TÉCNICAS DE ORÇAMENTO DE CAPITAL MINISTÉRIO DA EDUCAÇÃO UNIVERSIDADE FEDERAL DE PELOTAS FACULDADE DE ADMINISTRAÇÃO E TURISMO CURSO DE BACHARELADO EM ADMINISTRAÇÃO DISCIPLINA DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA PROF. Ms. NILO VALTER KARNOPP TÉCNICAS DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Emileni Tessmer Joice Silva Raquel Silveira

Introdução Diante das diversas mudanças do mercado globalizado, as empresas para se manterem competitivas passam por constantes processos de mudança e buscam novos projetos de investimentos tanto em desenvolvimento quanto em tecnologia. Ao se deparar com projetos de investimentos as empresas devem estar atentas aos riscos que elas podem incorrer. Para minimizar estes riscos as empresas se utilizam de ferramentas, como Payback, Valor Presente Líquido (VPL), Valor Futuro Líquido, Taxa Interna de Retorno (TIR), Índice de Lucratividade (IL) e Retorno Contábil Médio (RCM) as quais auxiliam na tomada de decisões em relação aos projetos.

Payback Simples Gitman (2007, p:339) “Trata-se do tempo necessário para que a empresa recupere seu investimento inicial em um projeto, calculado com suas entradas de caixa.” Ross, Westerfield E Jordan (2002, p:220) “É o tempo necessário para haver equilíbrio num sentido contábil, mas não no sentido econômico” isso por ignorar o valor do dinheiro no tempo.

Payback Simples Objetivo Redução do risco e a valorização da liquidez. Isto se explica pelo fato do grau de incerteza aumentar, à medida que aumenta o horizonte de tempo considerado (Braga, 1992, p.283). O Payback pode ser Nominal = se calculado com base no fluxo de caixa com valores nominais. Presente líquido = se calculado com base no fluxo de caixa com valores trazidos ao valor presente líquido.

Payback = ___________Custo Investimento__________ Payback Simples Critérios de Decisão Se o período de payback for menor que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será aceito. Se o período de payback for maior que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será rejeitado. Fórmula Payback = ___________Custo Investimento__________ Valor do Fluxo de caixa periódico esperado

Payback Simples Exemplo Uma empresa está tentando escolher o melhor de dois projetos mutuamente exclusivos que apresentam risco igual, conforme tabela ao lado. Projeto A Projeto B Investimento Inicial R$ 30.000 R$ 33.000 Ano Entradas de caixa 1 R$ 10.000 R$ 13.000 2 R$ 12.000 3 4 R$ 8.000 Projeto A = 30.000/10.000 = 3 anos Projeto B = 2 + (33.000 - 25.000)/10.000 = 2,8 anos

Payback Descontado BRIGHAM E HOUSTON (1999 apud Resende e Siqueira, p:7) “É o número de anos necessário para recuperar o investimento, com fluxos de caixa líquidos descontados.” Características Se os fluxos de caixa forem positivos, o período de payback descontado jamais será mais curto do que o período de payback; Desconsidera os fluxos de caixa que ocorrem após o prazo de retorno; Dificuldade na aprovação de projeto de longo prazo.

Payback Descontado Exemplo Custo = 15% Tempo = 4 anos Investimento Inicial = R$ 100.000 Ano Entradas de Caixa Payback Simples VP Payback Descontado 1 R$ 40.000 R$ 34.782,61 2 R$ 35.000 R$ 75.000 R$ 26.465,03 R$ 61.247,64 3 R$ 45.000 R$ 120.000 R$ 29.588,23 R$ 90.835,87 4 R$ 50.000 R$ 170.000 R$ 28.587,66 R$ 119.423,53 Payback simples = 2 + (100.000 - 75.000)/45.000 = 2,56 anos Payback descontado = 3 + (100.000 - 90.835,87)/28.587,66 = 3,32 anos

Payback Vantagens Desvantagens Leva em conta o prazo de retorno do investimento; Muito utilizado pelas empresas para avaliar projetos; Considera os fluxos de caixa. Desvantagens O período apropriado de recuperação é apenas um número determinado subjetivamente; Não pode ser especificado em vista do objetivo de maximização de riqueza; Não considera o valor do dinheiro no tempo.

