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Avaliação de Empresas EVA/MVA Curso de Especialização em Controladoria e Finanças Prof. MSc. Cosmo Rogério de Oliveira.

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1 Avaliação de Empresas EVA/MVA Curso de Especialização em Controladoria e Finanças Prof. MSc. Cosmo Rogério de Oliveira

2 O EVA (Economic Value Added) e o MVA(Market Value Added) são medidas de desempenho que baseia-se na noção de lucro econômico ou residual, que considera que a riqueza é criada apenas quando a empresa remunera a sua estrutura operacional e também o de capital dos sócios. Nota: Lembremos do tratamento internacionacional s/ Rec/Desp Financeiras O fluxo de caixa descontado (FCD) é muito utilizado para fins externos e para análise de investimentos, o EVA e o MVA é usado para fins de avaliação de desempenho (interno). Avaliação de Empresas EVA/MVA

3 MEDIDAS TRADICIONAIS DE DESEMPENHO O lucro econômico, é o lucro que da empresa após o pagamento dos custos, das despesas e dos tributos necessários à sua operação, mas também após considerado o custo de capital, ou custo de oportunidade. (ver Catelli, Armando Atlas) Receita (-) custos, despesas e tributos operacionais (=) lucro operacional (EBITDA) (-) custo do capital de terceiros (líquido) (=) lucro líquido (-) Custo de Oportunidade (juros do capital próprio) (=) lucro econômico (EVA) Avaliação de Empresas EVA/MVA

4 MEDIDAS DE RESULTADO/DESEMPENHO CONTÁBEIS 1.Resultado do exercício 2.Retorno sobre o investimento (Return on Investment - ROI) 3.Retorno sobre o patrimônio líquido (Return on Equity - ROE) 4.Retorno operacional sobre o investimento - RI 5.Lucro residual (Residual Income - RI) Avaliação de Empresas EVA/MVA

5 O resultado do exercício, apresenta-se na figura do LUCRO CONTÁBIL. Todavia, a sua utilidade é contestável sob a ótica de análise de investimentos e vários fatores afetam negativamente sua relevância como indicador de geração de valor, por exemplo: A necessidade (custo) de investimento é ignorada; O risco do negócio não é considerado; A variedade de formas de contabilização (custo dos estoque: PEPS, UEPS, Custo médio, etc) distorce a comparabilidade; Influência da legislação fiscal; Efeitos inflacionários; etc Avaliação de Empresas EVA/MVA

6 Representa a razão entre o resultado líquido e o capital total investido (contábil). Em sua versão mais simplificada, o ROI pode ser obtido pela divisão do resultado líquido (RL) pelo ativo total (AT). Essa é uma das mais limitadas de suas versões, por considerar as despesas com o capital de terceiros e ignorar o custo de capital próprio Onde: ROS = Return on Sales ou Retorno sobre as vendas Giro = Giro dos ativos ou Asset Turn Over Avaliação de Empresas - ROI

7 ATIVO PASSIVO + PL Circulante Disponível 500 Dupls. a Receber Estoques Fornecedores Salários a Pagar Emp. Bancários Realizável a Longo Prazo Exigível a Longo Prazo Emp. a Coligadas Financiamentos Permanente Patrimônio Líquido Investimentos 500 Imobilizado Capital Social Lucros Acumulados TOTAL Cia DBD S/A: Balanço Patrimonial em 31/12/x1 Avaliação de Empresas - ROI

8 Cia DBD S/A: Demontração do Resultado do Exercício em 31/12/x1 Vendas / Receitas ( - ) Despesas / Custos ( = ) Lucro Líquido1.500 Avaliação de Empresas - ROI

9 Rentabilidade da Empresa Qual é a mais rentável ? General Motors Lucro $ 5 milhões Grande Empresa Qual teve o maior retorno ? Comparar com Ativo (Giro), pois Ativo é quem gera Receita, que gera Lucro Ativo = Investimentos p/ se obter Lucro Ind. Têxtil DBD Lucro $ 1,5 mil Pequena Empresa ou Avaliação de Empresas - ROI

10 Quanto o Ativo gerou de Lucro ? Lucro Ativo = % ==> Taxa Taxa de Retorno (Lucro ou Prejuízo) sobre Investimentos (Ativo) Poder de Ganho da Empresa : p/ Cada $ 1,00 Investido no Ativo há um ganho anual de $ 0,15 (Retorno) TRI ( Empresa ) = L. Ativo Lucro Operacional Ativo Operacional TRI (ROI) = Lucro Líquido Ativo Total ou = 0,15 ou 15% O que significa isso???? Pay Back (Tempo Médio de Retorno) 100% 15% = 6,67 anos Avaliação de Empresas - ROI

11 Rentabilidade do Empresário AtivoPassivo Total CT PL DRE LL ===> = = 27,27% Para cada $ 100 Investido pelos proprietários há um retorno de $ 27,27 Pay Back (do Empresário) = 3,67 anos 1,0000 0,2727 Qual é o Pay Back de uma Aplicação em Renda Fixa ??? LL PL Taxa de Retorno do PL (ROE) = Avaliação de Empresas - ROI

