Marcos Pedro Bacen Analista

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1 Marcos Pedro Bacen Analista
Finanças Marcos Pedro Bacen Analista

2 Risco e retorno A incerteza é uma variável significativa no estudo e desenvolvimento das operações financeiras. Toda vez que uma situação de incerteza possa ser quantificada por meio de uma distribuição de proba- bilidades dos resultados previstos, diz-se que a a deci-são está sendo tomada sob uma situação de risco. A idéia de risco está associada às probabilidades de ocorrência de determinados resultados em relação a um valor médio esperado. O risco é representado pelo desvio padrão, já discuti-do, revelando a dispersão das variáveis em relação à média. 4/13/2017

3 Mercado eficiente - Características
Aquele no qual os preços refletem as informações disponíveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes. Os preços não devem ser tendenciosos. Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os preços nas negociações. Constituído de investidores racionais. Informações disponíveis, gratuitas e instantâneas. Inexistência de racionamento de capital. Os ativos são divisíveis e negociáveis sem restrições. Expectativas dos investidores homogêneas. 4/13/2017

4 Mercado eficiente Rapidez na execução das ordens de compra e venda num ambiente organizado. Elevado número de participantes envolvidos na negociação de ações. Disseminação das informações das empresas, mui-tas vezes analisadas por especialistas. Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos devem remunerar seu risco, com visão de longo prazo. Imperfeições: Estimativas não homogêneas dos investidores Nem todos os investidores são racionais O mercado sofre influências de políticas econômicas 4/13/2017

5 Risco e Retorno Esperados
Na avaliação de uma empresa consideram-se os componentes de seu risco total: Risco econômico: devido a causas de natureza conjuntu- ral, de mercado e planejamento e gestão da companhia. Risco financeiro: relacionado com o endividamento (passivos) da empresa e sua capacidade de pagamento. Risco sistemático ou conjuntural: é inerente ao sistema econômico como um todo. Não é diversifi-cável. Risco não sistemático ou diversificável: aquele que pode ser total ou parcialmente diluído pela diversificação da carteira. Relacionado com as características do título. 4/13/2017

6 Conceito de Risco Freqüência Menor dispersão, menor risco
Maior dispersão, maior risco Variável (Retorno) 4/13/2017

7 Curvas de Indiferença R1 R2 R3 R4 E(R) (Retorno Esperado) (Risco)
4/13/2017

8 Curvas de Indiferença R1 R2 R3 R1 R2 R3 E(R) (Retorno Esperado) E(R)
(Risco) (Risco) 4/13/2017

9 Retorno esperado de um portfólio
A teoria do portfólio trata da composição de uma carteira ótima de ativos, tendo por objetivo maximizar a utilidade do investidor pela relação risco/retorno. O retorno esperado de uma carteira composta por mais de um ativo é definido pela média ponderada do retorno de cada ativo em relação a sua participação total na carteira. 4/13/2017

10 Retorno esperado de um portfólio
Temos uma carteira de ações X e Y, sendo os retornos esperados 20 e 40%. Se 40% da carteira está aplicado em X e 60% em Y, qual é o retorno esperado ? 4/13/2017

11 Retorno esperado de um portfólio
E(Rp) = retorno esperado ponderado da carteira W = % da carteira aplicado na ação X 1-W = % da carteira aplicado na ação Y Rx,Ry = retorno esperado das ações X e Y E(Rp) 40% 32% 28% 20% Composição de Carteira 100% X % X % X % X 0% Y % Y % Y % Y 4/13/2017

12 Carteira de n ativos Rj = retorno esperado do ativo j
Wj = proporção do capital total investido no ativo j n = número total de ativos que compõem a carteira 4/13/2017

13 Risco na estrutura de uma carteira de ativos
Risco da Carteira de Investimentos - Risco Diversificável Risco Total Risco Sistemático Quantidade de Ativos 4/13/2017

14 Reta Característica Relaciona, dentro do modelo CAPM, o comporta-mento de um título (ou carteira específica de títulos) com a carteira de mercado. . . . . . RM -Rf Rj -Rf . Risco Diversificável = Coeficiente beta (pendente) Rf = Coeficiente alfa 4/13/2017

15 Coeficiente Beta: Risco Sistemático
= beta da carteira = média ponderada dos ativos contidos na carteira = coeficiente beta (risco sistemático de cada ativo) = participação relativa de cada ativo incluído na carteira , Investimento agressivo Se , Investimento defensivo , Risco da ação = risco sistemático de mercado 4/13/2017

16 Betas Análise β < 1,0 Tem uma volatilidade menor que o mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar menos do que 10%. β = 1,0 Tem uma volatilidade igual a carteira de mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar 10%. β > 1,0 Tem uma volatilidade maior do que a carteira de mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar mais do que 10%. 4/13/2017

17 Risco na estrutura de uma carteira de ativos
E(R) E(R) Anos Anos Investimento com Correlação perfeitamente negativa Investimento com Correlação perfeitamente positiva 4/13/2017

18 . . . . . . . . Fronteira Eficiente x x x x x x E(R) Retorno esperado
20% x . x . x . . . x . . . x x 36% 12% 22% Desvio padrão dos retornos 4/13/2017

19 Reta do Mercado de Capitais
As curvas de indiferença representam as preferências de um investidor frente a alterações na relação risco- retorno de um investimento. R1 R2 R3 E(R) Z (Reta do Mercado de Capitais) . . M P Prêmio pelo risco de mercado Rf Remuneração ativos sem risco Risco 4/13/2017

20 Retorno Exigido e o Alfa de Jensen
Rj (Retorno exigido) = Taxa de Juro livre de risco (Rf) + Prêmio pelo risco Rj (Retorno exigido) = 4/13/2017

21 O Alfa de Jensen Reflete o desempenho da ação comparativamente
aos seus valores esperados, eqüivalendo ao intercepto a da equação da reta de regressão. O desempenho do ativo superou as expectativas no período de regressão O desempenho do ativo foi idêntico às expectativas do período de regressão O desempenho do ativo ficou abaixo das expectativas no período de regressão 4/13/2017

