Gustavo F. Kaminski Marcelo V. Lazzaris Thomaz P. Meirelles RISCO E RETORNO Gustavo F. Kaminski Marcelo V. Lazzaris Thomaz P. Meirelles

Agenda Fundamentos do risco e retorno Risco de um ativo individual Risco de uma carteira Modelo de formação de preços e ativos (CAPM) Case

Risco e Retorno Definições: Risco – possibilidade de perda financeira; incerteza; variabilidade dos retornos associados aos ativos.

Risco e Retorno Definições: Retorno – Ganho ou perda total sofrido por um investimento em um determinado período.

Risco e Retorno Cálculo da taxa de retorno - Comumente medido pela soma dos proventos em dinheiro durante o período com a variação de valor, em termos de porcentagem do valor do investimento no inicio do período.

Risco e Retorno Expressão do cálculo é definida como: Kt = Ct + Pt – Pt-1 Pt-1 Kt = Taxa observada, esperada ou exigida do retorno Ct = Fluxo de caixa recebido com o investimento no período de t – 1 a t Pt = Valor do ativo na data t Pt-1 = Valor do ativo na data t - 1

Risco e Retorno Ex: determinar a taxa de retorno de um produto comprado há um ano por 20.000 com valor atual de mercado de 21.500. Gerou receitas de 800 após IR. Kt = 800 + 21.500 – 20.000 = 11,5% 20.000

Risco e Retorno Fontes de Risco (empresa) Risco operacional: Possibilidade de que a empresa não seja capaz de cobrir seus custos de operação. Risco financeiro: Possibilidade de que a empresa não seja capaz de saldar suas obrigações financeiras.

Fontes de Risco (acionistas) Risco e Retorno Risco de taxa de juros: possibilidade de que as variações das taxas afetem negativamente o valor de um investimento. Maioria perde valor quando a taxa sobe e ganha quando ela cai. Risco de liquidez: possibilidade de que um ativo não possa ser liquidado com facilidade a um preço razoável. Risco de mercado: possibilidade de que um valor de ativo caia por causa de fatores de mercado independentes do ativo ( eventos econômicos, políticos e sociais)

Fontes de Risco (ambos) Risco e Retorno Fontes de Risco (ambos) Risco de evento: possibilidade de que um evento inesperado exerça efeito significativo sobre o valor da empresa ou um ativo específico. Ex: governo mandar recolher um medicamento popular. Risco de câmbio: exposição dos fluxos de caixa esperados para as flutuações das taxas de câmbio. Risco de poder aquisitivo: variação dos níveis gerais de preços causada por inflação ou deflação, afete desfavoravelmente os fluxos de caixa e o valor da empresa ou de um ativo. Risco de tributação: mudanças adversas em legislação tributária venha a ocorrer.

Risco e Retorno Comportamento dos administradores em relação ao risco: Aversão Indiferença Propensão ( disposto a abrir mão de um retorno para assumir maiores riscos)

Risco e Retorno Retornos históricos (1926-2000) Investimento Retorno anual médio Ações empresas grandes 13,0% Ações empresas pequenas 17,3% Obrigações de longo prazo de empresas 6,0% Obrigações de longo prazo do governo 5.7% Fonte: Stocks, bonds, bills, and inflation, 2001 yearbook.

Risco e Retorno Avaliação de risco A análise de sensibilidade e as distribuições de probabilidade podem ser usadas para avaliar o nível geral de risco associado a um evento ANALISE DE SENSIBILIDADE – CENÁRIOS DOS RETORNOS. OTIMISTA PROVÁVEL PESSIMISTA

Risco e Retorno Amplitude do retorno: medido subtraindo-se o resultado pessimista do resultado otimista, quanto maior ela for maior será o risco. Ex: ativo A ativo B Inicial 10.000 10.000 Tx ret. Pess. 13% 7% Prov. 15% 15% Otim. 17% 23% Amp. 4% 16%

Risco e Retorno Distribuições de probabilidades: Chance do evento ocorrer. Oferecem uma visão mais quantitativa do risco de um ativo. Associa probabilidades dos eventos correspondentes.

