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PublicouLevi Camilo Macedo Alterado mais de 8 anos atrás
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Bruno Lund1 Obtenção das Curvas de juros de títulos e de derivativos financeiros Parte 2
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Bruno Lund 2 Tipos de taxas de juros: curvas spot (zero), par e forward A partir da curva de juros spot [t(n) R(0,t(n))] é possível obter mais duas curvas: (1) curva par: utilizada para emissão e títulos encontrar a taxa de cupom que faz com que o preço de um título que paga cupons descontado pela curva spot seja igual ao valor de face (2) curva forward construção sintética de títulos zero cupom para uma sequência crescente de maturidades com vida inicial em algum momento no futuro (igual para os títulos de todas as maturidades) – forward
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Bruno Lund 3 Curva par A taxa ao par c(n) a.a. de maturidade t(n) é encontrada, por não-arbitragem, a partir da equação abaixo: A curva ao par é por definição uma sequência de taxas ao par {c(n)}. Função de t(n) c(n)
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Bruno Lund 4 Curva forward A taxa forward F(0,t(1),t(n)) a.a. no instante 0 (hoje), que irá vigorar entre os períodos futuros t(1) e t(n), com t(1)<t(n), para n=2,3,..., é obtida por não-arbitragem: Curva forward iniciando em t(1) é uma função t(n) F(0,t(1),t(n)) Por definição F(0,t(1),t(1))=R(0,t(1))
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Bruno Lund 5 Curvas de juros Exercício: Construa as curvas ao par e forward, a partir dos seguintes vértices interpolados de DI futuro para o dia 23-11- 2007.
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Bruno Lund 6 Bootstrap Duas formas de apreçar equivalentes: B(0,t(i)) é o preço de um título que não paga cupons com valor de face unitário e maturidade t(i) Estas duas maneiras têm que gerar preços iguais Caso contrário, ARBITRAGEM
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Bruno Lund 7 Equivalência de apreçamento Exercício: Suponha que numa economia existam 3 títulos: (1) um título zero de 1 ano cotado a 95; (2) um título de 2 anos e cupom de 8% a.a. (pa) cotado a 99 e; (3) um título zero de 2 anos com taxa de 9%. Existe oportunidade de arbitragem? Como aproveitá-la?
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Bruno Lund 8 Bootstrap Se numa economia só houvesse títulos que não pagam cupons, os vértices da curva de juros já estariam previamente determinados por R(0,t(i)). Curva observável Se houver títulos que pagam cupons? Como proceder para encontrar os vértices? Curva não-observável construir títulos zero cupom sintéticos a partir do conjunto de títulos que pagam cupons.
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Bruno Lund 9 Bootstrap Suponha que existam títulos com a mesma data de aniversário de acordo com a tabela abaixo: Resolver sistema:
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Bruno Lund 10 Exemplo: curva-pré (bootstrap) Títulos pré-fixados: 19-8-2008 TítulosMaturidadeTaxaPreço LTN1/4/200914,29%920,64 LTN1/7/200914,54%889,67 LTN1/10/200914,68%857,88 LTN1/1/201014,71%828,71 LTN1/7/201014,61%776,27 NTNF1/1/201014,73%958,65 NTNF1/7/201014,63%944,14 NTNF1/1/201114,45%930,59 NTNF1/1/201214,17%909,77 NTNF1/1/201314,06%890,28 NTNF1/1/201413,97%873,29 NTNF1/1/201713,83%834,72
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Bruno Lund 11 Interpolação Curva é por definição contínua Bootstrap só encontra pares (t(i),R(0,t(i)) Interpolação liga pontos de maneira a construir a função t(n) R(0,t(n)) Linear Flat-forward Cúbica por partes Cubic Splines
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Bruno Lund 12 Interpolação linear Suponha que conhecemos apenas as taxas para as maturidades t(1) e t(2) Podemos obter qualquer taxa intermediária passando uma reta netes pontos Exercício: Encontre as taxas R(0;3,5) e R(0;3,2) por interpolação linear sabendo que R(0;3)=5,5% e R(0;4)=6%.
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Bruno Lund 13 Interpolação Flat-Forward Suponha que conhecemos apenas as taxas para as maturidades t(1) e t(2) hipótese de que a taxa forward F(0,t(1),t) é cte e igual a F(0,t(1),t(2)) Exercício: igual ao anterior
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Bruno Lund 14 Interpolação cúbica por partes Suponha que conhecemos 4 taxas entre as maturidades t(1) e t(4) [1º segmento] Suponha que R(0,t) é definida pela seguinte função cúbica para maturidades neste segmento: Problema: encontrar parâmetros (a,b,c,d) tq:
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Bruno Lund 15 Obtendo a Estrutura a Termo Polinomial por Partes – Exemplo Já calculamos as seguintes taxas R(0,1) = 3% R(0,2) = 5% R(0,3) = 5.5% R(0,4) = 6% Calcula a taxa de 2.5 anos R(0,2.5) = a x 2.5 3 + b x 2.5 2 + c x 2.5 1 + d = 5.34375% com
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Bruno Lund 16 Obtendo a Estrutura a Termo Polinomial por Partes versus Linear por Partes
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Bruno Lund 17 Interpolação exercício Exercicio: utilizando a tabela encontre algumas taxas interpoladas para maturidades da sua escolha. Faça o exercício para os três tipos de interpolação apresentados.
