A Aquisição de Terras para investimentos na cadeia do biodiesel e as opções reais inerentes ao projeto IAG, PUC-Rio 2007 Marcos Leite Vania Cezimbra

Autores Marcos Leite Vania Cezimbra Luiz Eduardo T. Brandão Professor, PUC-Rio Rua Marques de São Vicente 225, Gavea Rio de Janeiro, RJ, Professor/ Orientador

Crescimento da demanda energética Forte dependência energéticos fósseis Preços dos energéticos em alta Mudanças climáticas Limite de reservas de petróleo Instabilidade geopolítica nos países produtores de petróleo Capacidade de refino no limite Crescimento da economia mundial Introdução BIODIESEL: Segurança Energética Meio Ambiente Desenvolvimento Social

►Metas ousadas de produção de biocombustíveis em diversas regiões: ►Europa: 5,75% em 2010 e o Conselho Europeu recomendou a adoção de uma meta mandatória de 10% em 2020 ►EUA: 36 bilhões de galões em 2022 (5x a produção atual) Produção local não irá atender a demanda: limitação de terras. 60% 132% 145% 243% 18% 40% 16% 35% EUA B5EUA B10Europa B5Europa B10 Percentagem da atual área plantada de oleaginosas necessária para substituir X% de petrodiesel por biodiesel. Percentagem da atual área plantada total necessária para substituir X% de petrodiesel por biodiesel. Mercado de Biodiesel Fonte: International Energy Agency

Mercado Brasileiro de Biodiesel MARCO REGULATÓRIO: LEI DO BIODIESEL  LEI /05: Estabelece percentuais mínimos de mistura de biodiesel com diesel e o monitoramento da inserção do novo combustível no mercado. Autorizativo Obrigatório Mercado Potencial: 840 milhões de litros/ano Mercado Firme: 900 milhões de litros/ano. Mercado Firme: 2.4 bilhões de litros/ano a 2007 Jan/08 até Jun/ (2010) em diante Jul/08 até % 3% 5% Mercado Firme: 1.3 bilhões de litros/ano. Obrigatório

Crescimento do Consumo Mundial de Óleos ►Os biocombustíveis já representam o maior driver de crescimento no consumo mundial de óleos vegetais Crescimento no Consumo Mundial de Óleos - Milhões Ton Fonte: Oil World 2007 Biocombustíveis CrescimentoPopulação Crescimento Consumo per capita

Óleo vegetal como biocombustível ►Na Europa a produção de biodiesel vem desviando o óleo de colza (rape oil) do uso alimentar para o energético Outros usos (Principalmente Alimentos)Para Biocombustíveis 99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/ EU-27: Consumo de Óleo de Colza – Milhões Ton Fonte: Oil World /07

Cadeia de Produção Produção Agrícola Esmagamento Produção de Biodiesel Principal Fator de sucesso no setor: acesso à matéria prima Estágio da Cadeia onde a maior parte das empresas focou: indústria ?

Outros desafios de longo prazo: incertezas Vale a Pena Esperar para investir? Produção - Eficiência industrial - Custo e Produtividade Comercialização Relacionamentos de longo prazo (Mercado Livre X Leilões) Transporte Redução do raio médio de transporte entre plantio e processamento Originação Incremento das cadeias de originação não alimentares

O Problema Necessidade de produção de biocombustíveis para substituir combustíveis fósseis Incerteza regulatória do modelo de comercialização Projeto com diversas incertezas e opções Empresas novatas no setor focando mais a parte industrial, com pouco investimento agrícola Empresas já integradas (traders de soja) entrando no setor em vantagem Utilizando opções reais, o que as opções agregam de valor a um projeto de produção de biodiesel que seja desenvolvido desde o estágio inicial da cadeia: produção agrícola? Mercado Obrigatório de biodiesel/ Demanda mínima garantida Necessidade de expansão na produção de matérias primas

Objetivo e Relevância Valorar as opções contidas em um projeto de produção de biodiesel que seja desenvolvido desde a produção agrícola, de forma integrada, através da teoria das opções reais  Tema atual do ponto de vista energético, agrícola, ambiental e estratégico  Necessidade e estímulo governamental à produção de biocombustíveis  Pouca utilização da teoria de opções reais na avaliação de investimentos na indústria de biodiesel e no agronegócio  Existência dos elementos necessários para o uso das opções reais: incerteza, flexibilidade e irreversibilidade do investimento Objetivo Relevância