VP, VPL e VFL Valor Presente Consiste em trazer a valor presente todos os valores do fluxo de caixa durante o período de tempo analisado e considerando-se uma determinada taxa de juros. Permite a comparação de diversas alternativas de investimento

VP, VPL e VFL Exemplo Valor Presente A Marca A faz 1.200 pães por mês, com um período de vida útil do forno de 50 meses. Por outro lado, a Marca B faz 1.800 pães por mês, mas com um período de vida útil menor, de 30 meses. Qual é o melhor investimento, considerando-se uma taxa de juros de 1% e o preço do pão a R$ 1,00? Variável Marca A Marca B PMT 1.200 1.800 n 50 30 i 1% VP - 47.035,34 - 46.453,87

VP, VPL e VFL Valor Presente Líquido Gitman (2007) “Como o Valor Presente Líquido (VPL) leva explicitamente em conta o valor do dinheiro no tempo, é considerado uma técnica sofisticada de orçamento de capital.” Ross, Westerfield E Jordan (2002, p:214) “VPL é a diferença entre o valor de mercado de um investimento e seu custo.”

VPL = VP - Investimento Inicial VP, VPL e VFL Valor Presente Líquido Critérios de Decisão Se VPL ≥ 0, deve-se aceitar o projeto; Se VPL < 0, deve-se rejeitar o projeto. Fórmula VPL = VP - Investimento Inicial

VP, VPL e VFL Valor Presente Líquido Exemplo Franquia Digamos que o mesmo investidor do exemplo anterior decidisse comparar diversas opções de franquia, mas com aporte inicial e faturamentos diferentes, qual seria a melhor opção? Qual será o VPL de cada franquia considerando-se uma taxa anual de 14% e um período de tempo de cinco anos? Franquia Investimento Inicial Faturamento Anual Restaurante R$ 200.000 R$ 133.000 Loja de Roupas R$ 100.000 R$ 68.000 Posto de Gasolina R$ 500.000 R$ 325.000 Variável Restaurante Loja de Roupas Posto de Gasolina CHS g CFo R$ 200.000 R$ 100.000 R$ 500.000 g CFj R$ 133.000 R$ 68.000 R$ 325.000 g Nj 5 i 14% VPL (f NPV) - 256.600 - 133.450 - 615.751

VP, VPL e VFL Valor Futuro Líquido Resulta da soma das receitas do projeto capitalizadas para o último período do projeto, menos a soma dos custos do projeto capitalizados para o último período do projeto A técnica do Valor Futuro Líquido (VFL) também pode ser definida como a soma de todos os fluxos de caixa na data “n”.

VFL = ΣVFReceitas − ΣVFCustos VP, VPL e VFL Valor Futuro Líquido Critério de Decisão VPL ou VFL > 0 = Projetos Atrativos para uma determinada taxa de remuneração do capital. Fórmula VFL = ΣVFReceitas − ΣVFCustos

VP, VPL e VFL Valor Futuro Líquido Vantagens Desvantagens Considera a escala dos projetos; Indicador robusto e de cálculo simples; Desvantagens Não poder ser utilizado para comparar projetos com horizonte de tempo diferentes

VP, VPL e VFL Valor Futuro Líquido Exemplo Taxa de 10% Ano Fluxo de Caixa Valor Futuro (R$ 500,00) (R$ 665,50) 1 R$ 200,00 R$ 242,00 2 R$ 250,00 R$ 275,00 3 R$ 400,00 VFL R$ 251,50

Índice de Lucratividade Índice de Rentabilidade ou quociente custo-benefício Fórmula IL = Valor presente das entradas de caixa Investimento inicial Taxa mínima de atratividade Critérios de decisão Se IL > 1 → aceitar o projeto Se IL < 1 → rejeitar o projeto

