Disciplina: Economia Internacional Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza 1º Semestre de 2018 Email: fepsouza@ie.ufrj.br

Moeda, taxas de juros e taxas de câmbio (cap. 15 do Krugman et al) Recapitulando, até aqui vimos que a taxa de câmbio é determinada pelas taxas de juros (interna e externa) e pela taxa de câmbio futura. Para construir um modelo completo da determinação da taxa de câmbio precisamos agora entender a determinação das taxas de juros e da taxa de câmbio futura. Por enquanto trataremos apenas dos efeitos dos fatores monetários tanto sobre as taxas de juros como sobre a taxa de câmbio esperada para o futuro. Fatores reais também afetam as taxas de câmbio esperadas para o futuro, mas esses serão introduzidos numa segunda etapa.

Uma representação do mercado monetário: determinando a taxa de juros de equilíbrio Após dividir os dois lados dessa igualdade pelo nível de preço, podemos expressar a condição de equilíbrio do mercado monetário em termos de demanda agregada por moeda real. Ms/P = L(R, Y) Onde R=tx de juros reais e Y=renda real Determinação da taxa de juros de equilíbrio:

Uma representação do mercado monetário: determinando a taxa de juros de equilíbrio Efeito de um aumento na oferta monetária na taxa de juros:

Uma representação do mercado monetário: determinando a taxa de juros de equilíbrio Efeito na taxa de juros de um aumento da renda real: Um aumento na renda real aumenta a taxa de juros, enquanto uma queda na renda real diminui a taxa de juros, dados o nível de preço e a oferta de moeda.

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo Vejamos agora um modelo que nos mostra como o mercado monetário, ao afetar a taxa de juros, afeta também a taxa de câmbio. A finalidade do modelo é mostrar de que forma se dá o equilíbrio simultâneo nos mercado monetário e no mercado de câmbio. Como veremos os dois mercados de ativos estão em equilíbrio quando a oferta de moeda é igual à demanda por moeda (equilíbrio no mercado monetário) e a condição de paridade de juros é mantida (equilíbrio no mercado de câmbio).

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

E Ms/P r M/P Md/P= L(r, Y)

E Ms/P rR$dUS$ M/P Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$

E E1 Ms/P rR$dUS$ Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$ r1 M1/P

O equilíbrio simultâneo nos mercados monetário e de câmbio Ms/P rR$dUS$ Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$ r1 Ms1/P E E1 rR$dR$ Mercado de Câmbio Mercado Monetário O equilíbrio simultâneo nos mercados monetário e de câmbio Os dois mercados estão em equilíbrio quando a taxa de câmbio à vista é E1 e a taxa de juros é r1. Quando estes valores estão vigentes, oferta e demanda de moeda são iguais (ponto 1) e a condição de paridade de juros é satisfeita (ponto 1’). 1’ 1 (saldos monetários reais)

A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo Ligações mercado financeiro/taxa de câmbio:

Efeito de uma variação da oferta real de moeda doméstica sobre a taxa de câmbio à vista Um aumento da oferta monetária doméstica (de Ms1/P para Ms2/P) leva a uma depreciação da taxa de câmbio “spot” de E1 para E2. Verifique o efeito de uma contração monetária. E rR$dR$ E2 2’ 1’ Mercado de Câmbio E1 rR$dUS$ r2 r1 Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$ Ms1/P Ms/P 1 Aumento da oferta monetária do país Mercado Monetário Ms2/P 2 Ms/P (saldos monetários reais)

Efeito de uma variação da oferta real de moeda estrangeira sobre a taxa de câmbio à vista rR$dR$ 1’ Mercado de Câmbio E1 2’ E2 rR$dUS$ r1 Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$ Ms1/P Ms/P 1 Mercado Monetário rR$dUS$ = i*+ Ee/Es -1 Logo, ao longo da curva, Es↑ => rR$dUS$ ↓ Por outro lado, variação de i* provoca deslocamento da curva. Se i* ↓ então r* ↓, para um mesmo valor de Es, o que significa que a curva se desloca para a esquerda. Ms/P (saldos monetários reais)

