MODELO DE SIMULAÇÃO PARA DECISÃO DE HEDGE Masakazu Hoji

Simulação de alternativas de hedge, em condições reais de mercado DECISÃO DE HEDGE Simulação de alternativas de hedge, em condições reais de mercado • instrumentos financeiros: opção, collar e swap • cálculo de resultado financeiro de hedge • análise de despesa ou receita financeira líquida Decisão de hedge • abordagem do custo e rentabilidade • abordagem da proteção do lucro líquido Comparação Real x Simulado

Fundamentalmente, o hedge consiste em assumir uma posição no mercado, de forma que os resultados financeiros gerados por essa posição tenham o mesmo valor absoluto, porém, de sinal inverso, anulando os efeitos gerados pelos ativos ou passivos de risco. Exemplos: contas a receber em dólar, com risco de desvalorização do dólar: adiantamento de contrato de câmbio financiamento do BNDES, com risco de aumento da TJLP: swap de TJLP (ativo) contra IGP-M (passivo)

Formas de eliminação de riscos: a) Forma direta (eliminar do balanço): • ativo de risco: realização (venda) imediata • passivo de risco: pagamento imediato b) Forma indireta (por meio de hedge): • ativo de risco: venda com preço ajustado para entrega futura • passivo de risco: compra de um ativo de mesma natureza, pagando um preço razoável

Toda proteção contra o risco tem custo !! (prêmio de seguro) Decisão de hedge: 2 alternativas 1. Paga o custo e faz o hedge 2. Não paga o custo e corre o risco

OS 5 OBJETIVOS DA FUNÇÃO PRODUÇÃO • Qualidade • Rapidez • Confiabilidade • Flexibilidade • Custo Dentre os cinco objetivos, o custo é o mais importante. (Slack et al., 1999:57)

O custo é importante porque seu aumento ou redução impacta inversamente o resultado da operação (o aumento do custo reduz o lucro e vice-versa). Alguns tipos de custos estão sujeitos a riscos de naturezas econômica e financeira. Exemplo: commodity negociado no mercado internacional (ferro, cobre, café, soja etc.) Risco econômico: preço (negociado em moeda estrangeira) Risco financeiro: taxa de câmbio

Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil) Projeção de resultado da operação do semestre que se encerrará em março de 2002, com taxa de câmbio estimada de R$ 2,65 no final do período (os custos em moeda estrangeira, no valor de US$ 10 milhões, vencerão em 28-3-2002).

Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil) Suponha que surgiu a possibilidade de a taxa de câmbio subir para R$ 2,77, e até R$ 2,89, na época do vencimento dos custos em moeda estrangeira, reduzindo substancialmente o lucro líquido projetado.

Avaliação de condições de mercado

Avaliação de condições de mercado Posição ativa US$ 10.000 x R$ 2,65 R$ 26.500 US$ 10.000 x R$ 2,53 R$ 25.300 14/nov/01 28/mar/02 Risco: custos US$ 10.000 x R$ 2,65 R$ 26.500

Avaliação de condições de mercado

Avaliação de condições de mercado

Avaliação de condições de mercado

0,8003% no período

Avaliação de condições de mercado

Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Projeção do mercado faixa de risco Escala: R$ 0,06

Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) (1 + 0,19)^(91d / 252d) – 1 = 6,48% no período

Receita (despesa) de hedge Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Receita (despesa) de hedge

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Receita (despesa) de hedge Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Receita (despesa) de hedge (fórmula da opção) call put

Receita (despesa) de hedge Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Receita (despesa) de hedge

Receita (despesa) de hedge Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Receita (despesa) de hedge US$ 9.921 mil x R$ 2,53 = R$ 25.099 mil US$ 9.921 mil x R$ 2,53

Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Hipótese assumida: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma possibilidade.

Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil) Hipótese assumida: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma possibilidade.

Receita (despesa) financeira líquida = Resultado de hedge + VC (em R$ mil)

Resultado financeiro (RF) de alternativas de hedge (em R$ mil) (considera somente os resultados financeiros de hedge) Abordagem do custo e rentabilidade (1) Critério: menor “custo máximo”: collar • menor “custo máximo” = R$ 341 mil • custo constante de R$ 341 mil na faixa de risco

Resultado financeiro (RF) de alternativas de hedge (em R$ mil) (considera somente os resultados financeiros de hedge) Abordagem do custo e rentabilidade (1) Critério: menor “custo máximo”: collar • menor “custo máximo” = R$ 341 mil • custo constante de R$ 341 mil na faixa de risco Abordagem do custo e rentabilidade (2) Critério: maior rentabilidade: swap • maior receita: R$ 974 mil • desde que o eventual “custo máximo” (R$ 826 mil) seja suportável

Receita (despesa) financeira líquida = RF + VC (em R$ mil) (resultado de hedge + variação cambial) Abordagem da proteção do lucro líquido Critério: menor “custo máximo”: swap • menor “custo máximo” = R$ 1.426 mil • custo constante de R$ 1.426 mil na faixa de risco, ou em qualquer cenário econômico

Lucro ou prejuízo líquido = RF + VC + Lucro líquido R$ 5 milhões (em R$ mil)

CONDIÇÕES PROJETADAS X CONDIÇÕES REAIS Resultado financeiro (RF) por alternativas (em R$ mil)

CONDIÇÕES PROJETADAS X CONDIÇÕES REAIS Lucro ou prejuízo líquido = RF + VC + Lucro R$ 5 milhões (em R$ mil)

abordagem prática. 4 ed. São Paulo : Atlas, 2003. Bibliografia HOJI, Masakazu. Práticas de tesouraria : cálculos financeiros de tesouraria : operações com derivativos e hedge. São Paulo : Atlas, 2001. __________. Administração financeira : uma abordagem prática. 4 ed. São Paulo : Atlas, 2003.

Início de hedge (14/nov/2001) Projeção original Set/2001 Revisão da projeção Out/2001