22 Índice de Sharpe É uma medida de avaliação da relação risco x retor-no de ampla aplicação entre os analistas. Expressa a relação entre o prêmio pago pelo risco assumido e o risco do investimento. Rj = retorno de uma carteira constituída por ativos de risco. Rf = taxa de juros de ativos livres de risco. = desvio padrão (risco) da carteira. O índice revela o prêmio oferecido por um ativo, para cada percentual de risco assumido. 4/13/2017

23 Reta do Mercado de Capitais (CML)
Índice de Sharpe E(R) Retorno esperado Reta do Mercado de Capitais (CML) M . 4/13/2017

24 Índice de Modigliani Compara o desempenho do portfólio que se está
avaliando com os resultados apresentados pela carteira de mercado. Prêmio pelo risco de mercado Rj = rentabilidade do investimento Rm = rentabilidade de mercado Rf = taxa de retorno ativos livres de risco = risco do investimento em avaliação ` = risco da carteira de mercado Desempenho carteira com mesmo risco da carteira de mercado 4/13/2017

25 Principais papéis privados negociados no MF
Ações: menor parcela do capital social de uma S.A. Têm valores negociáveis e são distribuídos aos subscritores de acordo com sua participação monetária. Podem ser emitidas com e sem valor nominal. Ações ordinárias: direito a voto. Dividendo obrigatório fixado por lei ou o indicado nos estatutos. Ações Preferenciais: sem direito a voto. Preferência no recebimento dos dividendos Preferência no reembolso do capital Ações de Gozo ou Fruição: montante em ações, que caberia aos acionistas em caso de dissolução da companhia. 4/13/2017

26 Vantagens dos investidores em ações
Dividendos: parte dos resultados da empresa, pago aos acionistas em dinheiro no final de cada exercício social. Bonificação: emissão e distribuição gratuita aos acionistas, em quantidades proporcionais ao capital, de novas ações resultantes de aumento de capital pela incorporação de reservas. Valorização: valorização das ações no mercado. Direito de subscrição: direito que cabe aos atuais acionistas de serem previamente consultados em todo aumento de capital. 4/13/2017

27 Direitos de Subscrição
É o direito de todo acionista de adquirir ações novas emitidas por uma empresa. O valor teórico de mercado de uma ação após seu titular ter exercido seu direito de subscrição é: PE = preço teórico de mercado PC = preço corrente PS = preço de subscrição S = percentual de subscrição, por ação antiga 4/13/2017

28 Direitos de Subscrição
O preço do direito de subscrição (Dir) se calcula pela diferencia entre o preço corrente (PC) e o preço teórico (PE) ou pela diferencia entre o preço corrente (PC) e o preço de subscrição (PS ), conforme se indica: Bonificação: direito do acionista de receber ações, proporcionais aos títulos possuídos, em decorrência do aumento de capital. 4/13/2017

29 Direitos de Subscrição
Uma empresa emitiu 10 milhões de ações, cujo preço de mercado(Pc) é $ 1,15/ação. A assembléia autorizou um aumento de capital (S) de 25%, ou seja a subscrição de uma ação nova por cada quatro antigas. O preço das novas (Ps) ações foi definido em $ 1,07/ação. Que direitos tem um acionista possuidor de ações e quanto deve pagar pelas ações ? Qual é o preço teórico (PE) da ação após a subscrição ? subscrição ? Qual é o preço do direito (Dir)de 4/13/2017

30 Direitos de Subscrição
Direitos = 0,25 x = ações Preço a pagar = $ 1,07 x = $ 4/13/2017

31 Direitos de Subscrição
Acionista que exerceu o direito: Patrimônio antes do aumento = x 1,15 = $ Recursos para subscrição = $ TOTAL = $ Patrimônio após = x 1,25 x 1, = $ Acionista que não exerceu o direito e o vendeu: Patrimônio antes do aumento = x 1,15 = $ Patrimônio após a venda dos direitos: x 1, = $ Direitos = x 0,25 x $0, = TOTAL = $ 4/13/2017

32 Bonificação O aumento do capital social por incorporação de reservas patrimoniais pode ser processado das seguintes formas: Emissão de novas ações, chamada “bonificação em ações” Alteração do valor nominal das ações, não havendo necessidade de emitir novos títulos Ações sem valor nominal 4/13/2017

33 Bonificação Uma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 de
reservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ e decide incorporar 60% das reservas ao capital social. 1. Ações com valor nominal: $1/ação Antes = x 1 = $ Reservas $ Depois = x 1 = $ Reservas $ 2. Alteração no Valor nominal: 420/300 = $1,40 Capital = x 1,40 = $ Reservas $ 4/13/2017

34 Bonificação Uma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 de
reservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ e decide incorporar 60% das reservas ao capital social. 1. Ações com valor nominal: $1/ação Depois = x 1 = $ Reservas $ 2. Alteração no Valor nominal: 420/300 = $1,40 Capital = x 1,40 = $ Reservas $ 3. Ações sem valor nominal: Capital = ações $ Reserva $ 4/13/2017

35 Desdobramento de ações
O Split é a emissão de novas ações em substituição das antigas, sem apresentar interferência no capital da empresa. Se usa para dar maior liquidez aos papéis. Não deve ser confundido com bonificação em ações. O aumento da quantidade de ações por bonificação ou desdobramento (split), não eleva o lucro, não diminui as despesas, não altera o fluxo de caixa nem sua capacidade de geração de lucros, etc. 4/13/2017

36 Tipos de Ordens Ordem de mercado: não há qualquer limitação quanto ao preço da negociação, procurando o operador de bolsa executar a ordem recebida pelo melhor preço possível identificado no momento da realização do negócio. Ordem limitada: estabelece um limite ao preço da negociação, fixando geralmente um preço mínimo para venda e um preço máximo para compra. Ordem casada: envolve a realização obrigatória de compra e outra de venda. A execução da ordem casada somente é possível se as duas transações puderem ser realizadas. 4/13/2017

