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Ilan Goldfajn Aurelio Bicalho Políticas Monetária, Fiscal e Choque Global: Análise Empírica da Dinâmica da Produção Industrial entre 2008 e 2012.

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1 Ilan Goldfajn Aurelio Bicalho Políticas Monetária, Fiscal e Choque Global: Análise Empírica da Dinâmica da Produção Industrial entre 2008 e 2012

2 Questões Macroeconomia Itaú Unibanco Página Fraqueza recente da produção industrial é sintoma de um processo estrutural de desindustrialização? Ou os efeitos defasados e correntes de choques na demanda explicam o comportamento da atividade industrial?

3 Indústria e a retirada de estímulos Macroeconomia Itaú Unibanco Página Retirada dos estímulos Fim da redução do IPI para compra de veículos Aumento das taxas de juros Medidas macroprudenciais Aumento das taxas de juros BNDES (linhas PSI) Forte desaceleração dos investimentos públicos Desaceleração da economia global

4 Simulações Macroeconomia Itaú Unibanco Página Em uma economia com dois setores (tradables e non-tradables) como os choques de demanda afetam estes setores? Demanda explica fraqueza da produção industrial? - VAR para a primeira questão - Modelo de correção-de-erros (MCE) para a segunda questão

5 Dados Macroeconomia Itaú Unibanco Página VAR estimado com dados mensais, seguindo a especificação de Llaudes (2007), com acréscimo de duas variáveis: (i) atividade externa e (ii) despesa fiscal MCE primeiro estimado até ago/08 (pré-crise) e depois estimado até abr/12. Especificações: (i) fundamentos demanda (juro, crédito, câmbio, estoques, etc) (ii) demanda (varejo, FBKF, exportações, importações e estoques)

6 Impulso-resposta: como choques afetam a indústria? Macroeconomia Itaú Unibanco Página Choque na política monetária tem efeito duas vezes maior na indústria Choque na atividade global tem efeito cinco vezes maior na indústria Choque fiscal é estatisticamente significativo no setor de serviços

7 Indústria sob choques negativos Macroeconomia Itaú Unibanco Página Aperto de 2011 com efeito concentrado na indústria, agravado pelo menor crescimento global, que tem efeito muito mais intenso em tradables Macroprudencial é pior para a indústria. Esta é outra hipótese: efeito concentrado em bens dependentes de crédito, e necessidade de desacelerar mais a economia para mesmo efeito na inflação Até o fiscal, via forte desaceleração dos investimentos, pode ter contribuído para fraqueza da indústria

8 MCE: especificação 1 Macroeconomia Itaú Unibanco Página Elasticidade ao crescimento global é alta Câmbio tem efeitos somente de curto prazo, e muito defasados Defasagens longas dos juros Impacto do crédito na produção industrial ganha relevância pós 2008

9 Demanda explica dinâmica da indústria? Macroeconomia Itaú Unibanco Página Simulações dentro do intervalo de confiança: demanda parece explicar comportamento da indústria Excluir estoques e ampliar amostra não alteram muito o resultado Produção por muito tempo acima da demanda. Acúmulo de estoques? COM estoques e estimado até 2008:08 SEM estoques e estimado até 2012:04

10 MCE: especificação 2 Macroeconomia Itaú Unibanco Página Maior efeito substituição de importação Elasticidades da indústria aos investimentos e às importações aumentam Elasticidade ao consumo diminui

11 Macroeconomia Itaú Unibanco Página Em uma das simulações, a produção fica abaixo da demanda, descolando significativamente no período recente Na outra simulação, demanda explica fraqueza da indústria Demanda explica dinâmica da indústria? SEM estoques e estimado até 2012:04 COM estoques e estimado até 2008:08

12 Conclusão Macroeconomia Itaú Unibanco Página Muitos choques negativos (de demanda) afetaram a indústria em 2011 Demanda parece explicar dinâmica da indústria pós 2008 Mas há surpresa para baixo entre o final de 2011 e início de Sinal de outros efeitos? Ou ajuste mais pronunciado de estoques?


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