Índice de Lucratividade ROSS, WESTERFIELD e JORDAN “Se um projeto tem VPL positivo, então o valor presente dos fluxos de caixa futuros precisa ser maior do que o investimento inicial. O índice de rentabilidade, portanto, será maior do que um no caso de investimentos com VPL positivo e menor do que um em investimentos com VPL negativo. Critérios de Decisão Se IL > 1, VPL positivo → aceitar o projeto Se IL = 1, VPL nulo → indiferente Se IL < 1, VPL negativo → rejeitar o projeto

Índice de Lucratividade Exemplo Taxa de desconto de 25% a.a. (custo de capital) Ano Entrada de Caixa Valor Atual 1 25.400 20.320 2 57.900 37.056 3 129.400 66.253 4 96.900 39.729 5 126.400 41.459 Valor Presente das Entradas de Caixa 204.817 Investimento Inicial 180.000 Valor Presente Líquido + 24.817 IL = 204.817 = 1,14 → aceitar 180.000

Índice de Lucratividade ROSS, WESTERFIELD E JORDAN Vantagens Intimamente relacionado com o VPL; Fácil de ser compreendido; Útil quando os fundos disponíveis para investimento forem limitados.

Retorno Contábil Médio Empresas avaliam seus projetos de acordo com a taxa de retorno contábil, então toda vez que a taxa encontrada superar a taxa de retorno pré-estabelecida pela empresa, o projeto, é passível de aceitação Fórmula RCM = Lucro Líquido Médio Valor Contábil Médio

Retorno Contábil Médio Vantagens Fácil de ser calculado; Informações disponíveis. Desvantagens Ignora o valor do dinheiro no tempo; Ignora a distribuição dos fluxos no tempo.

Retorno Contábil Médio * Renda Líquida Média Ano 1 2 3 Vendas R$ 440 R$ 240 R$ 160 Custos - 220 - 120 - 80 Lucro Bruto 220 120 80 Depreciação Lucro antes dos impostos 140 40 Impostos (25%) - 35 - 10 - 0 Lucro Líquido R$ 105 R$ 30 R$ 0 Renda líquida média = (105 + 30 + 0)/3 = R$ 45 Valor Contábil Médio Investimento Inicial = R$ 240 Investimento Médio = (R$ 240 +160 + 80 + 0)/4 = R$ 120 Retorno Contábil Médio RCM = 45 = 37,5% 120

Taxa Interna de Retorno A Taxa Interna de Retorno (TIR), em inglês IRR (Internal Rate of Return), é a taxa necessária para igualar o valor de um investimento (valor presente) com os seus respectivos retornos futuros ou saldos de caixa. Sendo usada em análise de investimentos significa a taxa de retorno de um projeto. Exemplo: Uma empresa investiu R$ 50.000 e obteve retorno em cinco meses seguidos, com custo de capital de 15%, da seguinte forma: Retorno no primeiro mês: R$ 20.000 Retorno no segundo mês: R$ 26.000 Retorno no terceiro mês: R$ 29.000 Retorno no quarto mês: R$ 31.000 Retorno no quinto mês: R$ 35.000 Qual foi a taxa interna de retorno?

Taxa Interna de Retorno Solução: 50000 CHS g CF0 20000 g CFj 26000 g CFj 29000 g CFj 31000 g CFj 35000 g CFj f IRR = ... Resultado = 42,87% Pelo resultado obtido, é um ótimo investimento.

Taxa Interna de Retorno Como encontrar a TIR através da fórmula de Bháskara? Exemplo (CESPE_UNB/TSE/2007) Um agente financeiro tem uma oferta que consiste em investir R$ 10.000,00 e receber duas parcelas trimestrais de R$ 6.000,00. Considerando-se que a taxa de juros de mercado seja de 10% por trimestre e assumindo-se que √69 = 8,3, a taxa interna de retorno desse investimento será de: ( ) 13% ( ) 12% ( ) 11,3% ( ) 11%.

