O Selic está em 1,65% a.m. Qual é o custo de captação ? Custo da captação $ 1,8000 - Rendimento compulsório 1,65% x (17% x $100) $ 0,2805 + Custo FGC $ 0,0250 Custo de captação $ 1,5445 13/04/2017

Custo da Captação Bancária - Rendimento compulsório 1,65% x (17% x $100) $ 0,2805 + Custo FGC $ 0,0250 Custo de captação $ 1,5445 $ 100 (Captação) $ 20 (Compulsório) $ 20,2805 $ 101,80 $ 0,0250 (101,80+0,0250)-20,2805 = (100 - 20) x (1+i) ($ 81,5445/$ 80) - 1 = i i = 1,93% a.m. 13/04/2017

Warrants Constitui-se numa opção de compra, dentro de um prazo preestabelecido, de certa quantia de ações a determinado preço, estabelecido no preço de exercício. O valor teórico de um Warrant (VW) é calculado pela diferença entre o preço de mercado (PS) das ações e o preço da opção (PE) definido no título e multiplicado pela quantidade (N) estabelecida para a troca. 13/04/2017

Warrants Se uma empresa definir uma opção de compra de três ações por warrant e um preço de exercício de $17/ação, determinar o valor teórico do warrant, quando o preço da ação no mercado atingir $19. Vw = 3[$19 - $17] = $ 6,00 Se um investidor comprou o warrant por $6 e as ações respectivas por $19, totalizando $25, calcular o valor teórico do warrant se o preço da ação no mercado se eleva para $20. Vw = 3[$20 - $17] = $ 9,00 13/04/2017

Títulos Conversíveis É uma forma de opção do investidor para adquirir ações da empresa emitente, a um preço e quantidade previamente definidos. Preço de Conversão: preço ao qual o título pode ser convertido em ações. Valor de Conversão: produto das ações convertidas pelo seu preço de conversão. 13/04/2017

Títulos Conversíveis Admitamos uma empresa que lançou um título conversível em ações. Prazo de emissão 5 anos. Valor de face $ 1.000, que paga juros de 6% a.s., sendo o principal reembolsado no final do período. Se a taxa de retorno exigida pelo mercado é de 8%, qual é o valor do título ? Po = 60/1,08 + 60/(1,08)2 + 60/(1,08)3 .... + 1.060/(1,08)10 Po = $ 865,80 Se o título foi lançado com conversão em 289 ações @ $ 3,46 e o preço de mercado é de $ 3,17 ( 289 x 3,17 = $ 916,13) Ágio de conversão = $ 916,13 - $ 865,80 = $ 50,33 13/04/2017

Export Note Título representativo de uma operação de cessão de créditos de exportação, sendo lastreada em negociações de vendas a importadores estrangeiros. Suponhamos uma empresa exportadora que tenha emitido uma export note no valor nominal (resgate) de U$S 300.000. A cotação da moeda nacional no mo- mento da operação atingia R$1,08/U$S e no dia do resgate a paridade passou para R$1,119/U$S. A export note foi emitida por um prazo de 90 dias, sendo a taxa de desconto de 13,2% ao ano. Determinar os valores da operação e seu custo efetivo. Calcular a rentabilidade do investidor, se IR = 20%. 13/04/2017

Custo efetivo (i)=(335.700/313.649,56) –1=0,0703 Export Note Em U$S Em R$ Valor nominal emissão 300.000,00 324.000,00 Valor líquido captado: 300.000/[1+(0.132/12)x3] 290.416,26 313.649,56 DESCONTO 9.583,74 10.350,44 Valor de resgate: 300.000,00 335.700,00 Custo efetivo (i)=(335.700/313.649,56) –1=0,0703 ou 7,03% 13/04/2017

Rentabilidade líquida(i)=(331.289,91/313.649,56)–1 = 0,0562 Export Note Em U$S Em R$ 300.000/[1+(0.132/12)x3] 290.416,26 313.649,56 Valor de resgate: 300.000,00 335.700,00 IR = 0,20(335.700 – 313.649,56) = R$ 4.410,09 Resgate = R$335.700 – R$4.410,09 = R$331.289,91 Rentabilidade líquida(i)=(331.289,91/313.649,56)–1 = 0,0562 ou 5,62% ao trimestre 13/04/2017

Colocação das Debêntures Títulos de longo prazo emitidos por empresas de capital aberto e destinados a financiar capital fixo e capital de giro. Assembléia de Acionistas - AGE Escritura Emissão Registro na CVM e CETIP/SND Coordenação da Emissão Agente Fiduciário Colocação das Debêntures no Mercado 13/04/2017

Debêntures Fluxo de caixa: Admitamos uma debênture emitida por 3 anos a uma taxa nominal de 10% a.a. com capitalização semestral. O título é vendido com deságio de 3,75% sobre seu valor valor de fase de $ 1.000 cada um. Determinar o rendimento efetivo do título. Fluxo de caixa: $ 1.000 - 3,75% = = $ 962,50 $ 1.000 $ 50 1 2 3 4 5 6 Semestres 13/04/2017

Debêntures Fluxo de caixa: $ 1.000 - 3,75% = = $ 962,50 $ 1.000 $ 50 1 2 3 4 5 6 Semestres $ 962,50 = $50/(1+i) + $50/(1+i)2 + ..... + $ (1.000 + 50)/(1+i)6 IRR = 5,76% a.s. Rentabilidade efetiva anual = (1,0576)2 - 1 = 0,1184 Rentabilidade efetiva anual = 11,84% a.a. 13/04/2017

