Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas

Apresentação em tema: "Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas"— Transcrição da apresentação:

1 Agência de Rating: Relacionamento Com Emissores e Fundamentos da Análise
Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas Fitch Ratings 23 de Agosto de 2010

2 O Papel da Agência de Rating
Prover uma opinião independente sobre a qualidade de crédito de um emissor ou de uma emissão. O rating indica uma medida de probabilidade de default. A agência de rating não realiza serviço de consultoria e não estrutura operações.

3 Relacionamento: O Que Esperar das Partes Envolvidas
Pelo Lado da Empresa Informações adequadas Total transparência (confidencialidade) Acesso aos executivos que definem as estratégias da companhia Interesse pelo rating Entendimento de que o rating é uma opinião independente Pelo Lado da Agência Conhecimento analítico e do ambiente de negócios Metodologia clara e robusta Opiniões de crédito consistentes Contínua avaliação do emissor Confidencialidade

4 Rating: Obrigação ou Adição de Valor? Emissores Com Visões Diferentes
Emissores que contratam o rating apenas para “cumprir tabela” (atender à regulação). Se pudessem, realizariam a emissão sem rating. Transparência junto ao investidor não é o principal foco. Visão de curto prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões futuras). Uma vez que a emissão já esteja no mercado, o emissor não entende a necessidade do monitoramento do rating.

5 Rating: Obrigação ou Adição de Valor
Rating: Obrigação ou Adição de Valor? A Visão Deve Ser de ‘Adição de Valor’ Fornecer aos investidores uma opinião independente sobre a companhia/setor definitivamente é uma adição de valor (instrumento adicional para tomada de decisão). Acesso a novos investidores nacionais e internacionais/visão de longo prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões futuras). Transparência do risco de crédito da companhia favorece o relacionamento e a aprovação de linhas de crédito junto a instituições financeiras, agências multilaterais e investidores de longo prazo. Comparabilidade frente a seus pares.

6 Adição de Valor: Maiores Empresas Brasileiras A Maioria é Analisada Por Duas ou Mais Agências de Rating > Clara compreensão de adição de valor a seus investidores. Prover ao mercado elevado grau de transparência. Não ficarem expostas a somente uma opinião de risco de crédito. Investidor internacional demanda por, pelo menos, dois ratings.

7 Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar
Análise Qualitativa Riscos de Mercado Análise Qualitativa Ambiente Operacional Análise Qualitativa Posição de Mercado Análise Qualitativa Qualidade da Administração/ Governança Corporativa Análise Qualitativa Qualidade das Demonstrações Financeiras

8 Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar (cont.)
Análise Quantitativa Receita e Fluxo de Caixa Análise Quantitativa Estrutura de Capital Análise Quantitativa Flexibilidade Financeira Análise Quantitativa Métricas de Crédito Análise Quantitativa Projeções/Análise de Sensibilidade

9 Risco de Mercado: Considerações Importantes
Riscos da indústria Afetam significativamente a capacidade de uma empresa de gerar fluxo de caixa Arriscados – altamente competitivo, intensivo em capital, cíclico, sujeito à regulamentação pelo governo Menos Arriscado – altas barreiras à entrada, demanda estável, oligopólio Principais Considerações em Mercados Não Regulados (As Cinco Forças de Porter) Poder de negociação dos fornecedores Poder de negociação dos clientes Ameaça de produtos substitutos Ameaça de potenciais entrantes Nível de competição entre empresas existentes

10 Risco Operacional O Risco do Negócio é medido pela volatilidade e previsibilidade do fluxo de caixa Risco do país Característica cíclica do negócio

11 Risco Operacional Riscos do país Políticos e econômicos
Regime legal e respeito pelas leis Risco cambial – transferência e conversibilidade Risco de liquidez – desenvolvimento de mercados de capitais Tendências sociais e demográficas Mesmos riscos para todos os países Diferem em importância de um país para o outro e entre mercados

12 Mensuração do Risco do Negócio
O Risco do Negócio é Medido pela Volatilidade do Fluxo de Caixa Através da Análise do Ciclo do Negócio Companhia B Desv.Pad. =1 Companhia A Desv. Pad. = 2 EBITDA Médio

13 Risco Operacional: Risco Financeiro Maior Pode Ser Neutralizado Pelo Menor Risco do Negócio
Dívida Total / EBITDA Companhia A Companhia B Alto 4.0 Médio 1.6 3.2 Baixo 1.0 2.7

14 Risco Operacional: Empresas Cíclicas
Características das empresas cíclicas Pouco controle sobre preços voláteis Intensidade de capital fixo Grandes ciclos de desembolsos de capital Rentabilidade está ligada à estrutura de custos STOCK MARKET = BOLSA DE VALORES