37 Modalidades de Operação de Ações
Operações a vista: pagamento da operação efetuado até 3 dias após o fechamento do negócio. Nesse tempo a corretora recebe os títulos e os repassa ao investi-dor. Operações a termo: formalizadas por meio de contra-to firmado entre comprador e vendedor, estipulando a liquidação do negócio em determinada data futura a um preço prefixado. Prazos de 30, 60, 90 e 120 dias são permitidos atualmente. Operações com opções: envolvem negociações de direitos de compra e venda de ações, a prazo e preço preestabelecidos. O comprador de uma opção, para exercer seu direito numa data futura, paga ao vendedor um prêmio. Pode negociar o prêmio no mercado. 4/13/2017

38 Índice de Bolsas de Valores
Mede o desempenho médio dos preços de uma suposta carteira de ações, refletindo o comportamento do mercado em determinado período. As variações são entendidas como a lucratividade. A carteira deve ser representativa do mercado, atin-gindo % expressivo do volume transacionado (~85%) n = número de negócios a vista realizados com a ação N = número total negócios realizados na bolsa no período v = montante R$ dos negócios realizados com a ação no período V = montante de todos os negócios realizados na bolsa no período 4/13/2017

39 Índice de Bolsas de Valores
Ibovespa: criado em 1968, com valor inicial = 100. Dow Jones Industrial: constituído por uma carteira fixa de 30 ações. Standard & Poor ou S&P: amostragem mais ampla que o Dow Jones. NYSE ou New York Stock Exchange: envolve todas as ações inscritas na Bolsa de NY. É o índice do mercado Nikkei: mais conhecido índice acionário japonês. Constituído por mais de 200 ações. Topix: substitui o Nikkei na bolsa de Tóquio, por ser mais abrangente e informativo. Financial Times Index: índice mais antigo adotado na Bolsa de Valores de Londres. Calculado pela média geométrica dos preços de uma carteira composta pelas mais representativas ações do mercado. 4/13/2017

40 Índice de Bolsas de Valores Metodologia de Cálculo
1o. Pregão o. Pregão Ação Q P PxQ P PxQ2 A $1, $1, B $2, $2, C $4, $4, D $1, $2, Índice: Variação = (313,8/309,0) - 1 = 1,55% 4/13/2017

41 Principais papéis privados negociados no MF
Letras de Câmbio: são emitidas pelos financiados dos contratos de crédito. Após do aceite, a LC é vendida a investidores através do MF. São a principal fonte de recursos para financiar bens duráveis (CDC), utilizadas pelas Sociedades Financeiras. Certificados de Depósitos Bancários (CDB): é uma obrigação de pagamento futura de um capital aplicado em depósito a prazo fixo em IF. Nominativo.Transferível. Recibos de Depósitos Bancários (RDB): similar ao anterior, intransferível, nominativo. 4/13/2017

42 Principais papéis privados negociados no MF
Certificados de Depósitos Interfinanceiros (CDI): títulos emitidos pelas instituições que participam do mercado financeiro. As taxas negociadas não sofrem normalmente intervenções oficiais diretas, refletindo as expec-tativas do mercado com relação ao comporta-mento das taxas de juros da economia. A taxa CDI pode ser entendida como taxa básica do mercado financeiro que influencia a formação das demais taxas de juros. 4/13/2017

43 Principais papéis privados negociados no MF
Depositary Receipts: são recibos de depósitos de ações depositadas em custódia em uma instituição financeira custodiante, responsável por manter a guarda dos títulos. O DR é emitido com base nesse lastro de ações, por um banco depositário no exterior. ADR: American Depositary Receipt, são recibos lançados em Estados Unidos. IDR: Internacional DR, são recibos emitidos em outros países. BDR: recibos representativos de valores mobiliários emitidos no país, por empresas sediadas no exterior e negociados no Brasil. 4/13/2017

44 Principais papéis privados negociados no MF
Commercial Papers: nota promissória de curto prazo emitida por sociedade tomadora de recursos para financiar seu capital de giro. A garantia do título é o desempenho da empresa e os títulos podem ser adquiridos pelas IF para sua própria carteira ou para repasse aos seus clientes. Export Notes: representa a cessão de créditos de contratos de exportação de empresas brasileiras. O exportador transfere a um investidor, por este título, seus direitos sobre uma exportação realizada recebendo em troca o pagamento em moeda nacional. Este título é negociável no MF. 4/13/2017

45 Principais papéis privados negociados no MF
Debêntures: títulos de crédito emitidos por sociedades anônimas, tendo por garantia seus ativos. Os recursos gerados por esta emissão se usam para o financiamento do capital de giro e o capital fixo das empresas. Oferecem juros, participação nos lucros e prêmios de reembolso. Se emitidas com cláusula de conver-sibilidade, por opção do debenturista, a debênture é resgatada no vencimento em dinheiro ou em seu equivalente em ações. 4/13/2017

46 Derivativos 4/13/2017

47 Mercados Futuros Em geral, os derivativos oferecem vantagens tais como: Garantia de preços futuros para os ativos Crias defesas contra variações adversas de preços Estimular a liquidez do mercado Melhorar a gestão do risco e reduzir os preços Realizar negócios de porte com volume pequeno de capital e nível conhecido de risco. 4/13/2017

48 Mercados Futuros Realizam operações que envolvem o compromisso de compra ou venda de determinados ativos em certas datas futuras por preços previamente fixados. O investidor aposta na elevação da cotação em quanto o vendedor acredita na queda da cotação do título negociado. Se opera em commodities, ações, índices de preços, produtos pecuários, metais preciosos, moedas e inúmeros outros itens. Os contratos futuros são padronizados pelas bolsas. Isso permite transferir contratos entre investidores. As bolsas fixam limites de preços diários dentro dos quais negociar. Se excedidos, encerram-se as operações até o dia seguinte. 4/13/2017

