BB Gestão de Recursos DTVM S.A. setembro/2015

1 Cenário Econômico

Economia Internacional

Crescimento Robusto nos Desenvolvidos, Desapontador nos Emergentes Crescimento dos Países G-4 e BRIC Média 2013-2015 x Média 2010-2012 Média 2000/2007 Crescimento tem sido relativamente forte nos países avançados, concentrado mais no setor de Serviços; A expansão das economias nos emergentes, por sua vez, tem sido desapontadora.

China: Desaceleração Econômica Tem Sido Significativa

China: Múltiplos Desafios ao Crescimento São múltiplos os desafios à expansão do PIB chinês: Armadilha da renda média; Queda da produtividade; Elevado endividamento; Bolhas nos mercados financeiros.

China: Fragilidade Financeira se Tornou Mais Evidente Fragilidade financeira pode intensificar desaceleração econômica +150% -30% Volatilidade do mercado acionário é mais um sintoma da fragilidade financeira chinesa. De todo modo, isoladamente, um eventual “estouro” da bolha no mercado acionário chinês não deve afetar de maneira relevante a atividade chinesa: efeito riqueza e importância para as condições financeiras são relativamente baixos.

EUA: Provável Alta dos Juros Representa Maior Risco Alta dos juros pelo Fed ainda não foi precificada pelos mercados Julgamos que a nossa hipótese de primeiro aumento em Dezembro tem forte suporte. Esperamos crescimento do PIB ao redor de 3% e criação de vagas na média de 200 mil, o que deve ser suficiente para trazer a taxa de desemprego para perto de 5,0% ainda em 2015. Ao mesmo tempo, os núcleos de inflação, impulsionados pelos salários, devem mostrar mais claramente uma trajetória de convergência a 2% no semestre seguinte.

Economia Brasileira

Reduções de Rating = Maior Prêmio de Risco Relativo Atualizado em 16/09/2015

Participação dos investidores internacionais Dívida Pública Federal Interna – Participação Estrangeira 19,6% Participação dos investidores internacionais Total: R$ 2.475 bi Posição de julho/2015 Grau de investimento: maio/2008

Dívida Pública Federal Interna – Participação Estrangeira Composição da carteira de títulos públicos, por detentor - DPMFi Distribuição por prazo de vencimento, por detentor - DPMFi Participação estrangeira por ativo: 82,5% em prefixado 15,4% em índice de preços Participação estrangeira por vencimento: 30,1% até 1 ano 27,1% entre 1 e 3 anos 28,9% mais de 5 anos 57,2% até 3 anos

Projeções de PIB Negativo já se Estendem a 2016 Mercado já projeta PIB negativo em 2016; Contração em 2015 pode superar 2,5%.

Políticas são Fortemente Contracionistas Inflação elevada e risco de perda do grau de investimento tornaram necessário o aperto das políticas fiscal e monetária. Impacto negativo sobre a atividade encontra-se em curso... 14

Fundamentos da Demanda se Deterioraram Adicionalmente

Maior Dependência dos Fluxos de Capitais nos Próximos Trimestres A rigidez dos saldos em conta corrente em % do PIB se combina à queda do investimento direto para elevar a dependência do fluxo de capital mais volátil nos próximos trimestres.

Inflação: Rigidez Inflacionária Dificulta Queda no Curto Prazo A Inflação em 2015 aproxima-se de dois dígitos; Processo de reajuste dos administrados segue seu curso, e ainda não terminou. Quase todos os grupos apresentam inflação acima do teto da meta. Ademais, os núcleos e índices de difusão continuam pressionados.

Mas Há Progressos na Perspectiva Inflacionária Expectativas menos desalinhadas, favorável comportamento dos preços das commodities e elevação da ociosidade atuarão favoravelmente. 18

Inflação: Progresso Será Gradual e Com Custos Elevados Em suma, em meio a vetores contrastantes, a desaceleração da inflação deve acontecer no ano seguinte, porém em intensidade não suficiente para alcance da meta. Queda da atividade, aumento do desemprego e sensível menor choque dos administrados devem influenciar. Por outro lado, inércia, desvalorização cambial e expectativas ainda acima da meta atuam em sentido oposto. 19

Taxa Selic: Moderados Cortes de Juros ao Início de 2016

Projeções BB DTVM

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