15 Risco Operacional: Principais Características das Empresas Cíclicas Mais Fortes
Baixo custo caixa de produção Flexibilidade da estrutura de custos Alta liquidez

16 Risco Operacional: Avaliação da Curva de Custo de Uma Empresa Cíclica
USD / ton (CIF / Norte da Europa) Inclui produção mundial total de celulose de mercado Fonte: Hawkins Wright, Dezembro 2006 – Volumes não incluem produção de celulose não branqueada e pastas de celulose de alto rendimento. Fonte: Suzano

17 Perfil da Companhia Capacidade de suportar pressões competitivas
Posição no mercado Nível de dominância do produto Diversidade de produtos e geográfica Estrutura de custo Capacidade de influenciar preço devido ao tamanho Rating a cyclical – deciding a fundamental shift has occurred that necessitates a rating change Product and geographic diversification – allow to withstand

18 Estratégia da Administração e Governança Corporativa
Estratégia operacional Mede como as prioridades são equilibradas entre dívida e capital Tolerância a risco Impacto no crescimento Políticas financeiras Estrutura de capital ótima Dívida vs. capital Interesse por aquisições Histórico Dividends and sharebuy backs Rapid growth that maximizes short-term earnings with high volatility OR cash flow flow optimization Acquisitions – strategic fit, could be better than greenfield for industry

19 Estratégia da Administração e Governança Corporativa
Independência do Conselho Transações com partes relacionadas Controles de políticas financeiras Remuneração da administração Integridade da contabilidade e da auditoria Dividends and sharebuy backs Rapid growth that maximizes short-term earnings with high volatility OR cash flow flow optimization Acquisitions – strategic fit, could be better than greenfield for industry

20 Perfil Financeiro: Balanço Patrimonial
Dívida e alavancagem Montante de dívida absoluto e relativo Dívida de curto prazo vs. dívida de longo prazo Dívida bancária vs. dívida junto a mercados de capital Cronograma de amortização vs. vencimentos únicos Riscos de taxas de juros: fixas vs. flutuantes Riscos cambiais: descasamento de moedas

21 Perfil Financeiro: Análise da Liquidez
Caixa e aplicações financeiras – moeda de denominação, tipo de depósito ou investimento e local onde mantido Linhas de crédito disponíveis e compromissadas Ativos que podem ser monetizados Relacionamento com bancos Estabilidade e previsibilidade do fluxo de caixa

22 Perfil Financeiro: Análise do Demonstrativo de Resultados
EBITDA é útil mas... Ignora alterações no capital de giro Não considera os reinvestimentos necessários Pode ser manipulado através de práticas contábeis É uma medida de liquidez ilusória Não é facilmente comparável Doesn’t include depreciation or amortization….but must utilize PPE to generate revenues and depreciation are necessary and ongoing costs Payment of taxes and social contributions is a necessary part of business Need to borrow to finance growth and need to pay for it EBITDA – can enhance comparability because of different tax regimes and accounting for depreciation methods

23 Análise do Fluxo de Caixa é Crucial
Indica capacidade para pagar os credores Proporciona input valioso para análise da tendência dos índices Pontos chaves a analisar Robustez, volatilidade, previsibilidade, restrições Fluxo de caixa provê importante sinal de alerta Informações sobre diferenças de timing entre o reconhecimento das receitas e despesas Impacto da contabilização pelo regime de competência Fluxo de caixa operacional negativo é um útil indicador de potenciais encargos futuros

24 Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes
Itens extraordinários Fora do Comum Não frequentes – Um tipo cuja recorrência não seria razoavelmente esperada em um futuro previsível Itens atendendo a uma condição, mas não a outras, reportados separadamente como fora do comum e que deveriam ser apresentados como parte da receita de operações contínuas “Fica por sua conta, agora, Miller. A única coisa que pode nos salvar é uma reviravolta contábil”

25 Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes (cont.)
Parecer do auditor Leia atentamente!!!!!!! Preocupar-se pelas seguintes razões Pontos fracos dos controles internos Reformulações Discordâncias sobre a contabilização “Fica por sua conta, agora, Miller. A única coisa que pode nos salvar é uma reviravolta contábil”

26 Desafios Frente a Uma Demanda Crescente Por Crédito Privado no Brasil
> Viabilizar um mercado secundário forte. > Aumentar a base de emissores: o mercado atualmente é restrito a emissores com ratings acima da categoria ‘A(bra)’. > Maior grau de transparência ao investidor de debêntures.

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