EVA e MVA Professor: Dr. Alfredo de Oliveira Melo Mestranda: Mariana Cristina Silva Disciplina: Finanças

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EVA e MVA O EVA é uma metodologia para avaliar resultados ou investimentos? A sua empresa está criando valor ou destruindo valor? O que fazer para aumentar o EVA? A empresa está usando o dinheiro dos investidores corretamente?

EVA e MVA Atualmente, em vista das constantes alterações no mundo dos negócios e da globalização, criou-se a necessidade de se obter informações acerca do grau de riqueza que as empresas estão proporcionando a seus beneficiados. Surgiram então indicadores de desempenho como, por exemplo, o Economic Value Added (EVA®) que mensura a criação de valor proporcionada pela empresa e o Market Value Added (MVA®) que dá informações do valor de mercado das mesmas.

EVA – Valor econômico adicionado HISTÓRIA Segundo Jancso (1999), da empresa Stern Stuart & Company, o EVA nasceu em 1982, nos Estados Unidos, quando se definiu com mais clareza o conceito de criação de valor, conciliando objetivos de todos os envolvidos no ciclo de vida do negócio: funcionários, consumidores, fornecedores, bancos, governos e acionistas. Como explica Joel M. Stern (1999, p.1), a gênese teórica do EVA® é encontrada no modelo econômico do valor para a empresa, criado pelos Prêmios Nobel Merton H. Muller e Franco Modigliani.

EVA – Valor econômico adicionado HISTÓRIA Joel Stern e G. Bennett Stewart III, os fundadores da Stern Stewart & Co. traduziram aqueles trabalhos teóricos em um sistema de fácil compreensão que otimiza o direcionamento dos recursos de qualquer empresa. Economistas financeiros há muito sabiam que custos, adequadamente medidos, incluem um assim chamado retorno normal sobre os investimentos, e que os lucros não começam até que as empresas tenham coberto aquele retorno normal. Joel e Bennett compreenderam aquelas idéias e as moldaram de forma que qualquer pessoa possa compreendê-las e utilizá-las em suas decisões no dia-a-dia.

EVA – Valor econômico adicionado CONCEITOS Segundo JANCSO (1999), o EVA é um sistema de gestão integrado, que busca alinhar os interesses dos gestores com os dos donos do negócio, e pode ser definido também como uma linguagem única para a análise de decisões dentro da empresa. Segundo SIQUEIRA (1999), a essência do EVA é a obtenção do lucro econômico, cujo cálculo leva em conta todo o capital empregado no negócio. Segundo MARTINS (1996): “O conceito do EVA nada mais é do que exatamente a aplicação desse Custo de Capital Próprio. Ou seja, representa o que sobra depois de considerar o Custo de Capital Próprio como despesa.” EVA é o lucro operacional líquido, menos o custo de oportunidade de todo o capital empregado (STEWART)

EVA – Valor econômico adicionado Círculo virtuoso da criação de valor na empresa EVA positivo Criação de valor para os acionistas Incentivos (remuneração baseada na criação de valor) Aprovação de projetos com VPL positivo Fonte: Costa, Costa e Alvim, 2010

EVA – Valor econômico adicionado Segundo Siqueira (1999), o EVA não é apenas um método que pode ser utilizado para avaliação de desempenho de empresas ou instrumento usado por analistas para recomendar a compra ou venda de suas ações. Acrescenta ainda que o EVA é também uma ferramenta de gestão empresarial que está cada vez mais sendo adotada, servindo para formatar cada decisão corporativa, pois cada projeto deverá gerar o maior valor possível para o correspondente EVA, devendo ser o custo dele menor que o seu rendimento líquido incremental.

EVA – Valor econômico adicionado Podemos compreender o EVA como uma resposta à necessidade de medidas de desempenho que expressem a adequada criação de riqueza por um empreendimento. Portanto, a equação do EVA seria: Onde: Nopat = Resultado operacional líquido depois dos impostos (Net Operating Profit After Taxes) C% = Custo percentual do capital total (próprio e de terceiros) TC = Capital total investido

EVA – Valor econômico adicionado Segundo Eliseu Martins, considerando que o resultado operacional líquido definido pela legislação societária brasileira já inclui o custo de capital de terceiros (despesas financeiras), poderíamos alterar a equação para: Onde: Lolai = Lucro operacional líquido após impostos CCP% = Custo de capital próprio (em percentagem) PL = Patrimônio líquido

Cálculo do EVA Receita Operacional (-) Custos e Despesas Operacionais = Lucro Operacional (-) Imposto de Renda = Lucro Operacional após IR (NOPAT) (-) Custo de Capital de Terceiros = Lucro Líquido do Exercício (-) Custo do Capital Próprio = EVA

Cálculo do EVA Financeiramente pode-se calcular o EVA através da expressão matemática : EVA = (R – C) x Capital Investido R = taxa de retorno esperada C = custo de capital (CPMC) Ou EVA = ROI x Investimento – CPMC x Investimento

EVA – Valor econômico adicionado Vantagens Limitações Capacidade de conscientizar rapidamente o setor sobre as expectativas do investidor em relação a sua atuação. Ou seja, define melhor os objetivos da empresa, permitindo que os administradores trabalhem focados na mesma meta Apesar de reconhecer a inadequação dos resultados contábeis tradicionais para a mensuração do valor do empreendimento, o modelo limita-se a ajustá-los globalmente, em vez de tratar as informações à medida que ocorrem os eventos Simplicidade de compreensão, estabelecendo um critério justo de remuneração variável dos administradores A base de resultados globais da empresa impede a identificação da contribuição gerada por área

