Mercados Derivativos FGV PAULO LAMOSA BERGER

Instrumentos do Mercado Financeiro Renda Fixa Renda Variável Derivativos

Instrumentos do Mercado Financeiro Renda Fixa Nesse tipo de instrumento o investidor sabe que irá receber um rendimento determinado, que pode ser pré ou pós- fixado. As cadernetas de poupança, os CDBs, FIFs e outros títulos são exemplos de aplicações de renda fixa.

Instrumentos do Mercado Financeiro Tipos de Ativos de Renda Fixa:         Títulos da Dívida Interna: Federal, Estadual e Municipal         Cédula de Debênture (CD)         Certificado de Depósito Bancário (CDB)         Depósito Interfinanceiro (DI)         Recibo de Depósito Bancário (RDB)         Cédula de Crédito Bancário (CCB)         Debênture         Export Note     

Instrumentos do Mercado Financeiro Tipos de Ativos de Renda Fixa:         Nota Promissória (Commercial Paper)         Certificado de Privatização (CP)         Certificado Financeiro do Tesouro (CFT)         Certificado do Tesouro Nacional (CTN)         Cota do Fundo de Desenvolvimento Social (FDS)         Crédito Securitizado         Letra Financeira do Tesouro de Estados e Municípios (LFTE-M)         Título da Dívida Agrária (TDA)

Instrumentos do Mercado Financeiro Renda Variável Nos instrumentos de renda variável, o seu rendimento é incerto, pois o investidor está aplicando em títulos que não têm uma remuneração fixa. Os rendimentos variam de acordo com seu potencial de valorização. As ações e os fundos de renda variável são os investimentos desse tipo mais conhecidos.

Instrumentos do Mercado Financeiro Derivativos Mercados nos quais são negociados contratos referenciados em um ativo real (mercadorias) ou em ativos financeiros (índices, taxas, moedas) com vencimento e liquidação, financeira e física, para uma data futura, por um preço determinado. Viabilizam aos agentes produtivos realizarem operações de hedge que permitem proteger do risco de preço as posições detidas no mercado à vista, ou mesmo futuras posições físicas. Objetivam a transferência dos riscos de preços inerentes à atividade econômica, entre os seus participantes. São ativos financeiros cujo valor resulta (deriva), total ou parcialmente, do valor de mercadorias ou de outros ativos financeiros, negociados no mercado à vista c v hoje futuro

Instrumentos do Mercado Financeiro Emissão Os ativos de renda fixa são emitidos de forma escritural e registrados em Sistemas de Custódia. Existem no Brasil dois grandes sistemas, o “SELIC” e a “CETIP”. Os ativos de renda variável e derivativos são também emitidos de forma escritural e registrados em Sistemas de Custódia das Bolsas de Valores e de Futuros - (Ex. CBLC e BM&F)

Mercados Mercado de Balcão Organizado – ambiente de negociação acessível as instituições integrantes do sistema de intermediação. Negociação de títulos, valores mobiliários e derivativos. Administrado por instituição auto reguladora. Supervisionado pelas Autoridades Reguladoras (CMN, Bacen, CVM) Sistemas de negociação e de registro eletrônicos ou não. Mercado de Balcão Não Organizado - “ over the counter ” - mercado de títulos e valores mobiliários, sem local físico definido para realização das negociações. Operações realizadas por telefone entre as instituições. Não é supervisionado por Autoridades Reguladoras Não apresenta transparências quanto aos volumes e preços negociados Bolsas - ambientes de negociação operado por sociedades corretoras. Sistema de negociação eletrônica ou viva-voz.