49 Participantes do Mercado Futuro
Especuladores: todos os aplicadores (pessoas físicas e jurídicas) que buscam resultados financeiros nas operações a futuro. São eles que atribuem liquidez ao mercado. Hedgers: usuários dos mercados futuros que procu-ram, por meio de operações de compra e venda, eliminar o risco de perda determinado por variações adversas dos preços. Hedgers de venda: procuram proteção contra eventual redução nos preços dos ativos que pretendem negociar (vender) no futuro. Hedgers de compra: procuram segurança frente a possíveis altas dos preços dos ativos que pretendem adquirir. Financiador: compra no mercado a vista e vende no mercado futuro. 4/13/2017

50 Participantes do Mercado Futuro
Hedging: estratégia de proteção contra o risco. Arbitragem: operações de compra e venda para gerar lucro, aproveitando diferenciais de preços em diferentes mercados. Comprar no mercado a vista e vender no mercado futuro é uma forma de arbitragem. Comprar um ativo no mercado futuro e vende-lo no mercado a vista é uma operação de arbitragem e permite fazer caixa. 4/13/2017

51 Os Preços no Mercado Futuro
São geralmente superiores aos preços do mercado a vista, por ter que carregar uma determinada posição até o vencimento do contrato. O custo de carregamento inclui a armazenagem, o transporte, alugueis, seguros e custos financeiros sobre o estoque. O prêmio pela incerteza deve ser acrescentado. Os preços no mercado a vista devem, em condições de equilíbrio, se elevar ao longo do tempo para incorporar o carrying charge. 4/13/2017

52 Os Preços no Mercado Futuro
Tempo Valor ($) Vencimento Contrato Futuro Preço Futuro Preço a Vista 4/13/2017

53 Os Preços no Mercado Futuro
Preço Futuro Preço a Vista Tempo Valor ($) Vencimento Contrato Futuro FVt=preço no mercado futuro PVt=preço a vista no mercado futuro K= taxa diária de juros N= número dias até o vencimento do CF CC=custo carregamento 4/13/2017

54 Operação Travada (Straddle)
Consiste na compra e venda de um mesmo contrato futuro para diferentes datas de vencimento, preven-do o investidor diferenças nos preços de negociação nos diferentes momentos de liquidação. Exemplo: Admitamos um investidor que tenha adquirido 10 contratos futuros de índice de ações para julho a pontos. O Investidor vende os contratos para agosto a pontos. Para fechar a operação, o investidor vende 10 contratos para julho a , e adquire também 10 para agosto à pontos. Cada contrato vale $5,00. 4/13/2017

55 Operação Travada (Straddle)
Operação inicial: Venda 10 contratos para julho pontos Compra 10 contratos para julho pontos Diferença pontos Resultado bruto: x 10 x $5,00 = $ Operação de fechamento: Venda 10 contratos para agosto pontos Compra 10 contratos para agosto pontos Diferença pontos Resultado bruto: x 10 x $5,00 = $95.000 Resultado final = – = $40.000 4/13/2017

56 Venda a Descoberto Admitamos que um investidor vende a futuro ações de uma empresa em julho ao preço de $2,10/ação. Em setembro, para encerrar sua posição, o investidor adquire as mesmas ações por $1,65/ação. Determinar: Ganho do investidor ao encerrar sua posição Ganho líquido do investidor, caso fosse pago um dividendo de $0,08/ação em agosto 4/13/2017

57 Venda a Descoberto Recebimento da venda:
ações x $2,10 = $ (-) Custo de encerramento da posição ações x $1,65 = $ Ganho na operação = $ Desconto dos dividendos: Receita x venda = $ (-) ações x $0,08 = $ (-) Custo encerramento = $ Ganho líquido: = $ 4/13/2017

58 Mercado de Opções Opções de compra – calls: concede ao titular o direito (e não a obrigação) de adquirir no futuro um determinado ativo por um preço previamente estabelecido. Para o vendedor da opção há uma obrigação futura, sempre que exigida pelo comprador. Opções de venda – puts: da ao detentor (compra-dor da opção) o direito, porém não a obrigação, de vender no futuro um ativo por um certo preço preestabelecido. O vendedor dessa opção tem a obrigação de entregar os ativos, se exigido pelo comprador. 4/13/2017

59 Mercado de Opções O que diferencia um contrato futuro de um contra-to de opção é a obrigação que o primeiro apresenta de se adquirir ou vender algo no futuro. Quando o exercício de uma opção pode ser realizado num único momento, a opção se denomina européia. Quando o exercício de uma opção pode ser realizado em qualquer momento do prazo estabelecido, a opção se denomina americana. 4/13/2017

60 Opção de compra e venda O titular de uma opção de compra adquire o direito de comprar de um vendedor da opção, certa quanti- dade de ativos, até uma data determinada, a um preço previamente estabelecido. O investidor, neste caso, acredita na valorização do ativo, enquanto que o vendedor da opção aposta na queda do seu preço. A opção de venda, atribui ao titular o direito de vender certa quantidade de ativos ao vendedor da opção, por um preço previamente acordado. Neste caso o investidor aposta na desvalorização do ativo. 4/13/2017

61 Opção de compra e venda Admitamos que um investidor decide adquirir uma opção de compra por $8,20/ação, pagando um prêmio de $1,10/ação. A opção está constituída por ações. Custo da opção: $1,10 x = $ , pagos ao vendedor da opção. Se houver uma valorização para $9,80/ação, temos: Preço de Venda = x $9,80 = $ Preço exercício = x $8,20 = $ Prêmio pago = x $1,10 = $ GANHO = $ 4/13/2017

62 Opção de compra e venda Admitamos que um investidor decide adquirir uma opção de venda a $4,00/ação, pagando um prêmio de $0,40/ação. Se houver uma desvalorização para $3,30/ação, temos: Preço de exercício $ 4,00 Custo: Preço da ação = $3,30 Prêmio = $0,40 $ 3,70 GANHO $ 0,30 4/13/2017

63 Fatores que afetam os prêmios das opções
Aumentam com o aumento do preço de mercado do ativo-referência do contrato de opção. Diminuem com o tempo que resta até o vencimento do contrato de opção. Menor o tempo, menor o prêmio. Aumentam com a volatilidade do ativo objeto. 4/13/2017

64 Exemplos O investidor em uma opção de compra procura
auferir lucro com a eventual alta do preço do ativo-objeto. Suponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/ação e que a opção de compra possa ser adquirida por um prêmio de $0,25/ação, sendo os lotes de ações. Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação. 4/13/2017

65 Exemplos Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês
seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação. Venda: x 3 = $ Compra: x 2,5 = $125,000 Resultado bruto: = $ Venda prêmio: x $0,40 = $ Custo: x $0,25 = $ Ganho: = $ Rentabilidade = (7.500/12.500)x100 = 60% 4/13/2017

66 Exemplos O que teria acontecido se o investidor tivesse
Adquirido ações no mercado à $2,50 e As tivesse vendido à $3,00/ação? Venda: x 3,00 = $ Compra: x 2,50 = $125,000 Resultado bruto: = $ Rentabilidade = (25.000/ )x100 = 20% 4/13/2017

67 Exemplos O investidor em uma opção de venda procura
se proteger contra uma eventual queda do preço de um ativo no mercado a vista. Suponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/ação e que a opção de venda possa ser adquirida por um prêmio de $0,70/ação, sendo os lotes de ações. Avaliar os resultados se o preço da ação cair para $6,00 e o prêmio atingir $1,20. 4/13/2017

68 Avaliar os resultados se o preço da ação cair para
Exemplos Avaliar os resultados se o preço da ação cair para $6,00 e o prêmio atingir $1,20. Venda prêmio: x $1,20 = $ (-) Valor compra x $0,70 = $ Ganho: = $ Rentabilidade = (50.000/70.000)x100 = 71,4% 4/13/2017

69 Mercado a termo Envolve um acordo de compra e venda de certo ativo para ser entregue numa data futura, a um preço previamente estabelecido. Existe a obrigação de comprar e vender o ativo-objeto da negociação. Não segue padrões impostos pelas bolsas de valores, por ser um contrato particular entre dois investidores. Prazo de vigência não padronizado. Não há ajustes periódicos a valores de mercado. 4/13/2017

70 Swaps Acordos estabelecidos entre duas partes visando uma troca de fluxos de caixa futuros por um certo período de tempo, obedecendo a uma metodologia de cálculo previamente definida. Ao se permutar fluxos de caixa associados a moedas internacionais, um agente assume a obrigação da variação de certa moeda e recebe fluxos de caixa expressos em outra moeda. Na verdade, dos fluxos de pagamentos e recebimentos que as empresas fariam, se apura o valor líquido, medido pelo saldo líquido dos encargos financeiros. O capital não entra na permuta. 4/13/2017

71 Riscos do Mercado de Derivativos
Risco de crédito Risco de mercado Risco de liquidez Risco operacional Risco legal 4/13/2017

72 Riscos do Mercado de Derivativos
Risco de crédito: envolve o prejuízo em que o investidor irá incorrer, caso a operação financeira não seja liquidada no momento de vencimento. Risco de mercado: associado ao nível de incerteza da realização do retorno futuro do investimento, deter-minado pelas oscilações da carteira. É o potencial de perda devido a uma evolução desfavorável na cotação do ativo-objeto. Risco de liquidez: se identifica este risco quando um agente não consegue identificar investidores interes-sados em negociar contratos de derivativos. 4/13/2017

73 Riscos do Mercado de Derivativos
Risco operacional: refere-se a possíveis falhas nos processos e sistemas operacionais de negociações do mercado de derivativos, inclusive erros humanos. Risco legal: está vinculado tanto com à falta de uma legislação mais atualizada e eficiente com relação ao mercado de derivativos, como a um eventual nível de desconhecimento jurídico na realização dos negócios. 4/13/2017

74 Produtos Financeiros 13/04/2017

75 CDB/RDB Um banco anuncia pagar 22,6% a.a. para aplicação em
CDB de sua emissão. É projetada uma inflação de 7,2% a.a. e o mercado trabalha como taxa referencial com os 6% a.a. da caderneta de poupança. Determinar para o período de um ano: taxa efetiva bruta e líquida do IR=20% no resgate taxa real de juros taxa de risco embutida na remuneração do CDB Taxa bruta = ib = 22,6% a.a. Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a. Rf = 6%a.a. 13/04/2017

76 CDB/RDB Taxa bruta = ib = 22,6% a.a.
Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a. 13/04/2017

77 CDB/RDB ib = 22,6 il = 18,08 r = 10,15 INF=7,2 Rf = 6 Risco=3,92
13/04/2017

78 CDI Taxas equivalentes q = número de períodos de capitalização
Taxa efetiva Uma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo a existência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetiva da operação 13/04/2017

79 CDI Uma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo a
existência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetiva da operação Taxa efetiva 13/04/2017

80 Operação Interbancária
Uma operação interbancária é realizada em três dias. Se as taxas over de cada dia são 2,17% - 2,23% e 2,30%, determinar a taxa efetiva do período e a taxa over média da operação. Over1 = 2,17/30 = 0,0723% a.d. Over2 = 2,23/30 = 0,0743% a.d. Over3 = 2,30/30 = 0,0767% a.d. EFE = [(1+0,000723)(1+0,000743)(1+0,000767)] - 1 = 0,2235%/p 13/04/2017

81 CDB com Taxa Over Um CDB está pagando no mercado a taxa bruta de 20,6%
a.a. A alíquota do IR é de 20%, incidente sobre os rendi- mentos totais por ocasião do resgate. Determinar a taxa de remuneração líquida do CDB em taxa over mensal, admi- tindo a existência de 23 dias úteis no período. Taxa bruta = ib = 20,6% a.a. Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 20,6 x 0,8 = 16,48% a.a. 13/04/2017

82 Hot Money Admitamos uma operação hot money contratada por 3 dias no
valor de $ As taxas over mensais são respectivamente 1,90%, 2,20% e 2,16% para cada dia. O período tem 23 dias. O spread cobrado pelo banco é 0,09%/dia, com IOF de 0,0041% ao dia, descontado antecipadamente. O IOF é pago diariamente e os juros e o spread são acumulados ao montante da dívida e liquidados ao final da operação. Determinar: - Valores envolvidos na operação - Custo efetivo da operação 13/04/2017

83 Hot Money 1o. Dia Empréstimo $ 2.500.000,00
IOF x 0,0041% ,50 Empréstimo liberado: $ ,50 Juros + Spread: x [(0,019/30)+0,0009] ,30 Saldo devedor: $ ,80 2o. Dia Saldo devedor $ ,80 IOF ,80 x 0,0041% ,70 Renovação Empréstimo: $ ,10 Juros + Spread: ,80 x [(0,022/30)+0,0009] ,40 Saldo devedor: $ ,50 13/04/2017

84 Hot Money 3o. Dia Saldo devedor $ 2.507.717,50
IOF ,50 x 0,0041% ,80 Renovação Empréstimo: $ ,70 Juros + Spread: ,50 x [(0,0216/30)+0,0009] ,50 Saldo devedor: $ ,20 Fluxo de caixa: $ ,50 $ ,20 $ 102,70 $ 102,80 (dias) 13/04/2017

85 Hot Money Fluxo de caixa: 1 2 3 (dias) $ 2.499.897,50 $ 2.511.677,20
$ 102,70 $ 102,80 (dias) ,50 = 102, , ,20 (1+i) (1+i) (1+i)3 i = 0,1596% ao dia i = 0,4796% no período 13/04/2017

86 Desconto de Duplicatas e Notas promissórias
Um título de $ é descontado junto a um banco, 46 dias antes de seu vencimento. A taxa de desconto é 2,7% a/m, sendo de 0,0041% a/d o IOF incidente na operação. O banco cobra uma taxa de abertura de crédito (TAC) de 6% sobre o valor nominal do título, no ato de liberação dos recursos. Calcular os valores de desconto e o custo efetivo mensal do empréstimo. 13/04/2017

87 Desconto de Duplicatas e Notas promissórias
Valor nominal da duplicata $70.000 Desconto: x(0,027/30)x46 d IOF: x 0, x 46 d TAC: x 0, Valor líquido liberado: $66.550 $70.000 $66.550 ou 3,35% a/m 13/04/2017

88 Factoring Consiste em adquirir (não descontar), os títulos
de crédito provenientes da atividade empresarial de forma definitiva, assumindo todo o risco inerente ao crédito em pauta. Admitamos uma empresa de factoring que opera nas seguintes condições: Custo de oportunidade do capital: 2,1% a/m Impostos (PIS, CPMF, etc.): 1,1$ Despesas Fixas: 0,6% Despesas bancárias: 0,3% Margem de lucro: 1,4% Valor nominal (de face) dos títulos $ Prazo de vencimento: 30 dias 13/04/2017

89 Factoring Custo de Oportunidade = 2,1%
transformação em taxa de desconto: d = i/(1+i) = 0,021/(1,021) = 2,06% 2) Fator Custo oportunidade : 2,06% Despesas Fixas : 0,60% Despesas Bancárias : 0,30% Margem de lucro desejada : 1,40% Fator (antes dos impostos) : 4,36% 13/04/2017

90 Factoring 3) Impostos são incorporados “por dentro”:
Fator + Impostos = 4,36/(1-0,011) = 4,41% Este fator deve ser comparado com a taxa de descon- to de duplicatas para avaliar a sua atratividade. 4) Preço de compra dos títulos Valor nominal $ (-) Fator (4,41%) Valor de compra: $ 13/04/2017

91 Factoring A taxa efetiva da operação resulta:
EFE(i) = ( / ) – 1 = 0,046 EFE(i) = 4,6% a/m Aplicando o critério de juros “por dentro”, a taxa efetiva é 4,41% e o preço de compra: Preço = /1,0441 = $ ,52 13/04/2017

92 Commercial Papers Uma empresa decide captar $ 9 milhões por meio da
emissão e colocação de C.P. por 90 dias. A empresa oferece aos investidores uma taxa de 2,4% de desconto no trimestre, além de incorrer em despesas de emissão, lançamento, registro, etc. em percentual equivalente a 0,5% do valor da captação. Apurar o valor da negociação do título, valor líquido recebido pela empresa e custo efetivo da operação. Valor da emissão $ Desconto 2,4% x $ Valor descontado $ Despesas lançamento 0,5% Valor líquido recebido $ 13/04/2017

93 Commercial Papers Valor da emissão $ 9.000.000
Desconto 2,4% x $ Valor descontado $ Despesas lançamento 0,5% Valor líquido recebido $ Custo efetivo da operação 90 dias = $ O custo efetivo mensal resulta: $ = $ (1+i)3 (1+i)3 = 9.000/8.739 = 1,02987 i = 0,986% a.m., equivalente a 12,49% a.a. 13/04/2017

94 Rentabilidade = ($ 10.000 - $ 9.400)/$ 9.400 = 0,0638
Uma empresa negocia um título para 120 dias por $ O valor nominal desse título é de $ Determinar a taxa de rentabilidade do aplicador. Rentabilidade = ($ $ 9.400)/$ = 0,0638 ou 6,38% por dias Ou 1,56% a.m. 13/04/2017

95 Recolhimentos Compulsórios
Determinado pelo BC, incide sobre: Depósitos à Vista Depósitos à Prazo (Poupança) Fundos de Investimento Recursos em Trânsito Afeta o custo do dinheiro, inibindo sua expansão. O recolhimento sobre Depósitos à Prazo eqüivale a uma % das captações feitas pelas IF por meio de CDB, RDB e LC. O recolhimento sobre o Fundo de Investimento Financeiro (FIF), é calculado como % do patrimô-nio do fundo. 13/04/2017