12 Diferença entre Rentabilidade da Empresa X Empresário AtivoPassivo Total CT PL Circulante R. L. P. 500 Permanente LL Admita : b) Se você fosse Administrador ? 1) O Banco x oferece um crédito de $ por um ano renovável; 2) O contador faz diversas simulações: a melhor é um acréscimo no lucro de $ se aplicar $ no Circulante e $ no Permanente; 3) Partindo do pressuposto que a empresa distribui TODO LUCRO em forma de dividendos, você concordaria aceitar este empréstimo: a) Se você fosse dono ? Avaliação de Empresas - ROI

13 LL PL = 27,27% Pay Back 3,67 anos ,45% Pay Back 2,2 anos Melhorou Empresário (ROE) TRPL AtivoAntesDepoisPassivoAntesDepois Circulante R. L. P. Permanente Total Total Cap. Terceiros Patrimônio Líquido AdministradorFórmulaAntesDepois Resultado AC PC CT Passivo LL Ativo = 0, = 78% = 10 % Pay Back 10 anos Piorou Liquidez Corrente Endividamento Rentabilidade = 1, = 50% Pay Back 6,67anos = 15 % Avaliação de Empresas - ROI

14 A Rentabilidade e os Ramos de Atividades EmpresasMargemGiroTRI 01- Telesp 02- Rhodia Nordeste 03- Votorantim 04- Suzano 05- Açonorte 06- Brahma 07- Petroflex 08- Arapuã 09- Goodyear 10- Sé Supermercados 11- Cooxupé 12- Sto. Amaro (Veíc.) 13- Atlantic 54,2% 29,8% 28,3% 18,3% 13,2% 8,4% 6,9% 4,7% 3,6% 3,2% 2,9% 2,4% 1,6% 0,19 0,30 0,35 0,51 0,72 1,22 1,55 2,09 2,16 3,31 3,35 4,27 6,03 XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX ========================== 10,4% 8,8% 9,8% 9,3% 9,5% 10,2% 10,7% 9,8% 7,8% 10,7% 9,6% 10,3% 9,7% Avaliação de Empresas - ROI

15 Neste conceito, elimina-se as despesas financeiras sobre o capital de terceiros e inclui o custo de oportunidade do capital próprio). Sua metodologia de cálculo consiste em: Verificar quais despesas financeiras foram incluídas no resultado, originadas das fontes de financiamento externas Eliminar esse valor da DRE Ajustar os encargos tributários sobre esse lucro gerado pelos ativos Retorno Operacional sobre o Investimento Avaliação de Empresas

16 Pode ser entendido como os recursos gerados pela entidade que sobram após a dedução dos juros reais aplicados sobre o capital investido pelos sócios. Sua equação seria a seguinte: Onde: LR = Lucro residual RL = Resultado líquido do exercício JI = Juros sobre o investimento dos sócios (juros sobre o capital próprio) O LR evidencia que a criação de riqueza ocorre sempre que se investe em projetos cujos retornos superem o custo de capital Resultado Residual - RI Avaliação de Empresas

17 Segundo Eliseu Martins O conceito do EVA nada mais é do que exatamente a aplicação desse Custo de Capital Próprio. Ou seja, representa o que sobra depois de considerar o Custo de Capital Próprio como despesa. Portanto, a equação do EVA seria: Onde: ROLDI = Resultado operacional líquido depois dos impostos CCT (%) = % do Cap. Terc + (% Capital próprio + % Risco do negócio) CT = Patrimônio Líquido + Capital de Terceiros Economic Value Added - EVA EVA = ROLDI – ((% CCT)*CT)

18 Segundo Eliseu Martins, considerando que o resultado operacional líquido definido pela legislação societária brasileira já inclui o custo de capital de terceiros (despesas financeiras), poderíamos alterar a equação para: Onde: ROLDI = Lucro operacional líquido após impostos % CCP = Custo de capital próprio (em percentagem) = (CO + Risco) PL = Patrimônio líquido Economic Value Added - EVA EVA = ROLDI – ((% Custo de Oportunidade + % Risco)*PL)

19 Estrutura básica de cálculo do EVA, segundo Alexandre Assaf Neto: Lucro Operacional (líquido do IR): (-) Custo total de capital (WACC x Investimento): (=) Valor Econômico Agregado (EVA): Formulação analítica de cálculo do EVA: EVA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento ou CT] 1) WACC = custo médio ponderado de capital = Weighted average capital cost 2) Investimento = capital total aplicado na empresa (fixo e de giro) 3) CT = Capital proprio + capital de terceiros Economic Value Added - EVA

20 1 milhões 400 mi (40%) 600 mi (60%) Capital Próprio Bancos Investimento Ct:20% a.a. - 30% IR Cp: 10% a.a. + 2% a.a (risco) Exemplo ilustrativo: Ct = coeficiente ou taxa de custo do capital de terceiros, ou taxa de juros Cp = taxa de custo do capital próprio + taxa de risco do negócio Economic Value Added - EVA