Mercado Primário Mercado Secundário Primeira emissão Participação do emissor Mercado Secundário Liquidez de mercado

TERMO FUTURO OPÇÕES SWAPS Derivativos TERMO R. CRÉDITO  R. LIQUIDEZ  BALCÃO FUTURO R. CRÉDITO  R. LIQUIDEZ  PREGÃO OPÇÕES SWAPS Podem ser definidos como contratos cujos valores dependem de outras variáveis mais básicas. Quatro modalidades de instrumentos: Ex.: Termo de soja Futuro de dólar Swap cambial Opções de juros

MERCADO A TERMO E MERCADO FUTURO

TERMO CARACTERÍSTICAS AS partes assumem compromissos de compra e venda, de ativos reais, em quantidade, qualidade e preço. O preço a termo é fixado adicionando-se, ao preço à vista, uma taxa de juros livremente pactuada. Liquidação física e financeira diferidas no tempo. Entrega efetiva do produto, contra recebimento total do preço. Vinculação entre comprador e vendedor. Risco de crédito mútuo - coberto ou não. Risco de perda - variação de preço. Baixa liquidez. Mercados de Balcão, Organizados ou não.

FUTURO CARACTERÍSTICAS As partes assumem compromissos de compra e venda, em quantidades e qualidades pré determinadas, de ativos financeiros ou ativos reais (mercadorias), representadas por contratos padronizados. Padronização total dos ativos negociados Liquidação física ou financeira – por diferença ou entrega física. Desvinculação entre comprador e vendedor. Elevada liquidez Risco de crédito homogêneo - gerenciado pelo sistema Depósito de Margens / Ajustes Diários / Marcação a Mercado Limites de oscilação diários Negociação transparente em bolsas, mediante sistema de pregão Preços formados pelo mercado Alta alavacagem a baixo custo

CONTRATOS FUTUROS Padronização Agiliza a negociação dos contratos Fungibilidade dos contratos Facilidade de zerar posições Liquidez Variações diárias nos preços Preços de conhecimento público Ativo Objeto Quantidade / Qualidade Vencimento Forma de Liquidação Garantias Preço é o único item flexível

Margem Inicial MARGEM de GARANTIA Calculada em função da volatilidade do ativo Representa um valor percentual do contrato Alterável a qualquer tempo, a critério da bolsa Para um mesmo ativo, aumentam com o prazo Exigida de ambos ao participantes Hedgers podem ter 20 % desconto na margem inicial Diversos ativos aceitos como garantias

Margem/Ajuste Exemplo

Ativos Aceitos MARGEM de GARANTIA Dinheiro Ouro Títulos Públicos Federais Títulos Privados * Cartas de Fiança * Apólices de Seguro * Ações e Cotas de fundos de investimento em ações * * a critério da BM&F

AJUSTES DIÁRIOS O ajuste diário representa a antecipação de lucros e perdas, geradas pela variação dos preços diários. Testa a capacidade financeira do participante em suportar perdas proporcionais a sua posição. A falta de pagamento de um ajuste diário caracteriza a inadimplência do participante e aciona o mecanismo de execução das garantias da margem inicial. A despersonalização do contrato protege o risco da contraparte, transferindo-o para a clearing da bolsa.

AJUSTES DIÁRIOS Bolsa debita “perdedores” Bolsa credita “ganhadores” Débitos / Créditos em “cash” D+1 Recursos pagos pelos “perdedores” são repassados os “ganhadores” - (Soma Zero)

INADIMPLÊNCIA Ajuste Diário / Margem de Garantia A bolsa liquida as posições inadimplentes na abertura do pregão seguinte. Os prejuízos serão cobertos pelo depósito inicial de margem. Como os ajustes diários são liquidados em D+1 a margem deve cobrir 2 dias de oscilação dos preços.

GARANTIAS O sistema de ajuste diário permite que as margens de garantias sejam menores para cobrir a exposição total dos participantes. Muda o perfil do risco das posições : de longo prazo (vencimento do contrato) para curto prazo (dois dias)

CALLS de FECHAMENTO Determina o preço para efeito do ajuste diário Regras claras e definidas Preços devem representar a realidade Transparência O sistema à prova de manipulação

CÁLCULO DO AJUSTE DIÁRIO Ajuste Diário - Exemplo Compra de 10 contratos - US$ 50.000,00 /contrato Dia Preço Compra/Venda Preço Ajuste Ajuste Diário D0 R$ 2,361 R$ 2,363 + R$ 1.000,00 D1 R$ 2,360 - R$ 1.500,00 D2 R$ 2,360 R$ 0,00 D3 R$ 2,362 + R$ 1.000,00 D4 R$ 2,364 + R$ 1.000,00 Total + R$ 1.500,00 [10 x 50,000 x (2,364 - 2,361)] = + R$ 1.500,00 A posição oposta (vendida) terá idêntica movimentação, mas com sinal trocado. Cotação = US$ * 1000 => Ajuste = R$ 50,00/ponto