Interligação entre os mercados monetário e cambial Ms  => i  => E  (obs: podemos neste modelo também denominar i de r, já que com preços constantes a taxa nominal de juros = taxa real de juros; obs 2: no sistema de metas inflacionária, ordem muda) Ms  => i  => E  M*s  => i*  => E  M*s  => i*  => E  Eet  => E0  (coeteris paribus; e neste caso nem Êe nem rR$dUS$ mudam) Até aqui trabalhamos com a suposição implícita que o nível de preços é dado a curto prazo (variações em Ms afetam apenas i); e também que a taxa de câmbio esperada para o futuro é dada. Vamos agora estudar o caso em que Eet varia sem afetar (pelo menos na mesma proporção) E0, de tal forma que Êe varia junto com Eet. Vamos abandonar a hipótese simplificadora acima, em que o nível de preços e a taxa de câmbio esperada para o futuro são dados.

Moeda, o nível de preço e a taxa de câmbio no longo prazo O equilíbrio de longo prazo de uma economia é a posição que ela alcançaria eventualmente se nenhum novo choque atingisse a economia durante o ajuste para o pleno emprego. No curto prazo, com preços rígidos, a condição de equilíbrio no mercado monetário ( Ms/P = L (r, Y) ) determina o nível da taxa de juros r (ou seja, quando Ms varia, r varia para ajustar a demanda por moeda e igualá-la à nova oferta de moeda). Porém, em períodos sobre os quais P e Y, assim como r, podem variar, o equilíbrio final será alcançado de forma diferente. Para representar o ajuste de LP, a condição de equilíbrio pode ser rearranjada para: P = Ms/L(r, Y), que mostra como o nível de preço depende da taxa de juros, da saída do produto real e da oferta real nominal de moeda nacional.

Moeda, o nível de preço e a taxa de câmbio no longo prazo O nível de preço de equilíbrio de longo prazo é o valor de P, que satisfaz a condição da equação anterior quando a taxa de juros e o produto estão em seus níveis de longo prazo, isto é, em níveis consistentes de pleno emprego. Com todo o resto igual, um aumento na oferta de moeda de um país causa um aumento proporcional em seu nível de preço a longo prazo. Uma mudança na oferta de moeda não tem efeito nos valores de longo prazo da taxa de juros ou da produção real. As duas afirmações acima correspondem à aceitação da TQM no LP, e portanto à hipótese da neutralidade da moeda no LP. Cabe notar, no entanto que as afirmações acima não implicam que mudanças na taxa de crescimento da oferta monetária (x aumentos de uma vez por todas) sejam neutras.

Moeda, o nível de preço e a taxa de câmbio no longo prazo Em especial, se a economia está inicialmente em pleno emprego, um aumento permanente na oferta de moeda eventualmente será seguido por um aumento proporcional no nível de preço. Um aumento permanente na oferta de moeda de um país causa uma depreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras. Similarmente, uma queda permanente na oferta de moeda de um país causa uma valorização de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras. Exemplo de uma reforma monetária.

Em 1/8/1993 o governo introduziu uma nova moeda: o cruzeiro real (valendo 1000 cruzeiros; ou seja cortou-se 3 zeros do cruzeiro) As primeiras cédulas deste padrão foram cédulas de 50.000, 100.000 e 500.000 cruzeiros nas quais foi aposto um carimbo com o novo padrão.

Impacto sobre os preços e a taxa de câmbio da introdução do cruzeiro real O corte de 3 zeros produzido pela reforma monetária correspondeu a dividir a oferta monetária por 1000 produzindo dois efeitos imediatos: os preços de todos os produtos caíram a um milésimo de seu valor anterior, o mesmo ocorrendo com a taxa de câmbio.

Anexo

E rR$dR$ Mercado de Câmbio E1 Mercado Monetário rR$dUS$ r1 r, rR$dUS$ Ms/P rR$dUS$ Md/P= L(r, Y) r, rR$dUS$ r1 Ms1/P Mercado Monetário