UNIDADE 3 O VALOR DA EMPRESA - Sem endividamento.

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1 UNIDADE 3 O VALOR DA EMPRESA - Sem endividamento

2 Métodos de avaliação para o custo da acção DCF - Discount cash flows Modelo do dividendo antecipado de Gordon Capital Asset pricing Model (CAPM)

3 Modelo dos dividendos antecipados Uma acção é valorizada por actualização dos cash flows futuros que empresa pode gerar. P0 = (D1 + P1) / (1+r) Rendimento: D1 / P0 O valor acrescentado : (P1-P0)/P0 r = (D1+P1-P0)/P0 P0 = D1/(1+r) + D2/(1+r) 2+.. + (Dt +Pt)/1+r) t

4 Modelo de Gordon P0 = (D1 / 1+re ) + D1*(1+g) / (1+re) 2 + D1*(1+g) 2 / (1+re) 3 +…+ = Σ D1* (1+g) t-1 / (1+re) t = D1 /(re – g) com |g| < re

5 Modelo de Gordon Po = D1 / (re-g) re = (D1 / P0 )+g re = (D0 (1+g) /P0) + g

6 Outro método de avaliação do custo do capital - CAPM Modelo de aplicação na avaliação de uma acção Covariância entre o custo de capital (retorno do valor da acção) e o retorno do mercado (medido pelo índice de mercado) Β (empresa) = Cov (retorno mercado, retorno empresa) / Var (retorno mercado)

7 Modelo dos free cash flows Cash flows (definição geral): fluxo de tesouraria gerado pela empresa, que traduz a capacidade da empresa gerar dinheiro. Tipos de cash-flows: exploração; Investimento; Financiamento A variação do disponível é a soma dos três tipos de cash flow ^disp = CFexp +Cfinv + CFfin

8 Modelo dos free cash flows Cash-flow exploraçao: traduz o fluxo de tesouraria correspondente à diferença entre receitas e despesas resultantes da actividade da empresa CFexp = Beneficios+ dotação para amortizações – variação das necessidades de fundo de maneio Necessidades de fundo de maneio = Stocks + credito de curto prazo – dívidas de curto prazo

9 Modelo dos free cash flows Cash-flow investimento: corresponde à variação dos activos imobilizados brutos da empresa. Cash flow de financiamento (de uma empresa não endividada): corresponde á diferença entre os capitais obtidos por aumentos de capital e os montantes distribuidos aos accionistas CFfin = ΛK - div

10 Modelo dos free cash flows Oportunidade de crescimento: O valor de uma empresa não reflecte apenas o valor actual dos cash flows gerados pela sua actividade mas tambem o valor actual dos investimentos futuros. Então podemos decompor o valor d e uma empresa em duas partes: - valor da empresa sem crescimento (benef/r) - valor actual do crescimento (vaco) Vaco = Σ val(t)/(1+r) t em que val corresponde ao valor actual liquido dos investimentos futuros.

11 Modelo dos free cash flows Valor da empresa não endividada Vo = Ao = no x Po = (noxD1+noxP1)/(1+r) No representa o número de acções emitidas em to. V1 = n1 x P1: A. No x P1 (acções antigas) B. ΛK1 =(n1-no) x P1

12 Modelo dos free cash flows V0 = (n0xdiv)-(n1xP1)+(n0xP1)+ +(n1xP1)/ (1+r) Vo = (d1 –ΛK1+V1) / (1+r) Se d1 –ΛK1 for constante = Free cash flow Vo = (FCF1 + V1)/ (1+r) Vt = ((fct t+1 ) + V t+1) /(1+r) Vo = Σ fct t / (1+r) t

13 Modelo dos free cash flows O valor de uma empresa não endividada reflecte o valor actual dos cash flows gerados mas também o valor actual dos investimentos futuros. Então: A. Valor da empresa sem crescimento: (ben1/r). B. Valor actual do crescimento (va Co) = Σ (van (t) / (1+r) t

14 Oportunidade de crescimento no modelo de Gordon-shapiro Van1= (ben1*(1-d)*(RNI-re))/re em que d é a proporçao distribuida aos accionistas como dividendos, RNI a rentabilidade dos novos investimentos e re o custo da acção VAOC =Van1/(re-g) Modelo Shapiro = Ben1*(1-d)*(RNI-re)/(r*(r-g)) Considerando T anos com factor de acumulação: VAOC =Van1/(re-g) * (1- (1+g)^t/(1+re)^t) VAOC = Ben1*(1-d)*(RNI-re)/(r*(r-g))* (1- (1+g)^t/(1+re)^t)