Opções Incorporadas na Decisão de Investimento Finanças Empresariais Capítulo 14 Opções Incorporadas na Decisão de Investimento Diapositivos elaborados por Sandra Rebelo e Telma Correia Editora Dom Quixote

Conceito de Opção Real A decisão de investimento em contexto de incerteza deve ser complementada pela avaliação das estimativas incorporadas na decisão. Após a realização do investimento, diversos tipos de opção podem ser identificados: - Abandono – venda; - Adiamento; - Arrendamento; - Contrato-promessa de compra e venda de propriedades; - Exploração; - Expansão; - Inovação; - Relações entre compradores e vendedores; - Remuneração de gestores e outros empregados. Editora Dom Quixote

Avaliação das Opções Reais Em contexto de incerteza, a decisão de investimento deverá passar a ser: V opção 0 < VAL + V opção 1 opção 0 – resulta da flexibilidade associada ao adiamento de decisões de investimento; opção 1 – resulta do potencial de expansão, inovação ou abandono do projecto após a sua implementação. Se a decisão de adiamento for mais valiosa que o valor resultante da soma do VAL do investimento e das decisões/opções subsequentes.  Nenhum projecto deverá ser realizado de imediato. Editora Dom Quixote

Opções Financeiras – Conceitos-base Contrato normalizado pelo qual o comprador adquire o direito (mas não a obrigação) de comprar (opção de compra ou call option) ou vender (opção de venda ou put option) uma quantidade específica de um determinado bem ou instrumento financeiro (activo base, activo subjacente ou underlying asset) a um preço previamente fixado (preço de exercício ou strike price), numa data (data de vencimento) pré-fixada (opções do tipo europeu) ou durante o período que até aí decorre (opções do tipo americano), pagando por isso um dado preço (prémio da opção). Editora Dom Quixote

Opções Financeiras – Conceitos-base Opções de Compra (Call Options) Perfil de uma Long Call Resultado Esperado – Prémio Pago Preço de Exercício (PE) Preço do Activo no Mercado PE + Prémio Zona A – zona de perdas Zona B – zona de minimização de perdas Zona C – zona de ganhos Editora Dom Quixote

Opções Financeiras – Conceitos-base Perfil de uma Short Call Resultado Esperado + Prémio Recebido Preço de Exercício (PE) PE + Prémio Preço do Activo no Mercado Zona A – zona de perdas Zona B – zona de ganhos minimizados Zona C – zona de ganhos Editora Dom Quixote

Opções Financeiras – Conceitos-base Opções de Venda (Put Options) Perfil de uma Long Put Resultado Esperado – Prémio Pago PE – Prémio Preço de Exercício (PE) Preço do Activo no Mercado Zona A – zona de perdas Zona B – zona de minimização de perdas Zona C – zona de ganhos Editora Dom Quixote

Opções Financeiras – Conceitos-base Perfil de uma Short Put Resultado Esperado + Prémio Recebido PE – Prémio Preço de Exercício (PE) Preço do Activo no Mercado Zona A – zona de perdas Zona B – zona de ganhos minimizados Zona C – zona de ganhos Editora Dom Quixote

Avaliação de Opções Financeiras Determinar o preço (ou prémio) que o comprador deverá pagar ao vendedor da opção, pelo direito de comprar ou vender um determinado activo subjacente numa data futura, a um preço pré-estabeleido. Modelo Binomial Modelo de Black e Scholes Elementos que estão na base da valorização das opções: Valor de mercado do activo subjacente Preço de exercício da opção Volatilidade do valor do activo subjacente Taxa de juro sem risco Duração da opção Dividendos pagos pelo activo subjacente Editora Dom Quixote

Avaliação de Opções Financeiras Modelo Binomial Para um preço de exercício X, o valor da opção de compra, quando expira, V será igual a: Va = Max (aS – X, 0) ou Vd = Max (dS – X, 0) Sendo: Logo, o valor de uma opção de compra, hoje, Vc será igual a: Editora Dom Quixote

Avaliação de Opções Financeiras Sendo: S = cotação actual da acção X = preço de exercício V = valor da opção Vc = valor da opção de compra (call option) a = factor de valorização da cotação da acção d = factor de desvalorização da cotação da acção E = valor do empréstimo ie = taxa de juro sem risco  = quantidade de acções ao preço unitário S Editora Dom Quixote

Avaliação de Opções Financeiras Modelo Black e Scholes Valor de uma opção de compra V será igual a: Editora Dom Quixote

Avaliação de Opções Financeiras Sendo: N (d1) = probabilidade acumulada segundo uma distribuição normal para d1 desvios-padrões X = preço de exercício S0 = cotação das acções hoje ln = logaritmo natural c = 1+ie = factor de capitalização à taxa de juro sem risco ie t = tempo que decorre até à maturidade  = desvio-padrão da taxa de rendibilidade das acções Editora Dom Quixote

Relação entre Opções Financeiras e Opções Reais Relação entre Opções Reais e Financeiras – Determinantes do Valor Oportunidade de Investimento Variável Opção de Compra (Call) Valor actual do projecto S0 Preço do activo subjacente Investimento X Preço do exercício Espaço de tempo em que a decisão de investir pode ser tomada t Tempo até a expiração Taxa de custo de oportunidade do capital ie Taxa de juro sem risco Variância da rentabilidade do projecto Variância da rentabilidade do activo 2 Editora Dom Quixote

Relação entre Opções Financeiras e Opções Reais Avaliação de Opções Reais pelo Modelo de Black e Scholes Oportunidade de Investimento Opção de Compra (Call) Var. Valor actual do projecto Preço do activo subjacente S0 Investimento Preço do exercício X Espaço de tempo em que a decisão pode ser adiada Tempo até à expiração t Taxa de custo de oportunidade do capital Taxa de juro sem risco ie Risco dos cash-flows do projecto Variância da rentabilidade do activo 2 NPVq Editora Dom Quixote

Relação entre Opções Financeiras e Opções Reais 7 etapas: Identificação e descrição da opção; Transformação dos elementos relevantes do projecto em características de uma call option para efeitos de avaliação; Reorganização da série de cash-flows para determinar o valor da opção; Determinação de um valor de referência mínimo para a opção (Vopção≥0); Atribuição de valores às variáveis determinantes do valor da opção; Combinação desses valores para obter os indicadores necessários para a consulta da tabela simplificada: Consulta da tabela simplificada e avaliação da opção. Editora Dom Quixote