Prof. MSc. Cosmo Rogério de Oliveira Curso de Especialização em Controladoria e Finanças Avaliação de Empresas EVA/MVA Prof. MSc. Cosmo Rogério de Oliveira

Avaliação de Empresas EVA/MVA O EVA (Economic Value Added) e o MVA(Market Value Added) são medidas de desempenho que baseia-se na noção de lucro econômico ou residual, que considera que a riqueza é criada apenas quando a empresa remunera a sua estrutura operacional e também o de capital dos sócios. Nota: Lembremos do tratamento internacionacional s/ Rec/Desp Financeiras O fluxo de caixa descontado (FCD) é muito utilizado para fins externos e para análise de investimentos, o EVA e o MVA é usado para fins de avaliação de desempenho (interno).

Avaliação de Empresas EVA/MVA MEDIDAS TRADICIONAIS DE DESEMPENHO O lucro econômico, é o lucro que da empresa após o pagamento dos custos, das despesas e dos tributos necessários à sua operação, mas também após considerado o custo de capital, ou custo de oportunidade. (ver Catelli, Armando. 2000 - Atlas) Receita (-) custos, despesas e tributos operacionais (=) lucro operacional (EBITDA) (-) custo do capital de terceiros (líquido) (=) lucro líquido (-) Custo de Oportunidade (juros do capital próprio) (=) lucro econômico (EVA)

Avaliação de Empresas EVA/MVA MEDIDAS DE RESULTADO/DESEMPENHO CONTÁBEIS Resultado do exercício Retorno sobre o investimento (Return on Investment - ROI) Retorno sobre o patrimônio líquido (Return on Equity - ROE) Retorno operacional sobre o investimento - RI Lucro residual (Residual Income - RI)

Avaliação de Empresas EVA/MVA O resultado do exercício, apresenta-se na figura do LUCRO CONTÁBIL. Todavia, a sua utilidade é contestável sob a ótica de análise de investimentos e vários fatores afetam negativamente sua relevância como indicador de geração de valor, por exemplo: A necessidade (custo) de investimento é ignorada; O risco do negócio não é considerado; A variedade de formas de contabilização (custo dos estoque: PEPS, UEPS, Custo médio, etc) distorce a comparabilidade; Influência da legislação fiscal; Efeitos inflacionários; etc

Avaliação de Empresas - ROI Representa a razão entre o resultado líquido e o capital total investido (contábil). Em sua versão mais simplificada, o ROI pode ser obtido pela divisão do resultado líquido (RL) pelo ativo total (AT). Essa é uma das mais limitadas de suas versões, por considerar as despesas com o capital de terceiros e ignorar o custo de capital próprio Onde: ROS = Return on Sales ou Retorno sobre as vendas Giro = Giro dos ativos ou Asset Turn Over

Avaliação de Empresas - ROI Cia DBD S/A: Balanço Patrimonial em 31/12/x1 ATIVO PASSIVO + PL Circulante Circulante Disponível 500 Dupls. a Receber 2.500 Estoques 2.000 5.000 Fornecedores 1.000 Salários a Pagar 2.000 Emp. Bancários 1.000 4.000 Realizável a Longo Prazo Exigível a Longo Prazo Emp. a Coligadas 500 500 Financiamentos 500 Permanente Patrimônio Líquido Investimentos 500 Imobilizado 4.000 4.500 Capital Social 4.000 Lucros Acumulados 1.500 5.500 TOTAL 10.000 TOTAL 10.000

Avaliação de Empresas - ROI Cia DBD S/A: Demontração do Resultado do Exercício em 31/12/x1 Vendas / Receitas 5.000 ( - ) Despesas / Custos 3.500 ( = ) Lucro Líquido 1.500