Risco e Retorno mensuração de risco O risco de um ativo poder ser medido quantitativamente com o uso da estatística. Desvio padrão ( mede a dispersão em torno do valor esperado) Coeficiente de variação ( medida de dispersão relativa útil na comparação de ativos com retornos diferentes. Quanto maior o coeficiente, maior o risco) Usados para medir a variabilidade dos retornos.

Risco de uma carteira O risco de investimento deve ser examinado à luz de seu impacto sobre o risco e o retorno da carteira de ativos. Carteira de uma empresa é formada pelo seu Ativo total Carteira de um investidor formada por uma variedade de títulos

Risco de uma carteira Carteira eficiente: Maximiza o retorno para certo nível de risco ou, Minimiza o risco para determinado nível de retorno.

Risco de uma carteira Retorno de uma carteira: É uma média ponderada dos retornos dos ativos individuais que a compõem Wj = proporção do valor total da carteira aplicada no ativo j Kj = retorno do ativo j

Risco de uma carteira Desvio-padrão de uma carteira: É obtido através da aplicação da formula do desvio padrão de um ativo individual. para resultados conhecidos e probabilidades iguais: Na realidade, o desvio padrão da carteira de investimentos formada por dois títulos é a seguinte, o que dificulta o seu cálculo, particularmente quando o número de títulos se eleva:

Risco de uma carteira Correlação: É uma medida estatística da relação entre duas séries de números quaisquer, pode ser: Positivamente correlacionadas: variam na mesma direção Negativamente correlacionadas: variam em direções opostas Coeficiente de correlação (+1 a -1)

Risco de uma carteira Diversificação: Adição de ativos que tenham correlação negativa ou positiva baixa à carteira afim de reduzir o risco total da mesma.

Risco de uma carteira Correlação, diversificação, risco e retorno: Quanto menor a correlação entre os retornos de ativos, maior a possibilidade de diversificação de risco Para cada par de ativos há uma combinação que resultará no menor risco (desvio-padrão) possível

Risco de uma carteira Correlação, retorno e risco para várias carteiras de dois ativos Coeficiente de correlação Amplitude de retorno Amplitude de risco +1 (positiva perfeita) Entre os retornos dos ativos individuais Entre os riscos dos ativos individuais 0 (sem correlação) Entre o risco do ativo mais arriscado e um nível inferior ao do ativo menos arriscado, mas superior a zero - 1 (negativa perfeita) Entre o do ativo mais arriscado e zero

Risco de uma carteira Diversificação internacional de ativos: O caso extremo de diversificação de carteiras envolve a inclusão de ativos estrangeiros Reduz a sensibilidade da carteira a movimentos do mercado e a flutuações de taxas de câmbio Risco Político

Capital Asset Pricing Model CAPM O risco geral da empresa é o analisado pelos investidores; O CAPM liga os riscos e retorno de todos os ativos. É usado para entender a relação básica de risco e retorno;

Tipos de risco Risco diversificável (não sistemático): risco de causa aleatória que pode ser eliminado com a diversificação da carteira. São atribuídos a eventos específicos de um empresa, ou seja, greves, ações judiciais, entre outros. Risco não diversificável (sistemático): fatores que afetam todas as empresas, não sendo eliminado pela diversificação, por ex. guerras, inflação, entre outros. Risco Total = Risco não diversificável + Risco diversifiável

Diversificação e riscos na carteira

O modelo: CAPM Coeficiente beta: é a medida relativa ao risco não diversificável; é o grau de variabilidade do retorno de um ativo em resposta a variação do retorno de mercado; Retorno de mercado é a carteira do mercado formada por todos os títulos do mercado, por exemplo, Ibovespa ou o S&P 500 da NYSE.

CAPM: Coeficiente beta obtenção

CAPM: Coeficiente beta interpretação

CAPM: Coeficiente beta de carteira Coeficiente beta equação:

CAPM: Linha de marcado de títulos (SLM) Reflete o retorno exigido no mercado para cada nível de risco não diversificável.

CAPM O CAPM baseia-se na hipótese de mercado eficiente: pequenos investodores, todos com as mesmas informações e expectativa a respeito dos título; Naõ consegui ser comprovado totalmente;