FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE DETERMINANTES, IMPACTOS E IMPLICAÇÕES DE POLÍTICA EDUARDO NEVES JOÃO

Quais são os determinantes das taxas de câmbio? Os fundamentos de uma economia! Cada economista possui a sua lista dos fundamentos macroeconómicos necessários, embora não suficientes, para a determinação de uma taxa de câmbio adequada ao desenvolvimento económico. Porém, praticamente todos citam a importância da condução dos diversos instrumentos de política económica de maneira a não gerar uma inconsistência dinâmica entre eles. – política monetária – política fiscal – política cambial Há, muitas vezes, uma superestimativa do poder de controle e/ou determinação dessa política sobre a taxa de câmbio.

Os Fundamentos Os macroeconomistas tentam sugerir a existência, a curto ou a longo prazo,  de posição de equilíbrio – um centro de gravitação –, para uma variável econômica dinâmica como a taxa de câmbio. Na Economia, para se estudar o movimento da taxa de câmbio, ele é relacionado às forças que as conduzem. MAS Os fundamentos não são factores suficientes para sempre explicarem as taxas de câmbio, em particular, no curto prazo. Devemos ter em conta também os fatores especulativos (“profecias autorrealizáveis”) e os políticos.

Factores determinantes da taxa de câmbio e da balança de pagamentos Os fatores determinantes da taxa de câmbio e da balança de pagamentos constituem um conjunto de factores que condicionam os diferentes fluxos de intercâmbio entre o país e o resto do mundo: todo factor contribuinte a uma entrada líquida de divisas (superávit da balança global) constitui uma demanda líquida da moeda nacional contra divisas e conduz a uma apreciação daquela. todo factor contribuinte a uma saída líquida de divisas (déficit da balanço global) constitui uma demanda líquida de divisas contra moeda nacional e conduz a uma depreciação desta.

Os factores fundamentais determinantes das taxas de câmbio as taxas de juros que constituem o principal fator a curto prazo. a conta das transações correntes que age igualmente a curto e a médio prazo. a paridade dos poderes de compra que actua somente a longo prazo. –       Qual é o argumento para essa hierarquia temporal?   A mobilidade de capitais, provocada por fluxos financeiros, a curto prazo é maior do que a determinada por fluxos comerciais de bens e serviços. Os administradores de portfólio reagem imediatamente a diferenciais de juros entre os países. Os fluxos de trocas comerciais adaptam-se lentamente às flutuações das taxas de câmbio. A flutuação cambial, a longo prazo (após alinhamentos dos juros e ajustes comerciais), reflecte a diferença entre as taxas de inflação.

Overshooting cambial e a noção de “Bolha Racional” Pode haver overshooting cambial devido à incapacidade de antecipação correta da taxa de câmbio a longo prazo e pela posição de curto prazo ser insustentável. A expansão monetária provoca excesso de liquidez e  “queda” na taxa de juros doméstica. A evasão de capital leva a um ajuste rápido do mercado de activos. A depreciação da moeda nacional (alta da taxa de câmbio) é maior do que o necessário para o equilíbrio a longo prazo.

A Bolha Racional Ocorre quando os agentes esperam a continuidade de um movimento em certa direção, mas não estão certos quanto à magnitude do evento e quando ele acontecerá. Assim, os agentes entram na “onda”, seguindo (e reforçando) a tendência (contrária) que se observa no mercado de activos, embora saibam que a bolha irá estourar, pois não é sustentável a longo prazo.

Efeito de Moeda Sobredepreciada Quando a moeda está sobredepreciada, há uma expectativa generalizada de apreciação No entanto, essa expectativa é incerta e conduz a comportamentos instáveis e de antecipação Estes comportamentos especulativos têm papel determinante na formação da taxa de câmbio a curto prazo Na realidade Não existem movimentos compensatórios entre os que esperam uma depreciação (alta da taxa de câmbio) e vendem a moeda e aqueles com expectativa de apreciação que compram a moeda (Se fosse assim, não teria nenhum efeito líquido)

A realidade é mais complexa As profecias auto-realizadoras ocorrem, de maneira reflexiva quando a maioria dos agentes espera a apreciação de uma moeda e a compra no mercado cambial, a apreciação se produz, efectivamente (e vice-versa)

A Bolha Especulativa O afastamento entre o valor efectivo e o valor de equilíbrio de uma variável, provocado pelas antecipações dos agentes participantes do mercado. Resulta de um comportamento racional face às informações disponíveis, no mercado de rumores. Conforme uma análise técnica, a taxa de câmbio é resultante da reflexividade das antecipações. A escolha de compra ou venda por parte de cada agente do mercado de câmbio depende da sua opinião pessoal sobre a evolução dos fundamentos e da idéia que ele faz da opinião dos outros participantes do mercado. Como as decisões, no mercado, afectam os fundamentos que, supostamente, reflectem o comportamento mimético de seguir tendência é, ao mesmo tempo, defensivo e especulativo.