Avaliação de Empresas - ROI Rentabilidade da Empresa Qual é a mais rentável ? General Motors Lucro $ 5 milhões Grande Empresa Ind. Têxtil DBD Lucro $ 1,5 mil Pequena Empresa ou Qual teve o maior retorno ? Comparar com Ativo (Giro), pois Ativo é quem gera Receita, que gera Lucro Ativo = Investimentos p/ se obter Lucro

Avaliação de Empresas - ROI Quanto o Ativo gerou de Lucro ? Lucro Ativo = % ==> Taxa Taxa de Retorno (Lucro ou Prejuízo) sobre Investimentos (Ativo) TRI (Empresa) = L. L. Ativo Lucro Operacional Ativo Operacional TRI (ROI) = Lucro Líquido Ativo Total ou = 0,15 ou 15% 1.500 10.000 O que significa isso???? Poder de Ganho da Empresa : p/ Cada $ 1,00 Investido no Ativo há um ganho anual de $ 0,15 (Retorno) Pay Back (Tempo Médio de Retorno) 100% 15% = 6,67 anos

Avaliação de Empresas - ROI Rentabilidade do Empresário Ativo Passivo Total 10.000 CT 4.500 PL 5.500 DRE LL ===> 1.500 LL PL Taxa de Retorno do PL (ROE) = = = 27,27% 1.500 5.500 Para cada $ 100 Investido pelos proprietários há um retorno de $ 27,27 Pay Back (do Empresário) =  3,67 anos 1,0000 0,2727 Qual é o Pay Back de uma Aplicação em Renda Fixa ???

Avaliação de Empresas - ROI Diferença entre Rentabilidade da Empresa X Empresário Ativo Passivo Total 10.000 Total 10.000 CT 4.500 PL 5.500 Circulante 5.000 R. L. P. 500 Permanente 4.500 LL 1.500 Admita: 1) O Banco “x” oferece um crédito de $ 15.000 por um ano renovável; 2) O contador faz diversas simulações: a melhor é um acréscimo no lucro de $ 1.000 se aplicar $ 9.000 no Circulante e $ 6.000 no Permanente; 3) Partindo do pressuposto que a empresa distribui TODO LUCRO em forma de dividendos, você concordaria aceitar este empréstimo: a) Se você fosse dono ? b) Se você fosse Administrador ?

Avaliação de Empresas - ROI Ativo Antes Depois Passivo Circulante R. L. P. Permanente Total 14.000 500 10.500 25.000 4.500 5.500 + 15.000 10.000 19.500 + 9.000 5.000 +6.000 Cap. Terceiros Patrimônio Líquido Administrador Fórmula Antes Depois Resultado AC PC CT Passivo LL Ativo 14.000 19.000 = 0,74 19.500 25.000 = 78% 1.500+1.000 = 10% Pay Back 10 anos Piorou Liquidez Corrente Endividamento Rentabilidade 5.000 4.000 = 1,25 10.000 = 50% 1.500 Pay Back 6,67anos = 15 % LL PL 1.500 5.500 = 27,27% Pay Back 3,67 anos 1.500+1.000 45,45% Pay Back 2,2 anos Melhorou Empresário (ROE) TRPL

Avaliação de Empresas - ROI A Rentabilidade e os Ramos de Atividades Empresas Margem Giro TRI 01 - Telesp 02 - Rhodia Nordeste 03 - Votorantim 04 - Suzano 05 - Açonorte 06 - Brahma 07 - Petroflex 08 - Arapuã 09 - Goodyear 10 - Sé Supermercados 11 - Cooxupé 12 - Sto. Amaro (Veíc.) 13 - Atlantic 54,2% 29,8% 28,3% 18,3% 13,2% 8,4% 6,9% 4,7% 3,6% 3,2% 2,9% 2,4% 1,6% 0,19 0,30 0,35 0,51 0,72 1,22 1,55 2,09 2,16 3,31 3,35 4,27 6,03 X = 10,4% 8,8% 9,8% 9,3% 9,5% 10,2% 10,7% 7,8% 9,6% 10,3% 9,7%

