Disciplina: Tópicos Especiais em Economia Internacional (I) Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza 2º Semestre de 2019 Email: fepsouza@ie.ufrj.br

. Finanças comportamentais e taxa de câmbio. PRIMEIRA PARTE: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE CÂMBIO E O COMPORTAMENTO DA TAXA DE CÂMBIO NO MUNDO REAL . Teorias da taxa de câmbio e taxa de câmbio de equilíbrio: recapitulação . Comportamento da taxa de câmbio: evidências empíricas que desafiam as teorias (desalinhamentos prolongados ou desconexão, volatilidade elevada, violação da condição de paridade de juros). . Finanças comportamentais e taxa de câmbio. SEGUNDA PARTE: A FLUTUAÇÃO, O DESALINHAMENTO CAMBIAL E SEUS PROBLEMAS . Medo da flutuação, o problema do “pecado original” e regimes cambiais nas economias emergentes na atualidade . Efeitos contracionistas e expansionistas de uma desvalorização cambial. O efeito balanço. O debate internacional e no Brasil. (usar não só Krugman, mas também Aghion para definição do efeito balanço) . Estratégias de hedge cambial . Fragilidade financeira (ou a hipótese da instabilidade financeira) e o comportamento da taxa de câmbio real no Brasil . Doença holandesa . Teoria Monetária Moderna (MMT), crises cambiais e a experiência da América Latina TERCEIRA PARTE A POLÍTICA CAMBIAL BRASILEIRA . A estrutura do mercado de câmbio, seus participantes e instrumentos no Brasil . Características do regime cambial brasileiro e a evolução da taxa de câmbio sob o regime de flutuação. . A política de intervenções no mercado futuro via swaps cambiais . Outros instrumentos de intervenção cambial . Taxa de juros e política cambial . Reservas internacionais: o que fazer com elas?

O que é a taxa de câmbio? E = preço da moeda estrangeira em termos da nacional (cotação americana) ou da nacional em termos da estrangeira (cotação européia) Ou seja, a taxa de câmbio nominal é o preço relativo de duas moedas Taxa de câmbio real: k = EP*/P => a taxa de câmbio real é o preço relativo de 2 cestas de bens (a estrangeira e a nacional, ambas medidas na mesma moeda)

Taxa bilateral x Taxa efetiva Taxa bilateral = valor relativo de duas moedas (ex: preço do dólar) Taxa efetiva (multilateral, ponderada) = preço de uma “cesta de moedas” em termos da moeda nacional. É uma média ponderada de um conjunto de taxas bilaterais, com o peso de cada moeda sendo determinado pela importância daquela moeda nas transações do país com o exterior. Como analisar a taxa bilateral? Se o real depreciou em relação ao dólar mas ficou estável em relação ao conjunto das outras moedas, então foi o dólar que se apreciou, e as causas não devem ser buscadas na economia doméstica. Já se o o real se depreciou em relação a todas as moedas, então as causas da variação cambial devem ser buscadas no país.

Câmbio fixo x flutuante Características dos regimes de câmbio fixo e flutuante (determinação da taxa de câmbio; papel das reservas) Principais vantagens e desvantagens: custos de transação autonomia PM versus mãos atadas ajuste por DE versus ajustes por Y e N (ou crises cambiais) Importação de p Variabilidade (alta) e previsibilidade (baixa) sob flutuação

O que é a taxa de câmbio? Por que é um preço tão importante? “Não é um absurdo mudar o horário no verão, quando o mesmo resultado poderia ser obtido se todos os indivíduos mudassem os seus hábitos? Bastaria que todos decidissem ir para o trabalho uma hora mais cedo, almoçar uma hora mais cedo, etc. Mas é óbvio que é muito mais simples mudar a hora dos relógios que orientam todas as pessoas do que fazer com que cada um, individualmente, mude sua reação ao relógio, mesmo que todos desejem fazê-lo. A situação é exatamente a mesma no mercado de câmbio. É muito mais simples mudar um único preço – a taxa de câmbio – do que confiar em uma mudança na multidão de preços que conjuntamente formam a estrutura de preços da economia.” (M. Friedman, “The case for flexible exchange rates”

O que é a taxa de câmbio? Por que é um preço tão importante? A visão predominante na atualidade é que a taxa de câmbio é o preço de um ativo => “E” depende, da mesma forma que os preços dos demais ativos, da expectativa de retorno (juros e, sobretudo, da sua valorização). Qual a relação com os fundamentos? Porém as variações de “E” tem impacto na economia incomparavelmente maior do que as mudanças nos preços dos demais ativos. Entre elas podemos destacar: Altera, instantaneamente os preços de todos os produtos do país (v. Friedman) altera Pc x Pnc realoca recursos na economia, muda a distribuição Y, afeta p, i, TC Afeta também os preços dos ativos e o valor das dívidas Neste sentido é o principal preço da economia Logo o governo não pode ter, em relação à taxa de câmbio, a mesma atitude (eventualmente indiferença) que tem em relação a mudanças nos preços de ativos como ações e imóveis. Ela deveria ser relativamente estável para ajudar a estabilizar a economia, mas...