21 Resultado Operacional Líquido = $ ,00 (-) Remuneração Exigida pelos Credores: 14% x (40% x $ ,00)= ($ ,00) (-) Remuneração Exigida pelos Acionistas: 12% x (60% x $ ,00)= ($ ,00) (=)Valor Econômico Agregado (EVA)= $ ,00 EVA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO EVA = [15% - 12,8%] x $ ,00 EVA = $ ,00 Cálculo do EVA: WACC = [60% x 12%] + [40% x 14%] = 12,8% ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 150 mil / $ 1 milhão = 15% Economic Value Added - EVA

22 Mensuração da riqueza gerada por um empreendimento, em termos de percepção do mercado relativa ao valor de seus títulos mobiliários. Sua equação seria: O valor de mercado está associado às origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as ações quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital próprio com o valor do endividamento. (1) = capital investido: Como o próprio nome diz, é o capital investido pelo acionista, evidentemente na mesma data que é calculado o valor de mercado. Pode ser representado pelo patrimônio líquido contábil. É melhor, porém, que seja representado pelo valor de mercado em data anterior a do valor de mercado ou, em outras palavras, na data da aquisição do ativo, da ação, etc Market Value Added - MVA

23 No que se refere ao endividamento, parece haver consenso de que seu valor contábil tradicional se constitui num bom substituto do valor de mercado. No tocante ao valor de mercado do capital próprio, existem algumas divergências significativas. Alguns autores baseiam-se na cotação de mercado das ações. Outros, usam o lucro líquido anual projetado e a técnica do fluxo de caixa descontado.... O MVA de uma empresa é o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucro futuros excedam ou fiquem aquém do custo de capital. Em outras palavras, o lucro que determina o MVA é o lucro econômico, ou lucro operacional, menos o custo de capital. Isto é EVA Market Value Added - MVA

24 Em síntese, pode-se dizer que o MVA é: Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preço de mercado Calculado com base nas expectativas do mercado com relação ao potencial do empreendimento em criar valor O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free operating cash flow Market Value Added - MVA

25 MVA = EVA / WACC Dado:EVA = $ 30,00 WACC = 18% Temos:MVA = $ 30,00 / 0,18 MVA = $ 166,67 Logo:Investimento total: $ 1.000,00 Goodwill (MVA): $ 166,70 Valor de Mercado: $ 1.166,70 Metodologia gerencial de avaliação do MVA: Utilizando os dados do exemplo anterior: Market Value Added - MVA

26 ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34% Eliminando 6% do total de seus investimentos, por exemplo, tem-se: Admitindo que os 6% de redução dos investimentos eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual WACC =[20% x ($ 600,00 – $ 36,00)/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00 – $ 24,00)/$ 940,00] WACC =18,0% EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 18%) x ($ 1.000,00 – $ 60,00) = $ 40,80 MVA = EVA / WACC = $ 40,80/0,18 = $ 226,70 ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $ 210 / $ = 21% $ 940 Market Value Added - MVA

27 A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os resultados operacionais permitiu uma elevação na riqueza agregada pela empresa em relação aos recursos aplicados Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de outra forma, uma valorização de 36% no MVA [$ 226,70/$166,70) – 1] A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$ 940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na formação de valor Market Value Added - MVA

28 Se diante de inúmeras opções que se apresentam para aplicar os 6% obtidos da redução de seus investimentos, a empresa decidisse eliminar patrimônio líquido (pagando dividendos e/ou recomprando suas próprias ações), o custo de capital total cairia para: WACC =[20% x ($ 600,00 – $ 60,00 1 )/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00/$ 940,00] WACC =17,87% Por sua vez, os novos indicadores seriam: ROI = Lucro Operacional/Investimento = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34% EVA = [ROI – WACC] x Investimento = (22,34% – 17,87) x 940,00) = $ 42,00 MVA = EVA / WACC =$ 42,00/0,1787 = $ 235,00 (1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00 Capital Próprio Capital Terceiros Market Value Added - MVA

29 QUADRO RESUMOSituação Inicial – Exemplo Spread do Capital Próprio Redução de 6% no PO e de 6% no PL Redução de 6% no PL Lucro Operacional (LOP)210,00 Passivo oneroso (PO) = Capital Terceiros 400,00376,00400,00 Custo capital de terceiros (Ki)15,00% Patrimônio líquido (PL)600,00564,00540,00 1 Custo oportunidade acionista (Ke)20,00% Investimento1.000,00940,00 Retorno s/ Investimento (ROI)21,00%22,34% Custo Médio Ponderado Capital (WACC) 18,00% 17,87% Valor Econômico Agregado (VEA)30,0040,8042,00 Goodwill (MVA)166,67226,67235,00 (1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00 Market Value Added - MVA

30 A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximização da riqueza de seus proprietários Medidas convencionais de avaliação com base no lucro são falhos por não considerarem o custo de oportunidade e o risco da decisão O EVA, por considerar a remuneração exigida pelos proprietários de capital, constitui-se na melhor medida de avaliação do sucesso empresarial Conclusões


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