Retorno Operacional sobre o Investimento Avaliação de Empresas Retorno Operacional sobre o Investimento Neste conceito, elimina-se as despesas financeiras sobre o capital de terceiros e inclui o custo de oportunidade do capital próprio). Sua metodologia de cálculo consiste em: Verificar quais despesas financeiras foram incluídas no resultado, originadas das fontes de financiamento externas Eliminar esse valor da DRE Ajustar os encargos tributários sobre esse lucro gerado pelos ativos

Resultado Residual - RI Avaliação de Empresas Resultado Residual - RI Pode ser entendido como os recursos gerados pela entidade que sobram após a dedução dos juros reais aplicados sobre o capital investido pelos sócios. Sua equação seria a seguinte: Onde: LR = Lucro residual RL = Resultado líquido do exercício JI = Juros sobre o investimento dos sócios (juros sobre o capital próprio) O LR evidencia que a criação de riqueza ocorre sempre que se investe em projetos cujos retornos superem o custo de capital

Economic Value Added - EVA Segundo Eliseu Martins “O conceito do EVA nada mais é do que exatamente a aplicação desse Custo de Capital Próprio. Ou seja, representa o que sobra depois de considerar o Custo de Capital Próprio como despesa.“ Portanto, a equação do EVA seria: Onde: ROLDI = Resultado operacional líquido depois dos impostos CCT (%) = % do Cap. Terc + (% Capital próprio + % Risco do negócio) CT = Patrimônio Líquido + Capital de Terceiros EVA = ROLDI – ((% CCT)*CT)

EVA = ROLDI – ((% Custo de Oportunidade + % Risco)*PL) Economic Value Added - EVA Segundo Eliseu Martins, considerando que o resultado operacional líquido definido pela legislação societária brasileira já inclui o custo de capital de terceiros (despesas financeiras), poderíamos alterar a equação para: Onde: ROLDI = Lucro operacional líquido após impostos % CCP = Custo de capital próprio (em percentagem) = (CO + Risco) PL = Patrimônio líquido EVA = ROLDI – ((% Custo de Oportunidade + % Risco)*PL)

EVA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento ou CT] Economic Value Added - EVA Estrutura básica de cálculo do EVA, segundo Alexandre Assaf Neto: Lucro Operacional (líquido do IR) : 1.000.000 (-) Custo total de capital (WACC x Investimento) : 220.000 (=) Valor Econômico Agregado (EVA) : 780.000 Formulação analítica de cálculo do EVA: EVA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento ou CT] 1) WACC = custo médio ponderado de capital = Weighted average capital cost 2) Investimento = capital total aplicado na empresa (fixo e de giro) 3) CT = Capital proprio + capital de terceiros

Economic Value Added - EVA Exemplo ilustrativo: Bancos Ct:20% a.a. - 30% IR 400 mi (40%) Investimento Capital Próprio Cp: 10% a.a. + 2% a.a (risco) 1 milhões 600 mi (60%) Ct = coeficiente ou taxa de custo do capital de terceiros, ou taxa de juros Cp = taxa de custo do capital próprio + taxa de risco do negócio’

Economic Value Added - EVA Cálculo do EVA: Resultado Operacional Líquido = $ 150.000,00 (-) Remuneração Exigida pelos Credores: 14%% x (40% x $ 1.000.000,00) = ($ 56.000,00) (-) Remuneração Exigida pelos Acionistas:   12% x (60% x $ 1.000.000,00) = ($ 72.000,00) (=) Valor Econômico Agregado (EVA) = $ 22.000,00 EVA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO EVA = [15% - 12,8%] x $ 1.000.000,00 EVA = $ 22.000,00 WACC = [60% x 12%] + [40% x 14%] = 12,8% ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 150 mil / $ 1 milhão = 15%