Securitização de Recebíveis Trata-se de uma forma de captação de recursos envolvendo a emissão de títulos de crédito pelo tomador. São garantidos mediante caução de recebíveis. Permite levantar fundos sem comprometer os níveis de endividamento de balanço. Utiliza uma sociedade denominada Special Purpose Company (SPC) para adquirir os recebíveis pela emissão de títulos. Utiliza um agente fiduciário, geralmente um banco, para supervisionar a gestão da SPC. A empresa e a SPC suportam auditorias externas, para preservar os interesses dos investidores. 13/04/2017

Anexos e Exemplos 4/13/2017

Avaliação de Ações Critérios de análise Indicadores de análise de ações Valor das ações Valor da ação e o valor da empresa 4/13/2017

Critérios de Análise Procuram projetar o comportamento futuro dos ativos financeiros, formulando previsões com relação às variações de seus preços no mercado. Análise técnica: chamada análise gráfica, estabelece projeções sobre o comportamento das ações a partir de padrões observados no desempenho passado no mercado. Se usam gráficos que descrevem as oscilações nas cotações e tendências nos preços das ações. Análise fundamentalista: adota a hipótese da existência de um valor intrínseco para cada ação, com base nos resultados apurados pela empresa emitente. Se usam os demonstrativos financeiros e dados setoriais, do mercado acionário e conjuntura. 4/13/2017

Indicadores de Análise Objetivam avaliar os reflexos do desempenho da empresa sobre o valor de mercado de suas ações. LPA ou Lucro por Ação: registra o lucro auferido por ação após IR, num determinado período. P/L ou índice Preço/Lucro: relaciona o preço de merca-do da ação e seu lucro unitário e representa o número de anos necessário para recuperar o capital investido. Índice Q de Tobin: relaciona o valor de mercado de uma empresa com o valor de reposição de seus ativos. Revela o potencial de valorização da empresa, indicando a riqueza agregada pelo mercado como reflexo de seu poder de gerar lucros. MVA ou Market Value Added: variante do anterior é obtido pela diferença e não pela relação indicada. 4/13/2017

Indicadores de Análise 4/13/2017

Indicadores de Análise P/L = 8 indica que para preço e lucro constantes, serão necessários 8 anos para recuperar o capital 1/(P/L) = 1/8 = 0,125 ou 12,5% indica a taxa de lucratividade anual da ação 4/13/2017

Valor das Ações O modelo básico de avaliação de uma ação é defini-do com base no valor descontado dos fluxos de cai-xa, ou seja no valor presente de seus fluxos de caixa futuros. P0 = valor intrínseco da ação (compra) Dt = dividendo previsto no momento t Pn= preço de venda da ação no final do período K = taxa de desconto que representa o retorno esperado 4/13/2017

Exemplo:Valor das Ações Se o valor de uma ação no início de um ano é $2,50 e no final, após os dividendos de $0,20 seu valor é $2,70, qual é o rendimento desse título no período ? (1 + K) = 2,90/2,50 = 1,16 K = 1,16 - 1 = 0,16 ou 16% 4/13/2017

Exemplo:Valor das Ações Um investidor estimou em $0,30 e $0,50 os dividendos a serem distribuídos no final dos 2 próximos anos. Se o valor de venda no final do 2o. ano for $4,10/ação e a rentabilidade mínima desejada 20% a.a., qual é o valor dessa ação hoje ? 4/13/2017

Valor da Ação e o Valor da Empresa O valor da empresa é representado pelo valor presente de seus dividendos futuros. Fórmula de perpetuidade Fluxo de caixa indeterminado Modelo de crescimento: Fórmula de Gordon 4/13/2017

Exemplo: Valor da Ação e o Valor da Empresa Quanto maior o t, mais o valor presente se aproxima do valor indicado pela fórmula da direita. Se está prevista uma distribuição de dividendos de $0,40/ação indefinidamente, determinar o valor da ação, se os acionistas definirem em 20% a.a. a taxa mínima exigida de rentabilidade. Po = $0,40/0,20 = $2,00/ação 4/13/2017

Exemplo: Valor da Ação e o Valor da Empresa Se alteramos a política de dividendos do exemplo anterior para $0,20/ação no final dos próximos 5 anos e $0,60/ação depois, indefinidamente, como será afetado o patrimônio do acionista ? Novo Valor = 0,60 + 1,20 = $ 1,80 4/13/2017

Exemplo: Modelo de Crescimento Admitamos uma ação pague dividendos de $0,18 por ação indefinidamente, e que esses valores cresçam a uma taxa constante de 3% a.a. Se a taxa exigida de retorno for 15%, qual é o valor da ação ? A política de dividendos com crescimento 3%a.a. é equivalente a: $1,50 x 0,18 = $0,27/ação 4/13/2017

Exemplo: Modelo de Crescimento Uma empresa apresenta um fluxo corrente de rendimen- tos de $0,22. Os analistas acreditam no crescimento da empresa na faixa de 4% a.a. O preço de mercado da ação é $2,50. Avaliar a atratividade da ação para uma taxa exigida de retorno de 15% a.a. Sendo Po < Pc, a ação não é atraente !!! 4/13/2017

Exemplo: Modelo de Crescimento Qual é a taxa de crescimento que justifica o preço de mercado ? 0,375 - 2,50g = 0,22 + 0,22g 2,72g = 0,155 g = 0,057 ou 5,7% 4/13/2017

Taxa de crescimento (g) Valor de crescimento dos lucros Lucros retidos no período corrente Taxa de retorno dos lucros retidos = x r = retorno produzido pelos lucros retidos 4/13/2017