Aquisição de Terras para investimentos na cadeia do biodiesel e as opções reais Ao analisar uma possibilidade de investimento, o investidor se depara com três fatores que determinam a natureza do investimento: Irreversibilidade Incerteza Flexibilidade É o custo inicial do investimento, que é ao menos parcialmente perdido e não se pode recuperar caso haja mudança de idéia quanto à decisão de investir. Referente aos benefícios futuros do investimento. Pode-se calcular as probabilidades dos resultados possíveis com retornos maiores ou menores para o investidor. A existência do direito de escolha, que pode ser a decisão de adiar, de expandir ou abandonar um investimento. Se aplica tanto ao investimento em terras quanto na esmagadora e usina de biodiesel, em três estágios distintos do processo. Mesmo com opção de abandono, é difícil obter o total investido de volta. As incertezas se referem ao preço da terra e dos grãos, óleo e farelo, além do preço de venda do biodiesel. O investidor não sabe como vai variar a terra e o grão que produz, para definir se continua investindo na cadeia. Flexibilidade de abandonar o projeto, vendendo a terra, continuar produzindo grãos ou investir em esmagadora. Posteriormente, flexibildade de continuar fornecendo óleo/ farelo ou investir em usina de biodiesel. Teoria Biodiesel

Modelo Investimento em Fazenda em 2009, com produção nos anos seguintes, obtendo fluxos de caixa ano a ano. Início do B5: mercado mais consolidado, necessidade de óleo Incertezas: preço da terra e preço do grão/ óleo Investe em Esmagadora Abandona/ Vende Fazenda 20xx Continua Investe em Usina de Biodiesel Incertezas: preço do óleo e do biodiesel Continua

Premissas – Casos Base * Fonte: CBOT, CONAB, FNP, Brasil Ecodiesel Investimento (terra + benfeitoria) = R$ 463,2 milhões Área Plantada = ha Produtividade = kg/ ha Preço do Grão Inicial = R$ 809,59/ ton Crescimento Médio (a) = 5,98% aa –Disc Desvio Padrão (s) = 31,11% Crescimento (m) = 5,81% - Contínuo u= 0,97% FAZENDA SOJA Receita Área Plantada * Produtividade* Preço do Grão Custo Variável Preparo da Terra + (fertilizantes + defensivos (62%)) + mão de obra + transporte Custo Fixo Investimento Terras + Máquinas + Infraestrutura Manutenção máquinas + encargos sociais + seguro (insignificante) Investimento Esmagadora = R$ 50 mm 18% óleo / 80% Farelo Preço Óleo Inicial = R$ 1945,47/ ton Crescimento Médio (a) = 7,02% aa –Disc Desvio Padrão (s) = 29,95% Crescimento (m) = 6,78% - Contínuo u= 2,30% Preço Farelo Inicial = R$ 604,95/ ton Crescimento Médio (a) = 4,99% aa –Disc Desvio Padrão (s) = 34,50% Crescimento (m) = 40,86 - Contínuo u= -1,09% FAZENDA + ESMAGADORA Receita Produção Óleo*Preço + Produção Farelo*Preço Custo Variável Custo Agrícola + Custo Industrial Custo Fixo Investimento Usina Manutenção máquinas + encargos sociais + seguro (insignificante)

15 Projeção do Caso Base: Fazenda Com perpetuidade

16 Simulação da Incerteza: CA E BDH Copeland e Antikarov Brandão, Dyer e Hahn Volatilidade Utilizada Preço do grão estocástico = Lognormal

17 DPL –CASO BASE: Fazenda de Soja * Apresentado apenas até T4.

18 Projeção do Caso Base 2: Fazenda + Esmagadora (a partir de 2013) Com perpetuidade

19 Simulação da Incerteza: CA E BDH Copeland e Antikarov Brandão, Dyer e Hahn Volatilidade Utilizada Preço do farelo e do óleo estocásticos = Lognormal

20 DPL –Com opção: Fazenda + Esmagadora * Apresentação reduzida da árvore.

Valor da Opção * Apresentação reduzida das árvores. R$ Projeto com Opção Projeto sem Opção

DPL –Com opção: Fazenda + Opção Esmagadora + Opção de Abandono (venda da terra) * Apresentação reduzida da árvore.

Valor da Opção * Apresentação reduzida das árvores. R$ Projeto com Opção Esmagadora Projeto sem Opção Projeto com Opção Esmagadora + Opção de Abandono

DPL – Com opção: Fazenda + Opção Esmagadora + Opção de Abandono (venda da terra)+ Opção de Biodiesel * Apresentação reduzida da árvore.

Valor da Opção * Apresentação reduzida das árvores. R$ Projeto com Opção Esmagadora Projeto sem Opção Projeto com Opção Esmagadora + Opção de Abandono Projeto com Opção Esmagadora + Opção de Abandono + Opção de Biodiesel

26 Conclusão  Modelando pelo DPL e utilizando probabilidades neutras a risco e taxa livre de risco.  Fica clara a existência de diversas opções no projeto, todas apresentando valor siginificativo ao projeto.  O investimento na cadeia de biodiesel desde o projeto agrícola se mostra extremamente interessante.

A Aquisição de Terras para investimentos na cadeia do biodiesel e as opções reais inerentes ao projeto Marcos Leite Vania Cezimbra Setembro 2008