Mercado a Termo Mercado Futuro TERMO X FUTURO Não muda o valor do contrato Diárias Var. de Preços No vencimento Diários Ajustes Produtores e consumidores Qualquer pessoa física ou jurídica Participantes Negociado pelas partes Estabelecidos pela Bolsa de Futuros Vencimentos Facultativo Garantias pré-definidas Garantias Balcão - “Over the Counter” Bolsa de Futuros Local Negociação Estabelecida pelas partes Estabelecida pela Bolsa Quantidade Partes Contratantes Câmara de Compensação Responsabilidade Não são negociados Podem ser negociados antes do vencimento Negociabilidade Proteção contra variações nos preços. Visa o recebimento / entrega do produto contratado. Proteção contra variações nos preços. Liquidação por fechamento de posição. Objetivo Mercado a Termo Mercado Futuro

Hedge:(Risco = 0 e Lucro = 0) Tipos de Operações Hedge:(Risco = 0 e Lucro = 0) Consiste em realizar uma ou mais operações que reduzam a exposição ao risco do implementador dessa(s) operação(ões) - Hedger. Exemplo: Importadores correm risco cambial. Perdem com a desvalorização da moeda.

Especulação: :(Risco > 0 e Lucro # 0) Tipos de Operações Especulação: :(Risco > 0 e Lucro # 0) O objetivo é a aposta na variação de preços ou de taxas. Ao contrário dos hedgers, os especuladores aceitam correr riscos e ficar expostos a variações indesejáveis de preços Apostam na tendência: Alta  compra Queda  venda

Tipos de Operações Manipulação: Consiste em alterar artificialmente o preço de um ativo com objetivo de tirar proveito dessa variação de preço. Só é possível quando um participante (ou grupo de participantes) do mercado tem força suficiente para tal.

Tipos de Operações Arbitragem: Consiste em obter um lucro sem risco, através da realização de transações simultâneas em dois ou mais mercados. Procurar um conjunto de operações no mercado financeiro envolvendo os contratos de futuros que permitam um retorno livre de risco. Taxa Implícita: Taxa de Juros projetada pelo mercado futuro para um determinado período de tempo.

Fluxo implícito no merc. futuro Hoje Venc. 1 ano Pç. à vista = 2,70 Pç. Futuro = 3,20 2,70 3,20 Tx. Implícita = [(3,20/2,70) – 1]*100 = 18,50%

Mercado Futuro Op. Caixa - Taxa Implícita < Taxa de aplicação Vender à vista Aplicar no mercado prefixado Comprar contratos futuros Op. Financiamento - Taxa Implícita > Taxa de aplicação Tomar empréstimo Comprar à vista Vender contratos futuros

FORMAÇÃO DE PREÇO FUTURO Preço Justo de um Derivativo F = S x (1+i)n/m F = Valor do Contrato Futuro S = Valor do spot i = Taxa de juros n = Dias úteis até o vencimento m = Dias da base (252 du)

EXERCÍCIOS Exemplo: Seja o mercado de futuro de ouro: Vencimento: 30 dias Operação: 1 kg do metal Taxa de juros: 10% a.m. Cotação futuro: R115,00/g taxa para captação = taxa de aplicação Cotação spot: R100,00/g Qual a melhor estratégia nestas condições de mercado. Monte uma tabela com o fluxo financeiro da operação.