Como Melhorar o EVA® Elevação das receitas Redução de Custos e Despesas Operacionais Redução da base de ativos operacionais Substituição de ativos operacionais ineficientes Operar com patamar mínimo de investimentos, sem instalações exageradas Dimensionar corretamente estoques Evitar atrasos nas contas a receber Alongar prazo de pagamento a fornecedores (desde que viável) Redução do custo de capital Dívidas mais baratas Reduzir custo de capital próprio: reduzindo o nível de risco financeiro e operacional da empresa, estabilizando a geração de caixa operacional. Fonte: Costa, Costa e Alvim, 2010

MVA - Valor de Mercado Agregado Segundo Somoggi (1997), refere-se ao MVA como a diferença entre o valor de mercado de uma empresa e o capital investido pelos acionistas. Se esse resultado for positivo, pode-se dizer que a empresa realmente criou valor. Aumenta-se a riqueza pela maximização da diferença entre o valor total de mercado da empresa e a quantidade de capital que os investidores forneçam para a organização.

MVA - Valor de Mercado Agregado Mensuração da riqueza gerada por um empreendimento, em termos de percepção do mercado relativa ao valor de seus títulos mobiliários. Sua equação seria: O valor de mercado está associado às origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as ações quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital próprio com o valor do endividamento. (1) = capital investido: Como o próprio nome diz, é o capital investido pelo acionista, evidentemente na mesma data que é calculado o valor de mercado. Pode ser representado pelo patrimônio líquido contábil. É melhor, porém, que seja representado pelo valor de mercado em data anterior a do valor de mercado ou, em outras palavras, na data da aquisição do ativo, da ação, etc.

MVA - Valor de Mercado Agregado No que se refere ao endividamento, parece haver consenso de que seu valor contábil tradicional se constitui num bom substituto do valor de mercado. No tocante ao valor de mercado do capital próprio, existem algumas divergências significativas. Alguns autores baseiam-se na cotação de mercado das ações. Outros, usam o lucro líquido anual projetado e a técnica do fluxo de caixa descontado. ... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é EVA

MVA - Valor de Mercado Agregado Em síntese, pode-se dizer que o MVA é: Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preço de mercado; Calculado com base nas expectativas do mercado com relação ao potencial do empreendimento em criar valor; O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free operating cash flow.

MVA x Ativos Intangíveis MVA - Valor de Mercado Agregado MVA x Ativos Intangíveis O MVA é interpretado como a diferença entre o valor da empresa menos o valor de seus investimentos, a preços de mercado. É aquela parcela adicional, aquele ‘algo mais’, normalmente de difícil mensuração, e também conhecido como goodwill.

MVA - Valor de Mercado Agregado O objetivo do MVA é avaliar a riqueza gerada por um empreendimento, em termos de percepção do mercado relativo ao valor de seus títulos mobiliários. Assim teríamos a equação:   MVA= valor de mercado – capital total

MVA - Valor de Mercado Agregado Exemplo: Considere-se os seguintes dados: Investimento inicial: R$ 1.000,00 Data do investimento inicial: ano t0 Valor de mercado: R$ 1.000,00 Assim, o MVA seria: MVA= valor de mercado – capital total = 1.000,00 – 1.000,00 = 0

MVA - Valor de Mercado Agregado Supondo que entre o período t0 e t1 a empresa aplicou o caixa em um investimento de alto risco e perdeu R$ 500,00. Teríamos a seguinte situação: MVA = 500,00 – 500,00 = 0 Data Mercado Investimento Indicador t1 500 1.000 (500) t0 Variação da riqueza dos acionistas

MVA - Valor de Mercado Agregado Agora, supondo que os acionistas desejavam uma remuneração de 5% no período, a análise seria a seguinte: Data Mercado Investimento Indicador t1 1.000 1.050 (50) t0 Variação da riqueza dos acionistas

EVA – MVA _Conclusões A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximização da riqueza de seus proprietários; Medidas convencionais de avaliação com base no lucro são falhos por não considerarem o custo de oportunidade e o risco da decisão; O EVA, por considerar a remuneração exigida pelos proprietários de capital, constitui-se na melhor medida de avaliação do sucesso empresarial.

Referências Bibliográficas ANGONESE, R.; SANTOS, P. S. A.; LAVARDA, C. E. F. Valor econômico agregado (VEA) e estrutura de capital em empresas do Ibrx 100. Blumenau. SEMEAD, 2010. COSTA, P. S.; MONTEIRO, M. G. Análise Empírica da Relação entre o Valor Criado e o Preço das Ações das Empresas Brasileiras do Setor de Energia Elétrica. Universidade de Brasília. LEMBECK, M.; WERNKE, R.; BORNIA, A. C. Valor econômico adicionado (e.v.a.): uma ferramenta para mensuração da real lucratividade de uma operação ou empreendimento. Revista de Ciências da Administração LUNG, G.; SILVA, T. M. Valor econômico agregado. Revista Eletrônica de Contabilidade. Curso de Ciências Contábeis UFSM. v I. n.2 Dez/2004-Fev/2005. SAURIN, V. MUSSI, C. C. e CORDIOLI, L. A. Estudo do Desempenho Econômico das empresas estatais privatizadas com base no MVA e EVA. Caderno de Pesquisas em Administração. São Paulo. v1 n 11, 1º Trim./2000.