O Ataque Especulativo No entanto, nos períodos de alta instabilidade, em mercados cambiais, a volatilidade cambial em regime de câmbio flexível e/ou a pressão especulativa contra a paridade oficial em regime de câmbio administrado podem ser justificadas pelo desalinhamento da taxa de câmbio em relação a seus supostos fundamentos macroeconómicos subjacentes. O discurso dos líderes económicos é muitas vezes distinto de suas práticas. Em regime cambial flexível, como o nosso, as autoridades monetárias supervisionam as instáveis taxas de câmbio e intervêm, frequentemente, no mercado, para as estabilizar.

Regime Cambial Administrado Ocorre a venda das divisas estrangeiras contra a própria moeda em apreciação. Isto leva a redução de reservas cambiais e, em consequência, a redução da massa monetária em circulação, sem contrapartida directa em variação da produção a curto prazo.

Qual é a conclusão a nível conceptual? A médio ou longo prazo, a taxa de câmbio não permanece estável, qualquer que seja o regime cambial, se os fundamentos estão contrariados. As expectativas dos agentes económicos em face dos acontecimentos “técnicos”, quer de natureza politica e/ou económica são fundamentais para explicar as flutuações cambiais

E o que se pode dizer sobre a situação das flutuações cambiais recentes em Moçambique?

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: DETERMINANTES Fortalecimento do dólar no mercado internacional Procura de divisas para a importação de bens e serviços para a reconstrução pós-cheias Redução das receitas de exportações em face da queda de preços no mercado internacional Tendência geral de depreciação do metical

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: DETERMINANTES Outros factores a considerar e que entram na formação de expectativas Défice Orçamental (pressões inflacionista antecipadas) Nível taxas de juro (pressões altista antecipadas via endividamento público) Nível de Reserva Internacional Líquida abaixo da meta)

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: DETERMINANTES Notícias actuais que alimentam expectativas dos Fundamentos “Grandes empresas de capital estrangeiro adiam investimentos” “Despedimentos em massa em grandes empresas de capital estrangeiro” “Doadores não fazem desembolsos sem PES e OE aprovados” “Tesouro não tem tanto dinheiro quanto se esperava; fala-se de rombo significativo nos cofres”

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: DETERMINANTES Outros acontecimentos da actualidade que chamam atenção: Correções para baixo nas previsões da taxa de crescimento do PIB Atraso do OE por um trimestre e, com isso, investimentos adiados Os discursos políticos tendem a colocar os oponentes sob pressão contínua e abalam as opiniões dos investidores; Começa a crer-se que o fenómeno dos raptos pode ser cíclico ou recorrente (com alguma imprevisibilidade)

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: IMPACTOS DA DEPRECIAÇÃO A depreciação é uma perda de valor de uma moeda em regime de taxa de câmbio flutuante, devido às forças do mercado. Ela pode ocorrer devido a uma série de razões: Fundamentos económicos, diferenciais de taxa de juro, a instabilidade política, a aversão ao risco entre os investidores, etc. Os países com fundamentos económicos fracos, como os deficits na conta corrente crónicos e altas taxas de inflação geralmente têm moedas geralmente depreciadas.

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: IMPACTOS DA DEPRECIAÇÃO Se for gradual, melhora a competitividade das exportações e pode melhorar o défice comercial com o tempo. Mas se for abrupta e considerável, pode assustar os investidores estrangeiros, que temem que a moeda pode cair ainda mais, e levá-los a desviar os investimentos em carteira para fora do país, colocando ainda mais pressão de depreciação.

FLUTUAÇÕES CAMBIAIS RECENTES EM MOÇAMBIQUE: IMPLICAÇÕES POLÍTICAS Políticas macroeconómicas prudentes (e não discricionárias) Estabilidade política