Operação Financiamento Movimentação financeira EXERCÍCIOS - Solução Mercado Futuro caro em relação ao mercado à vista: Operação Financiamento => taxa mercado = 10% < taxa implícita = 15% Estratégia: Hoje toma R$ 100.000 emprestados a 10% a.m. compra o ouro a vista vende simultaneamente contratos a termo / futuro de ouro por R$ 115,00 Em 30 dias: realiza a venda futura do ouro por R$ 115.000 paga o empréstimo por R$ 110.000, realizando um lucro de R$ 5.000 na operação, sem risco. Dia Operação Financiamento Movimentação financeira Saldo $$ D+0 toma R$ emprestado 100.000 compra ouro a vista por R$ 100 -100.000 vende contrato futuro por R$ 115 - D+30 liquida a posição futura 115.000 paga o empréstimo -110.000 5.000

MERCADO DE OPÇÕES

MERCADO de OPÇÕES Opção É um direito a comprar ou vender, em uma data específica, um determinado ativo por um preço pré-estabelecido. A negociação de uma opção envolve, para uma das partes um direito (exercível ou não); e para a outra parte uma obrigação que poderá vir a ser exigida ou não.  

MERCADO de OPÇÕES Titular da Opção É quem comprou o direito, e poderá vir a exercê-lo ou não, segundo sua conveniência.   Lançador da Opção É o vendedor da opção. Terá a obrigação, irrefutável, de vender ou comprar o ativo objeto, quando solicitado pelo titular.  

Opção de Compra - “CALL” MERCADO de OPÇÕES Opção de Compra - “CALL” Outorga ao comprador da opção (Titular) o direito de vir a comprar do Lançador, o ativo objeto a qualquer tempo, até a data de exercício.   Opção de Venda - “PUT” Dá direito ao comprador da opção (Titular) de vender ao Lançador o ativo objeto na data de exercício.

O titular da opção só poderá exercer o seu direito MERCADO de OPÇÕES Opção Européia O titular da opção só poderá exercer o seu direito na data de vencimento da opção.   Opção Americana O titular da opção poderá exercer o seu direito a qualquer momento, até a data de vencimento da opção. Opções sobre Ações na BOVESPA: CALL - geralmente tipo americana. Algumas séries tipo européia. Exp. PETR PUT - todas são do tipo Européias.

Prêmio da Opção É o preço da opção. MERCADO de OPÇÕES É pago, à vista, pelo comprador ao vendedor da opção. Não integra o preço de exercício. Não é passível de devolução.

Preço de Exercício - “Strike” MERCADO de OPÇÕES Preço de Exercício - “Strike” Preço pré-fixado, pelo qual o ativo objeto poderá ser comprado ou vendido. Data de Exercício Data limite de validade para o exercício da opção. Após a data (dia e hora) cessam tanto a obrigação do lançador como o direito do titular.

MERCADO de OPÇÕES Séries de Opções As Bolsas lançam várias séries de opções de compra (Call’s) e de venda (Put’s) para uma mesma data de exercício, com diferentes preços de exercício. Haverá sempre preços de exercício idênticos para Call’s e Put’s. Possibilitam montar diversas estratégias de captação ou aplicação de dinheiro ou operações especulativas em face a expectativas de alta ou baixa nos preços dos ativos objeto.

MERCADO de OPÇÕES Opção in the Money Opção de compra cujo preço de exercício é menor do que o preço de mercado a vista. Opção de venda cujo preço de exercício é maior do que o do mercado à vista Opção Out of the Money Opção de compra cujo preço de exercício é maior do que o preço de mercado a vista. Opção de venda cujo preço de exercício é menor do que o do mercado à vista Opção at the money Opção de compra ou de venda cujo preço de exercício oscila muito próximo ao preço à vista da ação.

TITULAR FAZ O QUE A OPÇÃO “DIZ” Exercícios de OPÇÕES TITULAR FAZ O QUE A OPÇÃO “DIZ” Se for opção de compra (Call) - COMPRARÁ Se for opção de venda (Put) - VENDERÁ LANÇADOR FAZ O “CONTRÁRIO” DA OPÇÃO Se for opção de compra (Call) - VENDERÁ Se for opção de venda (Put) - COMPRARÁ

Resumo CLASSIFICAÇÃO CALL PUT "In the Money" Dentro do Dinheiro Preço do ativo é maior que o preço de exercício Preço do ativo é menor "At the Money" No Dinheiro Preço do ativo é igual ao preço de exercício "Out of the Money" Fora do Dinheiro Preço do ativo é menor Preço do objeto é maior

