6. Analisando o Endividamento Capítulo importante! 6. Analisando o Endividamento Adriano Leal Bruni albruni@minhasaulas.com.br

Observação importante Estes slides foram elaborados com o objetivo de facilitar a transmissão dos conteúdos do livro “A Análise Contábil e Financeira” de Adriano Leal Bruni publicado pela Editora Atlas.

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Analisando o trade-off Dívida relativamente barata ... Retorno Risco Liquidez

Analisando as dívidas no Balanço Patrimonial Onde eu estou? Analisando as dívidas no Balanço Patrimonial

Separando as fontes … PC CP Terceiros PNC LP PL Próprio

Analisando … O custo da dívida!

É preciso considerar o benefício fiscal dos juros! Analisando o … Capital de terceiros É preciso considerar o benefício fiscal dos juros!

Empresas tributadas por lucro real Importante!!! Benefício fiscal ... Empresas tributadas por lucro real

Símbolo do custo externo Kd Dívida Custo de Capital

Juros representam despesas financeiras Benefício fiscal Juros representam despesas financeiras Dedutíveis do IR Parte dos juros pagos retorna sob a forma de IR não pago

Nada Deve e Algo Deve Desembolso efetivo = $28,00 Nada Deve Algo Deve   Nada Deve Algo Deve Ativos 400 Dívidas (20% a.a.) 200 PL Passivos Resultado LAJIR 100 (-) Juros -40 LAIR 60 (-) IR (30%) -30 -18 LL 70 42 Desembolso efetivo = $28,00

Assim … Do custo aparente da dívida, deve ser extraído o benefício fiscal Kd = Ka (1 - IR) Alíquota do IR Custo aparente da dívida Custo efetivo da dívida

O endividamento valeu a pena? Kd de Nada Deve   Nada Deve Algo Deve Ativos 400 Dívidas (20%) 200 PL Passivos Resultado LAJIR 100 (-) Juros -40 LAIR 60 (-) IR (30%) -30 -18 LL 70 42 Kd = Ka (1 - IR) Kd = 20 %(1 – 0,30) Kd = 14% a.a. ou Kd = 28/200 Kd = 14% a.a. O endividamento valeu a pena? ROI = LL/AT ROE = LL/PL 70/400 = 17,5% 42/200 = 21%

Sob a ponto de vista do ganho Análise do ROI Return on Investment Lucro Líquido ROI = Ativos Análise do ROE Return on Equity Lucro Líquido ROE = Patr Líquido Depois discutiremos com mais intensidade!

Uma dúvida não tão cruel! Por quê o ROE aumentou?

Rentabilidades e custos   Nada Deve Algo Deve Ativos 400 Dívidas (20%) 200 PL Passivos Resultado LAJIR 100 (-) Juros -40 LAIR 60 (-) IR (30%) -30 -18 LL 70 42 Situação Base ROI = LL/AT ROI = 70/400 = 17,5% Kd = 14% a.a. ROI > Kd Dívida melhora ROE!

Uma analogia importante ROE Kd ROI

O custo de capital no Brasil é um absoluto despropósito!!! Um vice do barulho … O custo de capital no Brasil é um absoluto despropósito!!! Inflação alta Selic alta Kd alto ROE baixo

Analisando médias ROI é média de Kd e ROE Endividamento = 50% Ativos Obrigações Kd 14% Capital dos sócios ROE ? ROI é média de Kd e ROE Endividamento = 50% ROI 17,5% ROI = (Kd + ROE)/2 ROE = 2ROI - Kd ROE = 2(17,5%) – (14%) = 21%

Outra dúvida não tão cruel! Por quê?

A importância do estudo da ... Alavancagem!

“Dê-me uma alavanca e um ponto de apoio, e eu moverei o mundo”. Um conceito físico Alavancagem “Dê-me uma alavanca e um ponto de apoio, e eu moverei o mundo”. Arquimedes matemático grego (287 AC e 212 AC)

Gastos fixos e alavancagem Variação nos lucros!!! Variação nas vendas!!!

Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40% Três exemplos Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40% Brisa: apresenta gastos fixos iguais a $20 por período e não possui endividamento Vento: apresenta gastos fixos iguais a $40 por período e não possui endividamento Tempestade: apresenta gastos fixos iguais a $40 por período e possui endividamento que provoca o pagamento de juros iguais a $5 por período

Números da Brisa 30% 30%

Números da Brisa

Números da Vento 60% 60%

Números da Vento

Números da Tempestade 60% 80%

Números da Tempestade

Calculando a alavancagem GAc Apresenta o efeito multiplicador da variação percentual das Vendas sobre o LAIR GAf Apresenta o efeito multiplicador da variação percentual do LAIR sobre LAJIR GAo Apresenta o efeito multiplicador da variação percentual das Vendas sobre LAJIR

Calculando a alavancagem GAc Apresenta o efeito multiplicador da variação percentual das Vendas sobre o LAIR GAf Apresenta o efeito multiplicador da variação percentual do LAIR sobre LAJIR GAo Apresenta o efeito multiplicador da variação percentual das Vendas sobre LAJIR

Outras fórmulas Grau de alavancagem operacional GAO = (Variação % do Lajir) / (Variação % das Vendas) Grau de alavancagem financeira GAF = (Variação % do LL) / (Variação % do Lajir) Grau de alavancagem combinada GAC = GAO x GAF

Índices de Endividamento ou de Estrutura de Capital! Analisando os ... Índices de Endividamento ou de Estrutura de Capital!

Dívidas IE = Dívidas + PL Endividamento Nossas dívidas em percentual! Dívidas IE = Dívidas + PL Quanto usamos de capital de terceiros ? Quanto financiamentos? Percentual do financiamento obtido por meio de dívidas

Variantes do endividamento Participação do capital de terceiros IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido) Alavancagem dos recursos próprios IARP = Ativo / Patrimônio Líquido

Composição do Endividamento Dívidas de CP em percentual! Dívidas CP ICE = Dívidas Quanto pagaremos no CP? Quanto pagaremos ao todo? Percentual de dívidas no curto prazo

Outros índices Imobilização do Patrimônio Líquido IIPL = (Ativo Imobilizado/Patrimônio Líquido) Imobilização dos Recursos Não Correntes IIRNC = (Ativo Imobilizado/(ELP + REF + Patrimônio Líquido))

Análise da estrutura de capital Para pensar … Análise da estrutura de capital Mix de financiamento

A melhor forma de se financiar? Decisões de Estrutura de Capital Como escolher … A melhor forma de se financiar? Capital Próprio versus Capital de Terceiros Decisões de Estrutura de Capital

Mariiiiiiissssaaaaa

Elevação do endividamento … 0% 50% 80% Ativos 400 Dívidas (20% a.a.) 200 320 PL 80 Passivos Resultado   LAJIR 100 (-) Juros -40 -64 LAIR 60 36 (-) IR (30%) -30 -18 -10,8 LL 70 42 25,2 ROE (%) 17,5 21 31,5

Capital próprio é mais caro!!! No mundo perfeito DRE Receitas (-) Deduções (-) Custos (-) Despesas Despesas financeiras (-) IR (=) Lucro Líquido Acionista corre maior risco!!! Capital próprio é mais caro!!! No mundo real … Credores Sócios