Risco, Rendibilidade e Custo de Oportunidade do Capital Finanças Empresariais Capítulo 12 Risco, Rendibilidade e Custo de Oportunidade do Capital Diapositivos elaborados por Sandra Rebelo e Telma Correia Editora Dom Quixote

Em termos estatísticos Conceito de Risco Em termos conceptuais Probabilidade de obter um resultado diferente do esperado. Em termos estatísticos Rendibilidade > < Risco 2 = Variância = Desvio-padrão x = Rendibilidade no período i = Rendibilidade média t = Período n = Total de períodos Editora Dom Quixote

Formação de Carteiras e Redução de Risco Rendibilidade de uma carteira de títulos Xcarteira = rendibilidade da carteira de títulos no período em estudo p1 = proporção da acção 1 no total da carteira de títulos X1 = rendibilidade da acção 1 no período em estudo p2 = proporção da acção 2 no total da carteira de títulos X2 = rendibilidade da acção 2 no período em estudo pn = proporção da acção n no total da carteira de títulos Xn = rendibilidade da acção n no período em estudo Editora Dom Quixote

Formação de Carteiras e Redução de Risco Risco de uma carteira composta pelos títulos a e b: 2 = variância da rendibilidade do título ou carteira de títulos p = proporção do título no total da carteira de títulos COV = covariância entre os títulos Corr = correlação entre os títulos Correlação varia entre -1 e 1. Sempre que a correlação entre os títulos seja diferente de 1 existe uma redução do risco da carteira. Editora Dom Quixote

Formação de Carteiras e Redução de Risco Factores que afectam exclusivamente a empresa - risco específico Factores que afectam a totalidade das empresas - risco de mercado Novos produtos com retornos abaixo das expectativas Aumento inesperado do número de concorrentes Todo o sector é afectado por um factor específico: por ex. - preço do petróleo Valorização da moeda nacional - implica um grande número de empresas Taxas de Juro, Inflação, Consumo, Variação do PIB Fonte: Adaptado de Damodaran, A (1996). Editora Dom Quixote

Formação de Carteiras e Redução de Risco Com a diversificação o risco da carteira diminui pela diminuição do risco específico. Editora Dom Quixote

Formação de Carteiras e Redução de Risco Risco de Mercado de um título (risco não diversificável) i = título i m = mercado Editora Dom Quixote

Fronteira de Eficiência e Capital Asset Pricing Model (CAPM) Editora Dom Quixote

Fronteira de Eficiência e Capital Asset Pricing Model (CAPM) Security Market Line Editora Dom Quixote

Fronteira de Eficiência e Capital Asset Pricing Model (CAPM) Ri = rendibilidade esperada da acção i Rf = rendibilidade do activo sem risco β = beta da acção = risco de mercado da acção Rm = rendibilidade esperada do mercado Rm – Rf = prémio de risco esperado do mercado Editora Dom Quixote

Fronteira de Eficiência e Capital Asset Pricing Model (CAPM) Editora Dom Quixote

Fronteira de Eficiência e Capital Asset Pricing Model (CAPM) Prémios de Risco Nominais de Diversos Mercados (2004) Área Rm nominal Rf nominal Rm-Rf nominal Canadá 10,79% 4,23% 6,56% E.U.A. 9,49% 4,18% 5,31% Japão 11,23% 1,34% 9,89% Reino Unido 9,80% 4,59% 5,21% Suécia 8,37% 3,77% 4,60% Suíça 9,28% 2,22% 7,06% Zona Euro 10,15% 3,56% 6,59% Brasil 15,67% 4,14% 11,53% Polónia 18,66% 6% 12,66% China 11,75% 3,62% 8,13% Portugal 3,55% 6,60% Fonte: Bloomberg, Janeiro de 2005 Editora Dom Quixote

Outros Modelos de Estimação do Risco Arbitrage Pricing Model (APM) Multifactor Pricing Model (MPM) Ri = rendibilidade esperada da acção i Rf = rendibilidade do activo sem risco β = beta 1, 2, n = factores de risco de mercado Modelos que incorporam múltiplos factores de risco e que divergem entre si pelo facto do APM identificar os factores de risco utilizando a análise factorial e o MPM efectuar uma nomeação subjectiva dos mesmos. Editora Dom Quixote

Risco do Projecto e Custo de Oportunidade do Capital Como determinar o parâmetro beta de um projecto? Projectos inseridos em empresas já existentes: com o mesmo perfil de risco Beta da empresa em que o projecto se insere Projectos inseridos em empresas já existentes: com o perfil de risco diferente Beta de empresa com perfil de risco idêntico ao desejado ou beta do sector Projectos de raiz Editora Dom Quixote

Ajustamentos Necessários: CAPM e a Estrutura de Financiamento RCPl = rendibilidade esperada do capital próprio com endividamento ru = rendibilidade esperada do capital próprio sem endividamento D = capital alheio CP = capital próprio rd = custo do capital alheio t = taxa de imposto sobre lucros Inclui o efeito do endividamento Maior Endividamento  Maior Risco do accionista O endividamento constitui uma alavanca financeira, aumentando a volatilidade dos resultados; O capital próprio não é prioritário; é sempre o último a ser satisfeito aquando da liquidação da empresa. Editora Dom Quixote

Modelo CAPM e «Empresas Familiares» + El = efeito de liquidez Ef = efeito "familiar" Efeito de liquidez  Aumenta a rendibilidade esperada Efeito “familiar”  Reduz ou anula a rendibilidade esperada Editora Dom Quixote