Prof. André M. Biancareli 16/04/2010 ECO 720 – Fundamentos de Finanças Internacionais Aula 5. A ordem monetária e financeira de Bretton Woods Prof. André M. Biancareli 16/04/2010 ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Objetivos principais Entender as origens de um determinado “arranjo” monetário e financeiro Já vimos que se trata de: baixa mobilidade, câmbio fixo e política monetária autônoma A sua institucionalidade e as suas regras O seu real funcionamento A evolução: afirmação, auge e declínio Objetivo de fundo: contrastar com o período da globalização, atual ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Origens: por que Bretton Woods? BW é uma cidadezinha no estado de New Hampshire, nordeste dos EUA Em 1944, realiza-se uma conferência internacional que tinha como objetivo reorganizar o mundo (em termos econômicos) após o fim da II G M ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Origens... O que se discutia? O que se queria organizar? Pano de fundo era a experiência traumática do período entre-Guerras Não só a guerra e o Nazi-fascismo em si Em termos econômicos, dois “fantasmas” Recessão, depressão, desemprego em massa Desvalorizações competitivas ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Origens... Consenso de que ajustes externos deveriam preservar o crescimento Experiência traumática de tentativas de volta ao padrão-ouro pós I Guerra Falência da ortodoxia convencional, surgimento da macroeconomia, keynesianismo etc. ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Origens... Busca de competitividade por meio das desvalorizações nacionais gerava o pior dos mundos Forte instabilidade cambial Tentativa de “empurrar a miséria para o vizinho” (beggar thy neighbour) deixava todos pobres Aumento do protecionismo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Duas grandes propostas Nas reuniões preparatórias, embate entre duas propostas: O Plano Keynes (Inglaterra) O Plano White (EUA) Interesses imediatos e posições de poder distintos Mas também fortes diferenças de fundo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O Plano Keynes Muito mais ambicioso, propunha a criação de dois elementos inovadores A International Clearing Union, uma caixa de compensação e um grande livro caixa pelo qual passariam todas as trocas internacionais O bancor, uma moeda exclusivamente internacional e meramente contábil, para liquidar as transações externas ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O Plano Keynes O funcionamento do esquema garantiria a liquidez necessária para o comércio internacional Transações automaticamente compensadas, registro contábil Ao final de um período, apura-se os saldos de cada país em bancor Se negativo (Xs<Ms), necessidade de ajuste Mas, se muito positivo (Xs>Ms), também punição, também necessidade de ajuste! ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O Plano Keynes Keynes preocupado com uma “regra” injusta e contracionista vigente: o ajuste assimétrico Ao forçar o superávitário a crescer mais, diminuiria os desequilíbrios, de maneira expansionista! Além disso, a moeda internacional não seria a moeda própria de nenhum país Trocas internacionais não dependeriam da política do emissor dessa moeda ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O vitorioso Plano White Bem mais modesto Previa a criação de um fundo de estabilização para evitar as desvalorizações em caso de problemas no BP Mantinha o atrelamento das moedas ao ouro Como 2/3 das reservas de ouro estavam nos EUA  dólar como moeda reserva Além disso, previa (como o Keynes) controles de capital e câmbio fixo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O vitorioso Plano White Vitória de White refletia ascensão americana e decadência inglesa EUA interessados em impor uma ordem regulada e estável, mas que atendesse às suas vantagens ao fim da guerra Enorme competitividade industrial Moeda reserva Propostas de Keynes parecem utópicas, mas apontam para as questões fundamentais... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

A institucionalidade de BW FMI criado para ser o fundo de estabilização Países contribuindo de acordo com seu peso no comércio internacional, voto ponderado Criação também do Banco Mundial, para financiar a reconstrução Proposta de criação da OIC (ITO) para o comércio, mas não avança (...Gatt) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

A institucionalidade de BW Regras Câmbio fixo mas ajustável diante de “desequilíbrios fundamentais” Paridade US$ 35/onça ouro Adoção da conversibilidade em conta corrente em cinco anos Uso de controles de capital diante de fugas Poder só retórico para o ajuste dos superavitários (cláusula da moeda escassa) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Os pilares de Bretton Woods Eichengreen (1996) aponta três pilares do período Câmbio fixo e conversibilidade em ouro FMI com algumas funções de coordenação Uso disseminado dos controles de capital Na prática, porém... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O confronto com a realidade No imediato após-guerra, desejos dos americanos contrastam com a realidade Queriam exportar para o mundo (Europa) e essa precisava desesperadamente de ajuda e importações Mas... como importar se não se têm os dólares? Essa é a fase da escassez de dólares: Dinamismo do comércio internacional depende de déficits no emissor da moeda reserva, mas esse é superavitário... FMI não tem os recursos suficientes ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