Taxa Interna de Retorno Solução 10.000 = 6.000 + 6.000 (1 + i)¹ (1 + i)² Temos que tirar o MMC para resolver esta questão, que vai cai numa equação de 2º grau. A questão forneceu o seguinte dado: √69 = 8,3 10.000 = 6.000 + 6.000 1 (1 + i)¹ (1 + i)² (1 + i)² (1 + i)² (1 + i)² 10.000 (1 + i)² = 6.000 (1+i) + 6.000

Taxa Interna de Retorno Solução Simplificando por 1.000 10 (1+i)² = 6 (1+i) + 6 Simplificando por 2 5 (1+i)² = 3 (1+i) + 3 5 (1+i)² - 3 (1+i) – 3 = 0 Fazendo: (1+i) = x e (1+i)² = x², temos: 5x² - 3x – 3 = 0

Taxa Interna de Retorno Solução Fórmula de Bháskara X = 3 + X = 3 + X = 3 + 8,3 X = 11,3 X = 1,13 10 10 10 10 Substituindo => (1+i) = x 1+i = 1,13 i = 0,13 => i = 13%

TIR Modificada A TIRM assume que o rendimento não é investido de volta no mesmo projeto, mas é colocado de volta num "fundo de dinheiro" geral; para a empresa, onde ele ganha juros. Não sabemos exatamente quanto juros ele renderá, de modo que usamos o custo de capital da empresa como uma boa suposição

TIR Modificada Fluxo de Caixa - Assumimos que o projeto que estamos considerando para aprovação tem o seguinte fluxo de caixa. Agora mesmo, no ano zero gastaremos $15.000 no projeto. Daí então, por 5 anos obteremos o dinheiro de volta como mostrado abaixo. Ano Fluxo de Caixa - 15.000 1 + 7.000 2 + 6.000 3 + 3.000 4 + 2.000 5 + 1.000

TIR Modificada Como obter a MTIR - Teremos de calcular o valor futuro (não o valor presente) da soma de todos os fluxos de caixa. Isto, a propósito é chamado de Valor Terminal. Assuma que o custo de capital da empresa seja 10%. Aqui estão... Fluxo de Caixa Vezes = Valor Futuro daqueles anos de fluxo de caixa Nota 7.000 X (1+ i)4 10.249 composto por 4 anos 6.000 (1+ i)3 7.986 composto por 3 anos 3.000 (1+ i)2 3.630 composto por 2 anos 2.000 (1+ i)1 2.200 composto por 1 anos 1.000 (1+ i)0 não absolutamente composto porque este é o final do fluxo de caixa Total 25.065 este é o Valor Terminal

TIR Modificada Por que todos aqueles zeros? Porque a calculadora precisa saber quantos anos será. A TIRM final é 10,81% - 15.000 g CFo 0 g CFj 4 g Nj 25.065 g CFj f IRR

Conflitos entre VPL e TIR O VPL é o método mais indicado pelos acadêmicos. Já a TIR é preferida pelos executivos e empresários, porque estes analisam os investimentos em termos de taxas percentuais como faz o mercado financeiro. Gitman As evidências sugerem que, apesar da superioridade teórica do VPL, os gerentes financeiros preferem usar a TIR. A preferência se deve à disposição geral dos executivos por taxa de retorno, e não por retornos reais em dinheiro. Considerando que as taxas de juros, a lucratividade e outros fatores serão expressos mais freqüentemente como taxas anuais de retorno, o uso da TIR faz sentido àqueles que tomam decisões financeiras. Eles tendem a considerar o VPL menos intuitivo, porque este não mede benefícios relativos ao montante investido. Como existem diversas técnicas para evitar armadilhas da TIR, seu uso amplo não implica uma falta de sofisticação por parte de quem toma decisões financeiras.

Conclusão Com base no que foi exposto podemos concluir que as ferramentas mais utilizadas pelas empresas como auxílio na tomada de decisões de projetos de investimentos e financiamentos são o VPL e a TIR, pois ambos se baseiam nos fluxos de caixa atualizados, porém devem ser ajustados para que forneçam o mesmo resultado. O Período de payback é o mais simples de ser calculado e permite verificar o tempo que a empresa leva para recuperar o investimento, porém devido a suas desvantagens, pode ser usado como uma técnica complementar. Já no que diz respeito ao RCM, não podemos dizer o mesmo, pois este não é uma técnica muito adequada, porque além de não ser considerada uma taxa de retorno, ignora a distribuição dos fluxos no tempo.