Variáveis que influenciam os preço das opções EFEITO na CALL EFEITO na PUT Ativo-Objeto Aumenta Diminui Aumenta Volatilidade Aumenta Taxa de Juros Aumenta Diminui Evolução no tempo Aumenta Preço Exercício Aumenta Diminui

Operações com Opções Compra de Opção de Compra Perda limitada / Ganho Ilimitado Venda de Opção de Compra Ganho limitado / Perda Ilimitada Compra de Opção de Venda Perda e Ganho Limitados Venda de Opção de Venda

Gráfico Opção de Compra

Gráfico Opção de Venda

Estratégias com Opções Tx. Implic. = VE / (PV - PRÊMIO) Operação Caixa - Taxa Implícita < Taxa de aplicação Vender à vista Comprar opções Aplicar no mercado prefixado (aluguel de ações) Operação Financiamento - Taxa Implícita > Taxa de aplicação Tomar emprésimo Comprar à vista Vender opções

Estratégias com Opções Trava de Alta - Compra uma Opção e Vende outra com preço de Exercício superior Trava de Baixa - Vende Opção e Compra outra com preço de Exercício superior Spread Butterfly - Compra de duas opções de compra com preços de exercício diferentes (n1 e n3 contratos) e venda de n2 contratos de uma série com preço de exercício entre os da operação de compra.

Estratégias com Opções

MERCADO DE SWAP

SWAPS Swaps são contratos particulares entre duas partes para a troca futura de fluxos de caixa. obedece uma fórmula de cálculo preestabelecida no contrato. esses contratos visam a troca de rentabilidade e/ou de indexadores entre as partes. as partes acordam entre si o prazo, o valor e a forma de correção.

SWAPS Operação livremente arbitrada onde as partes trocam os riscos de oscilações de indexadores, preços ou taxas de juros. Objetivo de hedge, casar posições ativas e passivas, equalizar preços, gerar gap’s, arbitrar mercados ou alavancar exposições ao risco. Valor (nocional), prazos, indexadores e taxas fixados pelas partes. Contrato particular (over the counter). Não envolve movimentação financeira na contratação. Não implica em assunção de ativos ou passivos. Liquidação por diferença - Valores apurados na data de vencimento.

SWAPS Contabilização nas contas de compensação. Registro obrigatório no Cetip ou BM&F (se uma das partes IF) CETIP – somente registro da operação. Aponta valores de liquidação. BM&F – Dois sistemas: Sem Garantias Somente registro da operação. Com Garantias : Bilateral - Garante duas partes – depósito de margens para ambos. Unilateral – Garante uma das partes apenas, que deposita margem.

SWAPS Imposto de Renda na Fonte – Tabela Regressiva. Riscos - As duas partes estão expostas a risco. Não quantificável quando da contratação, só na liquidação. Equivale a um percentual do descolamento entre os indexadores, calculado sobre o valor do nocional.

SWAPS Taxa de Juros Pré-fixada Variação Cambial - Dólar Comercial Taxa de Certificado de Depósito Interfinanceiro – CDI Taxa Referencial - TR Índice Geral de Preços Mercado - IGPM IBOVESPA Ouro BM&F - Contrato de 250 Gramas Taxa Selic Taxa Básica Financeira – TBF Taxa de Juros de Longo Prazo – TJLP Taxa ANDIB Índice FGV - 100

Banco PLB SWAPS Paga Variação CDI Paga Taxa Pré-fixada Taxa Ativo P L B - Variação CDI Taxa Ativo BANCO - 15 % a.a. Data Início - 30 / 05 / 2006 Valor do Contrato - R$ 1.000.000,00 Vencimento - 30 / 11 / 2006 Prazo - 184 dias (132) Variação do CDI = 7,938800 % No vencimento Valor atualizado pela taxa pré-fixada = R$ 1.075.955,00 Valor atualizado pela variação do CDI = R$ 1.079.388,00 Diferencial (bruto) a favor do Cliente = R$ 3.433,00 Valor líquido a favor da PLB (IR 20%) = R$ 2.746,40