O confronto com a realidade Solução só vai se encaminhar com duas providências estranhas às regras de BW: Desvalorizações na Europa em 1949 (2/3 do comércio global, em média 30%) Plano Marshall 1948: forte conteúdo geopolítico encaminhando a reconstrução Encaminhada a escassez de dólares, BW se afirma e mostra seus resultados ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Um exemplo dos resultados ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Depois da escassez... Plano Marshall, desvalorizações, UEP, abertura do mercado americano, forte política industrial no Japão e Europa... Resto do mundo desenvolvido rapidamente recupera a competitividade Passam a exportar para os EUA (dólares saindo de lá agora) Isso pelo lado comercial... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Pelo lado financeiro Fluxos de IDE americano na Europa Empréstimos de longo prazo dos bancos americanos Somados aos déficits comerciais... Vai se construindo a situação inversa, ao longo dos anos 1960: a abundância de dólares fora dos EUA ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Um fator agravante... EUA, na tentativa de conter a perda de US$, impõem uma série de medidas: Restrições (no início voluntárias) para saída de IDE Equalização de juros e controles de capital Funcionam como combustível para o desenvolvimento do Euromercado de dólares Outros fatores também determinantes ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Um fator agravante... O Euromercado agrava o problema da abundância de dólares Circuito financeiro internacional em US$, fora do controle e da supervisão das autoridades americanas Países da AL vão ser envolvidos, na década de 1970, nesse movimento... Mas, afinal de contas, qual o problema da abundância de US$? ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Dois problemas relacionados EUA, como emissores da moeda reserva, tinham uma vantagem em relação aos demais: Podem ter déficit no BP sem se preocupar com o ajuste Outros países aceitam acumular ativos em US$ ao invés de ouro, são equivalentes É até bom para o dinamismo do comércio global Mas é um “privilégio exorbitante” (França), os outros têm que se adaptar Esse é o “problema do ajustamento” ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Dois problemas relacionados Mas, excesso de dólares fora dos EUA, significa também... Mais direitos sobre o ouro americano Aos poucos, vai desaparecendo qualquer relação entre a quantidade de ouro em Fort Knox e os dólares em circulação Déficits, saídas de capital e euromercado Vai gerando desconfiança na conversibilidade dólar-ouro Esse é o “problema da confiança” ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Dois problemas relacionados Problema do ajustamento mais o problema da confiança configuram o chamado “Dilema de Triffin”: País emissor da moeda reserva precisa ter déficits (saída de US$) para as trocas internacionais funcionarem bem (a liquidez é em US$), mas isso até o ponto em que surja a desconfiança no real valor do dólar em ouro... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

A crise de Bretton Woods Anos 1960 são marcados por um longo processo de administração dessa crise de confiança na conversibilidade dólar-ouro Vários instrumentos, reuniões e medidas criados para manter a conversibilidade 1968: conversibilidade decretada só oficial (entre BCs) 1971: “fechamento da golden window” 1973: adoção do câmbio flutuante Um dos três pilares de BW estava derrubado! ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

A crise de Bretton Woods O segundo (controles de capital) foram sendo erodidos ao longo do tempo (inclusive pelo Euromercado) e nos anos 1970 já não existem no mundo desenvolvido Configura-se a passagem da baixa para a alta mobilidade internacional do capital O terceiro (coordenação e supervisão do FMI) nunca funcionou na prática Pelo menos para as economias centrais Ele vai achar seu papel nas crises de dívida depois ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Pós-Bretton Woods Período de crise e instabilidades nos anos 1970 Aumento da inflação (choques do petróleo e política econômica negligente nos EUA) Queda no crescimento e aumento do desemprego Instabilidade de taxas reais de juros e de câmbio Desconfianças e forte desvalorização do US$ Até que, em 1979, ocorre uma guinada na política monetária americana que vai mudar tudo, re-estabelecendo a hegemonia do US$ e dos EUA, e abrindo caminho para o período da “globalização” ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Crescimento do PIB, mundo e principais países desenvolvidos, em % a. a. ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Inflação nos Estados Unidos (variação anual do IPC, %) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Taxa de desemprego EUA (% da força de trabalho) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Taxa de Câmbio do dólar (efetiva real, 1970 Q1 =100) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Além do movimento desce-sobe do dólar... Nítido aumento da volatilidade ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Preço do petróleo http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Oil_price_chronology-june2007.gif ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Preços do petróleo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

Taxas de Juros nos Estados Unidos (% a. a.) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais