Finanças Corporativas Prof. Edson de Oliveira Pamplona www.iepg.unifei.edu.br/edson

Finanças Corporativas Sumário Conceitos e objetivos de Finanças Corporativas. Modalidades de organização. Sociedades por ações. Mercados Financeiros. Demonstrações Financeiras Avaliação de Obrigações e ações. Teoria do Mercado de Capitais. Estatística de Retornos Retorno e Risco: modelo de precificação de ativos. Risco, Retorno e Orçamento de capital. Decisões de financiamento e mercado eficientes de capitais. Administração de capital de giro e gestão de caixa

Finanças Corporativas Bibliografia: ROSS, WESTERFIELD e JAFFE. Administração Financeira - Corporate Finance. Atlas, 2002 (Livro texto) ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. Atlas, 2003. WESTON e BRIGHAM. Fundamentos da Administração Financeira. Makron Books. 2000 Artigos da área.

Introdução às Finanças de Empresas CAPÍTULO 1 Introdução às Finanças de Empresas

Sumário do Capítulo 1 1.1 O que são finanças de empresas? 1.2 Sociedade por ações 1.4 Objetivos das sociedades por ações 1.5 Mercados Financeiros 1.6 Esboço do livro

What is Corporate Finance? Preocupações fundamentais das finanças de empresas: Qual deve ser a estratégia de investimento de longo prazo de uma empresa? Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos? Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a empresa pague as suas contas?

CORPORATE FINANCE The Goal of Corporate Finance: Maximize shareholder wealth Funções da Administração Financeira: Avaliar os investimentos da empresa Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting 2. Avaliar e obter recursos para a empresa Raising Capital 3. Administrar recursos de curto prazo Working Capital Management

Funções do Administrador Financeiro ATIVO PASSIVO Administração de capital de Giro Circulante Disponível, Estoques, Contas a receber Circulante Fornecedores, Contas a pagar Financiamentos Exigível a Longo Prazo Financiamentos, Contas a pagar a longo prazo Permanente Investimentos Imobilizado Terrenos, Edificações, Máq. e Equipamentos, Veículos, Móveis e utensílios -(Depreciação acumulada) Diferido Orçamento de capital Patrimônio Líquido Capital Social Lucros acumulados

The Balance-Sheet Model of the Firm Current Assets Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Total Value of Assets: Shareholders’ Equity Current Liabilities Long-Term Debt Total Firm Value to Investors:

The Balance-Sheet Model of the Firm The Capital Budgeting Decision Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible What long-term investments should the firm engage in? Shareholders’ Equity

The Balance-Sheet Model of the Firm The Capital Structure Decision Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt How can the firm raise the money for the required investments? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

The Balance-Sheet Model of the Firm The Net Working Capital Investment Decision Current Assets Current Liabilities Net Working Capital Long-Term Debt How much short-term cash flow does a company need to pay its bills? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

Estrutura de Capital Empresa emite Títulos (Securities) Obrigações (Bonds or Bills) – Títulos de dívida ou Capital de terceiros (Debt) Ações ou quotas (Stocks or Shares) – Títulos de propriedade ou Capital próprio (Equity) Ações ordinárias (common stocks) Ações preferenciais (preferred stocks)

Estrutura de Capital Quem compra Obrigações: são os obrigacionistas ou credores (Debtholders) Ações: são os acionistas (Stockholders ou, para todas as sociedades, Shareholders)

Estrutura de capital O valor da empresa pode ser imaginado como uma pizza. 25% Debt 75% Equity 70% Debt 30% Equity O objetivo do administrador é aumentar o tamanho da pizza 50% Debt 50% Equity A decisão de estrutura de capital pode vista como melhor cortar a pizza Se como cortar a pizza afeta o tamanho dela, então a decisão de estrutura de capital é relevante.

Estrutura Organizacional hipotética Conselho de administração Presidente do Conselho e da Diretoria Executiva (CEO) Diretor de Operações (COO) Vice Presidente e Diretor Marketing Vice Presidente e Diretor financeiro (CFO) Vice Presidente e Diretor Produção Tesoureiro Controller Gerente de caixa Gerente de crédito Planej. fiscal Contab. Custo Gastos de capital Planejamento financeiro Contabilidade Proces. Dados

Hypothetical Organization Chart Board of Directors Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO) President and Chief Operating Officer (COO) Vice President and Chief Financial Officer (CFO) Treasurer Controller Cash Manager Credit Manager Tax Manager Cost Accounting Capital Expenditures Financial Planning Financial Accounting Data Processing

O Administrador Financeiro Para criar valor, o administrador financeiro deveria: Tentar realizar decisões de investimentos inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam rentabilidade maior do que custam. Tentar realizar decisões de financiamentos inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações que proporcionem mais rentabilidade do que custam.