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Bruno Lund 18 Curva DI: Linear vs FF Dia 23-08-2008
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Bruno Lund 19 Estimação polinomial cúbica Toda estimação apresenta erros Vértices observáveis não são acertados com precisão Vantagem: trabalhar com número qualquer de taxas >4 Suponha que curva de juros seja modelada por: Problema: encontrar (a,b,c,d) que errem o mínimo as taxas observáveis
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Bruno Lund 20 Estimação polinomial cúbica O que significa Regressão linear: taxas (variáveis dependentes) nos loadings (variáveis independentes) Loadings Defina Solução:
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Bruno Lund 21 Cubic-Splines (segementos): nós fixos Adição de M Splines fixos em maturidades determinadas (T(1),...,T(M)) Além disso, quero suavidade da curva nas junções (sem bicos) Problema: Encontrar (a(1),b(1),c(1),d(1);..., a(M),b(M),c(M),d(M)) respeitando as restrições de suavidade de maneira a minimizar os erros de estimação
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Bruno Lund 22 Cubic-Splines (segementos): nós fixos Isto significa Exemplo: (Cubic-2Splines). Suponha um modelo para ETTJ polinomial cúbico com 2 splines (segmentos): um nó na maturidade T(1) e maturidade máxima igual a T(2). Para estimar a curva de juros e necessário resolver o problema de otimização acima sujeito 3 restrições de maneira a encontrar:
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Bruno Lund 23 Cubic-Splines (segementos): nós fixos Restrições 3 na junção, mais uma no fim: É possível reescrever o sistema acima em notação matricial Solução:
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Bruno Lund 24 Exercício: curva de juros DI futuro Exercício: Utilize as informações contidas na tabela para construir uma ETTJ pelo método de estimação: (1) Polinomial Cúbico.
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Bruno Lund 25 C0-Spline vs N-S (Curva DI futuro)
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Bruno Lund 26 Função desconto Modelar função desconto, ao invés da taxa. Restrição: B(0,0)=1 Interessante se Curva não-observável: ntn-b, ntn-c e ntn-d B(0,t(n)):Polinômio cúbico Método: Regressão linear com restrições (a=1) Exercício: curva ntn-b
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Bruno Lund 27 Idéia é trabalhar com um modelo para a Estrutura a Termo, com alguns parâmetros livres. Procedimento de estimação Os métodos indiretos involvem os seguintes passos Passo 1: selecione um conjunto de K bonds com preços P j com fluxos de caixa F j (t i ) nas datas t i >t Passo 2: selecione uma forma funcional para os fatores de desconto B(t,t i ;ß), ou para as taxas de desconto R(t,t i ;ß), onde ß é um vetor de parâmetros, valendo então Obtendo a Estrutura a Termo Função Desconto Passo 3: estime ß por mínimos quadrados
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Bruno Lund 28 Nelson e Siegel introduziram o seguinte modelo para as taxas de desconto Modelo Paramétrico de Nelson Siegel R(0, ) : taxa de desconto com maturidade 0 : level parameter - the long-term rate ( ) 1 : slope parameter – the spread short/long-term 2 : curvature parameter ( ) 1 : scale parameter
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Bruno Lund 29 Obtendo a Estrutura a Termo Inspeção do Funcional de Nelson Siegel
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Bruno Lund 30 Loadings NS
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Bruno Lund 31 Parâmetro de Inclinação e de Curvatura Para investigarmos a influência dos parâmetros de inclinação e curvatura no modelo de Nelson e Siegel, fazemos o seguinte experimento Comece com o caso base 0 = 7% 1 = -2% 2 = 1% = 3.33 Varie os parâmetros 1 = entre –6% e 6% 2 = entre –6% e 6%
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Bruno Lund 32 Curva Inicial
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Bruno Lund 33 Obtendo a Estrutura a Termo Impacto do Parâmetro de Inclinação
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Bruno Lund 34 Obtendo a Estrutura a Termo Impacto do Parâmetro de Curvatura
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Bruno Lund 35 Obtendo a Estrutura a Termo Possíveis Formatos da Curva de Juros
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Bruno Lund 36 Evolução dos parâmetros do modelo NS no mercado Francês - 1999-2000 Beta(0) oscillates between 5% and 7% and may be regarded as the very long term rate Beta(1) is the short to long term spread. It varies between -2% and -4% in 1999, and then decreases in absolute value to almost 0% at the end of 2000 Beta(2), the curvature parameter, is the more volatile parameter which varies from -5% to 0.7%.
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Bruno Lund 37 Nelson Siegel Estimação é feita de maneira igual a dos outros modelos Minimização em taxas (linear) Minimização em preços (não-linear) Interpretações claras dos parâmetros (fatores) Componentes principais Existem diversos outros modelos paramétricos Vasicek Svensson Polinômios de Legendre
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Bruno Lund 38 4.70% 4.80% 4.90% 5.00% 5.10% 5.20% 5.30% 02468101214 Confidence interval Yield curve on 09/01/00 Intervalo de Confiança
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