96 Recolhimentos Compulsórios
Os Depósitos à Vista têm aplicações compulsórias rígidas: 17% aplicados em crédito rural 83% encaixes obrigatórios a serem mantidos nos caixas dos bancos como reservas bancárias Essas % são calculadas sobre o total de depósitos, deduzido certo montante definido pelo BC, da ordem de R$ Os Recursos em Trânsito são todos os valores recebidos pelos bancos e não repassados imediata-mente aos credores. As IF devem repassar um % ao BC, em espécie e sem remuneração. 13/04/2017

97 Custo da captação bancária
irc = custo de captação do banco com recolhimento compulsório i = juro mensal t = prazo 13/04/2017

98 Custo da Captação Bancária
Se: O Bacen exige um compulsório de 20% da captação 17% é realizado em títulos públicos e 3% em espécie O FGC = 0,025% (Fundo Garantia Crédito) A captação foi realizada à 1,8% a.m. O Selic está em 1,65% a.m. Qual é o custo de captação ? Custo da captação $ 1,8000 - Rendimento compulsório 1,65% x (17% x $100) $ 0,2805 + Custo FGC $ 0,0250 Custo de captação $ 1,5445 13/04/2017

99 Custo da Captação Bancária
- Rendimento compulsório 1,65% x (17% x $100) $ 0,2805 + Custo FGC $ 0,0250 Custo de captação $ 1,5445 $ 100 (Captação) $ 20 (Compulsório) $ 20,2805 $ 101,80 $ 0,0250 (101,80+0,0250)-20,2805 = ( ) x (1+i) ($ 81,5445/$ 80) - 1 = i i = 1,93% a.m. 13/04/2017

100 Warrants Constitui-se numa opção de compra, dentro de um
prazo preestabelecido, de certa quantia de ações a determinado preço, estabelecido no preço de exercício. O valor teórico de um Warrant (VW) é calculado pela diferença entre o preço de mercado (PS) das ações e o preço da opção (PE) definido no título e multiplicado pela quantidade (N) estabelecida para a troca. 13/04/2017

101 Warrants Se uma empresa definir uma opção de compra de
três ações por warrant e um preço de exercício de $17/ação, determinar o valor teórico do warrant, quando o preço da ação no mercado atingir $19. Vw = 3[$19 - $17] = $ 6,00 Se um investidor comprou o warrant por $6 e as ações respectivas por $19, totalizando $25, calcular o valor teórico do warrant se o preço da ação no mercado se eleva para $20. Vw = 3[$20 - $17] = $ 9,00 13/04/2017

102 Títulos Conversíveis É uma forma de opção do investidor para adquirir
ações da empresa emitente, a um preço e quantidade previamente definidos. Preço de Conversão: preço ao qual o título pode ser convertido em ações. Valor de Conversão: produto das ações convertidas pelo seu preço de conversão. 13/04/2017

103 Títulos Conversíveis Admitamos uma empresa que lançou um título conversível em ações. Prazo de emissão 5 anos. Valor de face $ 1.000, que paga juros de 6% a.s., sendo o principal reembolsado no final do período. Se a taxa de retorno exigida pelo mercado é de 8%, qual é o valor do título ? Po = 60/1, /(1,08)2 + 60/(1,08) /(1,08)10 Po = $ 865,80 Se o título foi lançado com conversão em 289 $ 3,46 e o preço de mercado é de $ 3,17 ( 289 x 3,17 = $ 916,13) Ágio de conversão = $ 916,13 - $ 865,80 = $ 50,33 13/04/2017

104 Export Note Título representativo de uma operação de cessão
de créditos de exportação, sendo lastreada em negociações de vendas a importadores estrangeiros. Suponhamos uma empresa exportadora que tenha emitido uma export note no valor nominal (resgate) de U$S A cotação da moeda nacional no mo- mento da operação atingia R$1,08/U$S e no dia do resgate a paridade passou para R$1,119/U$S. A export note foi emitida por um prazo de 90 dias, sendo a taxa de desconto de 13,2% ao ano. Determinar os valores da operação e seu custo efetivo. Calcular a rentabilidade do investidor, se IR = 20%. 13/04/2017

105 Custo efetivo (i)=(335.700/313.649,56) –1=0,0703
Export Note Em U$S Em R$ Valor nominal emissão , ,00 Valor líquido captado: /[1+(0.132/12)x3] , ,56 DESCONTO , ,44 Valor de resgate: , ,00 Custo efetivo (i)=( / ,56) –1=0,0703 ou 7,03% 13/04/2017

106 Rentabilidade líquida(i)=(331.289,91/313.649,56)–1 = 0,0562
Export Note Em U$S Em R$ /[1+(0.132/12)x3] , ,56 Valor de resgate: , ,00 IR = 0,20( – ,56) = R$ 4.410,09 Resgate = R$ – R$4.410,09 = R$ ,91 Rentabilidade líquida(i)=( ,91/ ,56)–1 = 0,0562 ou 5,62% ao trimestre 13/04/2017

107 Colocação das Debêntures
Títulos de longo prazo emitidos por empresas de capital aberto e destinados a financiar capital fixo e capital de giro. Assembléia de Acionistas - AGE Escritura Emissão Registro na CVM e CETIP/SND Coordenação da Emissão Agente Fiduciário Colocação das Debêntures no Mercado 13/04/2017

108 Debêntures Fluxo de caixa:
Admitamos uma debênture emitida por 3 anos a uma taxa nominal de 10% a.a. com capitalização semestral. O título é vendido com deságio de 3,75% sobre seu valor valor de fase de $ cada um. Determinar o rendimento efetivo do título. Fluxo de caixa: $ ,75% = = $ 962,50 $ 1.000 $ 50 Semestres 13/04/2017