A empresa e os mercados financeiros Empresa emite Títulos (A) Investe em ativos (B) Fluxos de caixa retidos (F) Dívidas a curto prazo Dívidas a longo prazo Ações ou Quotas Fluxo de caixa empresa (C) Dividendos e pagtos dívidas (E) Ativos circulantes Ativos permanentes Imposto(D) O fluxo de caixa da empresa dever exceder o fluxo de caixa do mercado financeiro. A empresa deve ser uma atividade geradora de caixa. Governo

1.2 A Sociedade por ações (The Corporate Firm) A organização da empresa sob forma de Sociedade por Ações é a forma convencional de solução do problema de captação de volumes elevados de dinheiro. Entretanto, as empresas podem assumir outras formas.

Formas de Organização de Negócios A Firma individual (The Sole Proprietorship) A Sociedade por quotas (The Partnership) Sociedade Geral (General Partnership) (todos sócios são gerais) Sociedade Limitada (Limited Partnership) (pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada) A Sociedade por Ações (The Corporation)

Modalidades de Organização no Brasil (novo código) Empresário individual (Firma individual) Sociedade Empresária (Sociedade por quotas) Em nome coletivo (e cia) (todos sócios com responsabilidade ilimitada) Limitada (Ltda) (todos sócios com responsabilidade limitada) Em comandita (e cia) (sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada) Sociedade Anônima (S.A.) (Sociedade por ações) Aberta – ações negociadas no mercado (supervisão da CVM) Fechada – ações não negociadas no mercado

Comparação entre Sociedade por Ações e Sociedade por quotas (nos EUA)   S. A. (Corporation) Sociedade por quotas Liquidez e negociabilidade Ações podem ser negociadas facilmente. Em bolsa de valores, inclusive. Geralmente não há mercado organizado para negociar quotas Direitos de voto Geralmente, cada ação ordinária dá direito a um voto. Conselho de admin. escolhe Executivos Sócio geral exerce gestão e os limitados tem alguns direitos de votos Tributação Dupla: lucro e dividendos Sócios pagam impostos sobre result. distribuídos. Reinvestmento e pgto de dividendos Ampla liberdade no pgto de dividendos Todo o fluxo líq de caixa é distribuído aos sócios. Responsabilidade Limitada Sócios gerais tem responsabilidade ilimitada e os outros não. Continuidade Duração perpétua Duração determinada

1.3 Objetivos da Sociedade por ações Objetivo principal do administrador financeiro: maximizar o valor do proprietário acionista ou quotista-parte (maximize shareholder wealth)

A perspectiva de conjunto de contratos A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos. Um destes contratos é realizado entre proprietários e administradores. Os administradores irão usualmente agir no interesse dos administradores. Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos que alinham incentivos dos administradores com os objetivos dos proprietários). Os proprietários podem monitorar o comportamento dos administradores. Estes contratos e monitoração custam caro (Agency Costs).

Objetivos dos administradores Os objetivos dos administradores podem ser diferentes dos objetivos dos acionistas Preferência por despesas – mordomias como carros, localização e decoração de escritórios, verbas de representação…. Sobrevivência Independência Crescimento e tamanho maior da empresa não significam necessariamente o mesmo que aumento da riqueza do acionista.

Os proprietários controlam o comportamento dos administradores? Acionistas (ordinários) votam para o conselho de administração, que por sua vez selecionam os executivos. Contratos podem ser cuidadosamente construidos (opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem incentive compatible. Há um mercado de trabalho de executivos. Eles podem ser trocados ou valorizados se agirem contra ou pró acionista. Takeover: empresa comprada por outra em decorrência de má administração.

Separação entre propriedade e controle Conselho de Admin Administração Credores Proprietárioss Dívidas Ativos Ações

1.4 Mercados financeiros Mercado primário (novas emissões) Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações). Dinheiro novo para a empresa. Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos de invest) Mercado secundário Envolve a venda de títulos “usados” de um investidor para outro. Títulos podem ser negociados em mercado de pregão (NYSE ou Bovespa) e de balcão.

Mercado Primário versus Mercado Secundário Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos para levantar recursos) Ofertas públicas Colocação privada Mercados Secundários (Onde os títulos são renegociados) Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE, BOVESPA) Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ: sistema automatizado de cotações)

Negociação de ações registradas em bolsa Mercados de pregão diferem dos mercados de balcão de duas maneiras: A negociação ocorre em apenas um local. Preços de transação são comunicados quase que imediatamente ao público.

Financial Markets Investidores Ações e obrigações Empresas Títulos Bob Oferta pública ou privada Investidores Ações e obrigações Empresas Títulos Dinheiro Bob Sue Dinheiro Mercado primário Mercado Secundário

1.6 Outline of the Text Overview Value and Capital Budgeting Risk Capital Structure and Dividend Policy Long-Term Financing Options, Futures and Corporate Finance Financial Planning and Short-Term Finance Special Topics