Distribuição aos Acionistas. Os lucros gerados podem ser reinvestidos em ativos operacionais, utilizados para aquisição de valores mobiliários ou cancelamento.

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1 Distribuição aos Acionistas. Os lucros gerados podem ser reinvestidos em ativos operacionais, utilizados para aquisição de valores mobiliários ou cancelamento de dívidas como também podem ser distribuídos para os acionistas sob a forma de dividendos. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. 1

2 Distribuição aos Acionistas. Quando a distribuição dos lucros aos acionistas é definida três aspectos devem ser considerados: (1) qual o montante a ser distribuído; (2) os dividendos são pagos em dinheiro ou é feita a recompra de ações e (3) qual o nível de estabilidade da distribuição. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. 2

3 Dividendos versus Ganhos de Capital. Os gestores financeiros tem em mente que o objetivo da empresa é a maximização do preço da ação. Portanto, o índice de distribuição-alvo deve ser baseado na preferência do investidor por dividendos versus ganhos de capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. 3

4 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. A política de dividendos ótima deve proporcionar um equilibrio entre dividendos correntes e o crescimento futuro de modo a maximizar o preço da ação. 4

5 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Teoria da Irrelevância dos Dividendos A política de dividendo não afeta o preço da ação de uma empresa ou seu custo. Para Miller e Modigliani o valor de uma empresa é dado apenas pela sua capacidade de gerar lucros e pelo risco do negócio. 5

6 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Teoria da Irrelevância dos Dividendos Se uma empresa não paga dividendos e o investidor deseja um dividendo de 5% ele pode vender 5% de suas ações. Ao contrário, se a empresa pagar dividendos mais elevado que o desejado ele pode comprar ações. 6

7 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Teoria do “Pássaro na Mão” Para Gordon e Lintner o retorno requerido pelos investidores k s diminui conforme aumenta a distribuição dos dividendos porque os investidores tem menos certeza de receber os ganhos de capital. 7

8 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Teoria do “Pássaro na Mão” Na verdade, para Gordon e Lintner mais vale uma unidade de dividendos esperados do que uma unidade monetária de ganhos de capital esperados pois o componente D 1 /P 0 oferece risco menor que o componente g. 8

9 9 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Teoria da Preferência Tributária (1) Como os ganhos de capital de longo prazo tem uma tributação menor é melhor que a empresa retenha e reinvista os lucros no negócio porque o crescimento dos lucros iria aumentar o preço das ações.

10 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Teoria da Preferência Tributária (2) Os impostos sobre os ganhos não são pagos até que a ação seja vendida. 10

11 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Ilustração das Três Teorias Uma empresa pode na definição de sua política de distribuição de dividendos: (1) reter o total dos lucros sem qualquer distribuição; (2) distribuir 50% dos lucros e (3) distribuir 100% dos lucros. 11

12 Dividendos versus Ganhos de Capital. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Ilustração das Três Teorias Uma empresa tem um ROE de 15%. Com um valor patrimonial de $30,00 por ação, o LPA será de 0,15($30,00)=$4,50. Supondo que o ROE é constante a taxa de crescimento constante (g) irá variar de 0% até 15%. 12

13 Ilustração das Três Teorias. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Porcentagem de Distribuição Porcentagem Retida DPAg 0%100%0,0015,00% 50% 2,257,50% 100%0%4,500,00% P0P0 D 1 /P 0 KsKs $30,000,0015,00% $30,007,5015,00% $30,0015,0015,00% MM: Irrelevância dos Dividendos 13

14 Ilustração das Três Teorias. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Porcentagem de Distribuição Porcentagem Retida DPAg 0%100%0,0015,00% 50% 2,257,50% 100%0%4,500,00% P0P0 D 1 /P 0 KsKs $30,000,0015,00% $35,006,4313,93% $40,0011,2511,25% Teoria do Pássaro na Mão 14

15 Ilustração das Três Teorias. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Porcentagem de Distribuição Porcentagem Retida DPAg 0%100%0,0015,00% 50% 2,257,50% 100%0%4,500,00% P0P0 D 1 /P 0 KsKs $30,000,0015,00% $25,009,0016,50% $20,0022,5022,50% Teoria da Preferência Tributária 15