109 Debêntures Fluxo de caixa:
$ ,75% = = $ 962,50 $ 1.000 $ 50 Semestres $ 962,50 = $50/(1+i) + $50/(1+i) $ ( )/(1+i)6 IRR = 5,76% a.s. Rentabilidade efetiva anual = (1,0576)2 - 1 = 0,1184 Rentabilidade efetiva anual = 11,84% a.a. 13/04/2017

110 Securitização de Recebíveis
Trata-se de uma forma de captação de recursos envolvendo a emissão de títulos de crédito pelo tomador. São garantidos mediante caução de recebíveis. Permite levantar fundos sem comprometer os níveis de endividamento de balanço. Utiliza uma sociedade denominada Special Purpose Company (SPC) para adquirir os recebíveis pela emissão de títulos. Utiliza um agente fiduciário, geralmente um banco, para supervisionar a gestão da SPC. A empresa e a SPC suportam auditorias externas, para preservar os interesses dos investidores. 13/04/2017

111 Anexos e Exemplos 4/13/2017

112 Avaliação de Ações Critérios de análise
Indicadores de análise de ações Valor das ações Valor da ação e o valor da empresa 4/13/2017

113 Critérios de Análise Procuram projetar o comportamento futuro dos ativos financeiros, formulando previsões com relação às variações de seus preços no mercado. Análise técnica: chamada análise gráfica, estabelece projeções sobre o comportamento das ações a partir de padrões observados no desempenho passado no mercado. Se usam gráficos que descrevem as oscilações nas cotações e tendências nos preços das ações. Análise fundamentalista: adota a hipótese da existência de um valor intrínseco para cada ação, com base nos resultados apurados pela empresa emitente. Se usam os demonstrativos financeiros e dados setoriais, do mercado acionário e conjuntura. 4/13/2017

114 Indicadores de Análise
Objetivam avaliar os reflexos do desempenho da empresa sobre o valor de mercado de suas ações. LPA ou Lucro por Ação: registra o lucro auferido por ação após IR, num determinado período. P/L ou índice Preço/Lucro: relaciona o preço de merca-do da ação e seu lucro unitário e representa o número de anos necessário para recuperar o capital investido. Índice Q de Tobin: relaciona o valor de mercado de uma empresa com o valor de reposição de seus ativos. Revela o potencial de valorização da empresa, indicando a riqueza agregada pelo mercado como reflexo de seu poder de gerar lucros. MVA ou Market Value Added: variante do anterior é obtido pela diferença e não pela relação indicada. 4/13/2017

115 Indicadores de Análise
4/13/2017

116 Indicadores de Análise
P/L = 8 indica que para preço e lucro constantes, serão necessários 8 anos para recuperar o capital 1/(P/L) = 1/8 = 0,125 ou 12,5% indica a taxa de lucratividade anual da ação 4/13/2017

117 Valor das Ações O modelo básico de avaliação de uma ação é defini-do com base no valor descontado dos fluxos de cai-xa, ou seja no valor presente de seus fluxos de caixa futuros. P0 = valor intrínseco da ação (compra) Dt = dividendo previsto no momento t Pn= preço de venda da ação no final do período K = taxa de desconto que representa o retorno esperado 4/13/2017

118 Exemplo:Valor das Ações
Se o valor de uma ação no início de um ano é $2,50 e no final, após os dividendos de $0,20 seu valor é $2,70, qual é o rendimento desse título no período ? (1 + K) = 2,90/2,50 = 1,16 K = 1, = 0,16 ou 16% 4/13/2017

119 Exemplo:Valor das Ações
Um investidor estimou em $0,30 e $0,50 os dividendos a serem distribuídos no final dos 2 próximos anos. Se o valor de venda no final do 2o. ano for $4,10/ação e a rentabilidade mínima desejada 20% a.a., qual é o valor dessa ação hoje ? 4/13/2017

120 Valor da Ação e o Valor da Empresa
O valor da empresa é representado pelo valor presente de seus dividendos futuros. Fórmula de perpetuidade Fluxo de caixa indeterminado Modelo de crescimento: Fórmula de Gordon 4/13/2017

121 Exemplo: Valor da Ação e o Valor da Empresa
Quanto maior o t, mais o valor presente se aproxima do valor indicado pela fórmula da direita. Se está prevista uma distribuição de dividendos de $0,40/ação indefinidamente, determinar o valor da ação, se os acionistas definirem em 20% a.a. a taxa mínima exigida de rentabilidade. Po = $0,40/0,20 = $2,00/ação 4/13/2017

122 Exemplo: Valor da Ação e o Valor da Empresa
Se alteramos a política de dividendos do exemplo anterior para $0,20/ação no final dos próximos 5 anos e $0,60/ação depois, indefinidamente, como será afetado o patrimônio do acionista ? Novo Valor = 0,60 + 1,20 = $ 1,80 4/13/2017

123 Exemplo: Modelo de Crescimento
Admitamos uma ação pague dividendos de $0,18 por ação indefinidamente, e que esses valores cresçam a uma taxa constante de 3% a.a. Se a taxa exigida de retorno for 15%, qual é o valor da ação ? A política de dividendos com crescimento 3%a.a. é equivalente a: $1,50 x 0,18 = $0,27/ação 4/13/2017

124 Exemplo: Modelo de Crescimento
Uma empresa apresenta um fluxo corrente de rendimen- tos de $0,22. Os analistas acreditam no crescimento da empresa na faixa de 4% a.a. O preço de mercado da ação é $2,50. Avaliar a atratividade da ação para uma taxa exigida de retorno de 15% a.a. Sendo Po < Pc, a ação não é atraente !!! 4/13/2017

125 Exemplo: Modelo de Crescimento
Qual é a taxa de crescimento que justifica o preço de mercado ? 0, ,50g = 0,22 + 0,22g 2,72g = 0,155 g = 0,057 ou 5,7% 4/13/2017

126 Taxa de crescimento (g)
Valor de crescimento dos lucros Lucros retidos no período corrente Taxa de retorno dos lucros retidos = x r = retorno produzido pelos lucros retidos 4/13/2017