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PublicouSamuel Mancia Alterado mais de 9 anos atrás
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Monitoramento de Securitizações no Brasil Palestrante: Norton Bastos, AVP - Analista, LATAM Structured Finance Palestrante: Norton Bastos, AVP - Analista, LATAM Structured Finance 25 de outubro de 2007
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2 Moody’s: uma organização global Mais de 1.000 analistas 3.500 funcionários Presença em 27 países No Brasil desde 1997, através da Moody’s América Latina Abrangência dos ratings e análises: 100 países soberanos 12.000 empresas emissoras de dívida 29.000 emissores do setor público 96.000 emissões estruturadas
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3 Processo analítico da Moody´s Recebimentos de informações preliminares – Resumo da operação (“Term Sheet”) – Minutas dos documentos – Relatório da auditoria sobre o desempenho histórico dos recebíveis Revisão Operacional Análise interna – Revisão da estrutura da operação – Modelagem quantitativa Comitê Divulgação Atribuição do rating definitivo Monitoramento
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4 Objetivos do processo de monitoramento Revisão do rating e das premissas em que ele se baseou – Estrutura da transação – Desempenho da carteira de recebíveis – Mecanismos de proteção (reforços de crédito) – Aspectos legais PRECISÃOCONSISTÊNCIA
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5 Principais preocupações dos investidores RENDIMENTO Pagamento pontual de principal e juros – Descasamento potencial entre ativos e passivos – Extinção do índice de referência (em geral, o CDI) – Alocação mínima em direitos creditórios (para evitar custo de carregamento, ou “negative carry”) RISCO Desempenho do pool de recebíveis – Inadimplência / perdas – Pré-pagamento – Diluição Perdas operacionais – Fraude na originação – Risco de fungibilidade (“commingling risk”) – Falhas dos prestadores de serviços: cobrança, controladoria, custódia, etc. Estrutura legal – Venda perfeita e acabada – Falência remota do emissor – Prioridades de recebimento (“waterfall”) LIQUIDEZ Em geral, liquidez limitada no mercado secundário – Distribuição limitada a investidores qualificados, que na maioria carregam as securitizações ao vencimento
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6 Principais riscos RiscoMitigante Descasamento de juros entre ativo e passivo (pré vs. pós) Existência e qualidade do hedge Performance de crédito dos recebíveis Práticas de originação, gatilhos de performance, histórico auditado, limites de crédito e diversificação, critérios de elegibilidade, subordinação, excesso de spread Pré-pagamento dos recebíveisExcesso de spread + subordinação Saúde financeira / performance do originador/cedente Gatilhos de desempenho e saúde financeira, rating do originador/cedente
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7 Principais riscos RiscoMitigante Fungibilidade do fluxo de caixa (Commingling Risk): cobrança transitando pelo originador e/ou cedente Parecer legal, reserva de caixa Responsabilidades do administrador Cumprimento das exigências legais (empresa financeira, capital regulatório mínimo, etc.), seguro contra perdas operacionais (raro) Agente de cobrança primário e secundário Capacidade financeira e de desempenhar a função CustodianteCapacidade financeira e de desempenhar a função
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8 Principais riscos RiscoMitigante Cessão perfeita e acabada do recebível e acessórios (fluxos de caixa, garantias, etc.) Parecer legal + documentação subjacente Prioridade em relação à garantia real Parecer legal + evidências de tal prioridade Falência remota do emissor das quotas (securitizadora ou FIDC) Parecer legal negando o risco de consolidação da entidade emissora com a cedente, originadora e/ou terceiros Poder estatutário das entidades signatárias Parecer Legal + evidências que comprovem o poder de autorização das entidades
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9 O papel das agências de rating Disseminar com toda a clareza informações atualizadas sobre a qualidade creditícia das operações – Opinião prospectiva sobre a capacidade de repagar o principal e o rendimento prometido A Moody´s não estrutura, cria, desenha ou distribui produtos de securitização – Discussões com originadores, estruturadores, advogados e administradores não transformam as agências de rating em bancos de investimentos ou consultores
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10 Desafios analíticos Baixa diversificação das carteiras de recebíveis Dados históricos freqüentemente insuficientes Ativos e estruturas cada vez mais complexos – Constante desenvolvimento de metodologias e modelos Significativa influência de originador e agente de cobrança sobre o desempenho da securitização Ambiente regulatório em fase de consolidação
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11 Norton Bastos, AVP, Analista Latin American Structured Finance Group norton.bastos@moodys.com www.moodys.com (11) 3043-7300
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