Disciplina: Economia Internacional Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza 1º Semestre de 2018 Email: fepsouza@ie.ufrj.br

O equilíbrio simultâneo nos mercados monetário e de câmbio Ms/P rR$dUS$ Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$ r1 Ms1/P E E1 rR$dR$ Mercado de Câmbio Mercado Monetário O equilíbrio simultâneo nos mercados monetário e de câmbio Os dois mercados estão em equilíbrio quando a taxa de câmbio à vista é E1 e a taxa de juros é r1. Quando estes valores estão vigentes, oferta e demanda de moeda são iguais (ponto 1) e a condição de paridade de juros é satisfeita (ponto 1’). 1’ 1 (saldos monetários reais)

Moeda, o nível de preço e a taxa de câmbio no longo prazo Se a economia está inicialmente em pleno emprego, um aumento permanente na oferta de moeda eventualmente será seguido por um aumento proporcional no nível de preço. Um aumento permanente na oferta de moeda de um país causa uma depreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras.

Moeda, o nível de preço e a taxa de câmbio no longo prazo Algumas ressalvas antes de prosseguir: No mundo real não haverá um crescimento proporcional do nível de preços em longos períodos porque produção, demanda real por moeda e a taxa de juros podem mudar por razões que nada tem a ver com a oferta de moeda (Krugman, pág. 311). No LP, o nível do produto vai depender da disponibilidade de fatores de produção e da produtividade; a taxa de juros não vai ser diferente se a oferta monetária for 100 ou, digamos, 1000 e todos os preços tiverem sido multiplicados por 10; nem os preços relativos terão porque terem se alterado.

Mais alguma ressalvas... Mesmo tendo em conta os argumentos do comentário anterior, há ainda um problema de causalidade. Em economias com alta inflação, indexadas, os preços sobem independentemente da demanda e o Banco Central acomoda a oferta monetária para evitar um tranco no nível de atividades. Então, nesses casos, a relação é de P para M e nao de M para P. Além disso, como a política monetária nas economias avançadas pós 2008 mostrou, pode haver enormes aumentos na oferta de moeda acompanhados simplesmente por aumentos na demanda por moeda (armadilha da liquidez). Por fim, se Investimento aumentar devido à política monetária, o potencial de crescimento pode subir e portanto a política monetária poderia afetar o produto de LP. Mas por enquanto deixemos todas as ressalvas de lado e vamos desenvolver o modelo supondo que a TQM vale como proposição de LP.

Dinâmica da inflação e taxa de câmbio Uma economia passa por inflação quando seu nível de preços está subindo e sofre deflação quando seu nível de preços está caindo. Muitos preços na economia, entretanto, são definidos em contratos de longo prazo e não podem ser alterados imediatamente quando as mudanças na oferta de moeda ocorrem. Em países com tradição de inflação baixa é razoável admitir rigidez de CP em P. Embora o nível de preço pareça demonstrar rigidez no curto prazo em muitos países, uma mudança na oferta de moeda cria pressões imediatas de demanda e custo que, eventualmente, levam a aumentos futuros no nível do preço.

Dinâmica da inflação e taxa de câmbio Essas pressões vêm de três fontes principais: Excesso de demanda por produção e mão de obra. Expectativas inflacionárias => agentes econômicos, diante de um aumento permanente na oferta de moeda, passam a esperar que os preços subirão no LP e que a taxa de câmbio também subirá. Tais expectativas passam a ser incorporadas nas negociações salariais, contratos, etc. Preços de matérias‑primas (que se ajustam rapidamente). Então preços e salários vão se ajustando progressivamente até alcançar a posiçao de longo prazo. A figura a seguir mostra os efeitos a curto e em longo prazo de um aumento na oferta de moeda (dada a produção real, Y).

Como DMs é permanente, afeta Eet, então ajuste não para por aqui Dinâmica da Inflação e da Taxa de Câmbio Como DMs é permanente, afeta Eet, então ajuste não para por aqui E3 E4/E1= P2/P1 = Ms2/Ms1 E4/E1 < E3/E1 E3 E2 E4 E1 rR$dUS$ i2 i1 i2 i1 L(r,Y) L(r,Y) Ms2/P2 Ms1/P1 Ms2/P1 Ms2/P1 O ajuste em direção às posições de LP é promovido por aumento progressivo dos preços Painel esquerdo: efeitos de CP Painel direito: Ajustes em direção ao LP

Trajetória ao longo do tempo das principais variáveis afetadas após um aumento permantente de Ms a) A oferta de moeda doméstica Ms Ms1 Ms0 t0 t

Trajetória ao longo do tempo das principais variáveis afetadas após um aumento permanente de Ms b) Taxa de juros doméstica i i0 i1 t0 t

Trajetória ao longo do tempo das principais variáveis afetadas após um aumento permantente de Ms c) Nível de preços Ms P1 P0 t0 t

Trajetória ao longo do tempo das principais variáveis afetadas após um aumento permanente de Ms d) Taxa de Câmbio i E1 Overshooting E2 E0 t0 t

Trajetória ao longo do tempo das principais variáveis afetadas após um aumento permantente de Ms

Dinâmica da inflação e taxa de câmbio Diz se que ocorre uma ultrapassagem (overshooting) de taxa de câmbio quando sua resposta imediata a uma alteração da oferta monetária é maior do que a de longo prazo. A ultrapassagem da taxa de câmbio é um fenômeno importante, porque ajuda a explicar por que as taxas de câmbio movem‑se drasticamente de um dia para o outro. A explicação econômica da ultrapassagem vem da condição de paridade de juros: Como durante toda a transição para o LP, a taxa de juros doméstica é menor do que a externa, é necessário que a taxa de de câmbio tenha ido além do (i.e. depreciado mais que) seu valor de equilíbrio de LP para que haja uma expectativa de apreciação. O overshooting é uma consequência direta da rigidez de curto prazo do nível de preço (já que se os preços se movessem imediatamente para o nível de longo prazo a oferta monetária ficaria constante em termos reais, os juros não cairiam, e a taxa de câmbio spot saltaria para o nível da taxa de câmbio esperada para o futuro, não havendo assim apreciação/depreciação esperada. Vejamos um exemplo na planilha excel a seguir

Dinâmica da inflação e taxa de câmbio Diz se que ocorre uma ultrapassagem (overshooting) de taxa de câmbio quando sua resposta imediata a uma alteração da oferta monetária é maior do que a de longo prazo. A ultrapassagem da taxa de câmbio é um fenômeno importante, porque ajuda a explicar por que as taxas de câmbio movem‑se drasticamente de um dia para o outro. A explicação econômica da ultrapassagem vem da condição de paridade de juros: Como durante toda a transição para o LP, a taxa de juros doméstica é menor do que a externa, é necessário que a taxa de de câmbio tenha ido além do (i.e. depreciado mais que) seu valor de equilíbrio de LP para que haja uma expectativa de apreciação. O overshooting é uma consequência direta da rigidez de curto prazo do nível de preço.