16 Ilustração das Três Teorias. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Após a realização de muitos testes sobre a melhor teoria os seus resultados não foram claros porque (1) os demais fatores deveriam ser mantidos constantes e (2) deveria ser medido o custo de capital de cada empresa de forma precisa. 16

17 Ilustração das Três Teorias. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Não há como estabelecer um relacionamento entre políticas de dividendos e custo de capital. Embora existam preferências por dividendos de um lado e por ganhos de capital do outro os investidores gostam de políticas de dividendos previsíveis e estáveis. 17

18 Política de Dividendos na Prática. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Na definição do montante a ser distribuído é necessário ter em mente que (1) o principal objetivo é a maximização do valor da ação e (2) os fluxos de caixa da empresa pertencem efetivamente aos acionistas. Portanto, deve-se evitar a retenção de lucros. 18

19 Política de Dividendos na Prática. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. A não ser que eles possam ser reinvestidos para produzir retornos superiores aos que os próprios investidores obteriam caso aplicassem o dinheiro em investimentos de igual risco. 19

20 Política de Dividendos na Prática. 20 BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Algumas empresas produzem caixa mas tem oportunidades de investimentos limitados – setores lucrativos, maduros e com pouca oportunidade de crescimento. Desta forma, distribuem grande porcentagem de dinheiro para os acionistas. 20

21 Política de Dividendos na Prática. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Outras empresas geram pouco caixa, mas tem oportunidade de bons investimentos. Embora distribuam pouco dinheiro, fazem bom uso crecente dos seus lucros atraindo aqueles investidores que preferem ganhos de capital, ou seja, aumento do preço da ação. 21

22 Política de Dividendos na Prática. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. A decisão sobre a política de dividendos não é independente – ela é tomada em conjunto com as decisões de estrutura de capital e de orçamento de capital. A razão disto é que essas decisões exercem influência sobre as medidas administrativas, conforme: 22

23 Política de Dividendos na Prática. 23 BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. (1) Os administradores preferem usar os lucros acumulados do que emitir nossas ações ordinárias; (2) As mudanças nos dividendos podem oferecer sinais de mudança da crença dos administradores, reduzido o preço da ação. 23

24 Desdobramento de Ações. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. A Porter Eletronic vem se expandindo e desfrutado crescimento em vendas e lucro. Parte dele tem sido pago em dividendos e a outra parte retido, provocando aumento no LPA e, consequentemente, no seu preço. 24

25 Desdobramento de Ações. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Com a elevação do seu preço atualmente os investidores apresentam dificuldades para aquisição de um lote de ações desta empresa. A fim de corrigir esta situação a Porter realiza o desdobramento de sua ações, por exemplo, em dois por um. 25

26 Desdobramento de Ações. 26 BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. Como consequência imediata ao crescer o número de ações o LPA é reduzido pela metada e desta forma o preço da ação cai, permitindo que investidores possam comprar agora o lote da ação sem prejuízo aos detentores das ações. 26

27 Compra de Ações de Própria Emissão. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. De modo geral a recompra de ações aumenta o valor para o acionista. São três os principais tipos de recompra de ações: (1) quando a empresa tem caixa disponível para distribuir aos acionistas e o distribui recomprando ações em circulação; 27

28 Compra de Ações de Própria Emissão. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. (2) quando a empresa chega a conclusão que sua estrutura de capital não é adequada e (3) quando a empresa tem opções emitidas aos funcionários e usa a recompra no mercado para obter ações quando as opções forem exercidas. 28

29 Vantagens das Recompras. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. (1) É motivada pela convicção da administração de que as ações da empresa estão subavaliadas; (2) permite que os acionistas que queriam vender suas ações possam faze-lo; (3) remover um bloco de ações do mercado; 29

30 Vantagens das Recompras. BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999. (4) Permite aumentar os dividendos aos acionistas sem aumentar a distribuição dos lucros e (5) pode alterar a estrutura de capital da empresa. 30