Market Value Added - MVA Mensuração da riqueza gerada por um empreendimento, em termos de percepção do mercado relativa ao valor de seus títulos mobiliários. Sua equação seria: O valor de mercado está associado às origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as ações quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital próprio com o valor do endividamento. (1) = capital investido: Como o próprio nome diz, é o capital investido pelo acionista, evidentemente na mesma data que é calculado o valor de mercado. Pode ser representado pelo patrimônio líquido contábil. É melhor, porém, que seja representado pelo valor de mercado em data anterior a do valor de mercado ou, em outras palavras, na data da aquisição do ativo, da ação, etc

Market Value Added - MVA No que se refere ao endividamento, parece haver consenso de que seu valor contábil tradicional se constitui num bom substituto do valor de mercado. No tocante ao valor de mercado do capital próprio, existem algumas divergências significativas. Alguns autores baseiam-se na cotação de mercado das ações. Outros, usam o lucro líquido anual projetado e a técnica do fluxo de caixa descontado. ... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é EVA

Market Value Added - MVA Em síntese, pode-se dizer que o MVA é: Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preço de mercado Calculado com base nas expectativas do mercado com relação ao potencial do empreendimento em criar valor O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free operating cash flow

Market Value Added - MVA Metodologia gerencial de avaliação do MVA: MVA = EVA / WACC Utilizando os dados do exemplo anterior: Dado: EVA = $ 30,00 WACC = 18% Temos: MVA = $ 30,00 / 0,18 MVA = $ 166,67 Logo: Investimento total : $ 1.000,00 Goodwill (MVA) : $ 166,70 Valor de Mercado : $ 1.166,70

Market Value Added - MVA Eliminando 6% do total de seus investimentos, por exemplo, tem-se: ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 210 / $ 1.000 = 21% ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34% $ 940 Admitindo que os 6% de redução dos investimentos eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 36,00)/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00 – $ 24,00)/$ 940,00] WACC = 18,0% EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 18%) x ($ 1.000,00 – $ 60,00) = $ 40,80 MVA = EVA / WACC = $ 40,80/0,18 = $ 226,70

Market Value Added - MVA A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os resultados operacionais permitiu uma elevação na riqueza agregada pela empresa em relação aos recursos aplicados Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de outra forma, uma valorização de 36% no MVA [$ 226,70/$166,70) – 1] A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$ 940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na formação de valor

Market Value Added - MVA Se diante de inúmeras opções que se apresentam para aplicar os 6% obtidos da redução de seus investimentos, a empresa decidisse eliminar patrimônio líquido (pagando dividendos e/ou recomprando suas próprias ações), o custo de capital total cairia para: WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 60,00 1 )/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00/$ 940,00] WACC = 17,87% Por sua vez, os novos indicadores seriam: ROI = Lucro Operacional/Investimento = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34% EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 17,87) x 940,00) = $ 42,00 MVA = EVA / WACC =$ 42,00/0,1787 = $ 235,00 Capital Próprio Capital Terceiros (1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00

Market Value Added - MVA QUADRO RESUMO Situação Inicial – Exemplo Spread do Capital Próprio Redução de 6% no PO e de 6% no PL Redução de 6% no PL Lucro Operacional (LOP) 210,00 Passivo oneroso (PO) = Capital Terceiros 400,00 376,00 Custo capital de terceiros (Ki) 15,00% Patrimônio líquido (PL) 600,00 564,00 540,00 1 Custo oportunidade acionista (Ke) 20,00% Investimento 1.000,00 940,00 Retorno s/ Investimento (ROI) 21,00% 22,34% Custo Médio Ponderado Capital (WACC) 18,00% 17,87% Valor Econômico Agregado (VEA) 30,00 40,80 42,00 Goodwill (MVA) 166,67 226,67 235,00 (1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00

Conclusões A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximização da riqueza de seus proprietários Medidas convencionais de avaliação com base no lucro são falhos por não considerarem o custo de oportunidade e o risco da decisão O EVA, por considerar a remuneração exigida pelos proprietários de capital, constitui-se na melhor medida de avaliação do sucesso empresarial